1、本科毕业论文（设计）论文题目房地产上市公司资本结构的影响因素研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要20世纪70年代以来，国内外的很多知名学者对资本结构影响因素进行了大量的实证研究，得出资本结构与行业分类有着密切相关关系的结论。近几年，我国的房地产行业发展非常迅速，逐渐成为国民经济的支柱产业
2、，同时也是资金密集型的行业。中国的资本市场起步比较晚，制度并不完善，影响资本结构的因素非常复杂。这就决定了对中国房地产行业资本结构影响因素进行研究具有重要的理论与现实意义。本文借鉴国内外学者相关研究成果，结合中国房地产行业的融资特征，选取了36家中国房地产公司，利用其20072010年共4年的财务数据，运用多元线性回归模型，实证研究了我国房地产上市公司资本结构的影响因素。研究表明企业规模、盈利能力、资产担保价值与资本结构显著正相关；偿债能力与企业资本结构显著负相关；而成长性、非债务税盾和股权集中度与资本结构并无显著的相关关系。关键词房地产上市公司；资本结构；影响因素IIABSTRACTSINC
3、E1970S,MANYFAMOUSACADEMICSDIDALOTOFEMPIRICALRESEARCHESABOUTTHEFACTORSWHICHAFFECTSTRUCTUREITWASPROVEDTHATTHECAPITALSTRUCTUREHADADIRECTBEARINGONTHECLASSIFICATIONOFTHEINDUSTRIESINRECENTYEARS,REALESTATEINDUSTRYHASDEVELOPEDWITHARAPIDGROWTHANDBEENBECOMINGAPILLARINDUSTRYOFNATIONALECONOMY,ASTHESAMETIME,ITIS
4、ACAPITALINTENSIVEINDUSTRIESITHASBEENONLYAFEWYEARSSINCECHINASCAPITALMARKETCAMEINTOBEEN,ANDTHEREISSTILLMUCHFAULTINESSINTHELAWSYSTEMTHUSSTUDYINGTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREOFCHINA,LISTEDREALESTATECOMPANIESCANBEVERYHELPFUL,BOTHINTERMSOFACADEMICRESEARCHANDFINANCIALPRACTICEWITHTHELEARNINGFROMDOMESTIC
5、ANDFOREIGNSCHOLARSRESEARCHCOMBINEDWITHTHECHARACTERISTICSOFCHINASREALESTATEINDUSTRY,THISPAPERSTUDIED36CHINESEREALESTATECOMPANIESBASEDONTHEDATAOVERTHEPERIODOF2007TO2010,THEPAPERUSESMULTIPLEREGRESSIONANALYSISISTOBUILDAMATHEMATICALMODELOFTHECAPITALSTRUCTURERESEARCHSHOWSFIRMSIZE,PROFITABILITY,ASSETVALUEA
6、NDCAPITALSTRUCTUREGUARANTEESASIGNIFICANTPOSITIVECORRELATIONSOLVENCYCAPITALSTRUCTUREWITHASIGNIFICANTNEGATIVECORRELATIONANDGROWTH,NONDEBTTAXSHIELDSANDCAPITALSTRUCTUREANDOWNERSHIPCONCENTRATIONANDASIGNIFICANTCORRELATIONKEYWORDSREALESTATECORPORATECAPITALSTRUCTUREINFLUENCINGFACTORSIII目录1资本结构理论框架111资本结构理论1
