1、1毕业论文（设计）文献综述会计学上市公司现金股利影响因素实证分析众所周知地，股利分配问题是上市公司财务管理的核心内容之一，它不仅关系到公司股东的实际利益，同时也关系着公司本身的未来发展。而现金股利作为股利分配方式之一，正是这些上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式。公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件一是公司要有足够的未指明用途的留存收益；二是公司要有足够的现金。从投资者的角度看，现金股利是投资者容易接受的股利支付方式，它能满足大多数投资者希望得到一定数额现金的要求，可以增强投资者的投资信心。而从公司的角度来看，现金股利对树立公司市场形象具有一定的好处，有利
2、于公司的筹资和未来发展。可见，现金股利是值得关注，值得研究的，事实上，经济学界对现金股利的研究和探讨也确实一直未曾中断过，而国家也出台了许多足以影响现金股利分配的政策。笔者认为，影响现金股利的并不仅仅局限于国家政策或某一因素，而应包括许多各方面的因素，因此，就上市公司现金股利影响因素进行实证分析是一个有意义的课题。1现金股利的界定柴金平（2004）认为现金股利，顾名思义就是指公司利用生产经营活动产生的现金向公司的投资者进行的分配现金既包括人民币本币也包括外币现金股利可以若干金额的货币表示也可以用股份票面价值的一定百分比表示现金股利是最常见的股利支付形式从某种意义上说也是投资者最偏爱的支付形式。
3、郄传军（2007）觉得在日常经济生活中，人们常常将股利、股息和红利混为一谈，严格来讲它们是有区别的。股息指优先股股东依照事先约定的比率定期获取的公司经营收益，即优先股股利；红利则指普通股股东在分派股息之后从公司获取的不定期的收益，即普通股股利。股息和红利都是股东的投资收益，统称为股利。现金股利是以现金形式发放的股利，是股利支付的主要方式。现金股利是股东的实际收益，我国通常称为“分红”，发放现金股利称为派现。投资者之所以投资于股票，很大程度上是希望得到较一般投资更多的现金股利。2现金股利发放多少，直接影响到公司的股票价格。但发放现金股利需要有充足的现金储备，往往给公司带来一定的资金压力。当公司的
4、现金存量不足以支付股利时，就会考虑用其他方式来发放股利。2现金股利影响因素的研究现状21国外现金股利影响因素研究综述现金股利影响因素是一个一直都备受经济学界注意的课题。不少的国外学者都曾经就这一课题，通过自己的方式研究证实各种因素对现金股利的影响情况。林特勒LINTNER，1956就通过自己的研究证实了利润对现金股利的影响情况。他从不同产业的600家上市公司中选取28家公司，通过向其高层管理者进行实地调查现金股利政策的影响因素，建立了现金股利模型，称为部分调整模型。该模型认为现金股利的变动是由常数项、当年的税后利润及前一年的现金股利水平决定的，实证结果表明这一模型能解释85的股利变化。而在希金
5、斯HIGGINS,1972和罗泽夫ROZEFF,1982的研究中，可以发现股利与投资、筹资的关系也是密不可分的。希金斯HIGGINS,1972以公司存在目标资本结构和执行剩余股利政策为前提，建立了股利发放模型，结果他发现股利是利润和投资的函数，不同期间的股利差异归因于利润和投资需求的不同，投资需求越高，股利支付率越低。罗泽夫ROZEFF,1982依据有效契约理论建立了代理成本和交易成本最小化决策模型研究决定股利支付率的主要因素。研究结果认为公司股利发放率可以通过外部筹资成本与公司增加股利的代理成本的减少之间进行抉择而做出解释。罗泽夫ROZEFF,1982的研究不仅指出了股利与筹资的关系，同时也
6、揭示了另一个影响现金股利的因素代理成本。他采用的基本模型类似于最佳存货模型，即最优股利政策应当是代理成本和交易成本最低的政策。代理成本随着股利支付率的提高而缩小，从市场上进行外部筹集资金的交易成本则随股利支付率的提高而提高，这样可以找到一个均衡点，使得代理成本和交易成本综合最小，这一点就是最佳股利支付率。1976年的时候，詹森JENSEN,1976的研究指出，如果公司的成长机会较多，其可支配的现金流量相对变少，此时股东可容忍较低的现金股利支付率，即成长机会与现金股利支付率呈负相关关系。由此可见，成长机会也是一个会对现3金股利产生影响的因素。而CRUTCHLEY和HANSEN（1989）则研究了
