1、本科毕业论文（设计）论文题目中小企业财务风险控制问题研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要随着社会主义市场经济的建立，市场竞争越来越激烈，中小企业必须面对着极其复杂而又不断变化的经营环境，中小企业财务风险问题日益突出，成为影响中小企业生存和发展的重要因素，如何规避财务风险成为摆在管理者面前
2、一个现实而严峻的问题。本文在阐述财务风险的界定、分类及特征和控制的理论和方法基础上，运用Z值模型和中小企业“三力”预警系统的风险预警模型，依据江苏ST琼花高科技股份有限公司的财务资料进行相应的财务风险评价和风险程度分析，并根据财务风险判断的结果，结合企业财务报告的资料及相关资料，对该公司的财务风险产生的原因进行了进一步的分析，最后提出了建立并不断完善财务管理系统，提高财务决策的科学化水平、建立高效的风险预警系统，规避或延缓危机发生、建立完善应收账款各项制度，加强内部控制、优化资本结构、提高资金使用率、加强存货的管理、提高企业管理人员的财务风险意识等防范和控制措施。旨在提高中小企业财务决策的科学
3、化水平，防范财务风险，以增强中小企业的财务竞争力，使其可持续发展。关键词中小企业；财务风险；风险预警；Z模型IIABSTRACTASTHESOCIALISTMARKETECONOMYANDTHEMARKETMORECOMPETITIVE,SMESMUSTFACEANEXTREMELYCOMPLEXANDCONSTANTLYCHANGINGBUSINESSENVIRONMENT,SMESHAVEBECOMEINCREASINGLYPROMINENTFINANCIALRISK,WITHANIMPACTONSURVIVALANDDEVELOPMENTOFSMES,ANIMPORTANTFACTOR,
4、HOWTOAVOIDFINANCIALRISKMANAGERTOBEPLACEDINFRONTOFAREALANDSERIOUSPROBLEMTHISPAPERDESCRIBEDTHEDEFINITIONOFFINANCIALRISKCLASSIFICATIONANDTHECHARACTERISTICSANDCONTROLOFTHEORETICALANDMETHODOLOGICALBASIS,USETHEZVALUEOFTHERISKMODELANDSMES“THREEFORCES“EARLYWARNINGSYSTEMEARLYWARNINGMODELBASEDONHIGHTECHCO,LTD
5、JIANGSUSTQIONGHUAFINANCIALDATAANALYSISOFFINANCIALRISKASSESSMENTANDTHEDEGREEOFRISK,ANDINACCORDANCEWITHTHEJUDGMENTOFTHEFINANCIALRISK,ENTERPRISEANDFINANCIALREPORTINGDATAANDRELATEDINFORMATIONONTHECOMPANYSFINANCIALRISKCAUSESTHEFURTHERANALYSIS,PROPOSEDTHEESTABLISHMENTOFCONTINUOUSLYIMPROVETHEFINANCIALMANAG
6、EMENTSYSTEM,IMPROVETHESCIENTIFICLEVELOFFINANCIALDECISIONMAKING,THEESTABLISHMENTOFEFFECTIVERISKWARNINGSYSTEM,TOAVOIDORDELAYTHECRISIS,SETUPTOIMPROVETHEACCOUNTSRECEIVABLEOFVARIOUSSYSTEMS,STRENGTHENINTERNALCONTROLSTOOPTIMIZETHECAPITALSTRUCTURE,IMPROVECAPITALUTILIZATION,STRENGTHENINVENTORYMANAGEMENT,IMPR
7、OVEENTERPRISEMANAGEMENT,FINANCIALRISKAWARENESS,PREVENTIONANDCONTROLMEASURESDESIGNEDTOIMPROVETHESCIENTIFICLEVELOFTHESMESFINANCIALDECISIONMAKING,TOGUARDAGAINSTFINANCIALRISKS,ANDTOENHANCETHEFINANCIALCOMPETITIVENESSOFSMESTOSUSTAINABLEDEVELOPMENTKEYWORDSSMESFINANCIALRISKRISKWARNINGZMODEL目录1中小企业财务风险概述111财
