1、1毕业论文（设计）文献综述会计学房地产上市公司资本结构的影响因素研究至今，国内外学者对资本结构的影响因素做了大量的研究，其中有很多学者从公司特征角度因素进行研究。由于不同行业之间资本结构可能存在着较大的差异，所有行业的研究结构对某些特殊行业而言可能意义不大，而其中房地产行业就是一个典型的特殊行业。首先，房地产行业的平均资产负债率很高，在持续的宏观调控政策下，房地产企业的资金链越来越紧，市场上的存货越来越多，已披露2010年年报的98家上市房企数据显示，93家上市房企平均资产负债率超60，有33家上市房企资产负债率超过70。据2010年中国房地产金融年报报告指出，虽然2010年较2009年比房地
2、产开发资金中银行贷款比重有所下降，但是任然在4050之间，银行贷款仍是房地产企业最主要的资金来源。最后，政府的宏观调控对房地产行业的影响巨大。目前由于“限购”及银行贷款收紧而给房地产市场带来低迷现象。由于房地产企业运营资金主要来源于银行，一旦银行紧缩，房地产企业首当其冲，甚至会面临破产或清算的危险。房地产企业应该能够根据不同经济环境、宏观政策适时对资本结构进行动态调整，以实现公司价值的稳定增长。所以，对房地产资本结构的影响因素研究就很有现实意义。房地产企业作为高利润，高成本且资金回收期长的企业，它们的资本结构的特征是什么影响这类企业资本结构的主要因素是什么本论文试图对这几个问题进行一些有益的探
3、讨，希望对促进房地产企业的发展提供一些借鉴。1资本结构的定义及度量指标资本结构的定义有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业资金来源中所有资本和权益资本之间的比例关系；狭义的资本结构是指企业各种长期金来源的比例关系。国内的实证研究多数是采用广义的资本结构。常用于度量资本结构的指标有总负债/总资产、长期负债/总资产、长期负债/权益、权益/总资产、总负债/权益，在资本结构影响因素的实证研究中,通常用的是前两个，即总负债/总资产和长期负债/总资产。资产、负债和权益2都既有账面价值又有市场价值。目前，国内外学者普遍认可以账面价值来度量的资产负债率作为衡量资本结构。颜靓玉（2010）通过回归分析发现资产
4、负债率这一指标在解释公司市场价值和账面价值上是不存在差别的。2资本结构影响因素21企业规模与资本结构关系目前学者常用的衡量公司规模的指标主要有颜靓玉2010、姜付秀，刘志彪，李焰2008、王春梅（2008）采用的资产总额、利润总额、营业收入、员工数量等。其研究的结果也很不一样。董会良（2010）采用总资产和主营收入的自然对数作为衡量公司规模的指标。然而实证研究结果并不一致，如RAJAN和ZINGALES1995，WALD1999，BOOTH等2001研究表明财务杠杆与公司规模正相关但是RAJAN和ZINGALES1995，WAKL1999同时也发现德国的大公司债务较少，情况恰恰相反，得出同样结
5、论的还有TITMAN和WESSELS1988研究结果也表明了企业规模与短期负债比率负相关。在对我国的研究中结论也同样无法一致，陆正飞，辛宇1998以制造业公司进行了研究统计，关民,张彦（2011）以大陆在港上市的38家房地产上市公司为样本，张红,朱骏2006、兰功成，戴耀华（2006）、贺红茹2007以沪深两市上市的、房地产公司为样本，结果表明企业规模因素对资本结构的影响并不显著。而董会良（2010）研究结构表明我国上市公司资本结构与公司规模显著正相关；得出相同结论的有陆正飞和辛宇（1998）、王娟和杨凤林（2002）、洪锡熙和沈艺峰（2000）、冯福根（2000）、柳松，颜日初2005、孙芳
6、桦（2008）、王春梅（2008）以房地产企业为样本等人的研究结果一致。22盈利能力与资本结构关系该因素通常是以净利润占主营业务收入的比重、净资产收益率作为衡量盈利能力的指标做资本结构的影响因素实证研究时关注的对象，而且也是结果比较一致。大部分研究结果发现公司负债水平与盈利能力负相关，如TITMAN和WESSELS1988以美国制造公司为样本，洪锡熙，沈艺峰2000工业类公司为样本，陆正飞，辛宇1998、柳松，颜日初2005、董会良（2010）研究均表明获利能力与资本结构呈显著负相关关系。这与张红,朱骏2006、李晋（2007）、兰峰,雷鹏（2008）、王春梅（2008）、关民,张彦（2011
