1、对我国创业投资的几点思考摘要：创业投资是对高新技术产业化的支持系统，是一种科研、企业和金融有机结合的投资机制。我国创业投资的起步较晚，但发展较为迅速，同时也存在着国有资产比重过大、现行的法律法规和政策不能有效地促进其发展、缺乏专业而有经验的创业投资家和中介服务机构等问题。因此，应采取相应措施确保我国创业投资稳健运行。 下载 关键词：创业投资 创业资本 投资阶段 退出交易 一、创业投资的定义 1985 年，国务院批准成立中国第一家创业投资公司中国新技术创业投资公司（简称中创公司）。在这家以高科技创业为主的创业投资公司中，国家科委（拥有 40）和财政部（拥有 23）在其资产中占有重要部分，中国人民
2、银行还批准了中创公司广泛的金融业务经营权。但在 1998 年，也就是发展了十几年后，这家公司倒闭。中创公司失败的原因不是由于创业投资。导致中创公司倒闭的直接原因是大量房地产投资的失败。一个名为创业投资公司却不投资新技术创业企业，而去投资房地产，说明它早已不是真正的创业投资公司了。 那么，什么是创业投资（Venture Capital，简称 VC）？目前学术界对创业投资还没有统一的定义。我们来看看以下具有代表性的定义： 所谓创业投资，泛指创业投资家向新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（主要是高科技公司）投入权益资本，并主要通过资本经营服务，直接参与风险企业创业历程的资本投资行为。需要指出的
3、是，“创业投资”的内涵远不止是创业资金或“钱”的问题，其实质是指对高新技术产业化的支持系统，或者说是一种科研、企业和金融有机结合的投资机制。 有些学者把创业投资定义为：由创业投资管理者从私人权益资本市场筹集的，投入具有高增长潜力的企业创建或未上市老企业的重建，同时提供创业管理服务，参与所投资企业的创建和发展过程，以期在所投资企业相对成熟后退出企业获得资本增值收益的一种资本运营方式。 此外，所谓创业投资是指具有专业能力的投资机构（以下简称创投机构，venture capitalist）出资，协助具有发展潜力和新兴技术，但无资金的创业者（entrepreneur）进行创业，并承担创业的高风险，以期
4、获得创业成功后的高收益。创投机构除了投资资金以外，还以自身的专业水平为创业企业提供经营、战略、管理等方面的增值服务，孵化高成长企业的发展壮大。等到所投资的企业经营成功，特别是在成功上市或者被别的大企业集团溢价兼并收购以后，创投机构的投资才实现成功退出，获得高额的回报，然后将回收的资金用于新一轮的投资。 还有学者的定义为，创业投资系指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业发育成熟后通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。创业投资具有高风险、低流动等特点，其主要投资于中小高新技术企业，具有孵化带动作用。 综合上述对创业投
5、资的定义，我们可以从以下四个方面来理解创业投资的含义，也就从本质上把握了创业投资这一概念的内涵。 一是创业投资的目的。创业投资是资本投资行为，投资的目的是追求资本的增值，而不是长期持有所投资企业的私人股权以求获取股息收益。 二是创业投资的对象。创业投资的对象是创业期的企业（主要是高科技企业）。创业投资家在所投资企业发育成熟后即退出投资，以便实现自身的资本增值，并能够进行新一轮创业投资。 三是创业投资的性质。创业投资对创业企业的投资不是单纯提供资本金支持，而是在提供资本金支持的同时还提供资本经营服务并直接参与企业创业。 四是创业资本的特征。创业资本是权益资本，不是借贷资本，是投资与融资的有机结合
6、。 二、我国创业投资发展的概况及现状 1 我国创业投资发展的概况 我国的创业投资起步较晚，1985 我国第一家创业投资公司中国新技术创业投资公司成立，之后又成立了广州技术创业投资公司、江苏省高技术创业投资公司等，由此我国的创业投资才拉开发展的序幕。自 1998 年民建中央向全国政协提交的“尽快发展我国风险投资事业”提案被列为“一号提案”之后，创业投资在我国才真正引起了重视。我国创业投资业正在步入一个良性高速发展期。 我国创业投资发展经历了三个阶段。在 2000 年之前，我国创业投资机构增长很快，呈高速增长形势。但 2001 年以来却逐年递减，2003 年首次出现了负增长，比上年减少了 21.3