8、务风险的界定及类型1111财务风险的界定1112财务风险的类型212财务风险的特征32财务风险控制理论521中小企业财务风险防范与控制的研究522企业财务预警系统623企业财务预警方法6231单变量预测模型6232多变量预测模型93江苏ST琼花财务风险预警分析1131企业概况1132财务风险分析12321“三力”预警指标分析12322Z值模型分析1333案例总结14331江苏ST琼花存在的问题14332江苏ST琼花财务风险的成因分析154加强财务风险控制的对策17结论19参考文献20致谢221财务风险是企业面临的一种风险，而财务风险的控制就是企业在识别、评估和分析的基础上，充分预见、有效控制财
9、务风险，用最经济的方法把财务风险可能导致的不利后果减少到最低限度的管理方法。当前，我国的中小企业已成为我国经济主要推动力。刘娟（2009）在论文金融危机下中小企业财务风险控制问题的探析指出根据中小企业主管部门提供的估计数据，中国中小企业总数约在1000万家左右，占全部注册企业总数的99以上。中小工业企业总产值、销售收入、实现利税和出口总额分别占全部工业总量的60、57、40、60。因此，中小企业已成为拉动经济的新增长点，也是缓解就业压力、保持社会稳定的基础力量，具有举足轻重的作用。但是，由于中小企业外部客观环境的不确定性和内部经营质量等因素的影响，我国的中小企业经营面临着巨大的财务风险。因此，
10、随着我国中小企业的快速崛起，必须对其财务风险进行控制。1中小企业财务风险概述11财务风险的界定及类型111财务风险的界定美国经济学家弗兰克奈特在1921年出版的风险、不确定性和利润中对风险作了经典定义，认为风险是“可测定的不确定性”，指经济主体的信息虽然不充分但足以对未来可能出现的各种情况给定一个概率值。阿瑟威廉姆斯等在风险管理与保险一书中，把风险定义为“在给定的情况下和特定的时间内，那些可能发生的结果间的差异。如果肯定只有一个结果发生，则差异为零；如果有多种可能结果，则有风险，且差异越大，风险越大。”经济学家黄有光区分了两种风险一种是和作决策相关的风险，另一种是参与者无法控制的外生的或自然的
11、风险，前者是奈特所说的“风险”，后者是“不确定性”。我们认为，风险是在特定客观情况下，在特定期间内，某一事件其预期结果与实际结果间的变动程度。风险与损失不同，风险可能带来损失，也可能带来收益，或者暂时的损失而最终的收益。财务风险就是企业经常面临的一种风险，是一种与企业财务活动相关联的经济风险。学术界对财务风险的概念没有统一的定义，目前存在两种不同的观点一种是冯秋玲（2006）在财务风险概念辨析中提出的狭义财务风险，也称为筹资风险或债务融资风险，是企业通过负债筹措资金，但未来的收益不2确定而产生的风险。另一种是对狭义的财务风险的扩展，即陈卫（2006）认为的广义财务风险，它是指在企业各项财务活动
12、的过程中，存在各种不确定性因素，使企业的实际收益与预期收益发生偏离，产生经济损失的可能性。这种观点涵盖了财务活动的全过程并最终与财务损益相联系，泛指财务成果与财务状况的不确定性。根据这种观点，财务风险是客观存在的，是市场竞争的必然产物，是企业必须面对的风险之一。本文所涉及的中小企业的财务风险指的是广义的财务风险，而不仅仅是指举债筹资方面的风险。112财务风险的类型关于财务风险的划分标准很多笔者提出不同的看法，他们按照不同的分类标准，将财务风险可以划分为不同的类型。广义的财务风险概念的研究对象是企业财务活动的全过程，包括筹资、投资、资金运营和资金分配，财务活动整个过程中都可能产生风险，因此，财政
13、部向德伟博士1994年发表的论财务风险一文，运用广义的财务风险概念，以资本运动的过程为标志，将财务风险划分为筹资风险、投资风险、资金回收及分配风险四种类型。1筹资风险又称融资风险，它是与企业融资方式相联系的风险，是指指由于宏观经济环境、资金供需市场的变化等风险因素的存在，使得企业筹集资金给财务成果和财务状况带来不确定性。从融资活动本身来看，融资风险还指筹资者在利用各种方式融资时，由于融资条件不成熟或因相关因素发生变化而导致筹资不成功的风险。它主要包括所选择的筹资渠道、筹资时机、筹资数量及筹资价格等各种影响融资活动失败的因素。2投资风险指企业投入了一定资金后，投资活动受到不确定因素的影响，使得最
