1、本科毕业论文（设计）论文题目上市公司现金股利影响因素实证分析所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名日期I摘要股利分配问题是上市公司财务管理的核心内容之一，现金股利作为股利分配方式之一，是最普通最常见的股利形式。从投资者的角度看，现金股利能满足大多数投资者希望得到一定数额现金的要求，可以增强投资者的投资信心。
2、而从公司的角度来看，现金股利对树立公司市场形象具有一定的好处，有利于公司的筹资和未来发展。可见，现金股利是极其重要的，无论对于投资者还是对于公司本身而言。本文在上市公司现金股利相关理论的基础上，以30家深市A股上市公司为样本，选取20062010年五年的财务数据，运用SPSS软件进行上市公司现金股利影响因素的实证研究分析。研究结果表明，上市公司盈利能力和上年度每股现金股利与现金股利支付水平显著正相关，盈利能力越强，每股现金股利越高，上年度每股现金股利越高，本年度每股现金股利也越高。每股净资产与现金股利支付水平正相关，但相关性不显著。资产负债率、公司规模、营运能力与现金股利支付水平负相关，但相关
3、性也不显著。而股权集中度则对现金股利并没有什么太大影响。关键词上市公司；现金股利；影响因素IIABSTRACTDIVIDENDDISTRIBUTIONISPUBLICFINANCIALMANAGEMENTISONEOFTHECORECONTENTS,CASHDIVIDENDSASAWAYOFDIVIDENDDISTRIBUTION,ISTHEMOSTCOMMONFORMOFTHEMOSTCOMMONDIVIDENDFROMTHEPOINTOFVIEWOFINVESTORS,THECASHDIVIDENDCANSATISFYTHEMOSTINVESTORSHOPETOGETACERTAINAMO
4、UNTOFCASHREQUIREMENTS,CANENHANCETHEINVESTMENTINVESTORSCONFIDENCEANDFROMTHECOMPANYSPOINTOFVIEW,THECASHDIVIDENDTOSETSUPTHECOMPANYSMARKETIMAGEHASCERTAINPROFIT,BEHELPFULFORTHECOMPANYANDTHEFUTUREDEVELOPMENTFINANCINGVISIBLE,CASHDIVIDENDISEXTREMELYIMPORTANT,WHETHERFORINVESTORSORFORTHECOMPANYITSELFTHISPAPER
5、INTHELISTEDCOMPANYCASHDIVIDENDRELATEDTHEORY,ANDONTHEBASISOF30HOMEASHAREINSHENZHENEXCHANGESLISTEDCOMPANIESASASAMPLE,THESELECTIONOF20062010FIVEYEARSOFFINANCIALDATA,APPLYINGSPSSSOFTWARELISTEDCOMPANYCASHDIVIDENDINFLUENCEFACTORSOFEMPIRICALSTUDIESANALYSISTHERESULTSOFTHESTUDYSHOWTHAT,THELISTEDCOMPANYSPROFI
6、TABILITYANDCASHDIVIDENDSPERSHARELASTYEARWITHTHECASHDIVIDENDPAYMENTLEVELSIGNIFICANTPOSITIVECORRELATION,PROFITABILITYISSTRONGER,THEHIGHERTHECASHDIVIDENDSPERSHARE,THEHIGHERTHECASHDIVIDENDSPERSHARELASTYEAR,THISYEARSCASHDIVIDENDISHIGHEREVERYNETASSETSANDCASHDIVIDENDPAYMENTLEVELSARERELATED,BUTTHEASSOCIATIO
7、NWASNOTSIGNIFICANTTHEASSETLIABILITYRATIO,THECOMPANYSIZE,OPERATIONABILITYANDCASHDIVIDENDPAYMENTISNEGATIVELYRELATEDTOTHELEVEL,BUTTHEASSOCIATIONISNOTSIGNIFICANTANDOWNERSHIPCONCENTRATIONOFCASHDIVIDENDISTHEREISNOINFLUENCEKEYWORDSTHELISTEDCOMPANYTHECASHDIVIDENDINFLUENCEFACTORSIII目录1绪论111研究背景112研究意义113研究内容