7、。创业资本与创业投资机构的变动趋势基本一致。报告显示，2002 年中国创业资本总量为 580 亿元，2003 年下降到 500 亿元。在经历了成长的烦恼之后，2005 年随着主流基金陆续进入中国，中国创业投资市场变得空前繁荣，这一态势随着资本市场蓬勃发展的催化在 2007 年更是发展到了高峰，并有继续延续的势头。 2 我国创业投资的现状 （1）投资总量增长较快 从投资总量来看，2007 年中国创业投资市场的投资总量出现爆发式增长，投资总额达到 32.47 亿美元，比 2006 年投资金额高出 82.7%，涨幅惊人，而投资案例数量也由上一年的 324 个增长为 440 个，增长幅度为35.8%。
8、在经历 2005 年短暂的回落后，我国创投市场进入了飞速增长期，创投投资数量在短短两年时间内几乎翻了一番，投资总额增长了 176.8%。这表明，2006 年出台的“关于外国投资者并购境内企业的规定”并未阻止外资创投加大投资力度，而随着国内投资环境的改善以及资本市场的繁荣发展，我国创投投资反而频频出现了新的增长点。 （2）行业分布日趋多元化 从投资的行业分布来看，广义 IT 行业投资案例数达到 202 个，投资额13.83 亿美元，仍远远领先于其他行业。但从投资占比情况来看，广义 IT行业投资案例数占投资总数的 45.9%，投资金额占 42.6%，已双双跌破五成，而此前这些数字一直保持在 50%
9、以上。与此相应的是，本年度传统行业和服务业的投资占比有了明显提升，机械制造、媒体、教育与培训、娱乐业等成为创投机构新的投资热点，而以往较少受到关注的农业、餐饮、食品&饮料等行业 2007 年也有投资案例发生。可见，我国创投投资的行业分布正日渐趋向多元化，非电信、媒体和科技行业越来越多地受到创投机构的欢迎。（3）投资阶段呈现明显特征 从投资阶段上比较，2007 年创投投资在各投资阶段的分布格局与 2006年相差不大。其中，初创期投资案例数仍然最多，达到 184 个，占 2007 年投资总数的 41.8%，但相比 2006 年 51.5%的占比有所回落。扩张期在投资金额上也仍然领先于其他各个投资阶
10、段，15.91 亿美元的投资金额占 2007年投资总额的 49%，比 2006 年提升了 16.7%。成熟期投资数量和投资金额仍少于初创期和扩张期，但其平均投资额则高于两者。 （4）退出交易较为活跃 2007 年中国创业投资市场在退出方面保持活跃，共发生 142 起退出交易，比 2006 年多 42 起。从退出交易的行业分布来看，广义 IT 行业仍以 58 笔退出占居各行业之首，但传统行业则以 47 笔退出缩小了与广义 IT 行业的差距。在退出方式方面，2007 年有 100 笔 IPO 退出交易发生，比 2006 年增加了 70 笔，可见 2007 年资本市场的繁荣也为创投机构带来了丰厚的退
11、出回报。 三、我国创业投资中存在的问题 1 创业资本中国有资产比重过大 创业投资发达的国家，主要是在创业投资发展的启动阶段投入风险资本，且投入并不多，起的仅仅是引导的作用。如欧洲，政府的投资不足风险资本的 2%。我国的风险资本中绝大部分是由政府或有国有资产背景的国有企业出资的。 不可否认，“强政府、弱市场”在创业投资发展的初期对创业投资兴起所起的重要作用，但随着创业投资的发展，政府逐渐退出是必要和必然的。政府风险资本在社会风险资本总量中占据的比重过高会造成诸多弊端。政府过多投资，会使风险资本的来源渠道变得过于狭窄、投资主体过于单一；将行政因素强加给风险资本市场，还会导致市场运作的低效率。在创业
12、投资发展过程中，政府的主要职责不是提供资金，而是创造良好的发展环境，通过各种优惠政策，吸引各种资金从事创业投资。 2 现行的法律法规和政策不能有效地促进创业投资的发展 为发展创业投资业，发达国家和一些发展中国家从创业投资起步阶段就制定了有效的扶持创业投资发展的法律法规，并给予多方面的财政支持和优惠。尽管 2005 年 9 月 7 日国务院批准创业投资企业管理暂行办法，并于 2006 年 3 月 1 日开始施行，但我国创业投资的相关法律和制度还是存在着缺陷。同时，优惠的创业投资政策是创业投资发展的保证。我国鼓励创业投资发展的政策优惠范围较窄、程度较小，并且有不少政策没有明确针对高新技术产业和创业