7、11资本结构发展史12房地产上市公司资本结构现状分析321房地产行业特征322房地产企业资本结构现状和融资渠道分析4221房地产资本结构现状4222房地产企业融资渠道分析53房地产上市公司资本结构影响因素实证研究731研究假设的提出和实证模型的构建732样本选取933实证结果及分析94研究结论分析与不足1241研究结论分析1242研究的不足之处13结论15参考文献16致谢1811资本结构理论框架11资本结构理论资本结构是指企业权益资本和负债资本的构成及其比例关系。具体又可以分为广义资本结构和狭义资本结构。狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的
8、构成及其比例关系，而短期资金的筹集和使用经常变化，因此不应当纳入资本结构的管理范畴，而应该作为营运资金管理。广义的资本结构是指企业全部资本价值负债即应包含资产负债表右方的全部负债的构成及其比例关系。目前学术界主要从广义的角度进行研究，因此本文也采用广义的资本结构定义。即资本结构在本文就是指企业的负债情况。12资本结构发展史资本结构理论的发展史主要可以分为三个阶段第一阶段是传统资本结构理论时期；第二阶段是现代资本结构理论时期；第三阶段是新资本结构理论时期。传统资本结构理论形成于20世纪50年代之前，主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统折中理论。该阶段的研究建立在经验判断的基础上，缺乏科学系统
9、的理论基础与统计分析，但早期资本结构理论将研究核心放在企业资本结构安排与企业价值上，这为以后资本结构理论的发展提供了方向。1958年，美国经济学家弗兰克莫迪格莱尼和金融学家默顿米勒提出MM定理，标志着现代资本结构理论的诞生。并在其后十几的时间里不断发展修正，出现了破产成本学派和税差学派两个分支，其后又产生了权衡理论。进入20世纪70年代后期随着现代信息经济学的发展，众多的学者以信息不对称为核心思想研究资本结构理论，并通过引入“信号”、“契约”、“动机”、“激励”等概念，分析企业“内部因素”对资本结构的影响，开辟了资本结构理论新的研究角度即从制度设计的方向研究资本结构，丰富了资本结构理论的内容。
10、在关于企业资本结构的实证研究方面，国内外学术界大致可分为两个方向。一方面是以MM定理为中心，主要探讨企业价值与资本结构之间的关系,形成资本结构的主流理论即资本结构理论学派,这方面的文献也较为丰富；另一方面2着重研究影响企业资本结构的各种因素,属于资本结构决定因素学派。资本结构决定因素学派原来一直是游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支，其观点主要是在70年代初，由巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出。之后马什为该学派的发展做出了重要的贡献。该学派的另一特点是进行大量的实证研究，从早期的巴克特与塔布到马什，再到后来的泰特曼和威塞尔斯，他们的研究无一不都是建立在理论和现有实证研究的基础上的。关于
11、企业资本结构影响因素的研究，国内外学者都做了大量的研究，并取得了一定的研究成果。图1资本结构理论框架传统折中理论权衡理论市场择机理论资本结构理论传统资本结构理论现代资本结构理论新资本结构理论净收益理论净营业收益理论MM理论破产成本派税差学派信号传递理论优序融资理论控制权理论32房地产上市公司资本结构现状分析21房地产行业特征（1）周期性房地产是典型的周期性发展行业，经历从萧条到复苏四个阶段。我国的房地产行业从1984年至今已经经历了三个发展期和两个低潮期。从1984年到1988年大约五年的时间是一个发展期；1989年到1990年这两年是第一个低落期；1991年到1994年又是第二个发展期；19