8、及研究方法1131研究内容1132研究方法22股利及股利政策相关理论概述321股利322股利政策423现金股利影响因素63上市公司现金股利分配情况分析74上市公司现金股利影响因素实证分析941理论分析和研究假设942样本选择和指标选取1043变量设计和模型建立1044实证分析11441描述性统计分析11442相关性分析13443回归分析14444假设检验与分析16445研究结果17结论18参考文献19致谢2011绪论11研究背景随着我国证券市场的不断改革和完善，投资者对上市公司分红派现越来越关注。于此同时，监管部门也在近年来相继推出了一系列政策来规范上市公司的派现行为，2000年要求上市公司应
9、当将现金股利作为再融资的必要条件之一，2004年对于连续三年不派发现金股利的上市公司要求做出合理解释等，监管部门通过这些政策希冀形成稳定的股利政策环境，引导市场的理性投资。12研究意义股利分配问题是上市公司财务管理的核心内容之一，它不仅关系到公司股东的实际利益，同时也关系着公司本身的未来发展。而现金股利作为股利分配方式之一，正是这些上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式。从投资者的角度看，现金股利是投资者容易接受的股利支付方式，它能满足大多数投资者希望得到一定数额现金的要求，可以增强投资者的投资信心。而从公司的角度来看，现金股利对树立公司市场形象具有一定的好处，有利
10、于公司的筹资和未来发展。可见，现金股利是极其重要的，无论对于投资者还是对于公司本身而言。然而，我国上市公司对于现金股利的派发仍然存在许多问题，如一些上市公司现金股利的派发在年度间呈现非稳定性和连续性，更甚者现金股利的派发并不合理。针对我国上市公司现金股利的发放情况，研究现金股利的影响因素便是一个极为有意义的话题。基于此，本文将对现金股利影响因素进行一些相关的探讨。13研究内容及研究方法131研究内容本文主要研究影响上市公司现金股利的因素并针对结论提出相关建议。首先，本文将主要介绍论文的研究背景、研究意义、研究内容及研究方法，再进行股利及股利政策相关理论的概述，为后续的研究做好准备，然后研究我国
11、上市公司现金股利分配现状，重在了解当前现金股利的分配情况，为后续的2实证研究做好铺垫，最后在前文研究的基础上，进行最主要的实证分析部分，通过对样本数据的分析来验证影响上市公司现金股利的假设因素，并对整篇文章进行总结，同时提出相关建议，并指出文章局限性。132研究方法本文采用理论分析与实证分析相结合，辅以描述性统计与线性回归的研究方法，研究我国上市公司现金股利影响因素问题，并给出上市公司现金股利政策的相关建议。32股利及股利政策相关理论概述21股利股利是指股份公司按发行的股份分配给股东的利润。股息、红利亦合称为股利。股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。在日常经济生活
12、中，人们常常将股利、股息和红利混为一谈，严格来讲它们是有区别的。股息指优先股股东依照事先约定的比率定期获取的公司经营收益，即优先股股利；红利则指普通股股东在分派股息之后从公司获取的不定期的收益，即普通股股利。股息和红利都是股东的投资收益，统称为股利（郄传军，2007）。股利的主要发放形式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等。（1）现金股利上市公司以货币形式支付给股东的股息红利。公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件一是公司要有足够的未指明用途的留存收益；二是公司要有足够的现金。从投资者的角度看，现金股利是投资者容易接受的股利支付方式，它能满足大多数投资者希望得到一定数额现金的要求，
13、可以增强投资者的投资信心。而从公司的角度来看，现金股利对树立公司市场形象具有一定的好处，有利于公司的筹资和未来发展。因此，现金股利是最普通也最常见的一种股利形式。（2）股票股利上市公司以增发股票的方式所支付的股利。若采用股票股利形式，公司便没有现金流出，也即不会导致公司财产减少，这种股利发放形式只是将公司的留存收益转化为了股本。因而，股票股利具有其特定的优点，可以节约公司现金，可以降低每股市价从而促进股票的交易和流通，可以在以后发行新股时降低发行价格吸引投资者，同时还可以传递公司未来发展前景的良好信息，树立公司良好的市场形象，增强投资者的信心。（3）财产股利上市公司用现金以外的其他资产向股东分
