1、居民活期存款储蓄与 A 股市场关系的实证研究摘要：本文利用 2001 年至 2010 年的最新数据对国内居民活期储蓄与 A股市场的相关关系进行实证分析显示：伴随着我国经济持续稳定的增长和资本市场的不断深化，我国居民的储蓄偏好和证券投资倾向正在逐步的发生改变；国内居民投资股票市场的积极性正在加强，但是居民的活期储蓄和股票投资之间的影响幅度还有限，这与我国居民储蓄的低利率弹性、股票市场的高风险特征以及股票市场的风险溢价波动幅度较大有关。 下载 关键词：居民储蓄 股票市场 实证研究 居民的活期存款储蓄和我国的股票市场一直是受人们普遍关注的问题。在市场经济和资本市场高度发达的国家，经济状况与股票市场之
2、问存在着比较密切的关系，他们彼此之问相互影响、相互促进。虽然说短期里我国股市还很难反映我国的经济状况，但是从长期来看，股票市场交易量与我国的经济增长是密不可分的，同样与我国居民的活期存款储蓄是不可分割的。 一、我国现实经济状况的分析 (一)我国居民储蓄情况 我国的城乡居民储蓄从二十世纪九十年代以来一直呈上升的趋势。高储蓄为我国经济的增长提供了充足的资金来源，成为支持我国经济增长的重要因素。储蓄的不断增加，增强了我国银行的流动性，使我国银行在高负债率的情况下仍然能持续运行。 我国居民储蓄存款的低利率弹性。从理论上来看，储蓄率高可以吸引居民增加储蓄，减少其他投资；而储蓄率低的情况下，可以导致居民减
3、少储蓄，把资金投向证券市场。然而我国居民更偏好于把资金存放在银行以获取较低的利息，而不愿意把钱投向股票市场。 (二)我国股市现状及股市的特征 截止至 2010 年 4 月，沪市拥有上市公司 866 家，上市股票 910 只，总股本 16142 亿股，流通股本 7856 亿股；深市拥有上市公司 742 家，上市股票 784 只，总股本 3701 亿股，流通股本 2436 亿股。沪深股市股票账户总数达 1266923 万户，其中，有效账户 1061414 万户，休眠账户205509 万户。由此可以看出我国的股票市场已经具有一定的规模，并在促进市场化资源配置中发挥着积极的作用，并且为企业融资提供重要
4、的渠道，大大的拓宽了广大投资者的投资方式。但是与国外发达的投资市场相比较，我国股票市场发展仍然不完善，具有高风险的特征。 1我国 A 股市场的市盈率较高 在证券市场上，市盈率是衡量股票价格水平高低的公认的标准，从一个侧面反映出了股票市场上投机的程度。一般来说，市盈率越高，市场上的投机性越强；市盈率越低，市场上的投机性相对较低。然而我国 A 股市场上的市盈率一般高达 20 至 60 倍，和全球其他股票市场上相比较高。如美国标准普尔 500 指数的市盈率为 15-20 倍，香港的为 10-20 倍。 2我国 A 股市场上存在严重的信息不对称 我国 A 股市场上，上市公司信息披露不及时、不规范的事件
5、时有发生，二级市场上围绕着各种题材炒作的事件屡屡发生，股票的价格不能及时准确的反应上市公司的信息。在我国 A 股的二级市场上，散户投资者数量众多，散户与机构之问存在严重的信息不对称和力量的不均衡，价格容易被机构投资者操纵。 二、股市与居民储蓄状况的实证研究 本文通过采用 2001 年 1 月至 2010 年 12 月的最新月度数据，通过建立VAR 模型对现阶段我国 A 股市场与居民活期储蓄之间的关系进行实证研究。之所以选取我国 A 股市场的交易总额作为股市获取资金的变量，是因为股市的交易额能够比较准确的反应出 A 股市场交易的活跃程度，当股指上升就会引起投资者的收益增加，于是就能够吸引大量的投
6、资者进入 A 股市场，反过来又促进了 A 股市场上成交量的进一步放大，因此 A 股交易额一方面能够较好的反映股市的交易状况，另一方面能反映出投资者的投资能力。 本文先通过 Granger 因果检验确定居民活期存款储蓄额与 A 股交易之间的相互关系，再通过 VAR(向量自回归模型)的脉冲响应函数分析两者的变动之间的相互影响，同时还运用方差分解技术来分析两者的变动对彼此的影响的贡献率。 (一)建立 VAR 模型 设 VAR(P)模型为：Yt=a+A1Yt-1+A2Yt-2+ApYt-p+E,，2，3，T公式中 Yt 是二维内生变量向量，即 Yt=(sat，stt)，其中 sat 为活期存款储蓄余额
7、，stt 为股市交易额(沪市交易额+深市交易额)，Et 是二维扰动向量，A1，A2Ap 为参数矩阵。 首先对活期存款储蓄余额和股市交易变量取对数，分别记为 LSA 和LST，建立 VAR 模型，经过多次试验比较，VAR 整体检验结果表明滞后期取1 时效果最好(见：表 1)。 从表 1 可以看出仅有部分滞后项是显著的，但是在建立 VAR 模型是一般不做筛选。 从 VAR 模型各方程检验结果(见：表 2)和 VAR 模型整体检验结果(见：表3)来看，很显然居民活期存款储蓄的滞后变量对 A 股的交易额都是存在显著影响的。但是看居民储蓄方程，A 股市场对我国居民活期存款储蓄的分流作用并不十分明显。除了
