1、宽松货币时代终结:美元 LIBOR 的发展趋势及对策Libor（London Interbank Offered Rate）即伦敦同业拆借利率，是伦敦银行同业之间的短期资金借贷利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。 下载 LIBOR 在国际金融市场交易和定价中发挥着至关重要的作用。许多国家和地区的金融市场及金融企业均以此利率为基础确定自己的利率。截止 2017 年，全球有超过 150 万亿美元的金融产品（贷款、证券、利率衍生品等）以 LIBOR 作为定价基准。其中，利率互换中 65%的交易是参考 LIBOR，涉及近 70 万亿美元资产，而 20 万亿美元的利率期权资产中98%都以 L
2、IBOR 为参考。LIBOR 尤其在利率衍生品市场上占据了主导地位。 2017 年初，历时 8 年之久的全球“货币宽松”周期步入尾声，金融危机“后时代”的货币宽松环境发生历史性转变，由美国领头的各大世界经济体逐渐步入加息节奏。在世界经济升息的大环境下，LIBOR 利率的变动必然会受到影响。研究 LIBOR 的走向并据此调整和优化产业结构，提高效益和防范风险，对金融行业而言具有重要的现实意义。 一、LIBOR 的发展趋势 纵观 Libor 的走势，近几年美元 LIBOR 一直保持上升态势，目前已创下7 年新高，短期品种飙升趋势更为明显。今年 2 月 28 日，隔夜 LIBOR 为0.68%，然而
3、 2009 年 2 月 28 日的隔夜 LIBOR 仅为 0.12%，8 年翻了将近 6倍。3 个月 LIBOR 在今年 2 月 28 日报 1.05%，2010 年 2 月 26 日报0.25%，7 年时间上升了 4 倍多。在 2008 年金融危机过后，美元 LIBOR 开始下滑，之后一直保持稳幅上涨的总体趋势。最近一轮美元 Libor 利率上升开始于去年 7 月初。然而，对于其它币种的 Libor，利率无明显上行。而美国货币市场上，OBFR（隔夜银行融资利率）、联邦基金利率、美国国债隔夜质押回购利率总体保持稳定。唯有 LIBROR 一直不断突破新高。 二、影响 Libor 上升的主要因素
4、（一）货币基金新规 2016 年 10 月份实施的美国货币基金新规旨在降低货币基金的挤兑风险，对优质货币基金影响较大。根据新规，机构优质货币基金（Institutional Prime Money Market Funds）采用浮动净值计价（FloatingNAV）。而此前美国货币基金的资产净值固定为 1 美元/份。 在新规下，所有货币基金在一定条件下可暂停赎回。如果每周流动资产占比低于 30%，基金可以决定是否暂停赎回基金，暂停赎回的期限不超过10 个工作日。但 90 天内，暂停赎回期不得超过 10 天。最后，加强信息披露、资产分散化投资、实施压力测试等。 新规降低了优质基金的流动性和净值稳
5、定性，其吸引力缩减，导致存量规模大减。14 年以前，美国优质基金占比稳定在 55%，政府基金占比稳定在 35%，但随着货基新规的颁布和临近生效，美国货币基金结构发生变化，优质基金规模大幅下降，对应政府基金规模大增，并自 16 年 2 月起政府基金规模首次超过了优质基金。这一变化在 16 年 6 月开始加速，优质基金规模从 5 月底的 1.36 万亿降为 8 月末的 0.83 万亿，占比从 43%降至 30%。 优质基金规模大减，导致所配置的 CD、CP 金额大减。美国优质货币基金是 CP 和 CD 的配置主力。而政府货币基金不配置 CD，配置 CP 的金额占比仅不到万分之一。优质基金的减少，使
