1、本科毕业论文（设计）论文题目企业财务风险的识别与防范研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要市场经济是一个竞争的经济，是一个充满不确定性的经济，一个企业的生命就在日趋激烈的竞争中显得越来越脆弱。因为这些不确定性的存在，使得企业面临这各种各样的风险，并且日趋复杂。这些风险给企业的经营造成了极大
2、的冲击，并直接影响到整个国家的经济发展和社会稳定。因此对我国企业财务风险进行系统深入的理论研究，并结合企业实际情况给出相应的对策具有重要的现实意义。本文以风险管理和财务管理理论为基础，构建了企业财务风险的相关理论框架，形成对财务风险的一般认识；针对我国财务风险的特点，指出我国企业财务风险的各种识别方法；运用实证研究的方法，选择微观经济杠杆这一大家熟悉的财务风险度量工具，通过因子模型法对企业综合效益进行评价，以评价结果中较好的企业的杠杆系数的范围作为该行业杠杆系数的合理值域范围，从而判断研究对象是否面临财务风险；针对理论研究和实证分析结果，提出关于该公司财务风险的防范对策。本文选取江浙沪35家房
3、地产上市公司为总样本，以上海澄海企业发展股份有限公司以下简称“ST海鸟”为研究对象，通过因子分析法和杠杆分析法相结合，研究企业财务风险的识别与防范。关键词财务风险；风险识别；风险防范IIABSTRACTMARKETECONOMYISACOMPETITIVEECONOMY,ISTHEECONOMYTHATFULLOFUNCERTAINTY,THELIFEOFAENTERPRISEISBECOMINGMOREANDMOREFRAGILEINTHEINCREASINGLYFIERCECOMPETITIONTHEEXISTENCEOFTHESEUNCERTAINTIESMAKESTHEENTERPRI
4、SEFACEALLKINDSOFRISKS,ANDMOREANDMORECOMPLICATEDTHESERISKSCAUSEDGREATIMPACTTOTHEMANAGEMENT,ANDAFFECTTHEDEVELOPMENTOFNATIONALECONOMYANDSOCIALSTABILITYDIRECTLYSOITHASANIMPORTANTPRACTICALSIGNIFICANCETOMAKEANINTENSIVETHEORETICALSTUDYOFTHEFINANCIALRISKOFOURCOUNTRYENTERPRISESSYSTEMATICALLY,ANDMAKERELEVANTC
5、OUNTERMEASURESCOMBININGWITHTHEACTUALSITUATIONOFTHEENTERPRISESBASEDONTHEORYOFTHERISKMANAGEMENTANDFINANCIALMANAGEMENT,THEPAPERCONSTRUCTSARELATEDTHEORYFRAMEOFTHEFINANCIALRISKSINENTERPRISES,ANDFORMAGENERALUNDERSTANDINGOFFINANCIALRISKACCORDINGTOTHECHARACTERISTICSOFFINANCIALRISKSINCHINA,ITPOINTSOUTVARIOUS
6、RECOGNITIONMETHODSOFFINANCIALRISKSINENTERPRISESUSINGEMPIRICALMETHOD,CHOOSINGTHEMICROECONOMICLEVERAGEASAFINANCIALRISKSMANAGEMENTTOOLTHATISFAMILIARTOEVERYONE,EVALUATETHECOMPREHENSIVEBENEFITOFTHEENTERPRISEBYTHEFACTORMODELMETHOD,THEN,TAKETHERANGEOFTHELEVERCOEFFICIENTSOFENTERPRISESWHICHSHOWBETTERINTHERES
7、ULTSOFEVALUATIONASTHEREASONABLERANGEOFTHEINDUSTRYLEVERCOEFFICIENT,TOJUDGEWHETHERTHERESEARCHOBJECTFACINGAFINANCIALRISKACCORDINGTOTHETHEORYANDTHERESULTSOFEMPIRICALANALYSIS,THEPAPERPUTSFORWARDCOUNTERMEASURESABOUTFINANCIALRISKSINTHECOMPANYINTHISPAPER,THEREARE35PUBLICCOMPANIESTHATMANAGEREALESTATEINJIANGS
8、UANDZHEJIANGPROVINCESAREASCHOSENASTOTALSAMPLE,SHANGHAICHENGHAIENTERPRISEDEVELOPMENTCO,LTDSHORTFORSTSEABIRDSASTHERESEARCHOBJECT,TOREARCHTHERISKIDENTIFICATIONANDPREVENTIONINENTERPRISESBYFACTORANALYSISMETHODANDLEVERAGEANALYSISMETHODKEYWORDSFINANCIALRISKRISKIDENTIFICATIONRISKPREVENTIONIII目录1企业财务风险概述111财