14、终收益与预期收益产生偏离的风险。从总体上说，企业的投资对象主要就是实物资产和金融资产，企业可以其资金或实物投资于其他经济组织，或购买有价证券等金融资产，主要有股票投资和债券投资两种形式。投资对象不同，投资风险也就不同。3资金回收风险是指企业产品销售的实现与否，要依靠资金的两个转化过程，一个是从成品资金转化为结算资金的过程，另一个是由结算资金转化为货币资金的过程。这两个转化过程的时间和金额不确定性。34资金收益分配风险是指获得的收益进行分配可能给企业后续经营产生不利影响的风险。收益分配风险实质上是一种筹资风险，具有与筹资风险一些类似的特点。12财务风险的特征（1）财务风险的特点财务风险作为一种的
15、经济现象，学者对财务风险特征各抒己见，刘娟（2009）在论文金融危机下中小企业财务风险控制问题的探析中将财务风险具体概括为以下几个特点客观性企业财务风险不以企业意志为转移，独立于企业意志之外的客观存在。企业只能采取风险管理办法降低其发生的频率和损失幅度，而彻底消除是不可能的，也是不现实的。不确定性企业财务风险的产生源于财务活动的不确定性，因为企业财务活动常会遭遇许多难以预测的变化因素，才会有财务风险的存在，没有不确定性，也就没有风险。全面性财务风险贯穿于企业财务活动的全过程，财务风险也涉及到企业资金运动的各个环节以及企业内部的各个方面和企业环境中的各种因素，所以财务风险是财务活动和经营活动过程
16、中各种矛盾的综合反映。可度量性企业财务风险是可以概率统计等科学方法来度量的，如果企业财务风险不能够度量，那么对其控制也就无从谈起。双重性财务风险的双重性是指财务风险存在使企业既可能蒙损失，又可能获得收益，损失和收益共生于其中。财务风险的这一特性使我们认识到不仅要尽力的避免风险损失，也要准确把握时机，努力创造风险收益（2）中小企业财务风险的特征中小企业外部融资风险大目前，我国中小企业直接融资渠道不畅通。由于受发行规模的严格控制，特别是对中小企业融资额度的要求，使得这些企业很难通过发行债券的方式直接融资。在股权融资方面，由于我国资本市场还处于发展阶段，企业发行股票4融资有十分严格的限制条件，中小企
17、业大多在创业期和成长期，很难达到上市门槛。中小企业要获得外部资金，主要依赖来自银行等金融中介机构的贷款，需要担保或抵押，大大增加了外部融资的风险。出于多方面的原因，在融资渠道的选择上，中小企业也就比大企业更多地依赖内源融资。中小企业的在投资方面的风险来源多，程度高中小企业的资金相对紧张，很少有长期闲置资金可用于投资。而在投资决策时，很少进行科学的预测、认真严格的评估，主观随意性较强；同时缺乏高素质专门人才，受各方面干预较多等各因素影响，使中小企业投资风险来源多。相比大企业，中小企业遇到问题和危机必须由企业自己解决，对中小企业的不够重视，更令中小企业的投资风险与大企业相比要大得多。中小企业营运管
18、理水平低，抗风险能力弱中小企业管理中存在许多薄弱环节，如企业自身诚信程度不够高，财务管理不规范，财务报表不真实，资产负债率普遍较高，信用等级比较低。多数中小企业管理不规范，财务制度不健全，产品开发和市场研究缺乏科学依据，抵御市场风险的能力不足，一旦遇到市场波动，金融部门的贷款会产生较大风险，财务风险容易导致中小企业产生巨大的损失，中小企业财务风险成因复杂，更具有威胁性中小企业的财务风险成因是复杂的，有自身经营管理的原因，也有外部的原因。但造成损失有很大一部分原因在于企业本身财务管理上的薄弱，及中小企业的先天不足，使得财务风险未被充分认识并控制。各种因素导致中小企业更加容易形成财务风险，并对中小
19、企业的杀伤力更大，很容易转化为财务危机。可见，中小企业重视财务风险的管理，做好财务风险的预测、控制，对促进企业健康持续发展更具有重要的现实意义。52财务风险控制理论21中小企业财务风险防范与控制的研究财务风险是企业运作中不可回避的问题。朱颐和（2003）从狭义角度认为财务风险是企业在利用筹资时，不能实现预期财务杠杆收益，从而产生损失的可能性。因此，认为中小企业财务风险的防范，首先要实施技术创新,获得风险投资、财政科技开发拨款、企业科技开发专项资金、政府用于鼓励科研开发的贴息贷款等多方资金的支持；其次，实施企业信用管理，当中小企业面临财务危机时，能较容易地从外部融资；再次，控制负债资金比例，避免
