1、1毕业论文（设计）文献综述会计学浙江省上市公司资本结构与公司业绩相相关性分析1资本结构的定义资本结构是指公司的资本构成及其比例关系。不同的资本构成决定着公司资本结构及其变化。关于资本结构的界定，学术界学者持不同的意见。资本结构又称财务杠杆度，有广义和狭义之分。广义的资本结构是阿兰C夏皮罗等人将资本看成是全部资金的来源，认为资本结构是企业全部资本的构成及其比例关系，是自有资本和债务资本的比率。指出“公司的资本结构所有的债务和股份融资的综合”；舒尔茨（1972）也以为“企业资本结构这个词应包括所有负债和权益请求权之和”。狭义的资本结构是指企业各种长期资金筹集的构成及其比例关系。布雷利、梅耶斯和马库
2、斯等人（1966）将“资本”仅定义为长期资金，以为资本结构是指自有资本与长期负债的比例关系，而将短期债务作为营运资本来进行管理，认为“企业长期融资工具的组合”就是“企业负债与权益的比例”。这两派分歧主要体现在资本结构中负债内涵的界定上。而国内一种观点认为资本结构中的负债指的是企业的长期负债，短期负债不应属于资本结构的研究范畴（沈艺峰，1999）；另一种观点则认为资本结构中的负债是企业资产负债表右方的所有负债（伍中信，1999；傅元略，1999）。这两种观点都有存在的现实基础，只是对短期债务作了不同的归属。刘汉民2001认为资本结构有三重含义（1）指股权资本或债务资本各构成部分间的比例关系，通常
3、称之为股权结构或债权结构，这是狭义的资本结构定义；（2）指股权资本和债务资本之间的比例关系，这是广义的定义，通常又称为融资结构或财务结构；（3）指物质资本（包括股权资本和债务资本）与人力资本之间的比例关系，这是适应知识经济时代的资本结构定义。在实践中，资本结构的外延已扩展到包括内部融资和外部融资结构、长期资本和短期资本结构、直接融资和间接融资结构以及产权结构等方面，结合我国的长期债务比率较低的实际情况，本文使用了广义资本结构概念，即总负债与总资产之比来表示资本结构。2公司业绩的定义2公司业绩的概念涵盖范围非常广泛，国内外不同学者对业绩的概念有着不同的理解。外国学者LEBAS（1995）认为“业
4、绩”是对能否成功地达成企业目标的一种衡量。国内学者杨国彬（2001）认为企业的经营业绩评价是指一定时期内对企业的资产运营状况，财务效益、资本保值增值状况的评价。谭克（2004）则认为公司绩效是经营者合理配置公司内外各种资源，有效达成公司目标的程度或表现。RUEKERT，WALKER和ROERING（1985）指出业绩包含三个层次的意义（1）效果与竞争者产品和服务相比较，业绩衡量的是市场占有率和销售成长率；（2）效率投入的资本和产出的比倒，业绩衡量通常是以税前纯收益或投资报酬率表示；（3）适应性企业面对环境的威胁和挑战时的应变能力，通常以某一期间上市成功的产品数量和销售率表示。本文综合上述观点，
5、认为“业绩”是企业经营者合理配置企业各种资源的程度和表现。3资本结构与公司业绩相关性研究对于企业资本结构与企业经营业绩之间的关系，各国学者也都从不同地角度进行了大量的研究，但研究的方法和结果却各不相同。有的研究侧重于资本结构对于公司治理，企业经营业绩的影响，以寻求最优资本结构有的则是探讨公司的盈利水平等各方面的经营绩效是否是决定公司资本结构的有效因素，其彼此之间的相互关系又是如何的。尽管不同的理论在现实中陆续被总结出来并加以应用，各种相关研究结论也不断地涌现，但仍然没有哪种资本结构理论真正得到广泛而统一的认可。31国外实证研究文献综述311资本结构与公司绩效呈正相关关系MASULIS（1983
6、）在资本结构与公司业绩相关性实证研究方面做检验时表明企业业绩与负债水平正相关，且能够对企业业绩产生影响的负债水平变动范围在023到045之间。而LAXMICHANBHANDARI（1980）发表在财务经济学上的文章表明普通股价格的变动与财务杠杆水平的变动成正相关关系。KSHAH（1994）在“资本结构变化的信息传递性质”一文中，考察了资本结构变化对公司股票价格的影响，他观察到，当财务杠杆增加时，在资本结构变化宣布的当天，股票价格大幅度上升；相反，当财务杠杆减小时，资本结构变动的信息一宣布，股票价格大幅度下降。他得出结论股票价格随公司财务杠杆的增加而上升，随公司财务杠杆的减少而下降。3SIMER
7、LY和LI（2000）也提出，在高度动态环境下，资本结构与公司绩效负相关，在相对稳定的环境下，资本结构与公司绩效正相关。312资本结构与公司绩效呈负相关关系TITMAN和WESSELS（1988）最早全面研究了资本结构的决定因素，研究期间为19721982年，样本为美国制造业中的469家上市公司。他们先以因素分析法找出影响资本结构的八大因素，再通过线性结构模型的方法进行研究。在他们的研究结果中，获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。RAJAN和ZINGALAS（1995）通过对西方七国数据的分析，发现在不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构，且能被不同的机构特征所解释。他们的研究结果同