9、务风险的界定1111狭义的财务风险1112广义的财务风险212财务风险的成因313财务风险的特征314财务风险的识别4141定性分析法5142定量分析法615财务风险的防范72江浙沪地区房地产行业财务风险值域判定的研究921研究设计922变量选取923实证结果10231适应性检验10232因子解释11233因子提取12234财务比率提取12234因子得分1424杠杆分析16241杠杆分析原理16242杠杆系数值域实证结果173ST海鸟财务风险的判定研究2031ST海鸟公司简介2032财务状况分析2033面临的问题234财务风险防范对策2441提高企业对财务管理环境变化的适应能力和应变能力244
10、2建立和不断完善财务管理系统2443提高财务管理人员的风险意识24IV44提高财务决策的科学化水平2545理顺企业内部财务关系，做到责权利相统一25结论26参考文献27致谢29市场经济范围的横向扩大和纵向发展，给企业造就了一个未来越来越难以捉摸，预测越来越不确定性的世界，致使企业所面临的社会经济环境日益复杂多变，致使企业无法及时、准确的获得其开展经营活动所需要的各种信息，企业财务活动由此面临着不确定性。财务活动的结果也具有随机性和风险性，从而导致企业可能获得收益，也可能蒙受损失，甚至倒闭。在过去的近四十年中，财务风险严重影响着企业的运营、金融市场的稳定，甚至整个国家的经济安全。在我国，随着社会
11、主义市场经济的建立，企业财务风险问题也日益突出，企业风险管理成了现代企业普遍关心的话题。风险管理就是了解、度量并且控制风险的过程。企业通过对各种潜在的风险进行识别和度量，进而规划选择适当的方法加以控制处理，期望以最低的风险管理成本，达到保证企业安全经营的目的。财务风险的识别是企业财务风险管理的第一步，也是最重要的一步。财务风险识别工作进行的是否全面、深刻直接影响整个财务风险管理工作的最终结果。由于我国关于财务风险管理理论的研究还处于起步阶段，因此研究我国企业财务风险的识别与防范方法具有非常重要的理论价值和现实意义。1企业财务风险概述11财务风险的界定目前理论界关于“财务风险”的概念，大多定义的
12、是“企业财务风险”。即便如此，对于“什么是企业财务风险”目前也没有统一的认识。概括起来，对财务风险的理解有狭义和广义之分。111狭义的财务风险狭义的财务风险通常被称为举债筹资风险，是指企业由于举债而给企业财务成果企业利润或股东收益带来的不确定性。举债筹资一方面为满足投资需要，扩大规模，提高收益创造了前提条件，另一方面也增加了按期还本付息的筹资负担。由于企业投资收益率和借款利息率都有不确定性，从而使得企业投资收益率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现企业经营目标。但是在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误、管理措施失当，从
13、而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。这种风险程度的大2小受到负债规模的影响，负债规模越大，风险程度越大；反之亦然。由于负债资金规定了严格的还款方式、还款期限和还款金额，一旦企业负债过度，经营不善，无力偿还到期债务，便会陷入财务困境甚至于破产倒闭。可见，这种狭义的财务风险存在于负债经营的企业，没有负债，企业经营的全部资本由投资者投入，则不存在财务风险财政部企业司，2004。112广义的财务风险广义的财务风险是指在企业的各项财务活动如图1中，由于内外部环境及各种难以预计或无法控制的因素影响，在一定时期内企业的实际财务收益与预期财务收益发生偏离，从而蒙受损失的可能性。它是
14、从企业理财活动的全过程和财务的整体观念透视财务本质来界定财务风险的。由于各种不确定性因素的存在，企业在社会生产过程中资金运动的每一个环节都可能存在着财务风险。一般包括筹资风险、投资风险、资金回收风险及外汇风险。本文研究的财务风险是指广义的财务风险，而不仅仅是举债筹资方面的财务风险。图1企业财务活动312财务风险的成因财务风险存在于财务管理工作的各个环节，不同的财务风险产生的具体原因不尽相同，有内部和外部的原因，也有主观和客观的原因。总体看来，企业财务风险产生的根本原因在于财务活动本身及其环境的复杂性。具体而言，表现在以下几个方面1企业财务管理系统不能适应复杂多变的宏观环境财务活动的宏观环境是企
15、业难以改变的财务决策外部约束条件，涉及范围很广，包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素。2管理人员对财务风险的客观性认识不足在现实工作中，我国许多企业的财务管理人员缺乏风险意识，认为只要管好用好资金，就不会产生财务风险，风险意识淡薄是财务风险产生的重要原因之一。3财务决策的失误财务决策失误是产生财务风险的一个重要原因，避免财务决策失误的前提是财务决策的科学化。目前，我国企业的财务决策普遍存在着经验决策及主观决策的现象，由此导致的决策失误经常发生，从而产生财务风险。4企业内部财务关系混乱企业与内部各部门之间及企业与上级企业，在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管