12、95年到1997年是第二个低落期；接着从1998年开始我国房地产行业又进入了一个全新的发展时期。从中我们可以发现我国房地产行业特殊的周期规律，一是发展期大约为五年时间，再两年的低落期，也就是说七年到八年为一个周期，而随着市场和行业的日益成熟，这个周期有逐渐延长的趋势；二是发展期比低落期要长，这显示出市场的需求旺盛的特点。（2）关联性房地产业关联度高，带动力强，已经成为国民经济的支柱产业。房地产业与20多个产业有直接关系，共涉及上下游50多个行业。对于房地产上游行业而言，钢铁、建材业与其息息相关。我国每年粗钢产量近四成流向房屋工程行业。建筑钢材中近40的产量用于房地产建设，其消费的水泥量占水泥消
13、费总量的1/3。另外，房地产行业的发展也带动了一些新型行业的出现，如房地产中介、房地产评估等。房产开发投资占GDP的8。房地产行业对国民经济的贡献率很高，我国房地产业对国民经济的贡献率为115个百分点，也就是说目前我国8的GDP增长速度中，有115是由房地产业贡献的。（3）投资和收益周期长房地产生产的周期长，前期就需要大量的资金投入购买土地，后期还需要大量资金用于建设，即使采用预售的方式，还是有大量的资金和资产被长时间占压。通常，一个房地产项目从选择地块到完工出售要35年的时间，如果是通过出租收取租金方式则收回投资的时间更长。（4）政策敏感性房地产行业容易受到国家政策的影响，主要通过以下方面来
14、体现，一是政府对土地资源的开发和使用计划，会影响到土地的供应，进而使房地产业的开发受到影响；二是各项税费会影响房地产的成本，从而使房地产的销售状况受到影响；三是政府对房地产交易所实施的政策会使房地产的流通状况受到影响。422房地产企业资本结构现状和融资渠道分析221房地产资本结构现状我国房地产行业本身的特征就决定了其特殊的资本结构。房地产投资的资金量大，资金回收期长，属于资金密集型行业。表1房地产行业资产负债率与上市公司平均资产负债率对比年份2006200720082009煤炭开采和洗选业6065611559025906石油和天然气开采业3713386339144583黑色金属矿采选业4934
15、483248025165有色金属矿采选业4776479145794718非金属矿采选业5400505849004764农副食品加工业5755568054685376食品制造业5468528052985024饮料制造业5335533050785061烟草制品业3087247423532388纺织业6024601258265695纺织服装、鞋、帽制造业5374552254255216家具制造业5599557655395322医药制造业5089488348044613化学纤维制造业5968608359686077橡胶制品业6006584759085575通用设备制造业6095596359745772
16、交通运输设备制造业6075629462286292电气机械及器材制造业6152608857815798通信设备、计算机及其他电子设备制造业6114618958355808房地产业741744733735该表总结了20062009年不同行业近年来的总体资产负债率（不含金融行业），从表中可以很清楚的看出，房地产行业的高资产负债率已经是普遍现象。5020406080100200720082009其他资金（）自筹资金（）外资（）国内贷款图2资金来源构成图该图是20072009年我国房地产行业资金来源构成结构图。从图中看出其他资金、自筹资金和国内贷款是我国房地产行业主要的资金来源，而其中其他资金和国内贷
17、款占了绝大部分。在其他资金中预售款和定金占了80以上，在这部分中又有超过一半的资金是来自银行或是个人住房积金按揭贷款。在自筹资金中，企业自有资金只占了55，剩下的部分主要是施工单位的工程垫款，而这其中有相当大的一部分归属于建筑业的银行贷款。所以归根结底房地产的资金来源主要依靠银行贷款，自由资金比例非常小，这就直接导致了房地产企业居高不下的资产负债率。222房地产企业融资渠道分析房地产企业的融资渠道主要分为内部融资和外部融资。内部融资渠道主要包括房地产企业销售收入、留存收益以及折旧费用。首先，企业通过经营销售产生现金对项目进行投资发展。其次，股利政策影响留存收益使得更多的自有资金用于业务开展。最