14、派的股息和红利，它可以是上市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。对于公司来说，将有价证券作为股利发放给股东，既发放了股利，同时也保持了股利政策的稳定性，保留了对其他公司的控制权，因此证券股利是财产股利中最常见的一种形式。而实物股利则是公司用实物作为股利支付给股东，采用这种方式可以防止现金流出。（4）负债股利上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利4分派给股东，这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上司公司享有的独立债权。采用这种股利方式，股东既是投资者又是债权人。这种形式对公司而言虽然推迟了支付现金的时间，但却增加了利息支出和到期还本付息的压力，有着一定的负面影
15、响。22股利政策随着现今社会的不断发展与进步，上市公司已如过江之鲫，越来越多的上市公司出现在我们身边，伴随而来的股利政策问题也就变得尤为重要。上市公司财务管理的三大基本决策是筹资、投资和分配，而股利政策便属于这三大决策中的分配问题，作为公司的核心财务问题之一，股利政策一直受到利益各方的密切关注。股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。公司在制定股利政策时，必须充分
16、考虑股利政策的各种影响因素，从保护股东、公司本身和债权人的利益出发，才能使公司的收益分配合理化。而公司在制定股利政策前，首先需要了解几个重要的股利政策理论，这些股利政策理论可分为传统股利政策理论和现代股利政策理论。（1）传统股利政策理论股利无关论1961年美国财务管理学家米勒和经济学家莫迪格利安尼提出了股利无关论，即“MM理论”。这个理论认为公司价值的增值由投资政策决定，企业的市场价值取决于行业的平均资本成本及未来的期望报酬，与企业的资本结构无关。股利无关论是从不确定性的角度，认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策和股利决策彼此独立，公司的股价不会受到股利政策
17、的影响（米勒、莫迪格利安尼，1961）。“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。相对于承担风险获得资本利得的收益来讲，投资者宁愿选择现在获得较少的现金股利。若在此情况下，公司提高现金股利支付率，那么投资者的风险会相对降低，其要求的必要报酬率也会降低，公司股价就会上升。因此，该理论认为企业价值与公司的股利政策密切相关。税差理论即税差理论或股利税收效应理论。该理论认为，只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税，股东会觉得资金留在公司或用来5回购股票收益更高，因而他们宁愿公司不支付利息。（2）现代股利政策理论信号传递理论在完善的资本市场中，所有市场参与者都可以获得对等的信息，即信息
18、对称。但现实的市场并不是完善的，所以事实上信息是不对称的。信息传递理论认为，在市场信息是不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递公司在财务及未来经营上的相关情况。代理成本理论1976年，詹森和迈克林研究了股利政策对公司股东、债权人和管理者之间的影响及利益关系问题，提出了代理成本理论。他们认为股东为了规避风险，需要适时约束与监督管理者的行为，从而产生了相关的代理成本问题，该代理成本的高低取决于公司股东的保守程度。股东越保守，代理成本便较高。代理成本被定义为激励成本、监督成本和剩余损失三者之和（詹森、迈克林，1976）。股利政策的基本类型主要有剩余股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额
19、外股利政策和稳定增长股利政策。（1）剩余股利政策公司将税后的利润首先用于再投资，只有在满足了这部分资金需求之后，若还有剩余，公司才可将剩余部分作为股利以现金形式支付给股东。该股利政策的步骤为确定公司最佳资本结构；确定公司下一年度的资本需求量；确定按照最佳资本结构计算的为满足资本需求的权益资本数额；将公司利润首先满足下一年度公司资本增加的需要，剩余部分发放当年股利。（2）固定股利支付率政策公司按照每年盈利的固定比例作为股利发放给股东。该股利政策随盈利的波动而波动，传递给外界一个公司不稳定的信息，尤其适合于盈利经常波动的企业。（3）低正常股利加额外股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈
20、利较高或不需要较多留存收益时，再根据实际情况发放额外股利。这是一种介于固定股利政策和变动股利政策之间的折中的隔离政策。采用该股利政策，可以增加股东对公司的信心，公司具有比较大的财务弹性，即使当公司的盈利较少或需要多留存盈利时，还可以发放固定的股利。可见，低正常股利加额外股利政策，即可以维持股利一贯的稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构。（4）稳定增长股利政策根据公司的盈利情况逐步提高股利支付水平。该政策往往被投资者认为是企业稳定增长的表现，能满足他们稳定取得收入的愿望。采用该股利政策，公司股价较同等条件下其他公司股价更高，有利于公司树立良好的市场形象。但这种只升不降的股利政策会给公
21、司的财务运作带来压力。以上四种股利政策都有其特点，因而适用的公司情况也就不尽相同。剩余6股利政策适用于有良好投资机会，对资金需求较大，能准确测定最佳资本结构且投资收益率高于股票市场必要报酬率的公司；固定股利支付率政策有较大的负面影响，较少被采用，而盈利波动较大的公司可考虑使用；低正常股利加额外股利政策适用于正处于高速增长阶段的公司；稳定增长股利政策适用于盈利充分且获利能力较为稳定的成熟型公司。各上市公司在决策时应综合考虑各种影响因素和优缺点，根据自身的实际情况来选择最适合本公司当前以及未来发展的股利政策。23现金股利影响因素关于选择股利政策动因的理论主要有资产计划论、收益确定论和多因素论，而其
22、中最符合现实的是多因素论。多因素论主要认为选择现金股利政策最重要的原因在于实现股东的财富最大化，具体而言，企业规模、成长能力、企业经营风险等等都可以对公司的现金股利政策产生影响。从古至今，无数学者就现金股利影响因素这一课题进行了无数次的研究和分析，所用方法也略有不同。有些学者通过相关性分析和回归模型分析来确定影响上市公司现金股利的因素为公司规模大小及所处行业，盈利水平的高低，负债权益比例和股权结构比例（高翔、梁冬军、游家兴，2004），有些学者利用多元回归分析方法，从多个解释变量中确定出影响上市公司现金股利发放的几个最重要的因素每股收益、净资产收益率、每股净资产和资产负债率（尹憬，2006）。
23、而有些学者则采用因子分析与多元回归分析相结合的方法，对我国上市公司股利政策与财务指标之间的关系进行研究，确定影响因素为盈利能力、资产现值和成长能力等（李玫、韩娜，2010）。可见，虽然各位学者研究的能够对现金股利产生影响的因素不尽相同，但还是有着部分共同的见解。在以上国内学者的研究中，我们可以发现，公司规模、盈利水平是共同在被关注的因素，另外，偿债能力、每股收益、每股净资产、股权结构等也是常常会被研究的对象。上市公司现金股利影响因素的分析是一条很长的研究道路，唯有持之以恒地继续走下去，才能使研究结果越来越完善。73上市公司现金股利分配情况分析我国上市公司众多，每家上市公司的现金股利政策各有不同
24、，每年派发现金股利的公司数量也不同，下面列出上市公司从20002009年10年间派发现金股利的情况（表1）表1上市公司10年间派发现金股利情况年度派发现金股利公司数量（家）占全部上市公司比重（）20006486075200165356172002614510420036034756200469150512005740666720066735924200772346622008870543120099765681历年平均7195497资料来源赵明星我国上市公司股利分配现状分析，山东纺织经济2009年第2期；赵学毅证券日报2007年5月12日；中国证券报2010年5月4日从上表可以看到，在2000
25、2003年和20052007年这两段时期，我国上市公司分配现金股利的比例经历了两个下跌过程。而2000年、2005年和2008年出现上市公司分配现金股利比例的相对高峰主要是因为证券监管部门在上述年份强调了现金股利分配在再融资中作为一个捆绑条件。在2000年末，中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。这一办法的发布说明我国上市公司股利政策开始向成熟、稳定的资本市场的分配模式看齐。2004年底，中国证监会又发布了相关规定，该规定称上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原股东配售股份。到了2008年10月，证监会发布关于修改上市公司现金分红
