1、实证研究中国外汇市场和股票市场的波动溢出效应摘 要：伴随着国际经济形势的发展，加快了金融化全球化与自由化进程，同时我国也对人民币汇率体制进行了改革，以及企业股权分置的改革，进而加强了中国外汇市场与股票市场之间的信息流动与交流。文章以小波多分辨分析方式对中国外汇市场和股票市场的波动溢出效应进行实证研究。下载 关键词：实证研究 外汇市场 股票市场 波动溢出效应 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1004-4914（2017）01-094-02 经济全球化的加剧，加快了全球资本的流动，大量的金融机构如雨后春笋大量出现，也带动了金融的创新。波动溢出效应指的是将信息交换和资本流动做为
2、背景，能够发现如果相同的经济因素影响金融市场，金融市场则会出现相同的变化，即一个金融市场的价格变化会很快波及到下一个金融市场的金融现象。作为金融市场最重要子市场的外汇市场与股票市场，波动溢出效应更加明显。维护一个国家经济与金融安全的重要因素就是外汇汇率，而经济运行的“晴雨表”则是股价，外汇市场与股票市场之间的协调程度是国家经济与金融市场得以保持稳定与快速发展的重要影响因素。一、关于波动溢出效应的实证研究 现金流导向模型和资产组合导向模型是汇率和股票之间的最经典的一个解释，而且很多文献也都表明了汇率和股票之间具有的波动溢出关系。但是我国的金融市场体系相对于国际发达国家的金融体系来说是不完善的，汇
3、率和股票市场还不够开放，与发达国家成熟的汇率和股票市场相比存在一定差异。但是相关研究表明经济背景与金融市场的不同也会造成不同的波动溢出效应。自我国加大人民币汇率改革以来，人民币兑美元汇率发生了巨大变化，随之而来的就是股市的震荡，汇市与股市之间的关联更加明显，在新时期下对二者之间的波动溢出效应的研究越来越重要。大量事实也证明了金融危机的产生有部分原因是来源于金融市场的联动，威胁到国家经济的安全与稳定。因此，使用不同的实证研究方式研究中国外汇市场和股票市场之间的波动溢出效应是非常有意义的。 协整分析、向量自回归模型 VAR、SV 模型、GARCH 类模型等计量方法是研究汇率市场与股票市场之间的波动
4、溢出效应的常用方法，其中多变量GARCH 模型是使用最多的方法。 二、实证研究波动溢出效应的方法 对外汇市场与股票市场之间的波动溢出效应做出大量实证研究以后，能够发现金融时间具有波动集聚性特征，本文使用 GARCH 模型，以能够准确把握汇市与股市之间的波动，并以对金融市场掌握的波动信息为基础，使用小波多辨分析实证方法进行研究。 （一）GARCH 模型 随机扰动项一般要求同方差在金融时间序列的分析中，而对金融时间序列条件方差动态的有效捕捉一般使用的就是 GARCH 模型，该模型由Bollerslev 提出，该模型也可以用来描述金融时间序列尖峰厚尾性。 三、小波多辨分析对中国外汇市场与股票市场波动
5、溢出效应的实证分析 （一）回归分析 对人民币汇率的波动率与上证综指波动率的分解是首先需要完成的，将人民币汇率的波动率与上证综指波动率分解为频率不同的数据，然后回归低频（a5）与高频（d1），之后能够得出初步的汇市与股市关系。 如果人民币汇率波动于上证综指波动之间的关系能够通过 t 上的低频信号（a5）与高频信号（d1）的检验，那么就证明了汇市与股市的长期趋势与短期波动存在一定的关系。而且 t 的值与回归系数表明，市场波动率的低频信号（a5）和高频信号（d1）相比相互关系更加强烈，就说明了在长期趋势上人民币汇率波动和上证综指波动之间的波动效应更加强烈。 （二）平稳性分析 本文使用 Granger
6、 验证方法进一步验证汇率与股市之间波动溢出效应具有的传导方向。为了保证数据的平稳，使用 Granger 方法验证之前使用 ADF方法先进行单位根检验。可以利用 AIC 准确确定滞后阶数。 通过验证能够发现分解后的汇率波动率与上证综指波动率各阶层的信号为平稳序列，因此，是可以使用 Granger 因果关系方法进行检验的。非平稳数据为分解后的低频信号表现，但是在一阶差分解滞后为平稳数据，由此可见低频信号和波动率属于一阶单整序列，即 I（1）。这个时候二者之间的波动率低频信号就能够进行协整分析，就可以利用协整分析探究二者之间的波动效应。 除此以外再利用协整分析与 Granger 因果关系检验方法继续
7、进一步波动溢出效应的实证研究，来说明人民币汇率与上证综指波动率的低频信号之间存在长期均衡关系，最后证明中国汇率市场和股票市场会随着交易周期的加长，其波动溢出效应会从一开始的单项波动向双向波动转变。 四、总结 本文对中国外汇市场与股票市场之间的波动溢出效应通过小波多辨分析的定义、计算原理与实证研究方法的探析，进行了总体上的实证研究，对于金融市场的短期波动与长期趋势的研究具体借助了高频信号与低频信号，对存在的波动溢出效应也从不同方面进行了验证。随着金融全球化加强与中国汇率体制等内容的改革，加深了汇率市场与股票市场之间的关联，那么对于投资风险的规避就需要做出合适的资产组合选择，完善的风险控制与预警机
8、制则由监管方面也需要建立，而监管方面也需要建立完善的风险控制与预警机制，从而化解与防范金融市场之间的金融风险传递。 参考文献： 李丽敏.中国股市与汇市的波动溢出效应研究与实证分析D.中南大学，2013 熊正德，文慧，熊一鹏.我国外汇市场与股票市场间波动溢出效应实证研究基于小波多分辨的多元 BEKK-GARCH（1，1）模型分析J.中?管理科学，2015，23（4）：30-38 张鸿雁，李丽敏，李雅婷.中国股市与汇市的波动溢出效应模型研究与实证分析J.数学理论与应用，2013（3）：37-47 王斌会，郑辉，陈金飞.中国股市、汇市和债市间溢出效应的实证研究J.暨南学报（哲学社会科学版），2010，32（4）：37-45 兰鹏，李铭.“规例”的变化与波动溢出效应基于中国股票市场的实证研究J.经济论坛，2012（9）：84-88 谢赤，张丽，孙柏.外汇市场与股票市场间波动溢出效应基于汇改后数据的小波多分辨分析J.系统管理学报，2012，21（1）：13-21 姜茜娅，张卫国，闫杜娟，等.中国外汇市场与股票市场的动态关联性研究J.河南科学，2013，31（10）：1796-1799 （作者单位：山东财经大学 山东济南 250014）（责编：玉山）
