1、本科毕业论文（设计）论文题目中小板上市公司股利政策及影响因素研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要上市公司的股利政策与融资决策、投资决策并称为上市公司的三大财务管理决策，也是现代公司财务管理中的一大难题，是投资者从公司获利的主要途径。自二十世纪60年代美国芝加哥大学的金融学家米勒和经济学家
2、莫迪格利安尼提出“股利无关论”的观点以后，股利政策的研究得到了经济学家的重视，许多专家学者开始对股利政策进行理论研究和实证分析，并提出各种各样的股利理论，但是并没有达成共识。同发达的资本国家相比，国内对股利政策研究起步较晚，有关股利政策的理论和实践尚处于摸索阶段。本文采用理论和统计相结合的分析方法，对我国上市公司股利政策现状以及影响因素进行研究。首先交代了我国证券市场的背景，重点说明了我国证券市场相对于西方成熟市场的缺陷。然后对中国上市公司股利分配现状进行统计性描述，分析了2006年2009年来的中小板上市公司股利政策的特征，为后文的实证研究提供现实依据。得出了中小板上市公司的分配方式多样化，
3、每股股利高于A股平均水平和股利支付水平不高；股利政策缺乏连续性和稳定性；股利政策中派现、送红股并转增的比例很高几大特征。接着从理论上分析了股利政策的影响因素，并且借鉴他人的研究成果配合以相关数据进行分析说明。着重分析了公司盈利能力，控股股东意愿，公司成长性，行业因素，宏观经济，政策监管几大因素，并从理论上说明了其关联性。关键词中小板上市公司；股利政策；影响因素IIABSTRACTINLISTEDCOMPANIES,DIVIDENDPOLICY,FINANCINGPROJECTSANDINVESTMENTDECISIONSAREREFERREDTOASTHETOPTHREEDECISIONSIN
4、FINANCIALMANAGEMENTTHEORYBESIDES,THEYALWAYSAREDIFFICULTPROBLEMSINTHEMODERNFINANCIALMANAGEMENTTHEORYSINCE1960S,DIVIDENDIRRELEVANCETHEORYWASFIRSTLYPROPOSEDBYMILLERANDMODIGLIANI,THERESEARCHOFDIVIDENDPOLICYBEGANTOAROUSEMOREATTENTIONFROMECONOMISTSSCHOLARSMAKESOMETHEORETICALSTUDIESANDEMPIRICALANALYSISONDI
5、VIDENDPOLICY,ANDPROPOSEDAVARIETYOFDIVIDENDTHEORIES，BUTFAILEDTOREACHACONSENSUSCOMPAREDWITHDEVELOPEDCOUNTRIES,THETHEORETICALSTUDYINTODIVIDENDPOLICYISRELATIVELYLATEINCHINATHETHEORIESANDPRACTICESOFDIVIDENDPOLICYWERESTILLINANEXPLORATORYSTAGETHISPAPERCOMBINESTHETHEORETICALANALYSISWITHSTATISTICALMETHODS,MA
6、KEARESEARCHINTOTHESTATUSQUOANDINFLUENCINGFACTORSOFDIVIDENDPOLICYOFLISTEDCOMPANIESFIRSTEXPLAINTHEBACKGROUNDOFCHINASSECURITIESMARKET,FINDOUTTHEMARKETDEFECTSRELATIVETOTHEWESTERNSTHENANALYSISTHECHARACTERISTICSOFSMALLBOARDOFLISTEDCOMPANIESSDIVIDENDPOLICYOFTHEYEARS20062009TOPROVIDEAREALISTICBASISFORTHEFOL
7、LOWINGEMPIRICALRESEARCHTHESTATISTICALANALYSISINDICATESTHEFOLLOWINGSEVERALCHARACTERISTICSDIVERSIFICATIONOFMETHODSOFDISTRIBUTIONDIVIDENDPERSHAREHIGHERTHANTHEAVERAGELEVELOFASHAREDIVIDENDPAYOUTLEVELISNOTHIGHLACKOFCONTINUITYANDSTABILITYOFDIVIDENDPOLICYAHIGHPROPORTIONOFCASHDIVIDEND,BONUSISSUEANDCONVERSEDT