8、受到自身滞后期的影响外，A 股的交易额的滞后变量对居民活期存款储蓄的影响不是很凸出。由此我们可以得出 A 股并没有大量吸引居民活期存款储蓄，A 股市场上有很多让居民不能信任的因素，A股市场的波动性导致了居民的收入在股市与活期存款储蓄之间徘徊，居民只把 A 股市场当成一个投机的场所。我们只有通过完善 A 股市场机制，保证我国 A 股市场的健康、稳定、持续发展，才能保证居民的资金停留在 A股市场上，变投机为投资，从而把资金吸引入 A 股市场，起到真正的分流储蓄的作用。 (二)Granger 因果检验 为了防止虚假伪回归的出现，先对居民的活期储蓄与股市交易额进行Granget 检验。Granger
9、因果检验通过研究变量之间的引导关系，能够反映出居民活期存款储蓄与 A 股市场交易额之间相互作用的方向。通过 Granget检验，取滞后期为 2，得到如下检验结果(见：表 4)。 表 4 的 Granger 因果检验结果显示，居民活期储蓄存款是 A 股交易额的Granger 成因，但是 A 股交易额不是居民活期存款储蓄的 Granget 成因。这一结果表明了居民活期存款储蓄额影响着 A 股交易量的变化，而 A 股交易额并不是很明显的影响居民活期存款储蓄额，这也充分说明了居民活期存款储蓄额对股票交易的冲击传导交易上存在着明显的影响。 三、对模型建立脉冲响应函数 脉冲响应函数是用来衡量随机扰动项的一
10、个标准冲击对内生变量当前和未来取值的影响。对一个变量的冲击会直接影响这个变量，并且会通过 VAR模型的动态结构传到给其他内生变量。 下文中分别给居民活期存款储蓄余额和股市交易额一个单位大小的冲击，得到两者的脉冲响应函数(见：图 1)。 从图 1 中可以看出居民活期存款储蓄对其自身的一个标准差新息约有0015 的变化，并且影响的时间比较持久。对股市交易额的一个标准差新息的反应逐渐增强，至第 7 期完全显现出来，约为 004 的负向变化，之后一直保持。股市交易额对其自身的一个标准差新息有显著反映，交易额迅速增加了 045，而后逐渐降低，至第 4 期后新息基本消失。而对居民活期存款储蓄的一个新息在第
11、 2 期达到最高，约为 005，然后基本保持不变。(一)居民活期存款储蓄的波动幅度比较小，而股市交易额的变得却比较大 居民活期存款储蓄当期的一个正冲击只能引起自身 0015 亿元的变化，说明居民活期存款储蓄的增长原因具有一定的特殊性，也就是国内经济的发展。我国国内经济保持健康、稳定的发展速度，居民收入增长较快，为居民的活期存款储蓄奠定了稳定的增长根源。而股票市场对其自身的一个正面冲击影响显著，引起了交易额增加 045 亿元，这个现象的主要原因是我国 A 股市场机制的不完善，上市公司法人治理结构的不完善，证券市场信息的透明度不高，这一系列原因导致了我国 A 股市场的波动较大，交易额的波动也比较大
12、。 (二)股市交易影响我国居民活期存款储蓄，活期存款储蓄也影响股市交易额 当本期股市交易额一个正冲击，居民活期存款储蓄会降低 0004 亿元，即股票市场受外部某一因素的冲击，给居民活期存款储蓄带来反向冲击，但冲击的力度比较有限，这表明我国居民活期存款储蓄变动的因素里股市交易对其的影响并不是最重要的原因。当对本期居民活期存款储蓄给一个正面冲击，股市交易额收起影响并在第二期时增加到 005 亿元，并在之后保持稳定，这说明了我国居民活期存款储蓄的增加在一定程度上促进了股市交易额的增长，这说明我国居民主动投资证券市场的积极性正在增强。四、方差分解 方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度
13、，进一步评价不同结构冲击的重要性。通过软件可以得出图 2，横轴表示滞后期间数，纵轴表示贡献率，不考虑股票市场和居民活期存款补充储蓄对自身变动的贡献度，二者对彼此的贡献率约 7，这也说明我国股票交易额与居民活期存款储蓄额之问存在联动关系。 五、结语 随着我国经济的不断发展，我国居民投资倾向和储蓄偏好都在发生变化。居民的储蓄倾向有下降的趋势，而居民的投资趋向有上升的趋势，居民的活期储蓄存款正在向股票市场转移。因此我们要跟那个进一步发展和完善我国的证券市场，在今后的经济发展中那个能够更好的起分流我国高额活期存款储蓄的作用。 我国居民能够更多的是把股票市场当成一个投机市场。我国股民把股市当成了一个聚宝盆，而且是不用动脑筋、不用费心费力的赚钱市场。大大小小的电视台、报纸、杂志都在时刻解析着我国股票市场行情，预测这股票市场的走势，在这样一个投机风气盛行的市场，要求广大股民对股市保持一个客观的态度，保持一颗冷静的头脑，树立起正确的价值投资理念。 我国股市交易额与居民活期存款储蓄之问虽然存在有联动效应，但是从目前的情形来看影响还是比较小的。这与我国居民活期存款储蓄的低利率弹性、股票市场的高风险特征是不可分开的。所以我国在今后要进一步加强证券市场的建设，完善居民的投资机制，进一步推进我国资本市场的繁荣。