20、由于现金支付困难导致财务危机；最后，提高筹资的使用效果，努力降低经营风险引起的财务风险。高健（2005）从广义财务风险的角度认为，企业的财务风险存在于资金的筹集、运用、收回和分配的各个环节，包括筹资风险、资金使用风险和资金回收风险。由于中小企业在资金、人才和管理等方面的相对弱势,其财务风险防范的难度更大,有必要从制度、技术两个方面系统地、细致地采取有效的防范和控制措施。具体包括制度方法防范、会计方法防范、资金使用技术防范、收益分配技术防范。黄德汉（2009）从中小企业角度说明财务风险控制，从分析中小企业财务风险的类型出发，分别从筹资、投资、经营、收益分配的角度来探讨如何控制中小企业的财务风险。
21、韦孟文（1996）认为，财务风险主要受市场供求、通货膨胀、政策调整、合作伙伴、自然灾害等的影响。主张从回避财务风险因素、提高管理者素质和决策水平、建立和完善财务风险抑制机制以及提高财务风险意识四个方面来应对企业的财务风险。姚雁雁（2010）认为产生财务风险的因素归类为外部因素即经济环境、法律环境、市场环境等及内部因素即投资决策、资本结构、经营决策等因素。杨湘江（2010）认为中小企业应变能力及风险防范控制力差，导致金融危机过后我国中小企业经济效益大幅度下降，因此，企业应从财务管理方面防范风险，应制定科学合理完善的管理系统以分散风险。刘宇（2009）则分析了中小企业财务风险产生的外部因素和内部因
22、素，并应用系统观点，阐述了中小企业财务风险防范与控制措施。对于中小企业财务风险防范与控制研究，学者们各抒己见，分别从不同角度分析财务风险存在的问题以及产生问题的原因，并从多方面提出防范与控制财务风险对策，这些研究为我们进一步研究提供了理论依据和分析问题的方法。622企业财务预警系统财务风险既受外部经营环境的影响，又受内部经营条件变化的制约，财务风险无时不在、无处不在，中小企业应建立财务监测与预警系统，对财务风险进行监测和预警，可以有效地防范财务风险和危机。程涛（2002）在企业财务预警研究前沿一书中对预警系统管理方法进行了详细的阐述，他认为财务预警系统管理的基本方法源于经济预警的一般方法。借鉴
23、经济预警的一般程序，他将企业财务预警管理的基本程序分为1明确财务预警的警义。警义即预警的含义，指的是财务监测和预警的对象，它由若干个警素所构成。警素是指构成警情的指标，是现金流量基础上计算出的与现金流量相联系的财务指标。2寻找财务预警的警源。警源指警情产生的根源，包括外生警源即因外部经营环境变化而产生的警源和内生警源即企业内部运行机制不协调而产生的警源。3分析财务预警的警兆。财务预警的警兆是伴随着现金流量状况恶化而出现的一些财务先导性指标或迹象。分析财务预警的警兆是财务预警系统的关键一环。4监测并预报警度。警度指警情的级别程度。财务预警的警度一般应设计为五种无警、轻警、中警、重警和巨警。5建立
24、预警模型。预报警度有两种方法一是定性分析法，如德尔菲法、专家调查法、经验分析法等等；二是定量分析法，包括指标形式和模型形式。6拟定排警对策。当企业发生了警情时，相关人员应有效地寻找警源、分析警兆、测定警度、进而采取有效的排警对策。23企业财务预警方法财务预警的方法是财务预警系统中不可或缺的内容，企业在构建财务预警系统时应根据企业的实际条件，选择合适的预警分析方法。企业财务预警的分析方法包括定性分析法和定量分析法两大类。财务预警的定性分析方法有专家调查法、“四阶段症状”分析法、管理评分法等等。定量预警分析方法可以分为单变量预警分析方法、多变量预警分析方法、功效系数法等。这里简单介绍几种定量分析方
25、法。231单变量预测模型它最早是由威廉比弗（WILLIAMBEAVER,1966提出的。他在1968年发表在会计评论上得一篇论文中，对1954至1964年期间的79个失败企业和相对应（同7行业、等规模）的79家成功企业进行了比较研究，结果表明，债务保障率能够最好地判定企业的财务状况（误判率最低），其次是资产收益率和资产负债率，并且离经营失败日越近，误判率越低预见性越强。张启中2005在论文中小企业财务风险预警研究中指出根据中小企业的特点，建立财务风险预警系统应选择反映偿债能力的指标、反映营运能力的指标、反映获利能力的指标和共同构成中小企业财务风险的“三力”预警指标体系。该体系中是用财务指标分析