8、HENDRAWINGONTHERESEARCHOFOTHERSANDRELEVANTDATAANALYSISTHEINFLUENCINGFACTORSOFDIVIDENDPOLICYTHEINFLUENTINGFACTORSISTHEPROFITABILITYOFTHECOMPANY,THEWILLINGOFCONTROLLINGSHAREHOLDER,COMPANYGROWTH,INDUSTRY,MACROECONOMIC,POLICIESONREGULATIONSKEYWORDSMALLBOARDOFLISTEDCOMPANIESDIVIDENDPOLICYINFLUENCINGFACTO
9、RS目录1绪论111研究背景及意义1111研究背景1112研究意义112基本概念介绍1121股利1122股利政策22上市公司股利政策现状分析421证券市场环境分析422我国上市公司股利分配形式4221不分配4222派发现金股利5223派发股票股利5224转增股本523中小板上市公司股利政策特征5231分配方式多样化6232每股股利水平高于A股平均水平6233股利支付水平不高，呈下降趋势6234股利政策缺乏连续性和稳定性7235股利政策中派现、送红股并转增的比例很高73中小板上市公司股利政策影响因素分析831公司盈利能力832控股股东意愿933公司规模934公司成长性1035行业因素1036宏观
10、经济状况1137监管因素114结论及建议1341本文结论1342规范和完善中小板上市公司股利政策的建议13421加大分红政策的执行力度，完善和出台相关配套政策13422要引导和鼓励国内上市公司到美国等境外成熟市场上市14423完善入市、退市制度，抑制市场过度投机14IV424加强证券方面的立法工作，加强证券信息披露的透明度15参考文献16致谢1711绪论11研究背景及意义111研究背景股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策，是公司经营成果的分配方式。我国的证券市场建立于20世纪90年代初，与西方的证券市场发展历史具有很大的不同。因此我国在股利政策研究方面起步晚，基
11、础差，有关股利政策的制度保障不完善。2012年“两会”期间，代表们呼吁保障中小投资者利益，公司股利政策作为证券市场改革的重要组成部分，获得了很高的重视。112研究意义股利政策作为现代公司财务管理活动的三大核心内容之一，是公司融资决策和投资决策的逻辑延续。股利政策的分配受制于公司债务，法律规范，以及公司本身资金需求的约束。中小板上市公司股利政策的研究影响到公司本身的财务状况和未来发展，关系投资者对上市公司的投资信心及自身的投资利得，更关乎证券市场的发展稳定。自20世纪60年代以来，股利政策的研究一直是学界研究的重点，虽然从中出现了很多著名的学派及理论，但始终无法得出一个系统，完善令人信服的论点。
12、因此，研究上市公司的股利政策，有助于完善股利政策的理论体系，为上市公司围绕自己的实际情况制定股利政策方案提供一个参照，还可对整个证券市场的股利分配规则的完善起一定的借鉴作用。12基本概念介绍121股利股利是股息和红利的总称，是股东依据其拥有的股份从公司分得的利润，作为股东投资的一种报酬。其中股息指优先股股东按照事先约定的比率定期提取的公司经营收益，红利则指普通股股东在分派股息之后从公司提取的不定期收益。2股利具体包括以下几种形式1现金股利是用现金向股东分配股利的一种股利支付形式。现金股利是国外上市公司最常使用的股利形式。2股票股利公司以股票的形式向股东分配股利，在我国俗称“送股”。3负债股利是
13、公司以负债形式支付的股利，通常是用公司的应付票据支付给股东，不得已的情况下也发行公司债券抵付股利。4财产股利是公司用现金以外的资产支付的股利，主要是公司所拥有的其他其企业的有价证券或实物财产。122股利政策股利政策是指上市公司对股利有关事项所采取的方针策略，是公司在利润再投资和回报投资者之间的一种权衡，也是公司近期利益与远期利益的权衡。其基本内容主要包括五个方面L股利支付率的高低政策；2股利支付具体形式3股利支付率增长政策；4选择什么样的股利发放策略；5股利发放程序的策划。在进行股利分配的实务中，上市公司采取的股利政策类型如下1剩余股利政策该股利政策要受到投资机会和资本成本的双重影响，它以公司