16、理混乱的现象，造成资金使用效率低下，资金流失严重，资金的安全性、完整性无法得到保证。13财务风险的特征学术界对财务风险的看法很多，本文结合了傅佳2011、朱荣2008等人对财务风险的特性的见解，归纳出以下几个特征1客观性企业财务风险是一种客观存在，不以人的主观意识而存在的客观环境或客观条件变化的产物。财务风险的这一特征，有助于人们主动去揭示引起财务风险产生的原因，从而对财务风险进行识别与防范。2不确定性财务风险是否发生，何时何地发生以及发生的范围和影响程度等完全是一种偶然的、不确定的结果。这种不确定性是由财务风险形成过程的复杂性和随机性决定的，人们对其产生并不能全面了解和准确掌握。不确定性是企
17、业财务风险产生的必要条件，没有不确定性，也就没有风险。4对于不确定性的控制有助于控制财务风险。3可度量性企业财务风险是一种客观存在，因而可以用数学，尤其是概率统计等科学方法来度量。如果企业财务风险不能度量，那对财务风险的控制也就无从谈起。4双重性企业财务风险的双重性是指财务风险既有损失的一面，也有收益的一面。财务风险的这一特性有助于我们全面把我财务风险，既要看到财务风险的危害性，提高风险的控制能力，避免风险损失；同时也要加强对财务风险规律的探索和研究，准确把握时机，进行科学决策，谋取风险报酬。5普遍性企业财务风险存在于企业财务活动的全过程，并体现在多种财务关系上，是各种风险因素在企业财务上的集
18、中体现。在资金开始进入企业（筹资）在企业中周转使用（包括投资等其他活动）资金偿还（信用、偿债）资金回收（销售活动）资金收益分配的整个过程中，财务风险都以各种形式普遍存在着。14财务风险的识别在市场经济条件下，财务风险是客观存在的，要完全消除风险及其影响是不现实的。企业财务风险管理的目标在于了解风险的来源及特征，正确预测、衡量财务风险。风险识别是风险管理的第一步，是指风险主体对所面临的风险以及潜在风险加以判断、归类和鉴定性质的过程。从企业财务风险识别的内容来看，主要包括企业在生产过程中面临哪些财务风险，财务风险的因素是什么，导致财务风险产生的主要原因是什么以及财务风险的识别的方法有哪些等。关于企
19、业财务风险识别方法的研究在国内外已经有较长时间，根据具体方法，可分为定性分析和定量分析，详细的财务风险识别方法如图25图2企业财务风险的识别方法所谓的定性分析，主要是从定性的概念来判断企业财务面临何种风险因素，以及该风险因素的结构及未来发展的性质。定量分析是以财务指标为基础的比率分析。财务数据与企业价值及财务状况密切相关，是企业财务状况的量化表现，其中财务指标在某些方面反映的信息比企业财务报告中的绝对数信息更为重要。因此我们可以利用数学和计算机技术，通过对企业财务指标的系统分析来揭示企业的财务风险。141定性分析法在财务风险定性分析中，一般采用专家调查法，即通过专家对导致某个企业财务风险的形成
20、，同时对所有企业都有意义、普遍适用的原因和问题进行分析。专家调查法也被称为德尔菲法DELPHIMETHOD，在20世纪40年代由O赫尔墨OHELMER和N达尔克NDALKEY首创，经过TJ戈尔登和美国兰德公司进一步发展而成的，并于1964年正式提出。德尔菲法的程序是在识别财务风险时，采用信函的形式向有关专家提出问题，得到答复后，将回答的各种意见整理、归纳，并匿名反馈给有关专家，再次征求其意见，然后再次综合反馈，这样如此反复多次，直到得到比较一致6的意见为止。这种方法具有匿名性、反馈性和重复统计性，具有广泛的代表性，较为可靠。142定量分析法定量分析中，又分为单变量模型判别法，多元线性判别法，多
21、元非线性回归模型，综合评价法及其他。单变量判定分析法是以某个重要的财务指标作为排序变量，让样本数据根据该变量以一定的顺序排序，以选择最佳的判定点，凡小于该最佳判定点的样本公司即判定为陷入财务困境，否则为非财务困境公司。用这种方法来判断一家公司是否陷入财务困境显然不够全面，因为它无法诠释各财务比率之间的互动关系。因此由于单变量判定模型的这种局限性，有很多学者通过建立多元线性判别模型来识别财务风险。目前应用比较广泛的有Z值判定模型、LOGISTIC回归模型和因子模型。1Z值判定模型美国ALTMAN教授使用多元判别分析方法来建立财务风险判别函数，提出了著名的5变量Z值判定模型，并且在美国得到了广泛的
22、运用。Z值判定模型为Z12X114X233X306X40999X5其中，Z为判别函数值，X1营运资产/资产总额，X2留存收益/资产总额，X3息税前利润/资产总额，X4股东权益市场价值/总负债账面价值，X5主营业务收入/资产总额。Z值判定模型的预测能力与时间有关，预测期越短，预测能力越强；反之，预测能力越弱。如在失败前1年，预测准确率达95；失败前2年，预测准确率达72；而在失败前3年以上，几乎没有预测能力。虽然这种方法在现实中比较常用，但是它的假设条件是变量服从多元正态分布，变量间的相关性没有解决，受制于统计学固有的一些假设，并且在建立时没有充分考虑到现金流量变动等方面的情况。多元线性判定模型