18、后，折旧费用可以税前抵扣，增加净利润，从而增加企业现金流。外部融资主要包括债权融资和股权融资。债权融资可以有银行贷款、定金和预收账款以及债券融资。商业银行贷款是我国房地产企业融资的主要方式，其有贷款额度高，贷款时间不长，门槛低的优点。因此，银行贷款一般是房地产企业在条件允许的情况下首先考虑的融资方式。收取定金和商品房预售收入也是房地产企业一项重要的资金来源，但是定金和预收款中也有很大一部分来自银行。债券融资具有发行成本低，不会稀释控制权，有抵税作用等优点，但是由于我国债券融资对发行主体的限制条件多，审批程序严格，因此其在房地产资金来源中占的份额很小。股权融资也称权益融资，主要是指公司通过上市6
19、融资，主要包括首发融资即IPO、增发、配股等渠道。IPO不仅可以为企业带来大量资金，分散风险，而且有助于企业提升品牌价值。但是，我国IPO门槛一直比较高，很多房地产企业难以达到条件。73房地产上市公司资本结构影响因素实证研究31研究假设的提出和实证模型的构建公司的资本结构是受多种因素共同影响作用的结果，本文是从公司特征角度对我国上市房地产企业资本结构影响因素进行实证研究，并对这些影响因素对资本结构的影响提出基本假设。本文用资产负责率来度量资本结构。假设1企业规模与资本结构正相关企业的规模越大越容易从金融机构取得资金，同时大规模企业更倾向于多元化经营，有利于分散经营风险，使企业不同时期的利润水平
20、都较为稳定。相对于小规模的企业，银行的借贷条件往往更为严格，这会导致不同规模的企业的融资选择的差异。因此，大企业与小企业相比，有更多的负债。假设2盈利能力与资本结构负相关根据融资优序理论，企业融资的一般顺序是保留盈余、银行贷款、发行债券、发行股票。当企业盈利能力较强时，企业资金的来源就有可能主要来自内部积累，从而更少的使用债务融资。相反，如果企业盈利能力不足，则发展资金就可能主要来源于贷款或发行债券。假设3非债务税盾与资本结构负相关除了债务利息外，公司还存在可以抵减所得税而又不减少现金流的其他事项，如固定资产折旧、无形资产递延等，它们带来的节税利益即为非债务税盾。权衡理论学派人认为，这种税收抵
21、扣的效果是负债筹资税收优惠的一种有效的替代，因此具有较高的非债务税盾作用的公司，依靠债务融资来减低税负的动机也就越小，即就会使用较少的负债。所以，非债务税盾与资本结构负相关。假设4成长性与资本结构正相关关系一般认为，企业发展速度越快对外部资金的依赖性就越强。因为企业成长性的表现是营业收入的增加和资产规模的扩张。而营业收入的增长需要企业在流动资产上增加投资，同样资产规模的扩张也需要资金的支持。所以，成长性越高的企业更需要资金支持。处于高成长阶段的企业一般投资的增速要高于利润的增速。而维持高成长所需的资金有很大一部分来自负债融资。假设5资产担保价值与资本结构正相关关系资产担保价值是指可以用来偿债的
22、资产对债务的保证程度。如果企业有形资产占总资产的比例较大，一方面有利于提高企业的负债能力，较容易获得债权人的信任，另一方面有形资产通常代表公司债务的可抵押价值，一般认为，8公司拥有的可抵押资产越多，越容易得到债权人的信任，其发行抵押债券的成本越低，因而公司可以更多地采用债务融资。假设6偿债能力与资本结构负相关关系偿债能力越强，说明企业现金流是充足的，那么需要向外部筹集的资金就会减少，所以企业偿债能力与资本结构负相关关系。假设7股权结构集中度与资本结构负相关对拥有公司控制权的大股东出于自身利益的考虑，会有牺牲小股东的利益的行为。这种行为将会降低公司的偿债能力和竞争力，影响债权人对公司债务的评估，
23、不利于公司的借款。再则，对于大股东来说，股权集中投资在一家公司不能分散风险，基于降低风险的考虑，他们会选择较低的债务，减少债务风险。同时适度的股权集中有利于降低代理成本，提升企业业绩，为内部融资提供支持，从而有利于降低资产负债率。根据上述假设分析，考虑到财务数据以及获取资料的可行性，本文选择影响资本结构的公司特征因素共计7个变量对其分析，具体各变量及定义在表2中列出。表2资本结构影响因素变量定义一览表符号指标类别研究目的名称计算方法Y被解释变量资本结构资产负债率负债总额/资产总额X1解释变量企业规模LOG总资产）总资产取对数X2盈利能力净资产收益率净利润/权益总额X3非债务税盾非债务税盾折旧/