14、具有良好投资机会为前提，根据最佳资本结构预算出所需留存的盈余，若还有剩余再作为股利予以分配。剩余股利政策是一种投资优先的股利政策，这样做的目的是为了保持理想的资本结构，使公司的加权平均资本成本最低。一般来说，当公司所具有的投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时，投资者才会对公司未来的获利能力持较好的预期，公司才倾向于采用剩余股利政策。需要指出的是，一般情况下，采用剩余股利政策的公司其股利波动幅度较大。2固定支付率股利政策固定支付率股利政策是指公司确定好股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利随公司经营业绩的好坏而上下波动。获得盈余多的年份每股股利就高，获
15、得盈余少的年份每股股利就低。这种股利政策把股利支付与公司盈余密切联系起来，体现“多盈多分、少盈少分、不盈不分”的原则。对公司而言，采用固定支付率股利政策不会形成太大的财务负担，但是对股东而言，由于股利随蓝余波动比较频繁，故而投资风险较大。同时，经常变动的股利极易给投资者传递公司经营不稳定的信息，不利于股票价格的稳定。因此一般说来，税后利润较为稳定的公司采用固定支付率股利政3策较为适宜。3稳定的股利政策稳定的股利支付政策，是指上市公司在较长的时期内以某一固定水平发放股利，当公司确信未来利润将产生持久性变化时，才会改变股利支付水平。这种股利政策有利于稳定股价，也能够向投资者传播公司持续稳定发展的有
16、利信息，从而树立公司的良好形象。4固定增长股利政策是指公司在一定的股利支付基础上，固定一个目标增长率，每年支付的股利都在上一年的基础上增长定的比率。该股利政策是以公司稳定为前提的。对投资者而言，固定增长的股利所得可以使其有规律、有计划的安排股利收入和支出，因此对希望获得固定股利的投资者具有较大的吸引力。当然，这种股利政策也存在些问题，它可能会给公司造成较大的则务压力，尤其是在公司净利润下降或现金不足时，公司为了维持股利的照常支付，容易出现资金短缺，财务状况恶化的现象。5低正常股利加额外股利政策该股利政策可以看做是稳定股利与变动股利政策的折中。实施这种股利政策的公司每期都支付稳定的低正常股利，当
17、盈利较多时再发放额外股利。这种股利政策具有较大的灵活性，当公司税后利润较少或虽然税后利润较多，但再投资需要大量资本时，可发放数额较少的股利；当公司税后利润显著增加并且无大量投资需求时，则可适当增加股利，使投资者获得公司业绩增长的好处。这样做既避免经营业绩较差时给公司造成支付压力，又能保证股东定期获得一笔固定的股利收入，从而既有助于维护公司的声誉，又有利于股价的稳定，因而为许多上市公司所采用。42上市公司股利政策现状分析21证券市场环境分析由于我国证券市场尚处于初创阶段，因此我国股票市场环境具有与西方股票市场环境不同的特点，具体表现为以下几点L投资者高度分散，投资者非机构化。从投资主体看，投资者
18、的单位账户价值呈逐年增长趋势。并且1998年以来证券投资基金的纷纷成立，对改善我国证券市场投资主体结构产生了积极的推动力。截止2010年末，沪深两市A、B股账户总数中，个人投资者账户分别占99599和87674的绝大比重，基金账户中的个人投资者也占99913的绝大比重。我国投资者的非机构化及高度分散的特征，限制了股东对公司管理者的监督，小股东对公司的监督基本上是虚设的。这样的情况下，投资者的投资很少是以收益证券或支配证券为目的的，往往追求的都是股票价差收益。2市场体系认为分割严重。由于股权结构是以非流通股为主体的，我国股票市场存在着明显的认为分割特征，即个人股拥有正规的流通市场，国家股的法人股
19、则暂时不流通。占据次要地位的流通股股东难以对上市公司的经营管理和利润分配施加影响，并且始终存在着对非流通股上市流通对市场的担心，因而购买股票多是以获取短期差价为主，导致市场投机泛滥。3股票市场的非有效性，使小股东也失去了“用脚投票”的机制。小股东在股权上的劣势决定了其无法通过“用手投票”的方式参与公司治理。其可行的方式是“用脚投票”对公司管理层施加压力，当股票投资者认为公司不值得投资而将手头的股票卖出时，不仅会影响公司的形象，更会降低其再融资的能力。但在非有效的市场中，股票价格难以反映公司的真实价值，投资者就失去了通过股价来判定公司价值的依据。这些特有的市场特征使我国股票市场存在严重的功能缺陷