7、）等人对我国房地产上市公司的的研究结果相一致，其中孙芳桦（2008）认为负相关的显著性不强。3但是，洪锡熙、沈艺峰2000和王娟、杨凤林2002以及贺红茹2007发现两者正相关。23非债务税盾与资本结构关系税盾是指可以产生避免或减少企业税负作用的工具或方法。通常采用折旧/总资产这一比例衡量非负债税盾。BRADLEY1984用年折旧费与投资税收优惠之和除以折旧与息税前年收入总和来计算非债务税盾，发现财务杠杆与非债务税盾负相关，冯根福（2000）、柳松，颜日初2005、兰峰,雷鹏（2008）、涂巍（2010）通过对我国的研究得到了一致的结论但TITMAN和WESSELS1988采用因素分析法分析了
8、1974一1982年469家企业的数据，并没有发现非债务税盾与资本结构间有显著的关系。同样张红,朱骏2006、孙芳桦（2008）三人以房地产上市公司为样本研究也表明非债务税盾特征与资本结构无关。24成长性对资本结构的影响公司的成长性对资本结构的影响的实证结果相去甚远。姜付秀，刘志彪，李焰2008在成长机会多的行业里，公司为了满足投资需要，可能采取各不相同的融资手段。MYERS1977认为，高成长性公司相对于低成长性公司来说将来投资具有更多的选择性，具有更多成长机会的公司应使用权益融资以避免错过正的净现值项目。国外大部分经验研究结果大部分都相同TITMAN和WESSELS1988用研发经费代表成
9、长性，但是没有发现企业成长性与资本结构间有显著关系。BOOTH等2001也支持上述结果。国内已有的实证研究结果则非常不一致陆正飞，辛宇1998以总资产增长率作为表示成长性的指标，认为成长性对资本结构没有显著影响，得出同样结论的还有以营业收入增长率来衡量成长性指标的洪锡熙，沈艺峰2000；但是李晋（2007）运用最小二乘法进行多元回归分析，同时使用T检验来加以验证。以325家上市公司的数据研究表明企业成长性与资本结构呈显著正相关关系，董会良（2010）以主营业收入增长率和主营收入波动率来表示成长性，孙芳桦（2008）、王春梅（2008）、张红,朱骏2006、关民,张彦（2011）等人研究反映了房
10、地产上市公司的成长性与资本结构正相关；然而兰峰,雷鹏（2008）却得到了相反的结论，发现二者间不存在显著的负相关关系。25资产担保价值与资本结构关系4TITMAN和WESSELS（1988）认为，资产担保价值可能是影响资本结构的企业特征方面的主要因素之一。而资产的担保价值与资产的流动性是密切相关的。有很多文献采用固定资产比例作为资产担保价值的度量指标来考察其与资本结构的相关性，结果却不太一致。如HARRIS和RAVIV1990经过研究也发现公司的资产抵押价值与财务杠杆比率正相关，肖作平和吴世农2002也支持上述结果，但冯根福2000、贺红茹2007以期末存货和期末固定资产占总资产的比重为度量指
11、标考察23家A股房地产上市公司2002一2004年度的数据发现研究结果相反；陆正飞，辛宇1998的研究结果为资产担保价值对资本结构的影响不显著。26股权结构与资本结构关系股权结构的度量指标常用的有颜靓玉（2010）、兰峰,雷鹏（2008）以流通股/股票总数、颜靓玉（2010）前十大股东持股数/股票，王春梅（2008）、贺红茹2007国家股所占比重、法人股所占比重这几个指标。得出的结论也是大相径庭。柳松，颜日初2005、兰峰,雷鹏（2008）、关民,张彦（2011）发现股权结构与企业资本结构负相关。王春梅（2008）研究表明国家股所占比重与债务水平存在正相关关系,而法人股所占比重与债务水平存在负
12、相关关系。贺红茹2007结果表明，国家股比例对增加负债的影响不显著。张红,朱骏2006利研究表明，房地产上市公司的股权结构与资本结构无关。钟宜彬（2011）通过对2007年和2008年上市公司数据的分析发现大股东持股比例对资产负债率没有显著影响而股权性质对负债结构有影响,其中国有控股企业资产负债率、长期负债比率最高,自然人控股比例高的企业、资产负债率最低。国外的研究在公司特征因素方面往往比我国多几个影响因素，如变异性（风险性）、广告消费支出、破产成本、产品特殊性。HARRIS和RAVIV（1990）研究发现变异性与资本结构成负相关关系。TITAM和WESSELES（1988）以销售费用占销售收
13、入的比重来衡量资产专用性,但是被没有发现其与资产负债率有相关关系。3总结和展望通过前面的综述可以看出，国内的研究已经是比较全面的情况，较多用实证分析，而且研究的结果也能够解释实际情况。但是，相对于国外研究而言，国内的研究起步还是比较晚的，因此有一定的滞后性。国内的学者多是直接套5用国外的理论，或以国外的研究理论为基础，检验其在国内的适用性。可是我国的经济和制度环境与西方国家有很大的区别，直接应用国外的模型进行研究，得出的结果缺乏说服性。总之，与国外研究相比，我国上市公司资本结构研究因素的研究模型缺少独创性。在选择特定行业做研究时，国内学者也是从近十几年才逐渐开始采用实证分析，因此在单独研究一个