24、总资产X4成长性总资产增长率（年末总资产年初总资产）/年初总资产X5偿债能力流动比率流动资产/流动负债X6资产担保价值有形资产比率（存货固定资产）/总资产X7股权集中度股权集中度前十大股东持股数/股票总数在上述变量设计的基础上，进行多元线性回归模型的构建Y776655443322110XXXXXXXY0与各因素无关的常数项IX回归系数随机误差项932样本选取本文以沪深A股上市的房地产公司的财务数据为研究基础。为了保持数据的有效性、避免异常值的影响，本文的样本筛选遵循以下原则（1）本文选取20072010年四年公司的财务数据进行研究，原因在于房地产项目的开发周期一般较长，选择相对年限较长的数据分
25、析有助于保证结果的可靠性。（2）本文的研究对象是房地产业的上市公司，因此根据主营业务收入占总业务收入的比例，对小于50的公司进行了剔除。（3）本文还剔除了ST、ST、PT公司以及数据库中未得到完整数据的公司。因为这些公司连年亏损，净利润大部分都小于0，资产负责率比一般上市公司高出很多。（4）新股上市初期，股价和公司表现都会有一段时间的不稳定，为剔除这种不稳定因素的作用，本文选取2004年12月31日之前上市的A股房地产公司进行研究。33实证结果及分析本文采用多元线性回归方法（1）拟合度检验表3回归模型拟合度分析表MODELSUMMARYBMODELRRSQUAREADJUSTEDRSQUARE
26、STDERROROFTHEESTIMATEDURBINWATSON1737A5435201021088APREDICTORSCONSTANT,X7,X6,X1,X2,X4,X3,X5BDEPENDENTVARIABLEY10从表中可以看出方程的确定系数2R是0543，调整后的确定系数2ADJR为52，表明样本观察数据的拟合度可以接受。模型回归后DW为1088，,较接近于2，说明模型各变量之间自相关性较弱，总体看来说明该模型还是比较适合用于分析各因素对企业资本结构的影响。（2）有效性检验表4方差分析表ANOVABMODELSUMOFSQUARESDFMEANSQUAREFSIG1REGRESSI
27、ON1678724023118000ARESIDUAL1410136010TOTAL3089143APREDICTORSCONSTANT,X7,X6,X1,X2,X4,X3,X5BDEPENDENTVARIABLEY从方差分析中我们可以看到方程回归的显著水平为0000A，小于005。因此，可以认为因变量与多个自变量之间是存在线性关系的，模型在总体中是显著的。（3）实证检验结果表5回归系数估计及其显著性检验COEFFICIENTSAMODELUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGBSTDERRORBETA1CONSTANT41
28、51962115036X10370082964544000X24481521812952004X3374767031488627X4004012020331741X5044007391584300011续表X63440494266999000X7000001035560576ADEPENDENTVARIABLEY从该表中可以看出回归方程为6543213440044000403740448003704150XXXXXXY由此可得到的结果（见表6）表6回归分析结果自变量名称相关关系显著程度X1LOG总资产）正相关显著X2净资产收益率正相关显著X3非债务税盾负相关不显著X4总资产增长率正相关不显著X
29、5流动比率负相关显著X6有形资产比率正相关显著X7股权集中度不相关不显著提出不显著因素后，得到的回归方程为652134400440448003704150XXXXY因此结果表明（1）企业规模、盈利能力、成长性、资产担保价值与资本结构正相关；非债务税盾和偿债能力与企业资本结构负相关；而股权集中度与资本结构并无线性相关关系。（2）企业规模、盈利能力、偿债能力和资产担保价值的估计系数通过显著水平为005的T检验。因此，我国房地产上市公司资本结构影响因素主要有企业规模、盈利能力、偿债能力和资产担保价值。（3）非债务税盾、成长性与股权集中度并没有通过显著水平为005的T检验。因此，非债务税盾、成长性与股