20、，主要表现在资源配置失效、上市公司资金使用效率逐年下降、企业恶性圈钱现象严重、股价与业绩关联性较弱、上市公司的多个团体利益不均衡，不能实现优胜劣汰。22我国上市公司股利分配形式221不分配不分配，是指上市公司对当年的盈余不进行分配。目前不分配的公司在我5国上市公司占大多数。张孝梅，王勇2010通过对中国上市公司近几年分红情况进行调查，发现2009年有687家不进行股利分配，占到总数的40，有496家上市公司己经连续三年以上不分红，连续9年不分红的公司也有107家。222派发现金股利派发现金股利是指上市公司以公司的收益向股东发放现金作为投资回报的一种股利分配形式。现金股利是目前中国上市公司采用的
21、种最普遍的形式。付代红2009研究发现2004年2008年期间我国上市公司的派现比例基本维持在50上下，但表现出分配连续性差，分配比例低的特点。223派发股票股利派发股利股票是公司将收益以股票的形式发放给股东的股利分配形式。股票股利并不减少公司的股东权益总和，只是在减少留存收益科目的同时，增加了股本科目。另一方面，每位股东虽然拥有的绝对股数增加，但在公司股东权益中所占的份额并无变化，拥有股东权益的总额也不变。224转增股本转增股本指公司将公积金盈余公积或资本公积转做股本。转增股本只是在公司权益结构不同项目间的内部调整。因此与送红股方式一样，转增股本后每位股东拥有的股票价格总额不变，而拥有的股票
22、的绝对数增加，从而股价下降。另方面由于增加股本总数，转股后的每股收益相应下降。典型的例子像苏宁电器，其2004年2009年间，进行了7次高比例转增股本，如2005年6月10转增10股，8月10转增8股，06、07、08年均10转增10股。23中小板上市公司股利政策特征为了更真实地揭示中小企业板股利政策存在的问题，本文选取所有的中小板上市公司为样本，依靠深证证券交易所中小企业板2006年2009年的股利分配信息进行描述性分析。得出了中小板上市公司股利政策的以下特征6231分配方式多样化深证证券交易所的中小企业板在2006年2009年所采取的股利分配方式情况如表2所示。主要表现出以现金股利分配方式
23、为主，多分配方式并存。进一步分析该板上市公司股利分配政策的趋势得知，在此期间，现金股利的分配方式呈幅度逐年下降趋势；而采用股票股利和转增股本两种分配方式则逐渐增加。表12006年2009年中小板上市公司股利分配方式类型2006200720082009现金股利9737860075637602股票股利060010921637转增资本4737420031095205不分配26340019331345数据来源深证证券交易所232每股股利水平高于A股平均水平4年间，大部分上市公司的每股股利在01元03元之间，整个板块平均的每股股利为0257元，2006年度，大部分公司的每股股利同样集中在01元03元之间
24、，整个板块平均每股股利为0204元；2007年，有13家上市公司每股股利达到03元以上，约占当年样本比重为11；2008年度每股股利达到03元以上的公司比例达到1111，几乎与2007年持平，有5家上市公司的每股股利为05元。在2006年2009年期间，深圳证券交易所中小企业板的平均每股股利与深市A股平均每股股利的比较显示中小板企业股利水平较高详见表2。表22006年2009年中小板上市公司与深证A股每股股利年份2006200720082009中小板股利027020019018深证A股股利016018017019数据来源深证证券交易所233股利支付水平不高，呈下降趋势中小企业板上市公司的股利支
25、付率在2006年和2007年处于一个较高的水平，均超过60，2008年有所下降，但仍达到5268，2009年降幅明显，股利支付率降到2896，较2006年下降了2372详见表3。总体呈现出逐年7下降的趋势。表32006年2009年中小板上市公司股利支付水平年份2006200720082009平均股利支付水平6459636252682896数据来源锐思数据库234股利政策缺乏连续性和稳定性该板块的上市公司没有表现出对稳定股利政策的重视。比如，股利支付率，观察2006年和2007年连续两年派发现金股利的38家上市公司，对比其各自每年的股利支付率，发现大部分企业该比率不具有一致性，上下浮动比较明显，
