1、山西金融振兴带动实体经济去杠杆研究摘 要：“去杠杆”作为我国全局性的经济政策和供给侧结构性改革的重要任务，在山西落地困难重重，但意义却尤为重大，这就需要政策层面、政府层面、金融层面、企业层面各司其职，打好“去杠杆”之战，促进山西产业之转型，实现山西金融振兴带动实体经济腾飞。 下载 关键词：金融振兴 去杠杆 问题 建议 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1004-4914（2017）09-016-04 20142015 年，中国在货币政策和金融监管层面提出“去杠杆”政策。2016 年初，中央经济工作会议提出“三去一降一补”的近期改革目标，“去杠杆”成为全局性的经济政策和供给侧结构性
2、改革的重要任务。 山西是以传统产业为主的资源型大省，从产业链分工来看，多数产业仍处于初级化水平集中于上游、中游，基本上沦为下游产业原材料和中间产品的提供商，处于从属而非主导地位，经济发展更容易受到下游产业波动的影响，如此经济结构必然导致其在供给侧改革的进程中面临较其他省份更大的经济下行压力，但我们坚信在政府、金融机构及各经济参与体的共同努力下，风雨后的彩虹值得期待。 一、山西省杠杆率基本情况 （一）总体情况：信贷规模扩张放缓，仍高于 GDP 增速 据中国人民银行太原中心支行披露，截至 2016 年 6 月末，山西省金融机构境内贷款余额 19399.96 亿元，同比增长 10.34%，增速较全国
3、低 4 个百分点。其中住户贷款余额 3132.17 亿元，同比增长 11.26%，非金融企业及机关团体贷款余额 16267.79 亿元，同比增长 10.17%。 而上半年全省地区生产总值 5714 亿元，按可比价格计算，同比增长3.4%，比上年同期加快 0.7 个百分点。 从上图可以看出，山西省信贷增速的升与降总是先于 GDP 增速而启动，2002-2008 年期间，GDP 的平均增速要略高于信贷增速，而 2009 年起至今，GDP 增速一直低于信贷增速，也就意味着杠杆率的逐步攀升。 （二）政府部门：债务率较全国平均水平低 债务预算管理机制下风险可控截至 2015 年底，全省政府债务余额202
4、5.21 亿元，其中省本级 314.35 亿元，各市 1710.86 亿元。全省政府债务率为 54.2%，比全国地方政府平均债务率 89.2%低 35 个百分点，债务风险总体可控。 2016 年上半年，全省一般公共预算收入累计 856.9 亿元，较去年同期减少 7.4%，税收收入和非税收入双下降，而一般公共预算支出累计 1520.8 亿元，较去年同期增加 18.5%，政府举债需求较大。2016 年，中央财政核定山西省新增政府债务限额 264 亿元，比去年增长 54.4%，下达山西省置换债券规模 455 亿元，比去年增长 17.9%，已成功发行 461.6 亿元，平均利率2.84%。 （三）企业
5、部门：资产负债率高企，超 70%警戒线 2013 年起，山西省内资企业资产负债率就已突破 70%的警戒线，2015 年更是达到 76%。长期以来的高资产负债率，引发高利息支出，进而导致利息保障倍数降低，企业长期偿债能力减弱，财务风险需重视。 （四）居民部门：杠杆率增速较快，但远不及全国平均水平 截至 2015 年底，山西省住户贷款余额 2973.15 亿元，当年 GDP 总量为12766.49 亿元，以贷款余额比 GDP 总量测算得出的山西省居民部门债务率为 23.29%，远低于全国平均水平。 截至 2016 年 6 月，山西省住户贷款余额 3132.17 亿元，较年初增160.02 亿元，同
6、比增 11.26%，以 GDP 同比增速 3.4%测算，居民部门杠杆率增长 7.6%。 （五）山西杆杠率高低评价：企业杠杆偏高 杠杆率的高低评价国内外没有一个统一的衡量标准，各个省份之间因经济结构不一可比性不强，然而 2008 年全球金融危机时我国所采取的刺激性政策作为杠杆率攀升的导火索是达成共识的，在山西省而言也是如此。可以说，2000 年至 2008 年是经济、金融稳健发展期；2008 年至 2012 年为泡沫形成期，2012 年以来进入泡沫破裂期。所以在此，衡量杠杆率的高与低以 2000-2008 年为比较标准，也就是我们将这一时期视为杠杆率合理期。 经以上分部门分析不难发现，山西杠杆率