23、一般都是建立在自变量服从多元正态分布的假设之上的。根据经验，财务比率在一定范围内波动属于正常现象，并不引起财务风险概率的显著增加，只有当财务比率值超出某一临界值，才可能导致财务风险概率的显著增加朱荣，2008。因而，财务比率与发生财务风险的概率之间亦可能存在非线性关系。因此又有美国学者建立了LOGISTIC函数，并运用于经济研究中，而后被OHLSON1980、DUGAN和ZAVGREN1988先后应用于财务困境的预7测中，将一些品质性变量建立虚拟变量并引用到了预测模型中。2LOGISTIC回归模型美国学者首先运用LOGISTIC模型进行研究。他选取了19701976年间制造业105家财务危机公
24、司与2058家正常公司为样本进行研究，结果发现公司规模、资本结构、经营绩效及流动性对企业发生财务危机具有显著的预测能力。虽然LOGISTIC回归模型避免了Z值模型中存在的问题，但同样存在自身的缺陷。一是LOGISTIC回归在理论上不存在理想分割点，一类错误的必然减少二类错误的上升；二是LOGISTIC回归假定一家公司破产与不破产的概率一样即先验破产概率为05，以及错误拒绝与错误接受的错误所带来的机会成本损失相等，这两个假设前提都是严重偏离现实的。无论是多元判别分析法还是多元非线性回归分析法，在建模指标的选择上都避免不了指标间信息重叠的问题，而为了降低信息重叠往往通过减少指标，这无疑会失去一些信
25、息。因此又有学者运用因子分析法来研究企业财务风险。3因子分析法因子分析FACTORANALYSIS是指研究从变量群中提取共性因子的统计技术，这种方法能够寻找出那些不能直接观测到、但是又影响可观测变量变化的因子。这种方法是通过对原始评价指标的处理，提取出其中一个或多个因子，重新构造评价因子，从而可以避免上述缺陷杨淑娥，2009。因子分析是由心理学家CE斯皮尔曼在20世纪初发展起来的，最初用来解释人类行为和能力的一种分析方法。20世纪70年代以来，随着计算机的普及和各种统计软件的出现，因子分析在社会学、经济学、管理学、医学以及农林等越来越多的领域得到了应用彭韶斌、邢精平，2005。因子分析通常包括
26、四个主要步骤1因子分析的适应性检验；2因子提取；3因子解释与财务比率提取；4计算因子得分。本文将采用因子分析法，结合杠杆分析来识别ST海鸟2010年是否面临财务风险。15财务风险的防范财务风险防范是指在财务风险发生之前，采取消除或减少风险因素的措施，达到降低风险发生的概率、减轻损失程度的目的。比如在经营决策中，签订合8同时全面考虑各种可能发生的情况，以及加强对应收账款的管理等，都可以降低产生财务风险的可能性；在投资决策中，对投资项目进行科学的可行性分析，谨慎地选择最佳投资方案，就可以防患于未然；在筹资决策中，企业在合理预测资金需要量的基础上，通过综合分析各种筹资方式的资本成本和风险等因素，选择
27、正确的筹资方式，确定合理的资本结构，以减少财务风险。92江浙沪地区房地产行业财务风险值域判定的研究21研究设计本文在总结财务风险各种识别方法的基础上，运用实证研究的方法，通过因子模型法对公司的综合效益进行评价，以评价结果较好的组的企业杠杆系数的范围作为该行业杠杆系数的合理值域范围，从而实现对案例公司的财务风险的识别。本文在研究过程中，以2010年江浙沪35家房地产行业的上市公司作为本次研究的总样本。所有的数据处理由EXCEL和SPSS170软件完成。22变量选取根据财务评价原理以及“新浪财经网”上提供上市公司财务指标，本章按照科学、全面、可行的原则，选取如下财务指标作为因子模型法的变量，对我国
28、企业综合效益进行评价1每股指标基本每股收益X12偿债及资本结构资产负债率X2、流动比率X3、流动资产比率X4、净资产比率X5、产权比率X63营运能力营运资金对资产总额比率X74盈利能力成本费用利润率X8、销售净利率X9下表为35家样本公司的变量值表1样本公司的变量值基本每股收益资产负债率流动比率流动资产比率净资产比率产权比率营运资金对资产总额比率成本费用利润率销售净利率600634002002910082008207090410026700530048000668039502175162391407090277068511280385600193054604871155020905030472
29、001411091199600503098006653772138703351989067819181133600606052005571999130804430942036402570169600615016003003947326007000389073101320107600622065705901425141504101431024904490427600638038005253217108504750798034105640443600639057005180955076304370954001907650377600641030205314607177604690793073803