26、和控制企业的财务风险，属于单变量分析的一种，由于其分析指标的多样性，可以从不同的角度说明企业财务风险的状况。（1）偿债能力预警分析资产负债率资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，反映企业的资产总额中有多少资产是通过举债得到的，反映了企业较长时期内的总体偿债能力。一般而言，该比率越高，财务危机的可能性就越大，对于不同的行业、不同企业的负债比率存在很大的差别，应结合行业特点，采用比较分析法、趋势分析法等确定。中小企业应充分考虑企业规模、风险意识、盈利状况和财务危机的承受能力等，来确定该比率是否为预警信号。大体上，资产负债率在6070，比较合理、稳健，能发挥财务杠杆的作用；超出该范围时，应视为发
27、出预警信号，企业管控层应给予充分的注意。流动比率流动比率，是企业一定时期内的流动资产总额与流动负债总额的比率。该指标反映了企业偿还短期债务的能力。流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大，短期偿债能力也就越强。一般该比值为2，但应根据不同企业、不同行业的情况进行具体的判断。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。速动比率速动比率是速动资产同流动负债的比率。一般来说，流动资产扣除存货后的资产称为速动资产，主要包括现金（即货币资金）、短期投资、应收票据、应收账款等。该指标比流动比率更能体现企业的偿还短期债务的能力。一般认为速动比率为11时比较合适。
28、以上有关偿债能力的指标是最常用的。债务状况不佳，资产负债率长期居高不下，且明显高于同行业，又没有好的盈利能力的企业，短期负债结构不合理等是出现危机的根源。（2）营运能力预警分析应收账款周转率8应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。该指标直接反映了企业的销售收款能力和企业经营活动现金流入的状况。这一比率越高，说明企业催收账款的速度越快，可减少坏账损失，且资产流动性强，企业的短期偿债能力也会增强。但是如果该比率过高，则可能是企业奉行较严格的信用政策、信用标准的结果，这样会限制企业销量的扩大，进而影响企业盈利。应收账款余额的不断增大，严重逾期货款的不断增长，往往是企业经营
29、面临困难的信号，说明企业的经营活动失控，资金周转紧张，有潜在的财务危机。根据统计，中小企业的主要资产是应收账款，多数中小企业中60以上都是应收账款，因此对于该指标的财务预警，应充分重视，并采取有效跟踪措施，防止财务危机的出现和爆发。存货周转率存货周转率，是企业一定时期的销售成本与平均存货的比率。该比率越高，表明存货的占用水平越低，流动性就越强。该指标是评价企业从取得存货，投入生产到销售收回等环节的管理状况的综合指标，反映存货的流动性和存货资金的占用状况合理与否。存货周转水平下降，存货大量积压，存货管理失控会导致资金紧张，出现经营风险，因而可能出现财务危机。流动资产周转率流动资产周转率是企业营业
30、收入与流动资产平均余额的比率。该指标反映企业全部流动资产的利用效率，也是财务预警的控制指标。该指标是由原材料、应收账款、营业周期、资金利用效率和经营决策等共同影响造成的，值越高说明企业流动资产的利用效率越好。总资产周转率总资产周转率，是企业一定时期营业收入净额同资产平均总额的比值。通常，该比率越高，表明利用总资产的效率就越高。该指标反映企业一定时期的企业的全部资产经营质量和资金利用效率的重要指标，也是财务预警的控制指标，说明具有潜在和长期的影响和风险提示作用。以上营运能力分析指标的变化直接说明企业资金的利用效率和运营能力的变化，经营状况的是否良好。如果这些指标在较长时期内，持续下降，无好转迹象
31、，则说明企业已陷入危机状态。（3）获利能力预警分析获利是企业生存和发展的基础，企业的管理层很重视企业的获利能力。因此，关于企业盈利能力的指标也是财务预警指标的重要构成部分。成本费用率成本费用率，是企业一定时期内的净利润与成本费用总额的比率，它反映9了企业生产经营过程中发生的耗费与获得的收益之间的关系，从企业支出方面补充评价企业的收益能力。该指标越高，表明企业为取得收益所付出的代价越小，企业成本费用控制的越好，企业的获利能力就越强，否则就应该成为预警的指标。它和各种销售利润率可以相互参照，反映企业利润与成本费用之间的关系。总资产报酬率总资产报酬率，是企业在一定时期内的净利润与资产平均总额的比率，
