1、1毕业论文（设计）文献综述会计学浙江省上市公司管理层持股比例与公司绩效关系研究管理层持股作为一项可以解决公司治理的措施在欧美等市场被广泛应用，在我国该措施也在逐步推广。在欧美等发达国家的成熟市场，管理层持股被认为是解决公司委托代理问题的一项重要方法，是促进公司高级管理人员与公司股东形成利益共同体的重要手段。在我国，出于对公司绩效增长的要求，管理层持股作为可以在一定程度上解决公司治理问题、提升公司绩效的激励措施也受到了我国国内上市公司的重视，实施管理层持股政策的上市公司也越来越多。然而，管理层持股与公司绩效关系的研究尚无一致的结论，研究二者关系对完善理论有着重要意义。1关于管理层持股的含义蒋燕（
2、2007）认为管理层持股是指企业中层以上管理人员和关键技术人员通过个人出资，以较低的价格认购一定数额的企业股份，拥有企业的剩余索取权。只要经营业绩出色，风险企业顺利成长，剩余控制权的分配就会向管理层倾斜。葛传兵（2007）认为管理层持股是企业股权激励的主要模式，企业所有者通过授予经营者一定的股权，使经营者利益与股东利益在较长时限内趋同，从而激发经营者活力和创新性。盛南、袁燕清（2008）认为管理层持股是企业所有者授予管理层股权形式的现实权益或者潜在权益，激励他们从所有者的角度出发勤勉工作，从而实现企业价值最大化和股东利益最大化的一种激励措施，陈西、朱丹（2011）也认为如此。顾忠杰（2008）
3、认为管理层持股主要是通过授予公司董事、监事以及高级管理人员股票和股票期权，将高级管理人员薪酬的一部分以股权收益的形式体现，将其收入的实现与公司经营业绩和市场价值挂钩，激发高级管理人员通过提升企业长期价值增加自己的财富，促使高级管理人员将个人利益与公司的利益联系在一起，进而改善公司治理并推动公司发展的利益驱动机制，并使他们2能够勤勉尽责地为公司的长期发展服务。邵东方（2009）认为管理层持股只包括现股的持有，不考虑期权和期股的份额。管理层股权激励是产权激励的一种，其强大的激励作用体现在被激励人拥有剩余索取权在公司所占比例上，而不是剩余索取权数额大小。2学者对于管理层持股与公司绩效关系研究对于管理
4、层持股与公司绩效的关系研究，国内外学者结果呈现出很大的差异性，迄今都还没有得到一致性的结论。诸多学者的理论纷争使我们陷入了困惑，管理层持股与公司绩效究竟有无相关性，而相关的前提下它们又有的怎样的具体关系对于这一问题的回答，总的可划分为以下两种观点。21管理层持股与公司绩效不存在显著性相关关系DEMSETZ（1983）认为公司股权结构是股东最大化自身利益的内生变量，在此基础上其得出了股权结构对公司绩效没有影响的结论。DEMSETZANDLEHN（1985）支持DEMSETZ（1983）的结论，他们将1980年美国511家公司的利润率对集中程度不同的股权结构进行回归，发现二者之间不存在显著的相关关
5、系。LODERERANDMARTIN（1997）检验了19781988年发生并购活动的867家美国上市公司的TOBINSQ值和股票超常收益，运用线性回归分析方法，他们发现管理层持股与以上两个公司绩效变量之间都只存在微弱的凹形关系。CHO（1998）检验了管理层持股、投资和公司绩效的关系，结果表明股权结构与公司绩效之间呈现非单调关系，但这种关系在股权结构和公司投资水平之间也存在，这意味着股权结构通过影响公司投资，进而影响公司绩效。HIMMELBERGETA1（1999）认为，在控制了公司可观测的因素和公司的固定效应后，不能得出管理层持股影响了公司绩效的结论。解释了股权结构的内生性问题，他们认为内
6、生的股权结构为不同类型公司具有不同的最优合同提供了证据。在股权结构内生的情况下，对管理层的激励与合同中可观察和不可观察的因素有关，公司异质性对管理层持股水平有重要影响。考虑这些影响管理层持股水平的因素后，他们发现管理层持股与公司绩效之间没有因果关系。王战强（1998）利用1997年底我国上市公司管理层持有股份和公司绩效的资料进行统计分析后发现1997年底，我国上市公司高级管理人员平均拥有公司股权00488，二者的相关系数仅为00052，二者不存在统计意义上的相3关性。袁国良（2000）以1996年和1997年年报为依据，随机抽取了100家上市公司为样本，进行回归分析，得出结果目前上市公司的经营
