1、宏观经济因素对企业价值的影响探析摘要：本文分析了宏观经济对决定企业价值的基本财务指标的影响，主要分析了宏观经济对企业预期收益、增长率以及资本成本的影响。同时，本文进一步分析了影响企业价值的宏观经济因素，包括宏观经济运行状况和宏观经济政策对企业价值的影响分析。企业是宏观经济的基本单元，宏观经济是影响企业价值的重要外部环境，张明晖、邓霆（2010）中指出企业价值定性分析的内容包括宏观经济政策，并提出了宏观经济政策作为宏观经济环境的主要决定因素，对企业价值的影响较大。企业价值创造的整个过程，从生产要素的投入、再投资成本、资金筹集成本到最终产品的销售都受宏观经济环境影响，企业价值评估的实质是通过对企业
2、价值创造活动的分析，根据分析结论运用合理评估技术评定企业价值量，宏观经济分析则成为了企业价值评估的重要程序。 下载 关键词：宏观经济因素企业价值影响探析 一、宏观经济对企业价值的影响 影响企业价值的基本财务指标包括预期收益、增长率和资本成本三个指标（蒂姆-科勒等 2007），宏观经济作为企业重要外部环境，宏观经济环境的预期变动影响企业价值的基本财务指标。 （一）宏观经济环境影响企业未来收益 宏观经济分析是企业价值评估中不可或缺的程序，几乎任何个国家的经济发展都遵循一定的规律。企业作为宏观经济的基本单元，企业价值评估首先需要确定企业或服务的社会需求状况，虽然产品需求量的变动也受需求弹性的影响，当
3、宏观经济发生变动时，多数企业的需求状况还是受宏观经济变动的影响。以工业化为基础的经济是现代经济的主体，工业程度可以作为经济发展阶段的“指示”变量。在不同的经济发展阶段，社会对产品或服务的需求结构和数量不同，直接影响企业的产品的生产和销售情况，最终影响企业价值。因此，企业价值评估时评估师需要把握宏观经济运行的大方向，正确预测企业产品的未来需求状况。 （二）宏观经济环境影响企业收益增长率 企业收益增长率是决定企业价值的重要财务指标，企业价值是收益增长率增函数。企业收益增长率受多种因素的影响，宏观经济环境是基本影响因素。宏观经济状况决定企业的产品需求状况，一般情况，宏观经济增长会带来企业的产品市场需
4、求的增加，反之亦然；但是宏观经济增长与企业产品需求增长的 致性分析还需要结合企业的产品生命周期的分析，如果企业产品处在生命周期的衰退阶段，产品的市场需求已经达到饱和，宏观经济的增长对企业产品需求增长的影响程度不显著，如果企业的产品处在生命周期的上升阶段，宏观经济增长会带来企业产品需求的更高的增长。企业价值评估中，持续经营阶段的增长率的假定通常以宏观经济的增长率为基准，一般情况下假设企业收益增长率不高于宏观经济的增长率。 （三）宏观经济影响企业资本成本 资本成本是企业为筹集和使用资金所付出的代价，资本成本越大，企业为股东创造的价值也就越小，反之亦成立。资本成本的高低主要受资金供求状况和企业风险程
5、度的影响。宏观经济发展状况以及宏观经济政策影响资金的供求状况，当宏观经济处在高速发展时期，整个社会资金需求量增大，资本成本势必上升；当宏观经济处在下降阶段，社会资金需求量低，资本成本势必下降；因此，宏观经济的发展周期是影响资本成本的重要因素。宏观经济政策主要包括财政政策或货币政策，货币政策的变动影响整个社会的资金供求状况，是企业资本成本的最直接影响因素；财政政策间接影响各企业的资本成本，比如扩张性的财政政策，政府利用大规模的投资拉动整个经济的发展，加大经济的繁荣程度，从而造成社会资金的需求量加大，影响企业的资本成本。企业价值评估时，通过对未来经济发展周期的预测以及对宏观经济政策未来走势的分析，
6、能够提高对企业资本成本的预测。 影响价值的宏观经济因素主要包括两个方面，一是对宏观经济运行状况，二是宏观经济政策分析。 二、影响企业价值的宏观经济运行状况分析 宏观经济运行状况包括国内生产总值的水平及其变动情况、经济周期的变动情况以及通货膨胀率。国内生产总值及其变动情况能够反映整个社会的经济发展水平，社会的产品需求结构以及产品需求量的变动；经济周期能反映企业外部环境的变动状况对企业经营不确定性的影响：通货膨胀率会影响投资者对企业未来经营的预期，进而影响企业价值。 （一）国内生产总值及其变动 当 GDP 持续稳定增长时，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步优化并趋于合理。经济增长会刺激社会需
7、求的增加，增加资源利用率，企业的利润不断上升，投资风险同时也会下降，企业获利能力上升。另外，投资者对经济形势以及企业未来经营业绩的预期导致企业市场价值上市。通常来讲，企业价值变动与 GDP 的变动变动趋势具有致性。 （二）经济周期变动 经济发展的周期性是一个亘古不变的规律，经济周期表现为经济扩张和收缩的交替出现。经济繁荣阶段，企业产品销量、产品价格、利率等不段上升，直到高峰值之后开始出现衰退，此时不论企业的产品销量、产品价格和市场利率，均开始下降，直至最低谷，之后新的周期继续进行。虽然经济周期会影响整个社会的需求和供给，但不同企业对经济周期的敏感程度不同。在不同的经济周期，企业的市场表现和盈利