32、表明企业资产的综合利用效果。该指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金等方面取得了良好的效果，否则相反。总资产报酬率是一个综合指标。净利的多少与企业资产的多少、资产的结构、经营管理水平有着密切的关系。影响资产报酬率高低的原因有产品的价格、单位产品成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小。可以结合杜邦财务分析体系来分析经营中存在的问题。股东权益报酬率股东权益报酬率，是一定时期企业净利润与股东权益平均总额的比率，反映公司所有者权益的投资报酬率，也叫净值报酬率或净资产收益率，具有很强的综合性。杜邦分析体系将这一指标分解成相联系的多种因素，进一步剖析影响所有者权益报酬
33、的各个方面，如资产周转率、销售利润率、权益乘数。232多变量预测模型较早用多变量预测的是美国纽约大学的教授爱德华，他是第一个使用鉴别分析研究企业失败预警的人。之后ALTRNAN在金融杂志上发表了财务比率、判别分析很公司破产的预测一文，奠定了多变量财务预警系统的理论基础。ALTRNAN使用Z值模型研究企业财务风险及破产问题。按照企业资产规模，他针对33家陷入财务危机而宣布破产的企业选择了33家非破产企业进行配对比较，最终确定5个财务变量作为是否存在财务危机和是否陷入破产的判断变量。Z值模型的思路是运用多变量模式建立多元线性函数公式，即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分（称为Z值）来预测企业的
34、财务危机。Z值模型理论是ALTMAN通过对美国1945年1965年之间的33家破产企业（制造业）和33家正常经营的企业（制造业）进行了充分的研究之后，于1968年发表的研究结论而形成的理论（Z值模型）。该模型主要是从20多个财务指标中综合出45个变量来计算、预测企业的财务状况。其计算方法主要就是10根据这些变量对财务危机警示作用的大小而赋予不同的权重，最后进行加权计算，得到一个企业的综合风险总判别分Z，将其与临界值对比就可以了解企业财务危机的严重程度。利用奥特曼教授提出的Z临界值进行财务风险分析，Z值的判断标准如下Z18，表明企业财务状况恶化，面临破产的巨大风险；18Z30，是灰色地带，可能存
35、在某些财务隐患和财务危机，有些公司破产机率较高，解决不好有破产可能，需要管理者进行具体分析；Z30，表明财务状况良好，非常安全，无破产风险。Z值模型适合于我国上市公司。2002年向德伟有针对性地选取了上海证券交易所和深圳证券交易所共80家上市公司A股作为样本进行了实证研究，样本的时间跨度为20002001年，结果证明Z值模型在我国资本市场上基本是有效的。继ALTMAN之后，学者在利用财务指标进行财务风险评价方面作了大量的探索和有益的尝试。OHLSON1980提出了LOGIT模型进行企业财务风险和破产预测，OHLSON的研究表明，企业规模、财务结构、流动性及经营绩效四个因素对判断企业风险状况和预
36、测破产最为重要。但LOGIT模型用于我国国有企业财务风险预测的缺点是计算程序较为复杂，使用该模型前需要根据企业实际财务数据做大量转换工作，因而实用性较差。不论是单变量分析还是多变量分析，都有其自身的局限性。因此，在进行财务预警分析时，企业应选择合适自身的预警分析方法。113江苏ST琼花财务风险预警分析31企业概况江苏琼花高科技股份有限公司的前身为扬州英利塑胶有限公司，是由江苏琼花塑料集团厂琼花集团的前身和香港的田氏有限公司共同出资成立的中外合资企业。1995年12月6日，英利公司取得注册号为企合苏扬总字第001808号的工商营业执照，2000年10月13日，田氏有限公司将其持有英利公司3333
37、的股权中2587的股权转让给琼花集团，余下746的股权转让给盈科科技。英利公司变更为内资性质的有限责任公司，2000年10月英利公司进行了定向增资。增资后，注册资本增加到1,89659万元，2001年2月20日，英利公司以经审计的2000年12月31日的净资产按11的比例折合为发起人股6,170万股，英利公司整体变更为江苏琼花高科技股份有限公司。于2001年2月23日登记注册成立，注册资本6,170万元。该公司主要从事各种PVC片材和板材的研发、生产和销售。经营范围包括PVC片材、板材、PE薄膜、复合包装材料及其它新型包装材料、塑料彩印、塑料制品、高真空新型电子薄膜的研究、生产、销售，化工原料
