1、我国主板市场退市制度的研究摘要：近年来，我国主板市场的退市机制一直在不断补充完善中，虽解决了一些问题，但仍然存在弊端。本文以石岘纸业为例，说明退市制度的不足，并提出相应的建议。 下载 关键词：退市制度；石岘纸业 中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）019-000-01 退市制度将证券市场上业绩差的劣质公司淘汰，防止市场将资源配置与此，而留存下来的优质公司更有利于实现资源的优化配置。因此，退市制度对证券市场是十分重要的。 一、退市制度的发展过程及其指标 我国上市公司退市制度建立于 1993 年的公司法，1998 年证券法对上市公司退市制度作了笼统规
2、定。2001 年中国证监会正式发布亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法，此后出现一些公司被摘牌退市。2012 年上海证券交易所发布了关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案，形成了较为完善的退市制度。其中数量指标有净利润连续为负值、期末净资产为负值和营业收入低于 1000 万元。净利润连续为负值（含追溯重述）两年执行退市风险预警处理，之后一年为负会暂停上市，第四年仍为负则终止上市。 此后，中国证监会于 2014 年 10 月发布了关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见，主要增加主动退市和重大违法强制退市的内容，并且完善了一些非数量指标。现行退市制度中的非数量指标主要有：审计意见
3、类型指标、重大会计差错或者虚假记载指标、未披露年度或中期报告指标、市场交易指标、欺诈发行指标以及重大信息披露违法指标。 虽然我国主板市场的退市制度进行了不断的完善，但总体上仍存在一些问题，使一些经营不善的上市公司逃脱强制终止上市的命运，对证券市场的健康发展造成不良影响。本文以石岘纸业为例，说明现有退市制度的不足。 二、案例分析 延边石岘白麓纸业股份有限公司于 2003 年上市，主营业务为新闻纸、木质素系列化工等产品的生产和销售。自上市以来，公司由于 2005、2006两年亏损，在 2007 年被实行退市风险预警，变更为“*ST 石岘”，进行债务重组后，于 2008 年撤销退市风险预警，但是存在
4、其他风险预警，变更为“ST 石岘”。紧接着 2008、2009 两年又连续亏损，2010 年再次被实行退市风险预警，变更为“*ST 石岘”，2012 年公司进行破产重整，于 2013 年撤销退市风险预警，变更为“石岘纸业”。 在上述不断变更的过程中，公司始终没有被终止上市。究其原因在于紧扣退市制度的数量指标，保持自身没有连续三年的净利润为负。其 2003-2014 年的盈利状况如表 1： 从表 1 中可以看出，除 2012 年外，公司实现盈利的净利润数额均不大，而亏损的数额相对较大，被实行退市风险预警当年的净利润一定为正。而扣除非经常性损益的净利润除刚上市的两年外，其余均为负，这不得不令人怀疑
5、公司利用非经常性损益来实现“扭亏为盈”，避免退市监管。 2007 年，吉林省人民政府为公司偿还了 3 亿元贷款本金及相应利息，使公司确认 335033.39 万元的债务重组收益，净利润为正，撤销退市风险预警。 2010 年，公司收到图们市政府补助 4500 万元，净利润为正，由于债权人申请对公司进行重整，没有当年撤销退市风险预警，但仍及时的避免了暂停上市。 2012 年，公司完成重组，原股东调减股份，受让给金诚实业有限公司等六位投资者，实现了债务的清偿，确认 99125.04 万元债务重组收益，获得盈利，成功摘掉“*ST”的帽子。同时，金诚实业有限公司成为第一大股东。2013 年，公司于 3
6、月份以 6481.93 万元从母公司金诚实业有限公司购买6350MM 纸机，并于 5 月份将其以 20400 万元出售给买独立第三方，确认了153626.04 万元处置固定资产收益。 2014 年，公司收到淘汰落后产能等政府收入 1362.25 万元。 根据以上对石岘纸业净利润为正而扣除非经常性损益的净利润为负的年份的分析，公司实现盈利的方式主要依靠债务重组、政府补助以及母公司的利益输送。如果衡量扣除非经常性损益的净利润，公司上市 12 年以来，在 10 年内没有实现经营性利润的盈利，不能利用自身资产创造价值，但是现有退市制度却不能将其甄别出来，并施以淘汰。 三、结论与建议 现有退市制度中数量标准为净利润，容易被人为操作，不能有效监督上市公司的盈利能力，实现公司的优胜劣汰。另外，非数量退市指标主要针对存在虚假错报公司以及交易量或者价格过低的公司，然而由于对 ST 公司炒作的存在，这些公司的股票交易量或者价格不会出现过低的情况，逃避了相关监管。 针对这些不足，退市制度的数量标准可以考虑采用扣除非经常性损益的净利润，断绝上市公司利用非经常性损益进行利润操纵的动机。同时，证券市场的健康发展和退市制度是相辅相成的，当证券市场发展趋于成熟，投资人归于理性后，能透过财务信息看公司长远发展，减少对 ST 公司进行炒作，使市场实现自我的优胜劣汰。