8、样认为盈利能力和绩效之间存在负相关的关系，而且这种关系随着公司规模的增加不断的加强。JORDAN,LOWE和TAYLOR（1998）以275家英国私人或独立的中小型公司为有效样本，研究期间为19891993年，除了有完整的财务数据外，还设计问卷调查有关公司作财务决策时策略的考虑因素。其部分结论如下“在财务因素方面，获利率、资本密集及营业风险等三项与负债比呈正相关；税率及现金流量则与负债比呈负相关至于营业额及销售成长率则与负债比并无直接关系”。BOOTH等人（2001）通过对十个发展中国家（巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦）样本数据的分析，发现总的来说，
9、影响发展中国家债务比率的因素，似乎与影响发达国家的相似，且作用方式也类似。但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、通胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响。其中盈利能力是最为重要的影响因素，十个发展中国家除了津巴布韦以外，其他所有发展中国家的公司绩效与资本结构之间都存在着高度显著的负相关关系。FRANK和GOYAL（2003）认为数据缺失也导致了实证结果的偏差，因此他们运用多重插补的方法来校正这个偏差。他们使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关关系，与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。313国外文献
10、评述上述国外文献对其进行分析表明，按照权衡理论来解释，上市公司资本结4构与公司业绩之间应该呈现出正相关的关系，而按照优序融资理论来解释，二者则呈现出负相关关系，而且均在实证检验中得到了证明。这就说明，资本结构与公司业绩之间的相关关系究竟是正相关还是负相关，至少到目前为止还没有一个定论。这可能是不同的学者由于所处的时空条件、所选择的样本构成、所采用的分析方法和所设定的假设前提不同，所得出的研究结论也并不完全一致。虽然我国的资本结构和国外有较大差异，但是他们的研究方法对于我国仍然具有重要的借鉴意义32国内文献综述321资本结构与公司业绩正相关洪锡熙和沈艺峰（2000）对1995年1997年期间在上
11、海证券交易所上市的221家工业类公司，采用净利润/主营业务收入为解释变量，采用列联表行列独立性的卡方检验。得出结论是企业的资本结构与盈利能力呈正相关关系。王娟、杨凤林（2002）则将实证结果和权衡理论相结合，指出盈利能力强的上市公司财务拮据风险相应较低，从而可以选择较高的资本结构比率，所以盈利能力与负债率呈正相关关系。吴佳琦2005对2004年我国上交所上市制造行业中食品、饮料、纺织、服装、皮毛等上市公司资本结构与企业绩效进行实证研究，得出结论为资产负债率对公司绩效影响有限；国有股比率、第一大股东持股比率不影响公司绩效；法人股比率、流通股比率与公司绩效呈正相关关系。褚宝萍（2010）选取资本结
12、构资产负债率和公司业绩EVA指标的加权平均数进行分析研究表明青海省上市公司业绩和资本结构的影响存在相互的正相关性。322资本结构与公司业绩负相关陆正飞、辛宇（1998）以来自上海证券报等编的9697上海股票市场年报总汇及数据分析的数据为样本。以净利润/主营业务收入为解释变量，长期负债比率为被解释变量。他们获得的结论是不同行业的资本结构有着显著的差异；获利能力与资本结构（长期负债比率）之间有显著的负相关关系；规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响均不显著。冯根福等（1999）选取样本区间为19961999年的中国上市公司数据，强调样本之间的数据具有可比性，其结果显示，公司的盈利能力与其
13、资产负债率5和短期负债与资产比值是极为显著的负相关关系。这一方面表明内源融资是企业的首选目标，另一方面也表明亏损企业由于得不到股权融资的机会，所以只知道举借大量短期债务解决资金需求。但是，他们并不能得到企业盈利能力和市值杠杆比率的相关关系。这反映了我国二级股票市场价格对企业盈利能力不太敏感。刘志彪（2003）是国内中最早将产业经济学与资本结构研究相结合的学者。他们选取时间范围为1997至2002年的上市公司，除去极端值，共有5730个有效样本，检验了公司资本结构决策和其在产品市场上的竞争强度之间具有显著的正相关关系，同时资本结构与绩效之间存在显著的负相关关系。韦德洪、吴娜（2005）选取具有2
14、003年代表性的100家上市公司，利用两个线性回归模型，选取了每股收益、加权平均净资产收益率、主营业务利润率和总资产利润率在内的多个业绩指标对上市公司资本结构与业绩的相关性进行双向分析，得出了资本结构与企业多个业绩指标间均为负相关关系。奚新言（2008）通过建立模型最小二乘法分析，得出我国上市公司2006年的资本结构与多个业绩指标之间除加权平均净资产收益率外都一致表现为负相关关系的结论。苗莹心、许敏（2009）选取江苏省59家A股上市公司作为研究对象。将净资产收益率为被解释变量，资产负债率为解释变量，流动负债、总资产周转率和主营业务增长率为控制变量。然后，利用线性回归模型，得出资产负债率与净资