26、仅7家公司连续两个会计年度采用了固定股利支付额的政策，也只有屈指可数的几家公司连续两个会计年度的股利支付率保持在相对接近的水平。股利支付的形式相比而言变化不是很大，无非是现金股利、转增股本或二者的混合。同样，在股利政策的选择上，尚没有发现这些上市公司所具有的连贯性。235股利政策中派现、送红股并转增的比例很高我国中小板上市公司的股利分配存在着一个明显的特征，盲目迎合市场需要，从众行为明显，市场喜好送股则送股，市场喜好公积金转增则转增股，市场流行不分配则不分配。另外，公积金转增股本一方面容易掩盖公司的不良业绩，分红时现金不够用股票凑。另一方面滥用资本公积高比例送股作为分红，容易引起股市过度投机，
27、而由于每股净资产被严重稀释，平均每股的业绩将大幅降低，因此股价一经除权后就很难上涨，甚至不断下滑。83中小板上市公司股利政策影响因素分析本章以前人的理论研究为基础，选取盈利能力、控股股东、公司规模、成长性、行业、宏观经济、监管为研究对象，结合深证证券交易所和中国证监会网站提供的数据进行描述性分析，并用相关理论进行探究。31公司盈利能力钟田丽，郭亚军，王立春2003以2000年和2001年我国上海证券交易所A股上市公司作为研究对象，采用假设检验方法对现金股利分配和上市公司未来收益关系进行了实证分析，结果表明1我国上市公司中分配现金股利的公司比有能力分配而不分配的公司下一年收益状况要好。2现金股利
28、水平越高的上市公司，下一年的收益状况越好。3股利水平上升的公司和股利水平下降的公司下一年收益的升降幅度没有明显差别。4连续派现的上市公司中，现金股利水平上升的公司收益状况好于现金股利水平下降的公司。从2006年2009年每股收益和每股经营现金流量两个指标来看，中小企业板都高于深市A股板块。这说明中小企业板上市公司的经营业绩相对较好，获利能力相对较强。较好的经营业绩为该板块上市公司支付较高水平的现金股利提供了资金来源两板块业绩对比见表4。表4中小板与深证A股的平均每股收益和现金流比较指标中小板上市公司深证A股上市公司年份每股收益每股现金流每股收益每股现金流20060460420050332007
29、03803902003720080420470100402009058029030027均值047039016034数据来源深证证券交易所利润是上市公司分配股利的主要来源，一个公司股利发放的多少，与当期的盈利水平是直接关联的。我国现行财务制度也规定了公司当年亏损一般不得分配利润，因此我们认为公司的盈利能力对股利政策具有显著影响。上市公司制定股利政策时应该体现“盈利多则多分，盈利少则少分”的原则。932控股股东意愿中小企业板上市公司的股本实现全流通后，股本的性质分为普通流通股和限售流通股，限售流通股控制在大股东手里，只有普通流通股是中小股东持有。通过对中小板上市公司的股本结构进行分析得知，该板上
30、市公司的控股股东的持股比例一般在2070之间，持股比例平均达到3738，其中三钢闽光（002110）的第一大股东的持股的比例最高，达到7380，控股股东持股比例达到50以上的上市公司有33家，占了总样本的20。由于受限售条件的约束，控股股东无法在限售条件规定的时间内出售股票，不能获得股票的资本利得。控股股东为了获取收益，运用自身权力制定高额现金股利的分配方式来获取大量的现金。吴晓春2003在对我国上市公司的股权结构和股利政策的关系进行实证研究之后，得出了上市公司的现金股利与国有股的比例正相关的结论。综上，控股股东的意愿也是造成中小企业板上市公司普遍进行现金分红以及每股股利较高的重要原因之一。3
31、3公司规模由不同股本规模的上市公司派发股利情况统计表得知小规模企业比大规模企业的股利分配比例更高，小规模企业更偏好于转增资本的方式发放股利详见表5。表52009年不同股本规模的上市公司派发股利情况统计表股本规模小于1亿1亿2亿2亿5亿5亿8亿大于8亿纯现金股利500471522341279包含现金股利5002118179717051395纯股票股利0230231237216包含股票股利010341056988827纯转增资本0027021128147包含转增资本10531257954769294数据来源中国证监会网站数据中心规模不同的公司，其经营方针和获利能力不同。如果公司的规模比较小，则该公
32、司扩张性发展的需求就比较强烈，因而会较多的把收益留存下来，以便于将其用于回报率更高的项目中；而如果公司的规模较大，则就没有强烈的扩张要求，并且公司经营相对稳定，经济效益也相对比较好，现金量也相对充足，另外即使资金不足，也可以凭借大公司的实力和声誉比较容易的以较低的成本从其他渠道获得资金，所以，规模大的公司会考虑将部分收益以股利的形式回10报给投资者股利分配情况详见表5。如此可以得出中小板上市公司更倾向于以转增资本的方式发放股利。34公司成长性从数据的研究详见表6表明成长性越好的公司采用送股的方式发放股利的比例越大，资金的缺口使他们倾向于采用送股的方式进行利润分配，以便保留足够的资金满足投资及扩
