从NASDAQ交易制度的起源我们可以看出，除了对流动性的要求导致了做市商制度的引入外，美国市场传统文化和历史沉淀的作用也不容忽视。可以说，因势利导是NASDAQ做市商制度的创立哲学，而掩藏在其后的正是保护投资者利益和自由竞争的市场经济这两大基本精神。处于十字路口的NASDAQ交易制度西南财经大学 王晓津引言人们对证券市场交易制度的研究起源于Demsetz1968年发表的经典性文章交易成本。在该文中，Demsetz首次将交易制度引入证券市场均衡价格的形成过程中，突破了无摩擦的Walras均衡的传统理论框架，强调了流动性交易成本(即买卖价差)的存在。随后Maureen OHara在Demsetz研究的基础上，提出并证明了交易制度决定着证券市场的流动性、信息有效性、交易成本和市场稳定性，而这四个特性正是决定证券市场效率和均衡价格形成的关键因素。OHara的这一成果被认为是开创了市场微观结构理论的先河。另一方面，20世纪90年代以来NASDAQ发展迅猛，已成为全球交易规模最大的市场，同时也被认为是最成功的创业板市场。它的迅速崛起，激发了人们从市场微