30、权集中度对我国房地产上市公司并没有显著影响，是非主要影响因素。124研究结论分析与不足41研究结论分析由上述可知，对我国房地产上市公司而言，企业规模、盈利能力、资产担保价值对资本结构有显著正相关关系；偿债能力对资本结构有显著负相关关系。下面对实证研究结果作进一步分析。（1）企业规模与资本结构显著正相关，这与前面所提的假设相符。企业规模越大，越多元化，也就越能分散公司的经营风险，破产的可能性越小。由此可知，企业规模越大越有能力借入更多的负债。同时，规模越大的公司往往具有更好的信誉，更加容易进入债权市场。即负债水平与企业规模正相关。对于房地产企业而言，规模就是优势。特别土地储备是公司未来发展的先决
31、条件之一。而有数据表明土地储备有向大房地产企业集中的趋势。土地储备的增多就能带来投资活动的增加，相对应的筹资活动也就会增加。所以规模较小的房地产企业就难以筹集到资金。（2）盈利能力与资本结构正相关，但显著性比不是很强。原因可能有以下三方面的，第一方面说明企业盈利能力越强，自身积累资本的能力也就越强，可以承担的负债水平越高，因此拥有较高的资产负债率。第二方面，可能是由于我国目前绝大多数的上市公司资本结构的财务杠杆效应还处于不是很合理状态,在盈利水平较高的情形下,却并没有通过借入资金以提高权益资本的获利能力,从而失去了可能取得的财务杠杆利益；在盈利水平相对较低的情况下,却拥有高负债的风险而保持着较
32、高的负债率,从而导致了财务杠杆损失。最后，显著性不是很强的结果可能是目前我国的房地产企业获得银行贷款的条件主要不是以其盈利能力为条件的。企业与银行和政府的关系在很大程度上起关键作用；其次，很多市场对于房地产企业的认可主要是看其资源占有度，从房地产公司对土地的争夺上就表明了这一点，因此，有资源就会更容易有投资和负债，而比较少关注盈利能力，这与我国现状是符合的。（3）非债务税盾与资本结构不显著负相关。假设认为非债务税盾会为企业带来节税利益，因此企业的非债务税盾越高，依靠债务融资来减低税负的动机也就越小，即就会使用较少的负债。即非债务税盾与资本结构负相关。而本文实证研究的结果与大多实证研究的一致，发
33、现非债务税盾与资本结构不显著负相关。可能是由于我国房地产上市公司自身的行业特点决定了其折旧占融资总额的比率与其他行业的企业相比更低，造成了非负债税盾和资本结构的关系不13显著。（4）成长性与资本结构不显著正相关。处于成长阶段的企业一般都需要大量的资金，所以不可避免的成长性高的企业会依赖更多的负债。但是成长性高的企业更倾向于负债融资，而不是权益融资。这是因为成长性较高的企业，对资金的需求往往是迫切的，而权益融资则需要一定的时间间隔。但本研究实证结果显示，企业成长性与资产负债率无显著相关。原因可能是因为我国的房地产上市公司是自1998年起步入发展的新阶段，而在本文研究的样本的时间跨度是2007年到
34、2010年，此时的房地产行业一直处于快速发展阶段，成长性的差异并不显著。（5）偿债能力与资本结构显著负相关。与假设一致。说明我国的房地产企业在自身的变现能力较强的情形下，任会优先考虑股权融资方式，而不是向外筹资，这也说明我国房地产上市公司的融资决策具有明显的中国特色，即我国上市公司在内源融资和外源融资的选择上更倾向于使用外源融资，而在股权与债权融资的选择上，会更偏向于股权融资，而股权融资会使企业的资产负债率降低。（6）资产担保价值与资本结构显著正相关，与前文假设一致。这说明企业的有形资产比重高、抵押能力强有利于其进行负债融资。而房地产公司拥有较多的可用于抵押的有形资产，因此更有机会获得银行的贷