30、000173106006480660078610280919021434550192012300826006630638049212761074050809170114094404426006650263075216241239024830300358013800956006750498077322730723022728250297041402726006790021043215141332045807350195002600096006960017027631863186072403810603005400626007320038048915461292051109560223035102
31、086007480300082114721076017945600283029901716007670092051818451640047010740389032505146008230750060816281074039214470252044502256005330271056225301470043811970500024001436007160250071515771307028524410342027601679009500609087314171110012768760285015601010005170232073520951351026527680519037201970005
32、580456076416751175023629580362014700910021332884072218221294027833023042210860100002244071007991561120502013963034604540230600052015007391439118502612820026701200058600113025005251474139404751107023602870192600173037005342414181104661059056603850165600208031006841819117403161972036203340213600683036
33、00751156611000249299702990271017660068700160728130512430272267602110057002360072402300814134909930186436802090223013560017501300464183215790536086603330068005323实证结果借助统计软件SPSS对样本原始数据见表1进行分析，依次获得样本的相关系数矩阵表2、KMO和BARTLETT的检验表3、解释的总方差表4、成分矩阵表5、旋转成分矩阵表6、成分得分系数矩阵表7。231适应性检验通过对所选的9个指标变量的相关性分析，可以判断其是否适合做因子分
34、析。表2相关矩阵X1X2X3X4X5X6X7X8X9相关X11000127049069027847052716331X2127100038551399235429915003711X30493851000773382114871300391X40695137731000501103764021152X50279923825011000352310239040X68473541141033521000045541102X70522998717643100451000074105X87161503000212395410741000803X93310373911520401021058031000
35、从表2中各个指标变量件的相关系数看出，大多数大于03，说明各指标之间的相关性较好，适宜做因子分析。除此之外，还可以用另一种方法KMO和BARTLETT的检验可以判断见表3，表中显示KMO系数为0638，大于06，可以做因子分析。表3KMO和BARTLETT的检验取样足够度的KAISERMEYEROLKIN度量635BARTLETT的球形度检验近似卡方393179DF36SIG000从表3中看出KMO的值为0635，大于06，说明选取的指标可以进行因子分析。232因子解释表4解释的总方差成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的累积合计方差的累积合计方差的累积1340337816378
36、16340337816378162577286382863822592287966661225922879666612222224689533273161317921845331613179218453320832314876475410561173396266105611733962661781197929626651661844981116079879989907046509994988039432999319006069100000提取方法主成份分析。从表4中第一组数据项（24列）描述了初始因子解的情况，在初始解中由于提取了9个因子，因此原有变量的总方差均被解释掉。12第二组数据项描述了
