1、对负利率时代下我国货币政策的研究摘要：在 2014年 6月，欧洲央行宣布下调隔夜存款利率至-0.1%，这是全球主要央行首次将该利率下调至负值，2014 年 9月，日本央行以负利率推行债去货币化，而美国自实行量化宽松政策后，利率基本保持在零的水平上，由此从全球各国央行货币政策的实施来看，低利率甚至负利率已经成为常态。2015 年 8月份 CPI同比增长 2%，创下了 2015年这一年的新高，同年 8月 24日中国人民银行下调一年期定期存款利率，由 2%降为 1.75%。作为通货膨胀的 CPI同比涨幅，俨然已经超过金融机构一年期存款利率，这也标志着我国再次进入负利率时代。本文主要通过对我国 201
2、5年 8月至2016年 4月出现的负利率现状进行分析，并研究其产生的原因，在此基础上分析负利率对我国经济的影响，最后提出相应的货币政策。 下载 关键词：负利率；经济效应；货币政策 一、我国负利率的现状 对一个国家而言，负利率主要有两方面的含义，一是名义利率为负，在这种情况下，是假定居民在银行的存款没有利息。二是实际利率为负。指名义利率低于通货膨胀率。目前，主要是以一年期存款利率来衡量名义利率，用全国居民消费价格指数（CPI）作为通货膨胀的衡量标准。经常提到的“负利率”是指一年期存款利率低于全国居民消费价格指数同比增速。 从 1990年以来，我国共经历四次负利率时期，第一个时期（1992.10-
3、1995.11），这一时期 CPI最高值达到 27.5%，而对一年期定期存款利率做出两次调整，第一次调整是在 1993年 5月，由 7.56%上调至 9.18%，第二次调整是在 1993年 7月，再次上调至 10.98%。第二个时期（2003.11-2005.3），这一时期 CPI高达 5.3%，在 2004年 10月对一年期定期存款利率做出一次调整，由 1.98%上调至 2.25%。第三个时期（2006.12-2008.10），这一时期 CPI最高为 8.7%，央行对利率的调整最为频繁，在2007年连续进行 6次上调，利率由 2.52%上调至 4.14%。第四时期（2010.2-2012.3
4、），这一时期 CPI范围为 2.4%至 6.5%，利率由 2008年 12月 23日的 2.25%上调至 3.5%。而一般来说，当 CPI大于 3%的增幅时就是通货膨胀，当 CPI大于 5%的增幅称为严重通货膨胀。由此可以看出这四个时期出于高通胀时期。 而从 2015年央行 5次下调利率，使一年期定期存款利率由 2.5%连续降为 1.5%。下面由图表说明： 由上图可以清晰看到，自 2015年 8月开始出现负利率，自 2015年 11月至 2016年 4月，CPI 的同比增幅最高达到 2.3%，超过了金融机构一年期定期存款利率 1.5%，2016 年 4月达到最高为 2.3%，但与以往时期的 C
5、PI相比较，是处于较低水平的，利率的快速下降是本次负利率发生的主要原因。这一时期的特征表现为“低利率低通胀”。 二、我国负利率形成的原因 本文主要对 2015年至 2016年 4月期间的出现负利率进行分析，由实际利率=名义利率-通货膨胀率，可以看出负利率形成的直接原因，要么是名义利率太低，要么是通货膨胀率太高。但就这一时期来看负利率出现的主要原因是利率的连续下调，所以这里仅就利率下调的原因进行分析。 （一）外部因素。一是美国量化宽松政策的实施。美联储从 2008年 11月起，实施的三轮量化宽松政策：通过购买中长期债券，从而增加基础货币供给，向市场投放大量流动性资金，致使美元处于长期贬值的状态，
6、由此，大量的国际游资为获得高回报率开始发生转移，而 2012年起相对于美元一直处于升值的人民币资产成为国际游资关注的对象，加之美国经济恢复以及美联储加息预期，所以相对的维持低利率来控制游资的涌入，减少资本市场和外汇市场的波动。二是外汇占款变化。以前年度，我国每年外汇大量流入，央行通过收购外汇资产而投放了较多的本国货币，外汇占款较大，主要是通过提高存款准备金率来加以对冲，但从 2015年 3月到 9月外汇占款出现大幅度的下降。10 月份虽有所回升，但影响外汇占款变化的因素仍有较大的不确定性，若继续实行较高的存款准备金率，将直接减少货币供给量，从而降低资本流动性，使资本流出压力加大。 （二）内部因