26、若干规定的决定，明确将上市公司再融资条款中三年累计现金分红的下限从20上调到30。上述是基于派发现金股利面角度的现状分析，接下来则是基于派发现金股利持久性角度的分析。股票价格的上涨会导致股票投资者总资产价值的增长，8进而增加股票投资者的财富总水平，从而会吸引更多的投资者长期和持续的进入市场投资，这就是股票市场的财富效应。然而，股票市场虽然具有财富效应，但其正常发挥作用却受多种因素影响，其中最为重要的一个因素就是市场必须具有持续稳定的股利分配政策。纵观欧美主要国家股票市场的上市公司，其上市公司的现金股利政策具有持续性和稳定性的典型特征，这与股票市场较为成熟，上市公司的股权结构分散有很强的关系。反
27、观我国上市公司，从派发现金股利面角度便可发现缺少稳定的股利政策机制，股利分配的随意性很大。造成这种现象的原因主要是企业经营管理者缺少回报股东的责任感，我国大多数上市公司没有按照企业发展的生命周期规律对股利分配进行中长期规划，而是各年临时决策制定，股利政策缺乏战略性方针的指导。这种现象的结果直接表现为我国上市公司无论是现金股利支付面还是现金股利支付率均频繁多变，缺乏连续性，未形成相对稳定的股利政策。通过研究我们可以发现，上市公司之间常常表现出了一些相同的特点（1）呈现阶段性特点。我国上市公司现金股利的分配比例常有波动，呈现出了阶段性的特点。这一特点在上面上市公司10年间派发现金股利情况表中也可清
28、楚地看出。在20002003年间和20052007年间派现比例经历了两个下跌阶段，而在20032005年间和20072009年间派现比例则呈快速增加趋势。（2）缺乏连续性和稳定性。在我国，上市公司的现金股利政策表现出了极不稳定的特性。我国的上市公司有的每年发放一次股利，有的几年发放一次股利，且发放的股利数额也时高时低。94上市公司现金股利影响因素实证分析41理论分析和研究假设本文研究的是上市公司现金股利的影响因素。在前文的理论分析基础上，笔者将根据理论框架，从以下几点提出假设（1）盈利能力是指企业获取利润的能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。企业盈利是发放现金股利的基础
29、，盈利能力越强，公司可供分配的利润越多，从而越有发放现金股利的能力。假设一盈利能力越强，每股现金股利越高。（2）规模较大的公司往往处于成熟期，相较于小规模公司而言，其扩张欲望并不强烈，投资机会也较少。公司规模越大，经济效益相对越好，而且更易获得资金，公司拥有更多的现金流，因而更倾向于发放现金股利。假设二公司规模越大，每股现金股利越高。（3）负债水平越高，公司财务风险越大，为了应付可能的财务风险，资产负债率高的公司通常会尽可能少地分配利润，再融资时更倾向于以留存收益等方式进行筹资。债权人为了保障自身的安全，往往会在借款合同中设置一些限制性条款，这也在某一程度上影响了现金股利的发放。因此在资产负债
30、率越高的情况下，公司发放的每股现金股利越低。假设三资产负债率越高，每股现金股利越低。（4）在一个公司中，大股东相对较为富有，不需要依靠现金股利来维持生计，为了推迟和减少纳税，他们并不希望发放现金股利，而是更希望以股票股利、公积金转增股本、留存收益来代替。相反地，小股东则为了维持生计而希望多发放现金股利。可见，股权集中度与现金股利是呈负相关关系的。假设四股权结构越集中，每股现金股利支付水平越低。（5）每股净资产是企业经济实力与增值能力的象征。每股净资产多表示股票的价值高，每股净资产越多，每股盈利能力越强，每股现金股利就越高。假设五每股净资产越高，每股现金股利越高。（6）营运能力强的公司资产周转速
31、度快，不仅减少滞压资产，而且资产变现快使资产流动性压力降低，这会增加现金股利发放的可能性。假设六营运能力越强，每股现金股利越高。（7）股利政策和支付模式具有某种程度的延续性。上年度的高现金股利吸引了偏好现金股利的投资者，也提高了股东对当年现金股利的预期。若当年现10金股利无法达到预期水平则会导致股价下降。因此，经营者为了维持股价，会继续推行高现金股利政策。假设七上年度每股现金股利越高，当年每股现金股利越高。42样本选择和指标选取本研究以我国深市主板的30家A股上市公司为样本，剔除每股收益小于等于零以及截至2010年年底上市不足五年的上市公司后进行随机抽取，研究期间为20062010年。本文所有