37、因子解的情况。由于指定提取了4个因子，共解释了原有变量总方差的96266，说明其包含被解释变量组的绝大部分信息，因此取前4个特征值及其特征变量，便可组成因子负荷矩阵。第三组数据项描述了最终因子解的情况。因子旋转后，累积方差并没有改变，也就是没有影响原有变量的共同度，但却重新分配了各个因子解释原有变量的方差，改变了各因子的方差贡献，使得因子更易于解释。233因子提取图3碎石图上图的碎石图中，横坐标为因子序号，纵坐标为各因子对应的特征值，根据各点间连线的陡峭程度可以清楚的看出因子的重要程度。从上图我们可以看出，前4个因子之间的连线比较陡，也可以说明前4个因子是主要因子，而其他因子相对来说要次要些。
38、因此本文确定选取前面四个具有代表性的因子，对样本公司进行全面、系统的分析。234财务比率提取表5成分矩阵1234X381230942701913X4755525135177X2725181625216X5722183623216X1351818069425X8534753241225X6528605299488X7597452611166X9290591329659提取方法主成分分析法。A已提取了4个成份。从表5给出的标准化的原始变量X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8、X9和主因子F1、F2、F3、F4的矩阵可以看出，虽然各主因子负荷量绝对值差别不明显，即它们反映原始变量信息的意义
39、也不十分明朗。为了更多的提取原始变量的信息，使因子负荷矩阵里的数据更加有区分度，要么接近于1，要么接近于0，对因子负荷矩阵进行最大方差旋转，得到正交变换后的因子负荷矩阵表6旋转成分矩阵成份1234X7977063043009X3916225037213X4846390025162X2166980080030X5166978077029X6001285943037X1017111941280X9009008055986X8110065537809提取方法主成分分析法。旋转法具有KAISER标准化的正交旋转法。A旋转在6次迭代后收敛。从旋转后的因子负荷矩阵表6中，我们可以观察到各主因子的经济含义及
40、原始变量与其的数量关系14主因子F1主要由营运资金对资产总额比率X7、流动比率X3、流动资产比率X4三项指标决定，其因子负荷量均为正值，且都大于08，说明主因子F1大约反映了各上市公司在经济活动中的营运能力水平的信息，可以尝试分析各公司的主因子F1的得分来比较其营运能力。从表4可以看出，主因子F1对全部原始变量的方差贡献率达3782，是企业经济效益指标的主要方面。主因子F2主要由资产负债率X2、净资产比率X5这两个指标决定，其与这两个原始变量的因子负荷量均为正值且都大于096，说明主因子F2大约反映了各上市公司偿债能力及资本结构的水平。从表4可以看出主因子F2对全部原始变量的方差贡献率为288
41、，在因子重要性排名中占第二位。主因子F3主要由产权比率X6、基本每股收益X1这两个指标决定，其与这两个原始变量的因子负荷量均为正值且都大于09，说明主因子F3大约可以反映各上市公司资产结构和营运能力的水平。表4中显示主因子F3对全部原始变量的方差贡献率为17921，在因子重要性排名中居第三位。主因子F4主要由销售净利率X9、成本费用利润率X8两个指标决定，且与这两个原始变量的因子负荷量均为正值且都大于08，说明主因子F4基本上反映了各上市公司盈利能力水平的情况。表4中可以看出主因子F4对全部原始变量的方差贡献率为11733，在因子重要性中排名第四位。234因子得分为了简化各主因子的结构，我们对
42、因子负荷矩阵进行求逆运算，得到因子得分系数矩阵如表7。表7成分得分系数矩阵1234基本每股收益026141500062资产负债率086481055027流动比率359028031104流动资产比率317058043140净资产比率086480056026产权比率022056526215营运资金对资产总额比率439188006027成本费用利润率019010103407销售净利率04603523065915提取方法主成分分析法旋转法具有KAISER标准化的正交旋转法构成得分。根据原始变量对主因子的影响，可以得到F1、F2、F3、F4这4个主因子的表达式，具体如下F10026X10086X2035
43、9X30317X40086X50022X60439X70019X80046X9F20141X10481X20028X30058X4048X50056X60188X7001X80035X9F305X10055X20031X30043X40056X50526X60006X70103X8023X9F40062X10027X20104X3014X40026X50215X60027X70407X80659X9各因子的权重按方差贡献率确定，可获得综合因子F，其表达式为F28638F124689F223148F319792F4从而利用此表达式计算出各个企业的综合得分。利用EXCEL进行数据处理，可获得这35