7、公司特性对现金股利的影响。他们将公司特性分为五个因素盈余变动性、公司多角化损失、公司规模大小，发行成本、广告和研究开发费用。实证结果为股利发放与公司规模大小、盈余变动均呈正相关关系。22国内现金股利影响因素研究综述除了国外的不少学者就现金股利影响因素这一课题进行深入研究之外，在国内，此类研究著作也可谓车载斗量，而研究的方式和侧重点更是各有不同。有些学者同时研究多种不同方面的不同因素对现金股利的影响，也有学者则是专门针对某一方面的各种因素进行探讨研究。221现金股利影响因素研究董黎明（2004）通过多元回归分析的方法从18个变量中确定出影响上市公司现金股利发放的6个因素每股收益、每股资本公积金、
8、每股净资产、总股本对数、净资产收益率和总资产对数并结合因子分析的方法,最终得出对上市公司派发现金股利产生重要影响的3个因子分别是资产累积状况、盈利能力和公司规模。高翔、梁冬军、游家兴（2004）通过相关性分析和回归模型分析得出结论第一，公司规模大小及所处行业，盈利水平的高低，负债权益比例，股权结构比例，都对现金股利的支付有显著的影响。其影响方向也基本与国外上市公司的情况相似，差别只在于边际贡献的大小。第二，国有股和法人股比例越高，现金股利的支付水平越高，流通股比例越高，现金股利的支付水平越低。第三，我国的股票市场还很不成熟，上市公司现金股利支付随机性很强，而且极不稳定。尹憬（2006）以沪市2
9、004年度发放了现金股利的492家上市公司为样本来研究影响中国上市公司现金股利发放的因素。假设股权集中程度、盈利能力、上年度现金股利的发放情况、公司规模、每股净资产及负债比率为主要因素，建立多元线性回归模型，利用多元回归分析方法，从十个解释变量中确定出影响上市公司现金股利发放的四个最重要的因素每股收益、净资产收益率、每股净资产和资产负债率。李玫、韩娜（2010）采用因子分析与多元回归分析相结合的方法，对我国4上市公司股利政策与财务指标之间的关系进行了研究，得出一些初步结论上市公司的盈利水平越高，资产现值越高，成长能力越好，现金股利支付率就越高。公司偿债能力对现金股利政策没有很大的影响，公司的流
10、动性对现金股利政策的影响也很小。流通比例与股权集中度对股利的影响程度减弱。上市公司的规模和经营能力与每股现金股利没有明显的相关性，说明我国上市公司在决定现金股利政策的时候，并没有过多地考虑公司规模和成长性的影响。可见，虽然各位学者研究的能够对现金股利产生影响的因素不尽相同，但还是有着部分共同的见解。在以上国内学者的研究中，我们可以发现，公司规模、盈利水平是共同在被关注的因素，另外，偿债能力、每股收益、每股净资产、股权结构等也是常常会被研究的对象。222现金股利影响因素补充研究在我国国内，还有一些学者专门针对某一方面因素对现金股利产生的影响进行深入研究。虽然在之前的研究著作中，有许多学者已经就经
11、营业绩、公司规模、股权结构等因素进行了现金股利的相关研究，但并没有将这些因素归类为经理管理防御这一方面来更全面地研究其对现金股利的影响。而李秉祥，张明，武晓春（2007）以我国上市公司为对象，选取20042006年的数据进行实证研究。结果表明，经理人的经营业绩、财务杠杆和公司规模对上市公司的现金股利支付水平影响比较明显；而经理人持股比例、经理人员任期长短和第一大股东持股比例对企业现金股利政策影响不明显，这主要与我国目前企业不同性质的股权结构、经理人员任免等政策有关。但当第一大股东持有的为流通股份时，其持股比例与现金股利支付水平明显呈正相关。他们的研究得出经理管理防御对企业现金股利政策具有显著影
12、响这一结论。苏力勇，石桂峰，欧阳令南（2009）所建立的理论模型表明，产品市场竞争强度和公司现金股利分配的关系呈倒U形在产品市场竞争强度达到某一临界值之前，现金股利分配倾向随之提高；但是，在该临界点之后，现金股利分配倾向随之降低。采用迭代主因子法构建了一个合成变量来度量产品市场竞争强度，针对中国上市公司样本数据的实证检验支持了理论分析的结论。同样地，郑珍烟（2009）从股权结构、董事会特征和财务透明度等因素来讲述公司治理与现金股利之间的关系。他认为公司治理结构是一个系统机制，是所有反映公司治理结构变量指标的系统综合作用的结果。5韩诗雨（2009）通过对投资者对现金股利偏好及上市公司现金股利发放