6、其所配置的 CP 和 CD 资产占比下滑。CD 和 CP 的主要供给者为美国国内银行和外国银行，而外国银行受到的影响更大。这是因为很多外国银行缺少美国客户的美元存款，因此往往依赖于向优质基金进行无担保融资来获得美元。 外资银行融资压力增加，推升美元 Libor 利率。美元 Libor 的 18 家报价银行中有 15 家为外国银行。由于 CD 和 CP 融资额减少、利率增加（如去年 6 月末到 9 月初，3MAA 金融票?利率上行近 30bp，CP 余额减少近 700 亿美元），这些银行必然增加拆借资金的需求，从而抬升 Libor 利率。 （二）美联储加息及预期效果 美联储加息必然推动 LIBO
7、R 利率的上升。纵观历史数据，我们可以看出联邦基金利率与 LIBOR 的走势相近。两者涨跌步调保持一致，联邦基金率和 LIBOR 在经历 2008 年爆发的金融危机后出现较长时间段的漫长下滑，而后在 2013 年左右开始缓然向上。自从去年初开始，美元 LIBOR 随着联邦基金率开始迅猛上升。 此外，美联储加息预期也会对 LIBOR 变化造成影响。通过观察去年 6 月、9 月和 12 月这三个月的美联储加息概率变动情况，以及美元 LIBOR 三月期的走势，我们可以得出一个有趣的结论：美元 LIBOR 和美联储加息概率的变动步调一致，加息概率在下滑时 LIBOR 同时走低，加息概率上升时美元LIB
8、OR 开始走高，而且无论从时间角度还是涨幅角度，上升的趋势两者都呈现出较强的一致性。 2015 年 12 月 17 日，联邦基金利率迎来了近 10 年来的首次升息，促使美元 LIBOR 上扬。美联储将联邦基金目标利率从 00.25%上调 25bp 到0.25%0.50%；同一时间段，3M LIBOR 上升 28 个基点，美国 3 个月期国债收益率也上行超过 20 个基点。 2016 年 12 月 14 日，时隔一年之久的美联储加息靴子再次落地，美联储FOMC 召开了年度最后一次议息会议，并全票通过加息 25bp 的方案，将联邦基金利率的目标区间上调至 0.5%0.75%。加息对美元 LIBOR
9、 并没有带来显著的直观变化。美元 LIBOR 利率在加息前后都以平稳的速度增长。然而，加息预期对美元 LIBOR 的影响更为明显。Libor 涨幅在美联储加息之前比其在加息之后要大。 时隔 3 个月后，美联储于今年 3 月 16 日再次宣布加息 25 个基点，联邦基准利率从 0.5%0.75%调升至 0.75%1%，美联储加快加息日程。伴随着去年底美联邦基金利率升息的美元 LIBOR 上涨浪潮结束后，美元 LIBOR自今年年初缓步微升，并在 3 月份开始猛然飙涨。显然加息的预期释放的信号固然强烈，推动 LIBOR 上行。下图反映了最常用的美元 LIBOR 3 月期利率在今年 1 月份至 3 月
10、份的变化。 自 1983 年以来，美国一共经历了5 次较为明显的加息周期。在每次美联储加息前后的时间段内，美元 LIBOR都表现出了较强的攀升态势。这一规律揭示出了 Libor 美元利率和货币政策的关联性。历史上，美元 Libor 的突然上升往往跟随着美联储对货币的紧缩。LIBOR 今后的发展和走势很大程度上将取决于美联储加息的步调。今年“美联储加息”被定为高概率事件，联储局方面多次示意今年联邦基金利率存在多次加息的可能性。如此看来，在排除黑天鹅事件发生的情境下，美元 LIBOR 今年将会呈现上升的态势，向历史高点迈进。 三、Libor 上升的影响分析 （一）Libor 上升对外债的影响 美元
11、 Libor 走高增加债务负担。从我国存量外债到期时间来看，大部分集中在 2018、2019 年，短期内偿债压力有限。以企业外债为例，目前存量外债今年待偿额约 6151 亿美元，年内计划偿还额为 195 亿美元。未来三年的计划偿还额逐年加码，2017 年、2018 年和 2019 年的计划偿还额分别约为 454 亿美元、500 亿美元和 556 亿美元。我国超过 35%的外债为浮动利率，Libor 走高增加未来还债压力；企业发行的外债中，约 2137 亿美元的外债为浮动利率，占比 36.2%。由于我国企业发行的美元债券中很多是以 Libor为基础进行定价的浮动利率债券，Libor 利率走高将会