38、（危险品除外）的销售。经营本企业和本企业成员企业自产包装材料、化工产品（危险品除外）及相关技术的出口业务（国家限定公司经营或禁止出口的商品除外）；经营本企业和本企业成员企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务（国家限定公司经营或禁止进口的商品除外）；经营本企业进料加工和“三来一补”业务。因ST琼花存在以下情形，根据有关规定，公司股票交易自2009年5月4日起将实行退市风险警示。公司2007年和2008年连续两年经审计净利润为负。2008年度被注册会计师出具了无法表示意见的审计报告，且情形严重。2008年度的审计结果显示公司对外担保余额16035万元（不含对合
39、并报表的子公司提供担保）超过1亿元且占净资产值的100以上。公司股票交易于2009年4月30日停牌一天，并于2009年5月4日开市起复牌。公司股票交易自2009年5月4日起实行退市风险警示，股票简称由“ST琼花”变更为“ST琼花”。1232财务风险分析321“三力”预警指标分析（1）偿债能力分析表1偿债能力预警指标200820092010行业平均资产负债率05006080430773304996流动比率04107029050319525337速动比率0287202122020882111资料来源巨潮资讯网，江苏琼花高科技股份有限公司年报从表1可见，该企业的流动比率和速动比率却连年持续下降。一般
40、认为，流动比率在21左右，速动比率在11左右为宜，但是从上表可见，该公司反映偿债能力的流动比率和速动比率远远低于一般水平。反映企业偿还债务的综合能力的资产负债率虽然2010比2009年有所下降，但与行业平均比较仍高出25，以上说明江苏ST琼花的短期偿债能力受到了严重限制，存在着巨大的筹资与投资财务风险，如果不能到期偿还债务，可能导致企业破产。（2）营运能力分析表2营运能力预警指标200820092010行业平均流动资产周转率23267339932010744568存货周转率80622110528456288589应收账款周转率887421160953392889522总资产周转率0615006
41、3020421908733资料来源巨潮资讯网，江苏琼花高科技股份有限公司年报从上表2可以看出，2008至2009年，上述比率均呈小幅度的上升趋势，说明企业的营运能力稳定中有少许的上升。但2010年，四个比率全线崩溃急剧下降，远远低于行业平均水平。这说明企业的营运能力出现了很大的问题，存在着很大的资金回收与收益分配的风险，甚至危及其生存。13（3）获利能力分析表3获利能力预警指标200820092010行业平均总资产报酬率02298003330162700709成本费用利润率03692001730278301149权益报酬07723008640579400827资料来源巨潮资讯网，江苏琼花高科技
42、股份有限公司年报获利能力是指企业赚取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物资基础，它关系到企业所有者的利益，也是企业债务的重要来源。由上表3的数据可以看出，该企业获利能力的相关指标2008比2009年都有所上升，但是2010年又开始全部下降为负数，远远低于行业平均，出现亏损的现象，该公司获利能力极差，存在巨大的风险。上述指标分析只能从不同角度说明ST琼花的财务风险状况和变化的趋势，很难从总体上说明其财务风险的程度。因此，本文将用Z模型进一步分析。322Z值模型分析（1）样本数据来源从上述学者研究中可以看出，Z值模型对我国上市公司财务风险程度的分析是适合的。所有检验数据来自中
43、国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易和新浪财经有关个股资料，每股市价分别取当年12月31日收盘价。（2）指标说明鉴于研究年份我国股市非流通股无市场价格及其他因素，对Z值模型中有些指标将作一定的调整X1营运资金/总资产（流动资产流动负债）/总资产X2留存收益/总资产（未分配利润盈余公积）/总资产X3息税前利润/总资产（税前利润财务费用）/总资产X4股权市价总值/总负债（每股市价流通股数每股净资产非流通股数）/总负债X5主营业务收入/总资产（3）Z值模型Z值模型为Z12X114X233X306X40999X5利用奥特曼教授提出的Z值临界值进行财务风险分析，Z值的判断标准如14下Z181，表明企业