8、状况会显著不同，同时，不同产业、不同规模的企业抗周期的表现也不同，对企业的前景预测也往往会出现很大的差异。 三、影响企业价值的宏观经济政策分析 影响企业价值的宏观经济政策主要包括财政政策和货币政策两个方面。曾海舰（2010）利用 2004 年宏观调控前后我国宏观经济政策的显著变化，构建“自然实验”框架，研究发现宏观经济政策影响企业价值，其影响程度因所有权性质、企业规模大小而不同；与国有公司和大公司相比，宏观调控使民营公司和小公司的价值下降幅度更大，民营化程度高的公司所受到的负面影响比小规模公司更大。刘清华、刘文华（2010）以 2008 年金融危机时国家出台“四万亿”投资政策为研究事件，研究发
9、现不同所有权性质的公司对财政政策的反映不同：Friedman（1988）等运用 VAR 模型研究得到，美国的货币供应量是股价变动的原因。 （一）财政政策 财政政策是政府根据宏观经济规律的要求，为达到一定目的制定的一系列指导财政工作的基本方针、准则和措施。在市场经济条件下，财政政策是国家干预经济的主要手段之一。财政政策手段及其对企业价值的影响主要表现在以下方面： 1.通过国家预算的支出方向调整社会总供求的结构平衡。2008 年国务院出台的 4 万亿计划，主要针对“铁公机电”的投资项目建设，这一刺激性的预算支出，提高的投资者对经济发展的预期，避免了国际金融危机对中国经济的不良影响的进一步蔓延。国家
10、预算的主要功能是调整经济结构，为企业价值评估中相关产业未来发展的预测提供了一个有用的视角。 2.通过税收政策调整经济供求结构。税收政策对宏观经济的影响具有乘数效应，税收的增加或减少能够引起国民经济的更大幅度的增加或减少。税收政策主要是通过对不同行业或不同产品税率的变动进行产业结构调整，比如对高新技术产业的税收优惠措施，对高污染行业的高征税率等措施。税收政策变动另一方面还会改变社会的需求结构，例如通过所得税税率的提高，个人可支配收入受到影响，这是直接影响全社会对最终产品的需求量，进而影响对企业销售收入产生影响。 3.利用国债调整固定资产投资结构和货币资金供求关系。国债是国家按照有偿使用原则筹集财
11、政资金从而进行宏观经济调控的一种手段。比如利用发行国债所得资金进行国民经济基础设施的投资和建设，促进经济结构的调整和优化。另外，国债的发行和偿还可以起到调整货币资金供求关系的作用，发行国债可以减少货币流动量，偿还国债可以增加货币流动量。 4.利用财政对企业或居民无偿进行资金补贴。对企业具有影响的补贴主要是企业的补贴以及外贸补贴，比如对高新技术企业的补贴或者对出口企业的补贴等。 根据财政政策的对宏观经济的影响方向，财政政策可以分为扩张性的财政政策、紧缩性的财政政策以及中性的财政政策，不同的财政政策对经济未来走势的影响不同，扩张性的财政政策意味着未来经济出现高速增长，企业经营环境得到改善，有助于企
12、业价值的创造，紧缩性的财政政策意味着国家通过政策调整过热的经济发展情况，紧缩性的财政政策会导致经济的发展减缓甚至经济发展出现负增长，社会总需求降低，企业经营环境恶化，企业价值降低。 由于财政政策影响社会需求量、企业的经营环境以及经营风险，企业价值评估时需要对未来财政政策进行预测，同时，由于不同企业受财政政策的影响程度不同，评估师需要根据历史资料和数据判断被评估企业对不同财政政策的敏感程度。 （二）货币政策 货币政策是指国家为特定的宏观经济目标制定和实施的有关货币供应和货币流通方面的方针和措施的总和。货币政策最终目标与宏观经济发展目标相致。货币政策手段包括般性的货币政策手段和选择性货币政策手段。
13、一般性的货币政策手段是指法定存货准备金率、再贴现率、公开市场业务，不论哪种货币政策手段都是通过调整流通中的货币总量进而影响货币的供给关系。选择性货币政策手段包括直接信用控制和间接信用控制，直接信用控制是指中央银行直接以行政指令的方式直接对商业银行等金融机构的信用活动进行控制，比如规定商业银行的利率限额、信用条件等手段；间接信用控制是指中央银行利用道义劝告、窗口指导等办法间接金融机构的信用活动。 根据货币政策货币流通量的影响不同，货币政策包括了宽松的货币政策和紧缩的货币政策。宽松的货币一般在经济发展过度萧条时使用，通过宽松的货币政策增加货币供给量，调整货币供求关系，降低资金使用成本，从而刺激经济
14、发展；紧缩的货币政策一般在经济发展过度繁荣时使用，通过紧缩的货币政策减少货币供给量，调整货币供求关系，增加资金使用成本，从而抑制经济的过度发展。不同货币政策对企业资本成本的影响不同，资本成本对企业价值创造起到抵减作用，因此，货币政策直接影响企业价值。与财政政策不同的是，财政政策对不同行业或同一行业内的不同企业影响程度不同，但是货币政策是国家直接对货币供求量进行调整，几乎所有企业都会收到货币供求关系的影响，且其受影响程度相差不大。 宏观经济因素对决定企业价值的基本财务指标具有重要影响，主要包括宏观经济运行状况和宏观经政策两个层面。宏观经济因素是企业价值的重要影响因素，宏观经济分析是企业价值评估的重要程序，科学的宏观经济分析决定企业价值评估结论的合理与否。