7、的高低主要在于企业杠杆，以资产负债率作为评价指标，取三个不同时期进行对比发现，目前负债率水平偏高，具体如下图所示： （六）金融?L 险评价：坏账风险较为严峻 据中国银行业监督管理委员会公布数据显示，2016 年上半年末，我国不良贷款率为 1.75%，较 2015 年末的 1.67%提高了 0.08%；拨备覆盖率为175.96%，较 2015 年末的 181.18%减少了 5.22%。 而作为山西来说，区域性坏账风险来看就更为严峻，2015 年末，山西省不良率达 4.75%，较全国不良率高出 171%，即便如此该不良率仍旧没有完全反应煤炭企业的信用问题，债务到期多采取展期、借新还旧等方式，债务风
8、险隐而未发，未来资产质量仍有继续恶化的可能性。 （七）总结：山西金融振兴去企业杠杆 综合以上分析可以得出结论：山西要去杠杆，关键要去企业杠杆，而去企业杠杆的关键又在于金融风险可控为前提的山西金融振兴。 二、山西省去杠杆过程中存在问题 依照杠杆率的计算公式我们不难发现，去杠杆的方式有二，一是提升GDP，二是降低负债规模。围绕这两方面分析，山西在去杠杆方面存在如下问题： （一）降低负债规模方面存在的问题 1.债务结构严重失衡。山西省经济增长过度依赖投资带动导致负债向企业部门集中。 规模以上工业企业资产负债率自 2010 年起已连续 6 年排全国之首，且从 2013 年起超警戒线 70%。 其中，国
9、有及国有控股工业企业自 2012 年起，连续 4 年排全国之首，从 2013 年起超警戒线 70%；私营工业企业自2009 起，连续 7 年排全国之首，且从 2011 年起超警戒线 70%。 2.社会融资规模增量下滑。2016 年上半年，山西社会融资规模增量 820亿元，其中人民币贷款 823 亿元，企业债券 222 亿元，非金融企业境内股票融资 83 亿元，均较近年来同期大幅下滑。 3.融资渠道较为单一。企业部门融资仍以银行间接贷款为主，截至 2015年底，直接融资占同期社会融资规模增量的比重仅为 28.4%，主要原因在于山西省金融业尤其是非银行金融业不发达、企业缺乏长远发展规划、财务管理还
10、较为初级化、融资渠道和融资意识还不开阔等，直接融资虽也有增加，但间接融资为主的模式仍难以打破。经济下行的当前，在去产能的背景下，山西省企业债务结构失衡、过度依赖间接融资的弊端日益凸显，经济运行的风险有向银行体系集中的趋势。 4.融资使用效率极低。以每单位单位社会融资增量推动的 GDP 增量来衡量融资使用效率，通过数据对比发现，山西省 2013-2015 年，每增加 1 元社会融资分别只能产出 0.14 元、0.03 元及 0.01 元，连年下滑，且远低于全国平均水平。 5.金融资源配置不均衡。商业银行信贷政策多由其总行确定，身处外地的总行管理层对行业现状的了解程度较本地机构要较差，但因相互之间
11、信息不对称以及总分行权限的问题，信贷投放偏向于大型企业和有政府隐性担保预期的部门。山西省的产业结构以煤为依托，极易受经济周期波动以及下游需求影响，这也就引发山西省传统行业在吸引信贷资源方面容易出现喷发式增长和断崖式下跌的两极局面。行业形势好的时候商业银行一哄而上，例如山西省煤炭黄金十年，当行业形?菁弊?而下时商业银行一哄而散，抽贷、惜贷现象严重，进一步加剧了行业下行态势。 6.金融风险集中于银行端。2015 年末，山西省工业企业 3845 个，资产总额 32068.45 亿元，负债总额 24359.13 亿元，其中亏损企业 1719 个，资产占比 49.66%，负债占比 55.2%，亏损企业资
12、产负债率高达 84.44%。 企业高杠杆较为集中于亏损企业，在经济形势好的情况下，银行端还可以采取时间换空间的方式等待亏损企业经营好转，然而经济长时间处于 L型走势的可能性比较大，金融风险尤其是企业信贷风险的集中需要极为关注。 （二）提升 GDP 方面存在的问题 1.经济下行压力大，缺乏新的经济增长点。2015 年，山西省地区生产总值 12766.49 亿元，增速仅 3.1%。第一产业较上一年度变化不大；第二产业尤其是工业较上一年度降幅较大，降幅高达 25.49%；第三产业中，金融业，批发和零售，交通运输、仓储和邮政业，对绝对量贡献排名前三，金融业，信息传输、软件和信息服务业，公共管理、社会保