13、投资的。另外，没有为创业投资企业制定健全的产权制度、规范的经营机制、有效的监管法规等，使得投资者与创业资本家、创业资本家与所投资企业之间的风险分担机制不健全，从而导致了我国创业投资机构和资金总额的严重不足。 3 缺乏专业的、有经验的创业投资家 创业投资在实际注资之前要做很多工作，要对产品市场前景进行科学的调查，要对所要投资的企业管理和运作方式进行调查，对所投资企业生产产品的技术要有把握，还要有熟练的管理技能参与企业预算，并且对资金的运作十分老练。故而创业投资业需要有高素质的创业投资家，能够熟练地运用各方面的知识，控制创业投资的风险。而我国现行的教育体制对专业的划分过细，特别是文理分科的做法不利
14、于培养综合性的人才，不利于造就适合于创业投资业的高素质人才。 4 缺乏创业投资的中介服务机构 创业投资中介机构是创业资本市场的重要组成部分，是规范创业投资行为，保证创业投资过程的成功以及使创业资本处在良性循环的关键因素。创业资本投资中介服务机构作为一种重要而新兴的金融中介机构，在降低投融资双方的信息不对称、减轻道德风险和逆向选择方面起着至关重要的作用。我国目前创业资本的中介服务机构尚处于建立过程中，这些中介机构的缺乏已经对我国的创业资本的发展形成了制约。 四、我国创业投资发展的对策建议 1 转换政府角色，引导创业投资发展 创业投资本身的高风险性，资产具有的较弱流动性，信息不对称性以及创业投资活
15、动所具有的一定的公益性，特别是在高新技术企业发展的初期，政府的正确扶持和引导具有重要意义。但政府干预过多也会制约创业投资发展。由于我国创业投资刚刚起步，必须充分发挥政府在创业投资中规划制定者、监督管理者、企业服务者的作用。在发挥政府政策制定者和引导者作用的过程中，一方面，要探索适合我国国情的创业投资组织形式。另一方面，应积极完善投融资体制，开辟多渠道风险资本来源渠道。 2完善创业投资法律体系，切实保障投资者权益 自 1998 年以来，我国出台了一系列鼓励创业投资发展的法律法规，但这些法律法规或者与现有的相关规定存在冲突，或由于执行中认识不到位、缺乏统一的管理机构等没有落到实处。当前，应修订和完
16、善相关法律法规，使其有利于创业投资业的发展。一是修正我国现行公司法、合伙企业法、个人独资企业法等有关法律中不利于创业投资运作的法律法规，降低创业投资运作风险，促进创业投资机构和创业企业的建立和运行。二是完善现行的知识产权法、专利法、商标法，切实保障创业者的合法权益，降低创业投资资本的风险。三是要完善创业投资企业管理暂行办法。同时，还要努力围绕创业投资企业管理暂行办法，制定详细的创业投资基金和创业投资机构管理办法和扶持创业投资发展的具体政策。 3完善运行机制，为创业投资发展营造良好环境 一是培育专业中介机构。专业化的中介可以解决创业资本信息不对称问题，通过投资前对企业进行深入考察和投资后的监管，
17、缩小信息的差距，加速创业资本的投入。我国要在政府的引导下建立更多专业的、公正的中介组织机构；同时还要培育创业投资中介组织机构形成所需要的具有专业性知识、有经验的高素质的人才。 二是利用网络平台，提供信息服务。提供信息服务是政府在信息时代的一项新的科技管理职能，也是政府为企业服务的新领域。政府应建立高效、便捷、畅通的创业投资信息网络，为创业投资者或创业投资机构和创业企业提供服务。一方面为创业企业寻求对路的资金渠道提供便利，另一方面又可以为创业投资者或机构提供备选的投资项目，从而使信息对称，产生更大的经济效益。 三是成立创业投资协会，加强行业自律。创业投资协会不仅是行业信息的沟通和交流渠道，是风险
18、资本家培育的场所，同时还是规范创业投资活动的有效机制。国际经验表明，行业协会在创业投资的培育和壮大中起着重要作用，不但使该行业具备凝聚力和约束力，而且对行业的发展还具有监管作用。因此，应进一步促进各地创业投资协会的建立，确保创业投资稳健运行。 参考文献： 司春林、方曙红、田增瑞 著，创业投资，上海财经大学出版社，2003 年 5 月，第 1 页。 黄绥彪、姜维益，我国创业投资发展问题研究，广西大学学报（哲学社会科学版），2008 年 2 月。 张贞智，创业投资的博弈分析，厦门大学博士学位论文，2005 年 6月。 吴华海，发展创业投资 促进自主创新，浙江经济，2007.13。 黄伟彪、蔡惠如，我国风险投资主体选择的经济学研究，.经济论坛，2006.2。 强小安、王育宝，我国创业投资发展中存在的问题与对策，宏观经济管理，2007 年第 8 期。 张博伟、付华，创业投资行业的发展与展望，中国科技投资，2008 年 3 月。 （责任编辑：张晓辉）