32、的数据来自有腾讯财经网和巨潮资讯。数据处理采用EXCEL2003和SPSS软件完成。43变量设计和模型建立（1）变量设计被解释变量每股现金股利（Y）。反映公司现金股利的指标有很多，例如现金股利总额、每股现金股利、现金股利支付率等。而研究表明每股现金股利更能代表现金股利的支付水平，因而本文采用每股现金股利作为被解释变量。解释变量反映盈利能力的指标每股收益（X1）。每股收益是指利润与股本总数的比率，是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的基础性指标，是综合反映公司盈利能力的重要指标。该比率反映了每股创造的税后利润，比率越高，表明创造利润越多。反映公司规模的指标总资产对数（X2）。衡量公司
33、规模的指标有许多，例如总资产、总股本、净资产等。本文使用总资产对数来代表公司规模。反映偿债能力的指标资产负债率（X3）。资产负债率是指公司年末的负债总额与资产总额的比率。该指标是评价公司负债水平的综合指标，也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标。反映股权集中度的指标第一大股东持股率（X4）。上市公司现金股利的分配一般是被控股股东所控制，而控股股东一般是第一大股东，因此，本文简单地选用第一大股东的持股比率来反映公司的股权集11中度。反映资产现值的指标每股净资产（X5）。每股净资产是指股东权益与总股数的比率。该指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值就越多
34、。反映营运能力的指标总资产周转率（X6）总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额与平均资产总额的比率。该指标是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。反映股利政策与支付模式连续性的指标上年度每股现金股利（X7）。本文研究的是现金股利问题，因而在反映股利政策与支付模式连续性时选择了上年度每股现金股利。表2各变量一览表变量含义名称代号计算公式现金股利每股现金股利Y现金股利总额/总股本盈利能力每股收益X1净利润/总股数公司规模总资产对数X2总资产取其常用对数偿债能力资产负债率X3负债总额/资产总额股权集中度第一大
35、股东持股率X4第一大股东持股份数/总股数资产现值每股净资产X5股东权益/总股数营运能力总资产周转率X6主营业务收入净额/平均资产总额股利政策连续性上年度每股现金股利X7上年度现金股利总额/总股数资料来源自主编制（2）模型建立本文采用线性回归模型进行研究，将已选定的30家深市A股上市公司20062010年的150个样本的同期值组成一个样本组。建立的具体模型如下Y1X12X23X34X45X56X67X7，其中为回归方程截距，1、2、3、4、5、6、7为各变量与每股现金股利的相关系数，为随机变量。44实证分析441描述性统计分析为了能更清楚地反映样本数据的总体情况，本文对所有的变量（包括因变量和自
36、变量）做出了描述性统计分析。12表3描述性统计分析表描述性统计数据表样本量最小值最大值均值标准差每股现金股利（元）Y150000140017023每股收益（元）X1150001272048044总资产对数（万元）X2150475733564051资产负债率（）X3150444843950741882第一大股东持股率（）X4150369673735371632每股净资产（元）X5150121728324128总资产周转率X6150008307081057上年度每股现金股利（元）X7150000120017022资料来源根据腾讯财经网和巨潮资讯网的年报资料，通过SPSS软件数据分析所得从上表中可清
37、楚看出，样本公司20062010这五年中作为因变量的每股现金股利最大值为140元，最小值为000元，平均值为017元，标准差为023。而假设影响每股现金股利的各个自变量，在上述描述性统计分析表中也可以有了一个总体的了解（1）反映盈利能力的每股收益指标最大值为272元，因为样本选取时剔除了每股收益不大于零的上市公司导致其最小值为001元，平均值为048元。（2）从公司规模来看，总资产对数最大值为733万元，最小值为475万元，平均值为564万元标准差为051万元。（3）从偿债能力方面分析，资产负债率在上市公司间的差别很大，最大的8439和最小的444之间相差7995。对于资产负债率，保守的观点认