15、产收益率显著的负相关关系。李宝仁、张院（2010）通过采用因子分析利用销售毛利率、销售净利率、总资产利润率、净资产收益率作为因子,得出反映公司业绩的综合指标；资本结构主要考察了资产负债率、短期资产负债率、长期资产负债率进行分析实证分析表明公司业绩与资本结构存在负相关关系；公司短期负债率对公司业绩的影响较长期资产负债率的影响更大。323国内文献评述从上述国内文献的研究结果来看，国内关于资本结构影响因素的实证研究起步比较晚，对于上市公司资本结构与公司业绩之间的相关性研究，实证检验的结果也得出了正相关和负相关两种不同的结论。这与西方学者的研究结果基本一致。但对于资本结构与公司业绩之间呈现正相关或者负
16、相关的原因解释，6国内学者与西方学者却存在着较大的差异。西方学者主要是根据权衡理论来解释正相关关系，根据优序融资理论来解释负相关关系，这主要是由于西方学者对于资本结构与公司业绩之间相关性的大量实证研究都是基于发达国家先进的市场经济体制背景。而国内学者的同类研究却是建立在国内经济体制转型过程中不太完全的市场经济体制的背景之下，由于总体背景与西方国家不同，所以无法用西方的资本结构理论来准确解释我国上市公司的资本结构选择行为。33综合评述在不同的市场经济环境中，资本结构与业绩之间关系也有着不同的表现形式。在我国经济体制转轨的过程中，资本结构与企业业绩之间的关系就不能简单用西方国家类似经济发展时期的经
17、验进行解释。由此可见，在不同的时期和经济环境下的实证结果也需要用不同的理论来解释。在此我们需要通过以上关于国内外相关的实证文献的论述，回顾资本结构与业绩之间关系相关研究的发展特点并找出进一步研究的方向。我们可以把出现正相关和负相关的原因归结为研究对象所处的时空条件不同，研究者所选择的样本构成、所采用的分析方法和所设定的假设前提不同。这同样说明，上市公司资本结构与公司业绩之间的相关关系究竟是正的关系还是负的关系，在我国依然还没有定论，需要我国学者进行进一步的研究。7参考文献1沈艺峰资本结构理论史M北京经济科学出版社，19992傅元略企业资本结构优化理论研究M大连东北财经大学出版社，19993杨国
18、彬等企业绩效评价指标EVAJ经济管理，2001034刘汉民，刘锦资本结构、公司治理与国企改革J经济研究2001105LEBAS,MJPERFORMANCEMEASUREMENTANDPERFORMANCEMANAGEMENTJINTERNATIONALJOURNALOFPRODUCTIONECONOMICS,1995416谭克资本结构、股权结构和绩效研究上市公司资本结构与业绩研究M北京中国财政经济出版社，20047MASULISRONALD资本结构变动对证券价格影响J财务经济学,1983288LAXMICHANDBHANDARI债务/权益比与普通股期望收益经验数据J财务学刊,1988439SI
19、MERLY,LIENVIRONMENTALDYNAMISM,CAPITALSTRUCTUREANDPERFORMANCEATHEORETICALINTEGRATIONANDANEMPIRICALTESTJSTRATEGICMANAGEMENTJOURNAL,20000810TITMAN,SHERIDANANDROBERTOWESSELSTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTUCTURECHOICEJJOUNRALOFFINANCE,19884311RAJAN,RGANDZINGALES,L,WHATDOWEKNOWABOUTCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCE
20、OFFROMINTERNATIONALDATAJJOURNALOFFINANCE,19955012BOOTHL,AIVAZIAN,CAPITALSTRUCTUREINDEVELOPINGCOUNTRIESJJOURNALOFFINANCE5613FRANK,MZANDGOYAL,VKCAPITALSTRUCTUREDECISIONJ,WORKINGPAPER,UNIVERSITYOFBRITISHCOLUMBIA20032514洪锡熙,沈艺峰我国上市公司资本结构影响因素的实证分析J厦门大学学报,20000315王娟,杨凤林中国上市公司资本结构影响因素的最新研究J国际金融研究,20020816吴
21、佳琦我国上市公司资本结构与经营绩效研究D南京南京理工大学,200517褚宝萍上市公司资本结构与公司业绩相关性分析基于青海省上市公司的实证分析J财会通讯综合版,20100318陆正飞,辛宇上市公司资本结构主要影响因素之实证研究J会计研究,199808819冯根福,吴林江,刘世彦我国上市公司资本结构形成的影响因素分析J经济学家，20050520刘志彪上市公司资本结构与业绩研究M北京中国财政经济出版社,20047韦德洪,吴娜上市公司资本结构与业绩相关性的实证研究J财会通讯学术版,20050821奚新言我国上市公司资本结构与业绩相关性的实证分析J科技信息学术研究,20080622芮莹心,许敏江苏板块上市公司资本结构与公司业绩的实证研究J南京工业大学学报社会科学版,20090123李宝仁,张院我国上市公司资本结构对公司业绩影响的实证分析J北京工商大学学报社会科学版,201003