14、特定行业时还存在着不足。首先，统计变量的选择上，多数学者主要以企业的负债率包括总财务杠杆和长期财务杠杆为被解释变量,以盈利能力、公司规模、成长性和资产担保价值等方面的指标为解释变量。但这些指标的选取往往比较随机，存在较大的主观性和不确定性，有些上市公司会粉饰会计报表，因此取得的数据的准确性也得不到保证；其次，研究数据的选择上，多数研究只使用1到3年的横截面数据进行估计，而对于房地产行业本身的资金回收期长的特点来分析，可以看出这个时间跨度是不够的。第三，变量指标选择过于单一且未考虑行业本身的特征。很多学者都是仅用单一指标或几个主流指标衡量资本结构，分析其之间的关系进行研究。鲜有研究结合行业特征，
15、有针对性的选择衡量变量的指标。6参考文献1颜靓玉房地产上市公司资本结构与公司价值的相关性研究D北京北京化工大学,20102姜付秀,刘志彪,李焰不同行业内公司之间资本结构差异研究以中国上市公司为例J金融研究,200853王春梅上市公司资本结构影响因素实证研究基于房地产行业的实例J财会通讯,200834董会良我国上市公司资本结构影响因素的实证研究D上海华东师范大学,20105RAGHURAMGRAJAN,LUIGIZINGALESWHATDOWEKNOWABOUTCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCEFROMINTERNATIONALDATAJTHEJOURNALOFFINANC
16、E,1995506WALD,JKHOWFIRMCHARACTERISTICSAFFECTCAPITALSTRUCTUREANINTERNATIONALCOMPARISONJTHEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH,1999227LAURENCEBOOTH,VAROUJAIVAZIAN,ASLIDEMIRGUCKUNT,VOJISLAVMAKSIMOVIECAPITALSTRUCTURESINDEVELOPINGCOUNTRIESJTHEJOURNALOFFINANCE,2001568SHERIDANTITMAN,ROBERTOWESSELSTHEDETERMINANTSOFC
17、APITALSTRUCTURECHOICEJTHEJOURNALOFFINANCE,1988439陆正飞,辛宇上市公司资本结构主要影响因素J会计研究，19988710关民,张彦房地产企业资本结构影响因素的实证研究以大陆在港上市公司为例J科特区经济,2011111张红,朱骏我国房地产上市公司资本结构实证研究J建筑经济,20061012兰功成,戴耀华基于主成分分析法下的资本结构影响因素研究以我国房地产上市公司为例J金融与经济,2006913贺红茹我国房地产上市公司资本结构的实证研究J中国管理信息化,20071214王娟,杨凤林中国上市公司资本结构影响因素的最新研究J国际金融研究,2002815洪锡
18、熙,沈艺峰我国上市公司资本结构影响因素的实证分析J厦门大学学报,2000316冯根福,吴林江,刘世彦我国上市公司资本结构形成的影响因素分析J经济学家,2000517柳松,颜日初影响资本结构的公司特征因素来自中国房地产上市公司的经验数据J统计与决策,2005918孙芳桦房地产公司资本结构影响因素实证研J企业技术开发,2008219李晋中国上市公司资本结构影响因素实证研究基于沪市数据分析J商场现代化,2007920兰峰,雷鹏房地产行业最优资本结构影响因素实证研究J财会月刊,2008521MICHAELBRADLEY,GREGGAJARRELL,EHANKIMONTHEEXISTENCEOFANOP
19、TIMALCAPITALSTRUCTURETHEORYANDEVIDENCEJTHEJOURNALOFFINANCE,19843922涂巍我国上市公司资本结构影响因素非线性研究D湖南湖南大学，201023STEWARTCMYERS,DETERMINANTSOFCORPORATEBORROWINGJTHEJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1977524HARRIS,M,ANDARAVIV,CAPITALSTRUCTUREANDTHEINFORMATIONROLEOFDEBTJTHEJOURNALOFFINANCE19904525肖作平,吴世农我国上市公司资本结构影响因素实证研究J证券市场导报,2002826钟宜彬资本结构与股权结构、股权性质的关系J南京审计学院学报,20111