33、张的需要。表6不同成长性公司派发股利情况统计表利润增长率小于202000101020大于20纯现金股利8220984082151143包含现金股利349349183710753524纯股票股利00610830076包含股票股利8081212116716671336纯转增资本07311900118包含转增资本63610717071053947数据来源中国证监会网站数据中心一般而言，公司所处的发展阶段也会对股利政策产生影响，通常处于成长期的公司具有良好的发展前景，拥有较多的投资机会，其资金需求量就相对较多，因而会倾向与把利润留存起来，不进行分配，即使分配也会采用较低的支付水平。而成熟型和处于衰退期
34、的公司，其投资机会较少，资金需求量不大，现金量也相对充足，故倾向与制定宽松的股利政策。35行业因素权小锋，滕明慧，吴世农2010以2004年2008年沪深A股上市公司为研究样本，系统性地检验了行业因素对上市公司现金股利政策的影响。研究发现行业前期现金股利支付对本期企业现金股利的支付意愿和支付水平产生显著的正向影响，行业竞争程度、行业自信水平对企业的股利支付意愿和支付水平产生负向影响，行业股利需求偏好、行业所处的生命周期并不影响企业当期的现金股利政策。从行业归属看，公共事业类行业发展较为稳定，分红比例较大；而房地产行业所需的投资大，增长快，分红比例较小详见表7。11表7不同行业现金股利分配比例统
35、计表行业200720082009公共事业600070216383工业439944374013综合487150003939商业457944864019房地产351424323784数据来源中国证监会网站数据中心每个行业都有其经营的特殊性，不同的行业在产业发展周期、利润率、资产周转能力等方面显著不同，因而在制定股利政策时也会显示不同的倾向性。一般来说，行业成熟度较高的公司，其资产及股本规模也相对比较大，经营现金比较充足，故而倾向于发放股利，尤其是现金股利。反之，新兴行业的公司，则会选择较为保守的股利政策。36宏观经济状况王茜，张鸣2009文章考察了控股股东和经济波动对上市公司股利政策的影响。结果表
36、明从控股股东的角度来看，第一大股东持股比例越高，公司越愿意支付股利，尤其是现金股利。当考虑了经济波动的影响时我们发现，在经济下降期，公司不再愿意支付股利，即使支付股利，公司也偏向于支付股票股利。此外，不同股权性质的公司在经济波动期的股利政策也不一样。在经济下降期，非国有控股公司第一大股东比例越高，股票股利支付数量越少，现金股利支付数量越多，但是国有控股公司这种变化并不显著，说明相对于国有控股公司，非国有企业的股利政策更容易受到经济波动的影响。一个国家的经济发展具有周期性，当经济处于繁荣时期时，根据顺周期性，公司业绩也比较好，所以分配股利的可能性就比较大，而且股利支付率也相对比较高；反之，当经济
37、处于萧条时期时，公司业绩下滑，许多公司现金不足，银行也银根缩紧，此时，上市公司倾向于不分配股利。而中小板上市公司现对于大的公司抗风险能力差，受宏观经济状况的影响更为明显。37监管因素我国金融市场的相关法规政策，如关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定规定上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增12发新股发行可转债或向原有股东配售股份。上市公司为了能够再融资，不得不发放股利。再如深圳证券交易所的中小企业板投资者权益保护指引中提出上市公司应当重视对投资者特别是中小投资者的合理投资回报，制定持续、稳定的利润分配政策，上市公司利润分配不得超过累计可分配利润的范围，不得损害公司持续经营能
38、力；不鼓励经营活动现金流量连续两年为负的上市公司进行高比例现金分红。由于相关政策的规定，中小企业板上市公司普遍进行股利分配，其中采用现金股利和转增股本方式的比例较高。134结论及建议41本文结论本文在回顾国内外研究文献的基础上，以深证中小板上市公司2006年2009年的股利分配信息为样本，通过描述性分析方法研究了中国上市公司股利政策的现状和影响因素。通过统计性分析我们得出中小板上市公司股利政策呈现出以下特征股利分配形式复杂多样，具体包括派发现金股利、派发股票股利、转增股本等形式，其中现金股利占据主体地位；每股股利高于A股平均水平；和股利支付水平不高；股利政策缺乏连续性和稳定性；股利政策中派现、