13、障和社会组织对增量贡献排名前三。金融业对第三产业绝对量、增量贡献均最大，这也是山西金融振兴的必要性和可能性，除此之外前三甲中仅信息传输、软件和信息服务业属于高新技术产业外，但绝对贡献还较低，其他均为传统服务业。 2016 年上半年，山西省地区生产总值完成 5714 亿元，同比增长 3.4%，较全国平均增速低了 3.3 个百分点；规模以上工业增加值各月累计增速持续为负但降幅有收窄迹象。 2.煤炭地位难撼动，资源经济转型压力大。一直以来，山西已经形成以煤炭为基础，以煤炭、焦化、电力、冶金、化工和装备等六大传统产业为支柱的产业结构，2015 年，六大传统产业工业增加值占全部工业增加值的比重仍高达 8
14、0%以上。煤炭形势好的时候，缺乏居安思危的决心，不愿意承受短期损失，无心转型；煤炭形势差的时候，又没有能力转型，转型项目无突破口、资金没来源。 3.金融能促进经济增长，亦能反作用于经济。金融能促进经济增长，也能对经济发展起到阻滞作用。金融发展实现了资金的合理流动，优化资源配置，提高资本效率，对经济发展有促进作用。而金融作为高负债经营的产业，不确定性较强，金融风险客观存在，且具有高渗透性和高传播性，又能反作用于经济发展。 山西省目前受经济下行、能源行业产能过剩等影响，商业银行不良贷款高企，贷款到期后展期、借新还旧率高，信贷资金流动性减弱。企业因担心银行惜贷、抽贷，对信贷资金的不确定预期，导致暂时
15、资金闲置的企业不敢还款占用信贷资金，有资金需求的企业不能得到满足，资本使用效率降低，金融在一定程度上阻滞了经济发展。 三、山西省去杠杆所取得的成绩 （一）规模增速放缓 截至 2016 年 9 月末，山西金融机构本外币贷款余额较年初增 1160 亿元，较上半年增 331 亿元，山西社会融资规模增量达 1318 亿元，较上半年增498 亿元，但仍远低于往年同期水平。 （二）直接融资占比提升 2016 年上半年，山西社会融资规模较 2015 年底增量达 820 亿元，其中企业债券增量 222 亿元，股票融资 83 亿元，直接融资增量占比达 37.20%，较 2015 年提升 30.94%。山西煤炭企
16、业债券融资大幅增长，并呈现由贷款转向发行债券，上半年山西全省在银行间市场发行债务融资工具募资余额3414 亿元，排名全国第 6 位。2016 年 9 月末，规模增量达 1160 亿元，其中企业债券增量 410 亿元，股票融资 116 亿元，直接融资增量占比更是提高至 45.34%。 四、对策建议 （一）政策层面 1.长短期目标难兼顾。去杠杆进程中，首先要明确的是如何在去杠杆任务、经济增长目标和金融风险控制之间寻求平衡，然后在目前较为复杂的经济金融环境下，要同时完成这三个有冲突矛盾的目标几乎是难以实现的。如果我们首要任务是保增长，那么降低杠杆率目标就不容易完成；如果我们不能容忍信贷风险的显著提升
17、，那么同样很难显著降低杠杆率水平。 换句话说，政策目标的选择其实也就是长痛和短痛的抉择，选择降低杠杆率水平从长远来看是有利于经济发展的，但在短期内可能会引发信贷风险的集中暴露以及经济增长放缓甚至是负增长；选择经济增长或者可以说是短期经济增长就要承受长期高杠杆率下的金融风险集中爆发。 2.明确目标，坚决落实去杠杆。山西作为资源型省份，煤炭、钢铁等行业都属于资金密集型行业，对高杠杆更为依赖。在经济下行之机，过度的杠杆化，容易引发行业性、系统性的风险资产。金融有着强传播性以及强渗透性，在全国供给侧改革大背景下，作为山西，守住系统性金融风险的底线不容有失，应该把去杠杆化放在风险集中爆发之前，需要防范于
18、未然。所以在政策目标的选择方面，建议政策决策部门能明确去杠杆目标。 3.去杠杆是一个长期的过程。结合山西所处的发展阶段、产业结构以及经济下行压力仍将长期存在的客观现实，山西去杠杆之路是一个长期的过程，诸如去杠杆初期的杠杆率不降反升、高杠杆率在行业间此消彼长，直至杠杆率的平稳可控。 首先，可以不经历阵痛，通过提高杠杆率分母部分来实现降杠杆，仍旧是停留在理论层面的短期内难以见效的理想化模式。提升 GDP 最常用也相对高效的方法是政府投资，政府投资拉动经济必然引致政府部门债务快速上升，而用来对冲企业去杠杆的效果却不明显，全口径杠杆率不降反升。而另一方面，债务的调整总是滞后于经济周期，也就是说经济下行