38、为不应高于50，而国际上通常认为等于60时较为适当。因为该指标过大就表明企业的债务负担重，企业资金实力不强，不仅对债权人不理，而且企业有濒临倒闭的危险。而在上表中该指标平均值为5074，可见这些上市公司在偿债能力方面还是有着一定的财务风险的。（4）用以反映股权集中度的第一大股东持股率，从上表中可看出公司与公司之间同样差别很大，最大值为6737，最小值为369，而该指标的平均值为3537，标准差为2632。由此可见上市公司第一大股东持股的比例较高。（5）从资产现值来看，每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，为支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚
39、，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。每个上市公司情况不同，因而每股净资产相差也较大，由研究结果可见最大值为728元，最小值为121元。13（6）从营运能力来看，总资产周转率越高，表明企业全部资产的使用效率越高。而在上表中，该指标最大值为307，最小值为008，平均值为081。（7）最后一个自变量是上年度每股现金股利。442相关性分析在进行研究分析之前，本文首先对因变量和各个自变量进行了相关性分析。表4相关性分析表相关性YX1X2X3X4X5X6X7YPEARSON相关性1726169252152551056848显著性（双侧）000039002063000493000X1PEAR
40、SON相关性7261417094026753152691显著性（双侧）000000250753000064000X2PEARSON相关性1694171336135375035206显著性（双侧）039000000099000671011X3PEARSON相关性2520943361217017519282显著性（双侧）002250000008839000000X4PEARSON相关性1520261352171084081175显著性（双侧）063753099008308321032X5PEARSON相关性5517533750170841022506显著性（双侧）00000000083930879
41、1000X6PEARSON相关性0561520355190810221093显著性（双侧）493064671000321791257X7PEARSON相关性8486912062821755060931显著性（双侧）000000011000032000257在01水平（双侧）上显著相关；在005水平（双侧）上显著相关资料来源根据腾讯财经网和巨潮资讯网的年报资料，通过SPSS软件数据分析所得在上表中，清楚显示了作为因变量的每股现金股利（元）Y和作为自变量的每股收益（元）X1、总资产对数（万元）X2、资产负债率（）X3、第一大股东持股率（）X4、每股净资产（元）X5、总资产周转率X6、上年度每股现金
42、股利（元）X7之间的相关程度。显著性小于001的，我们可以称之为在001水平上显著相关，而大于001且小于005的，我们可以称之为在005水平上14显著相关。因此只要显著性小于005即可说明两变量具有相关性，而相关性的大小则取决于相关系数，相关系数越接近1，其相关性就越好。通过上表的分析，可以看到因变量每股现金股利（元）Y与自变量每股收益（元）X1、总资产对数（万元）X2、资产负债率（）X3、每股净资产（元）X5、上年度每股现金股利（元）X7之间存在着显著性关系。而自变量与自变量之间也存在着这样的显著性关系，如每股收益（元）X1与总资产对数（万元）X2、每股净资产（元）X5、上年度每股现金股利
43、（元）X7之间存在显著正相关；总资产对数（万元）X2与资产负债率（）X3、每股净资产（元）X5、上年度每股现金股利（元）X7之间存在显著正相关；资产负债率（）X3与总资产周转率X6存在显著正相关，与第一大股东持股率（）X4、上年度每股现金股利（元）X7之间存在显著负相关；第一大股东持股率（）X4与上年度每股现金股利（元）X7存在显著正相关；每股净资产（元）X5与上年度每股现金股利（元）X7存在显著正相关。443回归分析（1）模型拟合度在通过SPSS软件的线性回归分析后，可得出模型拟合度，如下图所示表5模型拟合度模型汇总模型RR方调整后的R方标准估计的误差10878A077107590114A预