39、送红股并转增的比例很高。可见，中国上市公司并没有制定一个既保证企业正常发展又能给予投资者稳定回报的股利政策，距离西方成熟的证券市场股利分配政策还有一定的差距。接着本文从理论上分析了股利政策的影响因素，并且借鉴他人的研究成果配以及相关数据进行分析说明。着重分析了公司盈利能力，控股股东意愿，公司成长性，行业因素，宏观经济，政策监管几个因素。发现公司的盈利能力与公司发放股利的能力正相关；大股东在很大程度上能够决定股利政策的实施方案；小规模的公司倾向于以转增资本的方式发放股利，而大规模的公司倾向于发放现金股利；公司成长性与公司发放股利的意愿负相关；行业的成熟程度与公司发放股利的意愿正相关；宏观经济状况
40、与公司发放股利的意愿正相关；政府的监管对公司股利政策影响很大。近些年证监会出台的监管政策促进了现金股利的发放，保护中小投资者利益的呼声在2012年“两会”中有所体现。以下是相关的政策建议。42规范和完善中小板上市公司股利政策的建议421加大分红政策的执行力度，完善和出台相关配套政策从2007年2009年三年间的数据看，中小板上市公司的现金分红量和股息支付率都处于历史最高水平，与境外成熟市场的指标大幅拉近。客观分析，这种情况的改善主要得益于监管部门的政策措施，特别是证监会于2008年10月9日发布关于修改上市公司现金分红若干规定的决定后，更多上市公司关注现金分红，使得现金分红的公司数量和股息支付
41、率明显上升，为引导证券14市场回归投资价值、维护小股东的利益、促进证券市场的健康发展发挥了积极作用。但是，仍应清醒地看到，中国证券市场在经历了近二十年的发展，要从以投机偏好走向以投资为导向的成熟市场还需要较长时间，不可能通过一个政策的实施就能达到目标。在社会转型的证券市场中，要注意保持政策的持续性，加强落实，以强化政策的执行力度。另一方面，还要进一步完善配套政策体系，特别要通过税收统筹设计、上市公司回购股票等方面，完善和丰富股利分配政策体系，切实让政策生根。422要引导和鼓励国内上市公司到美国等境外成熟市场上市2009年中国中小板上市公司的股息支付率为29，而美国的总体水平为50，占公司现金流
42、量的20左右，其中采取股票股利分配形式的上市公司所占比重不到15，并且在美国上市公司普遍按季度分配，按年度或半年度分配的较少。造成这种差异的一个重要原因是，我国公司的上市目标与境外成熟市场明显不同，国内上市公司以融资圈钱为最终导向，而对于股东的收益关注度较低，造成股价与股利分配不存在明显关联性；而境外成熟市场上市公司股权相对分散，上市公司必须时刻努力实现股东利益最大化，否则股东“用脚投票”机制会影响股价和各相关方的切身利益。在境外上市的中国企业对于股东利益的关注度、股利分配的积极性和分配政策的稳定性等方面都要明显优于仅在国内上市的企业。通过引导和鼓励更多具备条件的企业到境外成熟市场上市，既可以
43、引入国外资金和公司治理经验，增强公司的国际竞争实力，也可以间接规范国内证券市场的股利分配机制，通过与国际接轨形成以股东利益最大化为导向的股利分配氛围，从而推进中国证券市场不断走向成熟。423完善入市、退市制度，抑制市场过度投机上市公司是证券市场发展的基石，中小板上市公司是证券市场的重要组成部分。伴随上市公司成长、发展，逐步创造条件，促进股东获得合理的投资回报，既是上市公司履行股东受托责任的重要体现，也是证券市场稳定健康发展的内在要求。但同时由于监管不利，很多企业把上市当成圈钱俱乐部，一些根本不具备上市最低标准的公司，通过各种“粉饰”、关联交易，甚至采取寻租方式取得入市资格。这样的上市公司对于刚
44、刚起步的资本市场是“雪上加霜”，有强大的杀伤力。上市公司的投资者由成千上万的社会公众所构成，因此又被称为“公众公司”，其业务经营同广大公众投资者的利益和社会稳定紧密相联。可15见，公司上市只是进入证券市场的第一步，它还必须承担上市后的持续性义务。因此要加强对新上市公司资质的监管，避免造成对公众资产的“合法”盗窃。优胜劣汰是市场竞争的基本法则，我国证券市场在严格入市监管、把握入口之时，还要让那些有重大违法、违规行为，经营不善、连续亏损的企业退市，并建立相关的责任追究制。目前我国退市机制的配套措施仍存在一些缺陷，如股东告上市公司民事赔偿的渠道尚未完全建立。如果公司因经营不善导致连续亏损而退市，应当