13、的研究得出现金股利派发逐渐增加股权分置改革与其预期目标的达成仍有一定的时滞的结论。另外，早在2004年的时候，高翔、梁冬军、游家兴在他们的研究中就已经提及公司规模大小及所处行业对现金股利的支付有显著的影响，而陈立泰，杨新锋，林川（2011）正是将其中的行业特征这一因素作为对象进行了更为全面和深入的研究。他们对我国沪深A股上市公司进行行业分类，并对我国上市公司现金股利分配的行业特征进行实证研究。研究结果表明行业特征对中国上市公司现金股利分配具有一定影响；不同行业的上市公司的现金股利分配具有显著差异，但这种差异在行业中并非普遍存在；同一行业上市公司的现金股利分配具有稳定性；相对于行业因素，公司特征
14、对上市公司现金股利分配的影响更为显著。综上所述，国内外针对上市公司现金股利影响因素的研究表明，能够对现金股利产生影响的因素有很多，而众学者研究的内容主要集中于盈利水平、公司规模及行业特征、每股收益、每股净资产、负债比率、股权集中度等，此外，近几年还有许多学者就经理管理防御、市场竞争强度，股权分置改革等因素对现金股利的影响进行了专项的研究。现金股利作为研究上市公司利益关系的焦点之一，国内外学者多年来众说纷纭，虽得出了部分较为一致的结论，但侧重点有所不同，而对于一些较少被研究的因素则至今没有统一的结论。可见，对上市公司现金股利影响因素的研究还有一条很长的路要走，而对影响现金股利的主要因素进行研究有
15、助于这一课题得出更好的结论。6参考文献1柴金平中国上市公司现金股利影响因素的实证研究D北京对外经济贸易大学，20042郄传军我国上市公司现金股利影响因素研究D山东山东大学，20073LINTNER，JOHNDISTRIBUTIONOFINCOMESOFCORPORATIONSAMONGDIVIDENDS，RETAINEDEARNINGSANDTAXESJAMERICANECONOMICREVIEW，195654HIGGINS，PTHECORPORATEDIVIDENDSAVINGDECISIONJJOURNALOFFINANCIALANDQUANTITATIVEANALYSIS，197235R
16、OZEFF，MICHSELSGROWTH，BETAANDAGENCYCOSTSASDETERMINANTSOFDIVIDENDPAYOUTRATIOSJTHEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH，198256JENSEN，MCANDMECKLING，WHTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR，AGENCYCOST，ANDCAPITALSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，197647CRUTCHELY，CEANDHANSEN，RSATESTOFTHEAGENCYTHEORYOFMANAGERIALOWNERSHI
17、P，CORPORATELEVERAGE，ANDCORPORATEDIVIDENDSJFINANCIALMANAGEMENT，198958朱海红民营上市公司现金股利影响因素实证研究D长沙中南大学，20099董黎明现金股利影响因素的实证分析J郑州航空工业管理学院学报，2004310高翔，梁冬军，游家兴上市公司现金股利的影响因素分析J财经论坛，2004511尹憬中国上市公司现金股利的影响因素分析J甘肃农业，2006412李玫，韩娜我国上市公司现金股利影响因素的实证分析J中国物价，20100413李秉祥，张明，武晓春经理管理防御对现金股利支付影响的实证研究J中南财经政法大学学报，2007614苏力勇，石桂峰，欧阳令南产品市场竞争强度对公司现金股利分配的影响J上海管理科学，2009115郑珍烟浅析公司治理对现金股利影响J莆田学院学报，2009316韩诗雨股权分置改革对公司现金股利的影响研究J魅力中国，20092717陈立泰，杨新锋，林川行业特征对我国上市公司现金股利分配的影响研究J技术经济，20111