35、款。（7）股权集中度与资本结构不相关。前文中假设认为股权集中度（大股东持股）与资本结构负相关是基于一方面认为大股东的私有利益动机会影响债权人对公司的评估，另一方面是基于分散风险的考虑。然而在中国现有的银行评估体系中，银行更愿意将资金贷款给大股东持股集中度高的企业，而且房地产的快速发展以及巨大的利润空间，使得很多的股东在巨大的利益驱动下，会选择最为快速的融资方式即向银行借款来扩张企业规模。因此，股权集中度与资本结构不相关。42研究的不足之处在充分研究前人文献的基础上，本文选取了36家我国房地产上市公司20072010年的财务数据进行实证研究，分析房地产上市公司资本结构的影响因素，并得出了一定的结
36、果，但是本文还存在很多的不足，主要分为以下几点（1）模型的拟合度水平并不是最理想的，这说明模型应该包含更多的解释变量。而且资本结构除了受公司特征因素影响外，还受宏观因素如利率、经济增长速度、宏观政策和行业因素如房价、地价等影响。但是本文并没有对宏观14因素和行业因素进行研究。而在公司特征因素方面，受数据资料来源等影响，本文实证分析中并没有考虑所有的公司特征因素，并且还存在着一些无法度量的因素，如投资者和管理者的态度、贷款人和银行等金融机构的信用评价等。（2）本文研究的数据都是来自于房地产上市公司的年报，鉴于我国上市公司大多存在着粉饰财务报表的现象，使得这些数据在一定程度上不能真实的反映公司的情
37、况。（3）由于数据较多，本为所采用的样本较小，这可能使结果有一定的偏差。所有这些都有待我们今后进一步完善。尽管如此，但仍然认为本文所提出得研究结果对我国房地产上市公司资本结构的研究提供一定的参考，有一定的现实意义。15结论我国的房地产企业主要有资产负债率高、融资结构单一以及易受宏观调控的影响三大特征。由于我国房地产行业起步时间晚，发展速度却很快，市场尚未完善，法律法规也尚未健全，所以，西方成熟的资本结构理论或实证研究的结论并不是完全适用于我国的房地产行业。而本文主要是从公司特征角度出发研究微观变量与资本结构的关系，得出的结论中非债务税盾、成长性与股权集中度这三个因素与资本结构并无显著关系，说明
38、我们的房地产企业在很大程度上受到宏观因素的影响，这也与我国的房地产行业的特征是相符的。本文将我国房地产上市公司的资本结构作为研究对象，对36家房地产上市公司20072010年的财务数据进行实证研究，分析我国房地产上市公司资本结构的影响因素。选取的被解释变量为度量资本结构的资产负债率，同时选取了7个反映房地产公司特征因素的解释变量，分别为非债务税盾、股权集中度、公司规模、盈利能力、成长性、资产担保价值和偿债能力。使用多元线性回归模型，得出了这些解释变量与被解释变量的相关关系。16参考文献1颜靓玉房地产上市公司资本结构与公司价值的相关性研究D北京北京化工大学,20102姜付秀,刘志彪,李焰不同行业
39、内公司之间资本结构差异研究以中国上市公司为例J金融研究,200853王春梅上市公司资本结构影响因素实证研究基于房地产行业的实例J财会通讯,200834董会良我国上市公司资本结构影响因素的实证研究D上海华东师范大学,20105RAGHURAMGRAJAN,LUIGIZINGALESWHATDOWEKNOWABOUTCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCEFROMINTERNATIONALDATAJTHEJOURNALOFFINANCE,1995506WALD,JKHOWFIRMCHARACTERISTICSAFFECTCAPITALSTRUCTUREANINTERNATIONAL
40、COMPARISONJTHEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH,1999227LAURENCEBOOTH,VAROUJAIVAZIAN,ASLIDEMIRGUCKUNT,VOJISLAVMAKSIMOVIECAPITALSTRUCTURESINDEVELOPINGCOUNTRIESJTHEJOURNALOFFINANCE,2001568SHERIDANTITMAN,ROBERTOWESSELSTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURECHOICEJTHEJOURNALOFFINANCE,1988439陆正飞,辛宇上市公司资本结构主要影响因素J会计研究，