45、是投资人承担风险；但若是因为公司被大股东掏空、涉及欺诈上市和利润造假，这些公司的退市损失就不该由无辜的中小股东承担。目前，在法律尚不能够有效保护中小投资者利益、不能对违规公司进行有效处罚的情况下，实施连续三年半亏损即退市的制度，首当其冲受到伤害的无疑是中小投资者。因此，进一步建立健全入市及退市制度，一方面使上市公司有“后顾之忧”。424加强证券方面的立法工作，加强证券信息披露的透明度现阶段我国证券市场“新兴转轨”的特征没有改变，还存在许多深层次问题需要解决，还有很长的路要走，尤其是中小板上市公司，违规行为尤其严重。证监会应进一步强化市场基础建设，积极引导和鼓励上市公司股利分配，促进建立符合国情
46、的上市公司分红机制。上市公司要严格执行相关法律法规，对于利用分红恶意套现和超额分配等违法违规行为，监管部门应坚决予以查处。目前，上市公司的违规、违法行为大多是利用法制的空缺牟利。因此，必须让中小投资人有维护自身利益的法律武器，上市公司的不规范行为必须受到法律的制裁。同时加强信息披露透明度既是减少内部交易的有力手段，也是避免市场操纵的有力措施，对规范上市公司的行为有很大作用。加强信息披露的透明度，一方面可规范上市公司的行为，切断与机构联手做假的机会；另一方面可最大限度避免投资者因信息不对称而造成的投资损失。让所有投资人站在同一起跑线去竞争是一个市场成熟的标志，也是我国证券市场追求的目标。在分析现
47、象、还原本质的同时，真诚希望我国的资本市场能够回归公允，让该得的得，该失的失，让所有利益的逻辑尽在情理之中。16参考文献1李常青股利政策理论模型与实证研究M北京中国人民大学出版社，20012易颜新股利分配的理论模型与实证研究M北京经济科学出版社，20083邓永勤试论股利政策的概念J湖南广播电视大学学报，2008034吕长江百家争鸣难结论股利之谜J上海立信会计学院学报，2008015SHEFRINHERSH,MEIRSTATMANEXPLAININGINVESTORPREFERENCEFORCASHDIVIDENDSJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1984066MERT
48、ONHMILLER,FRANCOMODIGLIANIDIVIDENDPOLICY,GROWTHANDTHEVALUATIONOFSHARESJJOURNALOFBUSINESS，1961027BAKERMALCOLM,JEFFERYWURGLERAPPEARINGANDDISAPPEARINGDIVIDENDSTHELINKTOCATERINGINCENTIVESJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，2004098席尔瓦股利政策与公司治理M北京北京大学出版社，20089杨敬儒中国上市公司股利政策实证研究D济南山东大学，201010邓建平，曾勇，何佳利益获取股利共享还是资金独
49、占J经济研究，20070411昌灿云，易雄军西方股利理论对我国上市公司股利政策的启示J甘肃农业，20060412陈伟，刘星，杨源新上海股票市场股利政策信息传递效应的实证研究J中国管理科学，19990313钟田丽，郭亚军，王立春现金股利与上市公司未来收益的实证分析J管理世界，20030614吕长江，许静静基于股利变更公告的股利信号效应研究J南开管理评论，20100215吕长江，王克敏上市公司股利政策实证分析J经济研究，19991216吴晓春我国上市公司的股权结构与股利政策J经济问题，20030417蒋琰，孔伟婧上市公司现金股利政策影响因素研究来自钢铁行业的经验数据分析J财会通信，20070418权小锋，滕明慧，吴世农行业特征与现金股利政策基于20042008年中国上市公司的实证研究J财经研究，20100819AGGARWAL,RAJKYAW,NYONYOAUNG,CAPITALSTRUCTURE,DIVIDENDPOLICY,ANDMULTINATIONALTHEORYVERSUSEMPIRICALEVIDENCEJINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS20100120王茜，张鸣基于经济波动的控股股东与股利政策关系研究来自中国证券市场的经验证据J财经研究，20091221王维祝，孙艳香中小板股权
