1、第十二章 现 金流量估算与风险分析练习一目的练习资本投资决策方法。资料大业公司正在评价一个新项目。该项目需要投资初始 2100 万元，建成后可以运行 10 年，但公司可以在 7 年内按直线法提取全部折旧，预计期末没有残值。项目开始前，公司已经投入调查研究费 100 万元。当项目进行初始投资时，需要花费1300 万元（税后）的市场推广费用，还需要投入营运资金 1000 万元（其中 500 万元在第 4 年收回，剩余 500 万元在第 10 年收回）。项目建成后，可 实现收入第 1 年为1400 万元，第 2 年为 1700 万元，第 3-10 年每年为 1900 万元，付现成本第 1 年为 80
2、0 万元，第 2-10 年每年为 400 万元。本项目需要利用公司现有部分生产设施。如果这些设施出租，每年可以取得租金收入 100万元（税前）。企业全部为权益资本，权益资本的贝塔系数为 1.5，无风险利率为 5%，市场要求收益率为 7%。公司所得税税率 为 25%。假定该项目和公司现有业务市场风险相同。要求1.计算项目初始现金流量； 2.计算经营期内每年的现金流量；3.计算终结点的现金流量；4.计算项目的净现值，并据以判断项目是否可行。答案：1.项目初始现金流量=2100+1300+1000=4400 万元 2.每年折旧=2100/7=300 万元第 1 年经营现金净流量=（1400-800）
3、（1-25% ）+30025%-100 （1-25% ）=450 第 2 年经营现金净流量=（1700-400）（1-25% ）+30025%-100 （1-25% ）=975 第 3-10 年经营现金净流量=（1900-400）（1-25%）+30025%-100（1-25%）=1125 第 4 年现金净流量=（1900-400）（1-25% ）+30025%-100*（1-25% ）+500=16253.终结点现金流量=500 万元 4.企业的要求收益率=5%+（7%-5%）1.5=8% 项目的净现值=-4400+4500.9259+9750.8573+11255.74660.8573+5
4、000.735+5000.4632=2994 万元 因为净现值大于 0，所以项目可行。 练习五目的 练习资本投资决策方法的应用。资料 利业公司正在考虑用一种新的更有效的机器更换两台已经使用了三年的旧设备，这两台旧设备在当前的二手市场上出售，售价 56 万元；如果保持它们到使用期末，将没有任何最终残值。其原始折旧基数为 240 万元，还剩 8 年使用时间，税法确认的折旧残值为 6912 万元。用直线法计提折旧，税法规定的折旧期为 5 年。新机器的购买和安装需资金 384 万元，使用期 为 8 年，使用期末有残值 32 万元，税法规定的折旧期也为 5年。新机器预期每年能为公司节约营运资本 80 万
5、元。设公司的所得税税率为 25，并且假定公司在任何年份发生的损失，都可以抵兔公司的应税收入，公司要求的最低收益率（贴现率）为 10。要求 运用净现值法，分析判断项目是否可以更新？年折旧:旧设备=(240-69.12)/8=21.36帐面净值=175.92新设备=(384-32)/5=70.4用旧设备变现价值 -56变现损失抵税(56-175.92)25%=-29.98年付现成本(1-8 年):-80(1-25%)=-485.3349=-320.09折旧抵税:21.3625%=5.343.7908=20.24残值抵税:69.1225%=17.280.4665=8.06净现值=-377.77用新设
6、备:变现价值: -384折旧抵税(1-5 年): 70.425%=17.63.7908=66.残值收入(8 年):320.4665=14.928净现值=-302.35采用新设备比用旧设备节约:-302.35-(-377.77)=75.42 万元第十三章 资 本结构决策练习二目的 练习杠杆原理。资料 东方公司的损益分析表如下(单位:元)：销售收入 30000000变动成本 13500000边际贡 献 16500000固定成本 8000000息税前利 润 8500000利息费 用 1000000税前利 润 7500000减:所得税(25%) 1875000净利润 5625000要求1.在这个销售量
7、水平下，经营杠杆系数是多少？2.财务 杠杆系数是多少？3.联 合杠杆系数是多少？4.公司以 销售收入表示的保本点是多少？5.如果 销售收入增长 25，税前利润和净利润将增长 百分之多少？参考答案：1. DOL=16500000/8500000=1.942. DFL=8500000/7500000=1.133. DCL=16500000/7500000=2.24. S=14545454.54 元5. 收入增 长 25%,税前利润和 净利润将增长=25%2.2=55%练习十二目的 练习资本结构决策分析与 应用。资料 得达公司目前的资本来源包括每股面值 1 元的普通股 800 万股和平均利率为10的
8、 3000 万元债务。该 公司现在拟投产一个新产品， 该项目需要投资 4000 万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400 万元。该项目备选的筹资方案有三个：（ l）按 11的利率 发行债券；（ 2）按面值发行股利率为 12的优先股；（ 3）按 20 元股的价格增 发普通股。该公司目前的息税前盈余为 1600 万元；公司适用的所得税率 为 25；证券发行费可忽略不计。要求1. 计算按不同方案筹资后的普通股每股收益;2. 计算增 发普通股和债券筹资的每股收益无差别点( 用利 润表示), 以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点;3. 计算筹 资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务
9、杠杆;4. 根据以上 计算结果分析, 该公司应该选择哪个方案?理由是什么?5. 若新 产品可提供 1000 万元或 4000 万元的新增营业利润,在不考虑财务风险情况下,公司应该选择哪种筹资方式?答案：计 算普通股每股收益筹资方案 发行债券 发行优先股 发行普通股息税前利润现有债务利息新增债务利息税前利润所得税净利润20003004401260200030001700200030001700优先股股利普通股收益流通股数每股收益31594509458001.184251275480795800099425127501275100012752每股收益无差点债券与普通股无差别点： EBIT=2500 万元优先股与普通股无差别点： EBIT=4300 万元3财务杠杆筹资前：1600/（1600-300）=1.23发行债券后： 2000/（2000-300-400011%）=1.59发行优先股后： 2000/2000-300-400012%/（1-25% ）=1.89发行普通股后： 2000/2000-300=1.184应该选择普通股筹资方案。因为该方案收益高、风险 低5当新产品新增利润 1000 万元时，应该选择债券筹资方案当新产品新增利润 4000 万元时，应该选择债券筹资 方案