19、初期，企业债务率却处于上升阶段，杠杆率不降反升。 其次，信贷资源对于行业的集中化是不可避免的。现阶段的银行信贷资源对于资源型行业的供给意愿不足，但却退出困难。而那些在转型初期得不到支持的类如新兴技改项目、转型产业，在其发展稳定、成熟后势必又会成为资金追逐的对象，杠杆的转移或者说高度集中化的转移，会带来高杠杆率在行业间的此消彼长。 （二）政府层面 1.创立市场化去杠杆的长效机制。处理产能过剩行业的债务问题，地方政府都会尽量去挽救和支持本地的企业，但长期来看，地方政府可运用的资源可能会越来越少，所以积极创立市场化的长效机制是不二之选，国务院印发关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见，明确提出：“在推进降
20、杠杆过程中，要坚持市场化原则，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好发挥政府作用。债权人和债务人等市场主体依据自身需求开展或参与降杠杆，自主协商确定各类交易的价格与条件并自担风险、自享收益。政府通过制定引导政策，完善相关监管规则，维护公平竞争的市场秩序，做好必要的组织协调工作，保持社会稳定，为降杠杆营造良好环境。” 2.把握去杠杆的政策力度和方向。政府需要把握去杠杆政策的力度和方向，明确去杠杆的目标，该支持的积极支持，该放弃的坚决放弃。在去杆杠的进程中，积极支持和引导转杠杆，去掉“僵尸企业”的杠杆，积极向“新兴、新型企业”转移，同时要引导企业妥善处理好职工安置等民生问题。 3.国务院债转股
21、意见在山西的切实落地。2016 年 10 月 10 日，国务院发布了关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见和关于市场化银行债权转股权的指导意见，本次意见在吸取 1998 年经验的基础上，对于债转股的意向企业，特别明确了“四个禁止、三个鼓励”；在防范风险方面，提出“三个不”，不兜底、不强制、不免责；另外还有“三个强化”，强化监管、强化信用约束、强化追责。 此次债转股的再次实行，核心目标就在于帮企业去杠杆，促进产业转型升级、创新发展，支持企业发展，有利于经济和金融环境良好发展，所以说债转股在山西的落地尤为关键。山西省传统大中型企业为多，尤其是煤炭、钢铁等企业，企业本身体量大，财务信息不透明，在债转股操作
22、中最为关键的是定价，也是难点所在，所以说政府要把好“市场化和法治化”推进债转股的“脉”，制定债转股在山西的落地细则。 4.政府加杠杆托底经济。去杠杆的力度拿捏和把握是较为困难的，过小可以加大力度，而一旦过大则需要政府做好托底准备，通过积极的财政政策来稳定经济增长和熨平经济风险。一方面政府通过加大基础设施建设投资来托底经济，如环境保护、贫困地区道路建设等，引导企业向健康化行业转型，远离高污染高耗能产业。另一方面，政府部门进一步扩大减税降费的力度，降低企业负担，帮助实体经济部门更有效率地去杠杆。 5.政府投资引导社会资本。2016 年 4 月，山西省人民政府办公厅印发关于加快推进政府和社会资本合作
23、的若干政策措施，明确了 PPP 模式转变政府职能、激发市场活力、打造经济新增长点的重要改革举措，对统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作具有战略意义。 PPP 模式其实就是以少量政府财政资金投入，吸引更多社会资金进入，引导更多资金投往政府鼓励的领域，在政府举债限额预算管理的背景下，其对去杠杆的意义也较为深远，既能优化政府债务结构同时又符合产业结构调整的大方向。 （三）金融层面 1.金融支持实体经济，协助传统行业解困。我省经济去杠杆的重点在非金融企业的去杠杆，尤其是杠杆率高、产能过剩的传统资源依附型行业。一直以来，煤炭及相关行业大中型企业、国有企业是各大商业银行竞相追逐的优质信贷客户
24、，各大行对山西的信贷政策也基本大同小异，符合政策的一拥而上，必然导致这些企业的高杠杆经营，一旦经济转向，偿债能力必然受到影响而显现出来，企业急、银行慌。在这种形势下，银行是应该想方设法为自己脱困还是协助企业脱困呢？想方设法为自己脱困的机构很有可能会导致自己陷入更大的困境，比如个别银行的单方面抽贷行为，极有可能引发企业资金链断裂陷入破产危机中，这对于暂时陷入困境的企业是致命行为。商业银行此时更应该协助企业度过难关，可以对企业进行理性甄别的基础上，对有条件的企业通过展期、借新还旧、债务重组等方式，帮助企业改善债务情况。 2.地方金融需挑起助力企业去杠杆的大梁。在山西经济的艰难改革进程中，各大金融机
