1、中信证券研究部首席分析师 马晓立高级分析师 曾旭2010.08航空机场行业研究方法1n 马晓立n 中信证券交通运输行业首席分析师。n 浙江大学经济学硕士。 2006年 2月加盟中信证券研究部。 2001年 3月 -2006年 2月，联合证券研究所交通运输行业分析师；n 新财富 2005-2007年最佳分析师 “航空机场 ”行业第一名n 新财富 2008-2009年最佳分析师 “交通运输 ”行业第一名。中信证券分析师简介 航空机场行业研究员n 曾旭n 中信证券研究部航空机场行业高级分析师。n 美国城市大学工商管理硕士 MBA，中国民航大学管理学院客座教授，东方航空公司服务质量督察。n 7年民航业
2、和上市航空公司从业背景。 2009年加盟中信证券研究部。 2008年 3月 -2009年 6月国金证券研究所交通运输行业分析师 n 新财富 2009年最佳分析师 “交通运输 ”行业第一名。n 新财富 2009年最佳分析师 ”交通运输 ”行业第五名（私募和资管投票） 2n 行业概况 n 行业重要分析指标n 收入与成本构成n 定价n 研究方法与投资逻辑n 估值方法目录3n 同质性： 产品没有本质差别，都是人或货物的位移。产品特点n 瞬时性： 服务的提供和消费同时完成，不可储存，边际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。 n 体验： 在实现最基本的 “位移 ”的基础上，航空运输是客户旅途的一种体验 对航
3、空公司而言，包括安全性、准时性、便捷性、舒适性等；对机场而言，包括登机便捷性、航班的可选择性、购物消费的多样性和性价比等。行业本质行业概况4行业概况第一层次：三大航 隶属国家国资委国航（深圳航、山东航等）、南航（厦门航、重庆航）、东航（上海航、武汉航、云南航等）资料来源： CAAC、中信证券研究部1.1、企业分类 航空公司第二层次：地方航空 隶属地方政府海南、四川、河南、河北、天津、成都、首都第三层次：民营航空 /支线航空 /货运航空春秋、吉祥、祥鹏、昆明、奥凯、西部、华夏、幸福、翡翠、长城、东海、东北 09年三类航空公司 RTK（总周转量）占比国内航空公司按股权属性及规模分类51.1、企业分
4、类 机场第一层次：门户枢纽机场（ 3家）首都机场、浦东机场、白云机场资料来源： CAAC、中信证券研究部第二层次：区域枢纽机场（ 17家）虹桥、深圳、成都、昆明、西安、武汉 第三层次：其他（ 146家）09年各类机场旅客吞吐量占比国内机场分类（ 09年 166家机场）行业概况61.2、上市公司 航空、机场n 上市航空公司： 5家（其中三家为 A+H，一家港股）n 中国国航（ 601111.SH,0753.HK）、南方航空（600029.SH,1055.HK）、东方航空（ 600115.SH,0670.HK）、海南航空（ 600211.SH）、国泰航空（ 0293.HK）u 上市机场： 6家（
5、4家 A股 +2家 H股）u 上海机场（ 600009.SH）、白云机场（ 600004.SH）、深圳机场（000089.SZ）、厦门空港（ 600897.SH）、首都机场（ 0694.HK）、美兰机场 (0357.HK)行业概况72.1、行业重要指标 航空公司n 生产指标n 产能： ATK（可用吨公里）、 ASK（可用座公里）、 AFTK（货邮可用吨公里）n 产量： RTK（收入吨公里）、 RPK（收入座公里）、 RFTK（货邮收入吨公里）n 效率指标： Lord Factor（载运率）、 PLF（客座率）、 F LF（货载率）n 单位指标n 客公里收入：平均票价水平。（ =客运收入 /RP
6、K）n 座公里收入：综合客座率和客公里收入。（ =客运收入 /ASK）n 吨公里成本： （ =成本 /ATK）、吨公里非航油成本n 座公里成本： （ =成本 /ASK）、座公里非航油成本行业重要分析指标82.2、行业重要指标 机场n 生产指标n 飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量n 单位指标n 单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次n 单位旅客价值量、单位旅客消费行业重要分析指标92.3、行业需求增长的预测n 经验判断： 航空业和 GDP具有强相关性。在行业成长期中，n 旅客周转量增速 =GDP增速 (1.31.8)n 机场起降架次增速 =旅客周转量增速 -（ 1% 2%）行业重要分析指标10