41、1998810陈燕资本结构理论和企业最优资本结构研究J黑龙江对外经贸,2010911张红,朱骏我国房地产上市公司资本结构实证研究J建筑经济,20061012兰功成,戴耀华基于主成分分析法下的资本结构影响因素研究以我国房地产上市公司为例J金融与经济,2006913贺红茹我国房地产上市公司资本结构的实证研究J中国管理信息化,20071214王娟,杨凤林中国上市公司资本结构影响因素的最新研究J国际金融研究,2002815洪锡熙,沈艺峰我国上市公司资本结构影响因素的实证分析J厦门大学学报,2000316冯根福,吴林江,刘世彦我国上市公司资本结构形成的影响因素分析J经济学家,2000517柳松,颜日初影
42、响资本结构的公司特征因素来自中国房地产上市公司的经验数据J统计与决策,2005918孙芳桦房地产公司资本结构影响因素实证研J企业技术开发,2008219李晋中国上市公司资本结构影响因素实证研究基于沪市数据分析J商场现代化,200791720兰峰,雷鹏房地产行业最优资本结构影响因素实证研究J财会月刊,2008521MICHAELBRADLEY,GREGGAJARRELL,EHANKIMONTHEEXISTENCEOFANOPTIMALCAPITALSTRUCTURETHEORYANDEVIDENCEJTHEJOURNALOFFINANCE,19843922涂巍我国上市公司资本结构影响因素非线性研
43、究D湖南湖南大学，201023STEWARTCMYERS,DETERMINANTSOFCORPORATEBORROWINGJTHEJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1977524HARRIS,M,ANDARAVIV,CAPITALSTRUCTUREANDTHEINFORMATIONROLEOFDEBTJTHEJOURNALOFFINANCE19904525张秀武，胡日东，蒋燕我国民营上市公司资本结构影响因素的实证研究J商业研究,20062126钟宜彬资本结构与股权结构、股权性质的关系J南京审计学院学报,2011127王宇，徐应萍高新技术上市公司资本结构影响因素研究基于多元
44、线性回归分析的实证研究J云南财贸学院学报,2006428金建，王鲁璐金融危机下的房地产业资本结构影响因素实证研究J产业经济,2009829郑海霞我国房地产上市公司资本结构影响因素实证研究D武汉武汉科技大学，200630张英敏我国房产上市公司资本结构影响因素分析D沈阳沈阳大学，201031梅炳莹我国房地产上市公司资本结构影响因素研究D江苏江苏大学，201032肖作平,吴世农我国上市公司资本结构影响因素实证研究J证券市场导报,2002833李家林宏观经济因素对房地产上市公司资本结构的影响D上海复旦大学，201034李志强中国高科技上市公司资本结构影响因素的实证研究D成都西南财经大学，200435雷
45、晓茹中国房地产上市公司资本结构选择的决定因素分析D上海复旦大学，201036关民,张彦房地产企业资本结构影响因素的实证研究以大陆在港上市公司为例J科特区经济,2011118致谢时间过得真快，四年的大学生活马上就要结束了。在这将近四年的时间里，我得到了很多老师和同学的热心关怀和帮助。在论文完成之际，在此向曾经关心、帮助过我的老师和同学们表示由衷的感谢。首先，我要特别感谢我的毕业论文指导老师白老师。白老师的细致和严谨的治学态度让我受益匪浅，谨借此机会向白老师致以衷心的感谢在论文的写作过程中，从论文选题、研究方法、样本选择再到最后的修改、定稿，每一环节都凝结着白老师大量的心血、汗水。同时也要感谢我的室友们，还记得我们一起对自己论文的讨论，去图书馆写论文的日子，感谢她们的帮助和鼓励还有会计系的同学们，四年同窗，他们让我学会了许多。最后，再次感谢所以支持和帮助我的老师、同学和朋友们。