44、财务状况恶化，面临破产的巨大风险；181Z299，是灰色地带，可能存在某些财务隐患和财务危机，有些公司破产机率较高，解决不好有破产可能，需要管理者进行具体分析；Z299，表明财务状况良好，非常安全，无破产风险。表420082010年公司Z值变动情况200820092010X1028244477503931014480461766827X2024094537502887334870613725525X30257670040038537930186161646X4051391388870240743674333876774X506893498804869676330720870709Z053395
45、129资料来源巨潮资讯网，江苏琼花高科技股份有限公司年报通过计算由表4，我们看出2008年Z053299，说明2008年本公司的企业财务状况恶化，面临破产的巨大风险，而到了2009年Z值上升，Z395299，说明2009年本公司财务状况良好，而到了2010年Z值再一次大幅下降，Z129处于181299之间的“灰色地带”，即企业运营不稳定。从上表看出X1逐年下降，说明公司资产的流动性变弱；X2持续下降，筹资和再投资功能也在变弱，企业创新和竞争力弱，所以公司存在筹资和投资风险；2010年比2009年X3下降了023，甚至下降到负数，说明该公司盈利能力很弱；X4下降说明该公司投资价值减少，以上数据从
46、总体上说明该公司存在着巨大的财务风险。33案例总结331江苏ST琼花存在的问题江苏ST琼花资产负债率为77远远高出行业平均，这说明公司的偿债能力比较弱，存在着巨大的筹资与投资财务风险；2010年营运能力的四个比率急剧下降，远远低于行业平均水平，存货的流动很慢，与同行业平均的快速周转速度相比，江苏ST琼花的存货周转速度过低，在存货管理上存在问题，影响了企业的短期偿债能力，进而增加了企业的财务风险，2010年的应收帐款15周转率为33928，与行业平均水平89522相比低了很多，企业的营运资金过多的呆滞在应收帐款上，使企业必须投入更多资金用于周转，影响了资金的正常周转，应收账款的管理水平低，在一定
47、程度上增加了企业的财务风险。以上数据说明企业的营运能力出现了很大的问题，存在着很大的资金回收与收益分配的风险；获利能力的相关指标2008比2009年都有所上升，但是2010年又开始全部下降为负数，远远低于行业平均，出现亏损的现象，该公司获利能力极差，存在巨大的风险。2010年Z值再一次大幅下降Z129处于181299之间的“灰色地带”。从案例企业的财务比率及可参考的Z值模型的计算结果，可以判定该企业盈利能力很弱，且发展非常不稳定，始终在财务危机边缘徘徊，如果不能到期偿还债务，即将面临破产的危险。332江苏ST琼花财务风险的成因分析企业财务风险的形成与企业外部环境、自身的管理机制、企业管理者和员
48、工的基本素质等有着很大的关系。一个具有健康、良好文化背景的企业，一般都能适时建立规范的财务风险管理体系，促进企业步入健康发展的轨道上来。（1）企业应收账款管理不到位。如江苏ST琼花应收款挂帐严重，应收帐款的控制不严，占用了大量的流动资产。企业为了增加销量，扩大市场占有率，采用赊销方式销售产品，导致应收账款大量增加，2010年应收账款为21，697，412，同比增长78，同时2010年应收账款周转率较往年直线下降直至为33928次/年。同时，由于企业在赊销过程中，对客户的信用等级了解不够，产品销售合同的签订与评审等环节缺乏有效的控制，引发盲目赊销，造成相当大比例的应收账款无法收回。（2）资金调度
49、不合理，筹资能力差。资金相对于企业就相当于血液相对于人体，资金是影响企业生死存亡的关键。企业资金活动管理不严，可能导致资金的挪用、侵占、抽逃或遭受欺诈。企业不采取其他有效管理措施，过度依赖短期借款，增加了筹资风险。江苏ST琼花主营业务连续亏损，且累计亏损数额巨大，大量短期银行借款逾期未能归还，且展期手续尚未办妥。房屋建筑物未解除抵押，故很难再取得银行借款，出现筹资难的困境。（3）资本结构不合理。资本结构主要指企业全部资本来源中权益资本与负债资本的比例关系，一般以资产负债率或产权比率来表示。资本结构失调是影响财务风险各种因素最直接的体现。如2010年企业的资产负债率为77，企业的资产负债率过大，资本结构不合理，是江苏琼花财务风险产生的重要原因。16（4）存货库存结构不合理，存货周转率低。如2010年江苏ST琼花存货周转率为45628，同比下降58，且远远低于行业平均水平，江苏ST琼花企业存货所占比重相对较大，且表现为超储积压存货。存货流动性差，一方面占用了企业大量资金；另一方面为这些存货支付大量的保管费用，导致企业费用上升，利润下降。长期库存存货，企业可能还要承担跌价及保管不善造成的损失，由此产生财务风险。（5）风险管理意识淡薄，缺乏积极、主动、系统地进