7、业绩与公司管理层持股比例之间基本不相关，而且，即使非国家控股上市公司，高级管理人员持股比例与公司经营业绩的相关性也非常低。魏刚（2000）以ROE作为被解释变量，选取高层经理人员持股数量占公司总股本的比例为解释变量，发现实证检验不支持公司经营业绩与高级管理人员（指公司董事会成员、总经理、总裁、副总经理、副总裁、财务总监、总工程师、总经济师、总工艺师、董事会秘书和监事会成员）的持股比例显著正相关的假设，他认为高层管理人员持股没有达到预期的激励效果，仅是一种福利制度安排，高层经理人员持股与公司经营业绩之间也不存在“区间效应”。于东智、谷立日（2001）以1999年为研究期间，采用横截面回归的统计研
8、究方法。研究结果发现高级管理层持股比例总体上与公司绩效呈正相关关系，但却不具有统计上的显著性，处于不同持股权比例区间分段回归的相关系数均不具有统计上的显著性。陈朝龙（2002）研究了2000年底在沪深上市的1074家A股公司的数据后发现，管理层持股比例与公司绩效之间并无统计意义上显著的正相关关系。张宗益、宋增基（2003）研究发现，股权结构与公司经理层持股比例并不影响公司绩效。22管理层持股与公司绩效两者之间存在相关关系ADOLFANDGARDINER（1932）认为对于股权分散的公司，管理人员拥有少量的股权将会激励他们追求自己的利益，而随着管理人员股权份额的增加，他们的利益将会与广大股东趋于
9、一致，其偏离企业利益最大化倾向将会减轻，对公司业绩与经理持股关系的早期研究结果是一种线性关系，即经理持股比例越高，公司业绩越好。MORKETAL（1988）以TOBINSQ作为公司绩效指标对1980年财富500强企业进行了分段回归分析，发现管理层持股比例在05或大于25时与企业TOBINSQ值正相关，而当其处于525范围内与TOBINSQ值负相关。MCCONNELLANDSERVAES（1990）对1976年的1173个样本公司以及1986年的1093个样本公司的TOBINSQ值与管理层持股比例、管理层持股比例平方进4行回归分析，发现TOBINSQ值与管理层持股比例显著正相关，与管理层持股比例
10、平方显著负相关。姚燕（2006）以2004年披露了管理层持股比例的458家非金融上市公司为样本，对管理层持股比例与公司绩效之间的相关性进行了多元回归。在多元回归方程行业控制变量的设定上，采用了按照管理层持股集中度的标准进行设定的做法进行研究。研究结果表明管理层持股比例与公司绩效之间存在正相关关系，持股比例越高，公司业绩越好。刘林波（2006）以我国743家实行了管理层持股的上市公司为研究样本，以实证分析为主要研究方法。得出结果我国上市公司管理层持股比例与公司绩效之间具有强的正相关；管理层持股比例决定公司绩效，而不是公司绩效决定管理层持股比例；并且两者存在“区间效应”。牛向利（2008）选用20
11、06年度中国深圳证券交易所中披露了管理层持股情况的上市公司，将在深圳市证券交易所收集的418家公司作为实证分析的总样本，得出上市公司管理层持股与公司业绩有正的相关关系，并且这种关系是显著的。丁琦（2009）选取142家民营上市公司20042007年的面板数据，涉及证监会上市公司行业分类指引中的10个行业。得出结论管理层持股与公司绩效存在显著的正相关关系，而投资水平与公司绩效则存在很强的负相关关系，管理层持股与投资水平之间存在负相关关系，但相关系数较小。翁维（2010）选取了2005年到2008年间在深沪交易的所有上市公司，得出非国有上市公司与国家间接控股类型的上市公司都存在着明显的管理层持股比
12、例与公司绩效正相关性。不同的行业，管理层持股比例与公司绩效关系存在不一样的关系。市场化竞争程度越高的行业，管理层持股比例对公司绩效影响越为显著。刘涛（2011）选取截止2009年12月31日每股净资产增长率前40家上市公司，对原始的数据样本进行了筛选，最后选定实证研究对象为在上海证券交易所上市的36家公司的数据进行研究。得出实证结果管理层的持股比例与公司的业绩之间存在区间效应。我国上市公司管理层持股与公司业绩之间存在的是三次曲线关系，在不同的持股比例区间每股净资产对应不同的曲线趋势，说明在不同的持股比例区间公司业绩与持股比例对应着不同的函数关系。53总结从上面的综述可以看出来，国外对这方面的研