44、测变量（常量），X7，X6，X5，X4，X3，X2，X1。资料来源根据腾讯财经网和巨潮资讯网的年报资料，通过SPSS软件数据分析所得在一般情况下，模型汇总中的R方越大，则说明模型方程的拟合度越高。拟合度是对已制作好的预测模型来说的，是描述预测结果与实际情况的一个吻合程度，而拟合度越接近1，则说明拟合效果越好。模型方程中自变量的多少都会影响R方的大小。当给模型增加自变量时，决定系数也会随之增大，当自变量足够多的时候总会使得模型拟合良好，然而实际情况却可能并非如此，于是便考虑到了对R方进行调整，即得到上表中调整后的R方，而调整后的R方一般会小于R方。在本文的研究中，R方为0771，调整后的R方为0
45、759，若以调整后的R方来看，即自变量的变化中，有759的部分可以被因变量解释。而本文的研究是关于上市公司现金股利影响因素的分析，我国上市公司的数量众多，而研究的样本数量有限，具有一定局限性，因此本文这样的拟合效15果是较好的。（2）F检验在线性回归分析中，F检验也很重要，下表即F检验的结果表6F检验ANOVAB模型平方和DF自由度均方FSIG1回归619070884681690000A残差18421420013总计8032149A预测变量（常量），X7，X6，X5，X4，X3，X2，X1。B因变量Y资料来源根据腾讯财经网和巨潮资讯网的年报资料，通过SPSS软件数据分析所得F检验是指在一般情况
46、下为了确定从样本统计结果推论至总体时所犯错的概率而进行的统计检验。而显著性SIG也是一种概率P值，是结果可信程度的一个递减指标，即SIG越大，越不能认为样本中变量的关联是总体中各变量关联的可靠指标，它是具有总体代表性的犯错概率。005的SIG值通常被认为是可接受错误的边界水平，当SIG值等于005时表示样本中变量关联有5的可能是由于偶然性造成。而从上表中可以看到，回归方程的F检验值为68169，其显著性SIG为0000A，小于005，可见该效果是良好的。（3）回归系数为了能得到完整的模型，回归系数的分析是必不可少的表7回归系数系数A模型非标准化系数BTSIG1（常量）019115800116每
47、股收益（元）X1017740830000总资产对数（万元）X2003214630146资产负债率（）X3000115840115第一大股东持股率（）X4000003260745每股净资产（元）X5000605150608总资产周转率X6000100560956上年度每股现金股利（元）X7061391400000A因变量Y资料来源根据腾讯财经网和巨潮资讯网的年报资料，通过SPSS软件数据分析所得从上表中可以看出，每股收益（元）X1和上年度每股现金股利（元）X7的T值分别为4083和9140，两者的绝对值都大于2，它们的SIG值皆为0000，16小于005，说明这两个自变量的显著性很好。而总资产对
48、数（万元）X2、资产负债率（）X3、第一大股东持股率（）X4、每股净资产（元）X5和总资产周转率X6的T值分别为1463、1584、0326、0515和0056，绝对值都小于2，SIG值分别为0146、0115、0745、0608和0956，结果都大于01，说明这几个自变量与因变量的显著性结果并不理想，其中尤其是第一大股东持股率（）X4、每股净资产（元）X5和总资产周转率X6这三个自变量的显著性结果是较差的。由上述回归系数分析结果可知0191，10177，20032，30001，40000，50006，60001，70613。本文采用非标准化系数，可以得出完整的模型方程，即Y01910177X
49、10032X20001X30006X50001X60613X7444假设检验与分析本文假设一认为盈利能力越强，每股现金股利越高，即存在正相关关系。而在线性回归的分析中，反映盈利能力的指标每股收益（元）X1，其T值绝对值大于2，SIG值为0000，小于005，显著性很好，可见实证分析的结果支持了这一假设。本文假设二认为公司规模越大，每股现金股利越高，即存在正相关关系。这一假设通过了相关性检测，但在线性回归分析中，反映公司规模的指标总资产对数（万元）X2却得到了相反结论，关系显示为负相关，且显著效果并不良好，说明公司规模对每股现金股利有负影响，且影响力较小，可见假设不成立。本文假设三认为资产负债率越高，每股现金股利越低，即存在负相关关系。这一假设在本文的研究分析中得到了验证，但线性回归中的SIG值为0115，显著效果不够理想，说明公司的资产负债率确实会影响到每股现金股利的大小，且影响结果是反向的，即两者为负相关关系，但影响的程度有限。本文假设四认为股权结构越集中，每股现金股利支付水平越低，即存在负相关关系。而在相关性分析中，反映股权集中度的指标第一大股东持股率（）X4与每股现金股利（元）Y的相关性并没有得到验证，且线性回归分析的结果也很不理想，两者并没有负相关关系，SIG值也远远大于了01，因此这一假设