25、构应担起共度难关、力促经济转型的责任。而我省金融结构多以全国性金融机构为主，全国性金融机构多由?部决策辖内机构执行，而总部对山西经济的了解缺乏实地考察，多以数据以及网传信息作为判断标准，难免会有偏颇，对政府政策引导方面也因权限问题难以说服总部。在如此现状下，地方金融需挑起主力企业去杠杆的大梁，在促进我省供给侧改革方面，尤其是去杠杆方面，建立“一机构一特色一产品”的特色化服务，真正服务于实体经济，树立地方金融本土化品牌效应，在供给侧改革的蓝海中发展壮大。 3.加强金融创新，力促企业去杠杆。金融机构应充分发挥其渠道优势、客群优势以及产品优势，助力企业降低杠杆率。第一，并购类业务，一方面通过支持受困
26、企业出售相关资产、资本市场融资、被优质企业并购等方式帮助受困企业重新焕发生机；另一方面金融机构尤其市商业银行信贷主体向优质化转移，有效控制金融风险。第二，新型债务融资工具，一方面可通过支持企业提高直接性债务融资比例，如在银行间市场发行债券、运用理财资金直接投资工具等，能有效降低债务成本；另一方面可通过资产证券化等手段，运用存量资产出表来改善企业流动性和资产负债表。第三，股权融资类业务，可配合省产业发展政策，通过设立政府产业基金类业务，扶持支柱产业发展， 解决企业发展过程中的权益性资金需求，以增加权益的方式满足企业资金需求，同时降低企业负债率。第四，去杠杆与加杠杆并存，高杠杆行业去杠杆的同时，要
27、顺应产业转型需要，对新兴产业加大金融支持力度。对于满足信贷条件的新兴企业可以适度加杠杆，对于与商业银行信贷政策不匹配的企业，或者说不适宜高负债经营的企业，可通过组合式基金或专项基金等产品为企业提供发展所需的资金和服务。 4.处置不良债权。（1）债转股。债转股一来可降低实体经济运营负担，更为关键的是可化解银行系统不良债权累积的风险。商业银行应抓住“债转股”等政策机遇，支持企业降低过高融资成本的同时，化解银行不良债权，优化信贷资源配置。（2）不良资产证券化。不良资产证券化，包括：采取不良贷款与优质贷款打包出售的方式为银行提供流动性支持。通过不良资产证券化，对于商业银行来说一方面实现了风险转移，减少
28、风险资产的比例，有助于解决资本充足率问题；另一方面增加了资产的流动性，资本从不良资产中释放出来，可寻求更优质的项目资源用活资本，解决资本流动不足问题。 （四）企业层面 1.有条件的企业主动去杠杆。去杠杆不是单纯地降低债务率水平，而是综合利用多种融资渠道，优化杠杆结构，减轻企业财务负担，提升市场竞争力。山西省企业资产负债率普遍偏高，对于经营状况尚好的企业可以借助供给侧改革的大背景，可通过贷款置换、间接融资向直接融资的转换、资产证券化、上市等优化债务结构，为企业的长远发展奠定基础。 2.暂时没条件的企业协作去杠杆。高杠杆企业集中在“重”“大”传统行业，部分企业在去杠杆问题上有主观意愿但暂没条件，如
29、因问题资产暂时陷入困境的问题企业，此类型企业的特征就是能很快起死回生，这时可以寻求政府和金融机构的支持，制定专项扶持计划，以时间换空间实现多赢。 3.没条件的企业强行去杠杆。没条件的企业，其实也就是“僵尸企业”，僵尸企业吞噬了经济活力，消耗了原本可以投入新兴企业和部门的税款、资本和劳动力。这类型的企业恢复生机无望，应主动接受破产重组，或许还有可能成为一家重新焕发活力的新企业。 参考文献： 李奇霖.从国际经验看企业降杠杆J.金融博览，2016（12） 张玉丽，杨洋，何玉.非金融企业去杠杆路径的研究J.财经论坛，2016（10） 车青玲.非金融企业杠杆率波动及影响因素研究基于地方代表性企业面板数据的研究J.华北金融，2015（5） 段清泉.经济结构调整期企业去杠杆化路径研究J.现代工业经济和信息化，2015（23） 张明，贺军.中国经济去杠杆化的潜在风险J.金融市场研究，2013（5） 李峰.去杠?U 的理论思考与实践探索基于商业银行投行视角J.银行家，2016（10） （作者单位：山西省社会科学院 山西太原 030006） （责编：玉山）