13、究比较早而且比较广泛。国内学者对于该类问题的研究主要是借鉴国外研究方法。总的来说，国内外有关本问题的研究主要是存在着以下不足（1）研究的样本量不足；（2）研究过程中采用的变量不能完全解释所选指标；（3）对股权结构的内生性问题没有统一说法；（4）对不同性质的大股东没有进行区别对待；（5）不同的国家的制度背景和外部环境皆不同。参考文献1蒋燕管理层持股与公司价值关系实证研究D天津天津大学，20072葛传兵我国企业管理层持股模式探讨J天津纺织科技，2007（3）3盛南，袁燕清管理层持股结构性因素的实证研究J管理案例研究与评论，2008（6）4陈西，朱丹管理层持股和公司绩效关系文献综述J商场现代化，20
14、11（4）5顾忠杰管理层持股比例与公司业绩的相关性分析基于149家中小企业上市公司调查数据的实证研究D南京南京理工大学，20086邵东方管理层持股与公司绩效实证研究基于深圳中小版块上市公司经验证据D重庆重庆大学，20097DEMSETZHTHESTRUCTUREOFOWNERSHIPANDTHETHEORYOFTHEFIRMJJOURNALOFLAWANDECONOMICS,1983268DEMSETZH,LEHNKTHESTRUCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSESANDCONSEQUENCESJJOURNALOFPOLITICALECONOMY,1985939LOD
15、ERERC,MARTINKEXECUTIVESTOCKOWNERSHIPANDPERFORMANCETRACKINGFAINTTRACESJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19974510CHOMOWNERSHIPSTRUCTURE,INVESTMENT,ANDTHECORPORATEVALUEANEMPIRICALANALYSISJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19984711HIMMELBERGC,HUBBARDR,PALIADUNDERSTANDINGTHEDETERMINANTSOFMANAGERIALOWNERSHIPANDTHELI
16、NKBETWEENOWNERSHIPANDPERFORMANCEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19995312王战强高管人员持股状况研究及政策建议J证券市场导报，1998（9）13袁国良中国基本市场前沿理论研究文集M北京社会科学文献出版社，2000614魏刚高级管理层激励与上市公司业绩J经济研究，2000（3）15于东智，谷立且上市公司管理层持股的激励效用及影响因索J经济理论与经济管理，2001（9）16陈朝龙中国上市公司管理层激励的实证研究J重庆大学学报社会科学版，2002（5）17张宗益，宋增基上市公司股权结构与公司绩效实证研究J数量经济技术经济研究，2003（
17、1）18ADOLFB,GARDINERMTHEMODERNCORPORATIONANDPRIVATEPROPERTYMNEWJERSEYTRANSACTIONPUBLISHERS,193219MORCKR,SHLEIFERA,VISHNYRWMANAGEMENTOWNERSHIPANDMARKETVALUATIONANEMPIRICALANALYSISJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19882020MCCORMELLJJ,SERVAESHADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATEVALUEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19904521姚燕管理层持股与公司绩效的相关性分析J山西财经大学学报，2006（4）22刘林波我国上市公司管理层持股与公司绩效关系的实证分析D南昌江西财经大学，200623牛向利管理层持股对上市公司业绩D镇江江苏大学，200824丁琦我国民营上市公司管理层持股与公司绩效研究D合肥中国科学技术大学，200925翁维上市公司管理层持股与公司绩效关系研究D昆明云南财经大学，201026刘涛我国上市公司管理层持股与公司绩效的实证研究J中国商界，2011（1）27王化成企业绩效评价M北京中国人民大学出版社，2004