12、增加这些企业的外债成本。 Libor 利率对我国企业外债的直观影响是企业外债增量的放缓和新发债务规模的缩减。浮动利息外债占比逐渐下降。企业外债中浮动利息比例明显下降，从 2015 年 9 月初的 41%降至 11 月的 38%，反映了企业在美国加息预期下主动调整息票结构以锁定未来偿债成本。外债总规模方面，2015 年底美国加息后，Libor 利率走高，导致我国企业外债发行规模锐减，去年 1季度企业浮动利率外债仅发行总额为 51.6 亿美元，同比大跌 60.8%。去年6 月以来 Libor 利率飙升再度增加企业举债成本，企业外债新发规模进一步减少。8 月份企业仅新发 10.65 亿美元浮动利息债
13、，同比减少 88.1%，环比减少 82.2%。展望 2017 年，Libor 利率继续攀高更可能是由于美国加息预期的影响，这会促使企业加速偿还外债，我国外债规模可能继续下降。 （二）Libor 上升对汇率的影响 LIBOR 对人民币汇率的变化具有提示作用。Libor 利率短期走高，对人民币汇率有影响。Libor 利率的上升会增加我国企业外债成本，企业主动减少外债规模，一定程度增加外储流出。其次，由于部分美元融资、投资我国资本市场的资金，也可能重回美元市场，使得人民币承压。 但未来人民币汇率还看我国经济的基本面和美元。目前美元兑人民币 12个月 NDF 显示人民币贬值幅度预期也在 2.3%左右，
14、大体维持稳定。短期内，由于货币基金新规导致的 Libor 中枢抬升，只是美元货币利率的短期上行，并未明显增加美元资产吸引力。未来美国加息重启和国内基本面下行才是人民币承压的主要原因。 四、对策和建议 美元 LIBOR 利率的上升对金融市场既带来机遇又存在风险，应引起企业决策层密切关注。企业应采取相应的对策和措施，把握机遇，规避风险，以?现利益最大化。 （一）防范放款风险和融资成本上升风险 Libor 被用于衡量银行之间相互借贷的成本，通常而言，如果 Libor 上升，就意味着银行向同业进行放款的风险上升，也预示着金融系统存在不稳定的可能性。在 2008 至 2009 年金融危机期间，西方国家大
15、量银行处于崩溃的边缘，Libor 利率曾急速飙升。如今的水平已经和 2009 年一季度银行处于水深火热境况时相当。大部分情况下，这种大幅波动意味着银行对金融机构的借贷具有风险，并象征着金融市场的不稳定。不过，法巴银行高级经济学家 Bricklin Dwyer 表示，目前的情况只是市场的内部波动，并不意味着整个金融市场状况趋紧。 由于中国企业发行的美元债券中很多是以 Libor 为基础来定价的浮动利率，有分析人士表示，Libor 利率走高将会令这些企业的外债成本增加，给还债和继续借贷的计划带来压力。Libor 利率走高对其他币种的资产也会造成冲击，但是相对小，因此以人民币计价的国内债券受其影响比
16、较小。 企业在资金运作、借贷作决策时，要调整和优化借贷结构和规模，规避风险。一旦确定融资规模，应尽早尽快进行融资，以避免 Libor 利率继续走高所带来的融资成本增加。 （二）适度调高放款利率和放款额度 贷款利率要参照 LIBOR 利率走势来确定，在 LIBOR 基准利率上增加一定数量的基点（BP），贷款利率不太过偏离基准度，在一个合理的价位上波动。在未来 LIBOR 走高的背景下，建议在有效控制风险的前提下，尽可能增加放款额度，以获得更大的收益。 （三）健全和完善风险管控机制 由于 LIBOR 利率不断走高，无论是贷款还是借款，都将会存在一定的风险，集团及下属控股子公司应提高风险意识，健全和完善风险管控机制，加大风险管控力度，以将风险降到最低点。