44、家上市公司的主因子和综合因子得分情况，从而对综合因子得分进行排序，结果如表8所示，据此可对这些公司的2010年的经营状况做出分析和比较。表82010年上市公司因子得分代码公司名称F1F2F3F4F000668荣丰控股3372101234006210733511557600615丰华集团2747200924013740144408063600503华丽家族2172105388065422065707464600641万业企业2569002765033530598607083600696多伦实业2387101765018560025806893600638新黄浦167020203003227084
45、2005201600173卧龙地产1727502101036110450904485600533栖霞建设1635502406050850473703850600193创新资源0475300877016501400403534600606金丰投资1332902252024600398703481600663陆家嘴0881101221016200812903456600175美都控股1319200527038770203603153600622嘉宝实业1121302529044890670002874600732新梅置业107910053904885045790273316600823世茂股份11
46、02703170038380600602676600113东日股份1106301217045420416802641600679金山开发1065900330036650140202400600639金桥0616101458021770720302326600208新湖中宝1262703769088050686602006600767运盛实业1395901140050910283501977000517荣安地产1512504863132500864701775600675中华企业1291605613126451037001439600716凤凰股份122440407311364069230124
47、1000558莱茵置业1252605274130410713200678600683京投银泰1156404914138100835700556600665天地源1246604862143710726100480002244滨江房产1247806423169731112800261600052广厦股份1115304281137510647700236600687刚泰控股1053103739136000556500046600648外高桥0884505697145320763500726600748上海实业1153406333221881173401074600724宁波富达10434059372
48、15331082701319900950新城B股1212508536327201534103173002133广宇集团19027168451891266882028868此表中数据已经过标准化处理，由于无法获得确定的行业标准财务指标，所以采用的标准值为行业的平均水平。由于采用标准化数据进行分析，所以因子得分为“正”表示处于行业平均水平之上，因子得分为“负”则表示处于平均水平之下。此表的数据不仅可以利用综合得分对企业的综合效益进行评价，而且能够对财务状况的各个方面进行评价和比较。24杠杆分析241杠杆分析原理经济学中的杠杆分为宏观经济杠杆和微观经济杠杆。宏观经济杠杆是指国家用于调整经济发展的手段
49、，微观经济杠杆是指企业可以把握和使用的杠杆，17主要有经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。经营杠杆是指在某一固定成本比重下，销售量的变动对息税前收益产生的作用，用经营杠杆系数DOL息税前收益变动率与销售额量变动率的比值表示，用以度量企业的经营风险。在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，企业经营风险也就越小，反之亦然。财务杠杆是企业对资本成本固定的筹资方式的利用程度，主要研究负债经营的利弊。用财务杠杆系数DFL普通股每股税后收益变动率与息税前收益变动率的比值表示，用来度量企业的筹资风险。在资本总额、息税前收益相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，说明企业的筹资风险越大，但预期每股收益也越高。反之亦然。经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆。总杠杆系数DTL表示每股盈余对业务量变动的灵敏程度，可用于衡量企业的总风险。总杠杆系数越小，企业风险越小，反之亦然。无论是经营杠杆还是财务杠杆，都有正负双向性，用得好会放大销售经营业绩给企业经营及股东回报锦上添花；用得不好，则会雪上加霜，加剧由于销售经营不顺给企业带来的不利。242杠杆系数值域实证结果通过利用因子模型法对房地产上市公司综合效益进行评价，以综合得分进行分组，我选取了排名前29家因子综合得分为正的上市公司的杠杆系数进行分析。在分析过程中，利用EXCEL软件用所选