7、素。我国经济增长仍呈现出下行的趋势。我国在经历三十多年的经济高速增长，经济的发展已经收到严重的制约。原有的粗放型经济增长模式不能适应新的发展需要。因而为实现经济可持续性增长，要注重发展质量与效益相协调，积极发挥市场在资源配置中的决定性作用。为降低运行成本，刺激投资，增加就业，那么就需要从货币政策和财政政策出发，而利率是货币政策传导机制的中枢。通过增加货币供给降低利率，从而增加投资，刺激货币的需求，稳定就业水平。 三、负利率带来的经济效应 （一）积极效应。一是有利于减轻地方政府债务。负利率人们的财富存在银行将存在缩水，储蓄意愿减弱，加之经济下行的趋势，债券相对来说成为较为稳定的投资理财方式，这就
8、会使我国各级地方政府发行债券吸引资金的能力得到提高，并可以通过低利率发债进行债转股等债务转换，有效降低了融资成本，缓解债务压力。有利于盘活债务存量和消化债务。二是负利率将改善实体经济的融资环境。由于负利率、银行贷款利率下降等因素，从国内实体企业的角度来看，融资成本下降，加之宽松货币政策的实施，市场流动性增强，总体上中小微企业长期面临的融资困境得到一定程度上的缓解，此外，人民币贬值，有利于外贸出口产业的发展。三是负利率可以刺激投资。负利率条件下，人民将现金存入银行，得不到相应的利息，反而要支付相应的费用，由此导致财富的减少会使人们选择持有更多现金寻求相对收益较高的理财产品进行投资，或者将多余资金
9、购置房产等。 （二）消极效应。一是负利率加大了贫富差距。负利率可以看作是财富的再分配，在我国这种高储蓄的国情下，中低收入者并不会把全部资金从银行取出转而进行大量的消费和投资，这一部分资金为“强制性储蓄”，以备不时之需。但对高收入者而言，将会把大量资金放到楼市，进行更有利的投资选择，由此使贫富差距加大，此外，负利率减轻了债务人的负担，但使债权人的财富受到损失。二是负利率将积聚通胀压力和金融风险。这一期间 M2的增速趋于平缓，M1 却从 2015年 2月的增速 5.6%到 2016年 3月的增速的 22.1%，同时期的 M2由 2015年 2月的 10.8%增速，2016 年 4月达到 13.4%
10、，M2 虽有增加，但增速趋于平缓，而 M1的涨幅却增加了几乎 3倍。M1 相对的过高，表明需求强劲，有涨价风险，由此可以看出长期负利率是在积聚通货膨胀的压力。此外，低利率诱发大额信贷需求和资金需求，使大量资金流入房地产及虚拟经济领域，加剧产业泡沫化，不利于产业结构的有效调整，制约着实体经济的发展。 四、货币政策的实施 （一）稳步推进利率市场化改革进程。中国人民银行自 2015年 10月 24日起，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。这意味着我国的利率管制从此基本放开。这一改革的实施表明各家银行可以根据自己的情况决定各自的存款利率，不再受央行管制。这项改革更充分地发挥了市场优
11、化资源配置的决定性作用，推动经济增长方式的转变，使金融机构的存款定价形成分层有序、差异化竞争，更加有利于健全市场利率体系，提高资金利用效率，充分市场活力，但面临经济下行的趋势，长期存款利率受央行的管制，各家商业银行真正落实这一改革还需要一个过渡，才能真正适应利率市场化的环境。 （二）保证货币政策的稳定性。面对负利率带来的影响，我国的货币政策必须保持持续性和稳健性，营造松紧合适的宏观经济环境，使经济下行的趋势得到缓解并最终实现扭转。在再贴现率政策的实施上，提高再贴现率，商业银行向中央银行得到的借款就会减少，准备从而货币供给量就会减少，反之增加。在公开市场业务上，通过发行债券，国民对债券的购买时市场上流通的货币数量减少，从而控制货币的供给，反之增加。在法定准备金率上，提高时，那么银行保留的可供支付存款提用的金额较多，从而也使能提供给客户的现金减少，从而减少货币供给，反之增加。（作者单位：河南财经政法大学） 参考文献： 杨帆、王晓辉：负利率促进消费投资增长J.证券导刊，2008（5）. 王书琪：存款负利率的成因及对策J.改革与战略，2012（8）. 羊振雪：负利率对我国社会贫富差距的扩大作用J.甘肃科技，2012（9）. 桂浩明：负利率时代会给我们带来什么J.证券时报，2015（9）. 陈杨：中国正式进入“负利率”时代J.新京报，2015（10）.
