1、中小机械企业债务来源结构与盈利能力研究摘要：本文从深圳中小板和创业板机械行业选取 70 家中小企业为样本，应用实证方法分析机械行业中小企业盈利能力与债务来源结构的关系。研究表明：中小机械企业的金融负债对盈利能力有负面影响，而经营负债对盈利能力有正面影响；中小机械企业的盈利能力明显低于中小服务企业的盈利能力，主要原因可能在于中小机械企业经营负债率较低，金融负债率较高。因此中小机械企业在进行债务融资时，应该适当进行金融负债融资，重点加强经营负债融资，这样有利于提高中小企业盈利能力。 关键词：债务来源结构 经营负债率 金融负债率 经营绩效 前，有关企业债务结构的研究重点集中在企业债务融资的期限结构、
2、布置结构和优先结构等，包括 Barcla 和 Smith（1995） 、Scherr 和Hulburt（2001） 、Cantillo 和 Wright（2000） 、Denis 和 Mihov（2003）等，以及杨兴全（2008 年） 、刘宁（2012 年） 、袁卫秋（2009 年） 、段伟宇（2012 年）等。而研究企业债务来源结构的文献极其少见。本文按照债务来源不同，把企业负债划分为经营负债和金融负债，将债务来源结构定义为经营负债和金融负债的比例关系，研究中小企业债务来源结构对经营绩效的影响。本文参考相关研究按照债务来源不同，把企业债务划分为经营负债和金融负债。经营负债是企业在日常生产经
3、营活动中与供应商、客户、员工、政府等交易而产生的负债，如应付账款、应付票据、预收账款、应付工资、 应交税费等；金融负债是企业为了日常生产经营活动顺利进行而举借的资金，如短期借款、 长期债券、长期借款等。将债务来源结构定义为经营负债和金融负债的比例关系，研究中小机械企业债务来源结构对盈利能力的影响。 一、研究设计 （一）样本选择与数据来源 本文所采集的样本来源于中小板和创业板 2010 年上市的 70 家制造行业的中小企业。其数据来源于这些公司 IPO 时披露的财务报表，一共210 个观察值。 （二）变量界定 本报告选择经营负债率和金融负债率作为度量企业债务来源结构的指标，选择总资产收益率、净资
4、产收益率和销售净利率作为度量公司经营绩效的指标，具体见表 1。 （三）研究假设 本报告建立三个研究假设。假设 1：企业总资产收益率与经营负债率和金融负债率呈正相关关系。中小企业经营负债和金融负债越多，企业经营业绩越好，总资产收益率越高。假设 2：企业净资产收益率与经营负债率和金融负债率呈正相关关系。中小企业经营负债和金融负债越多，企业经营业绩越好，净资产收益率越高。假设 3：企业销售净利率与经营负债率和金融负债率呈正相关关系。中小企业经营负债和金融负债越多，企业经营业绩越好，销售净利率越高。 （四）回归模型 本报告分别将总资产收益率、净资产收益率和销售净利率作为因变量，将经营负债率和金融负债率
5、作为自变量建立三个回归模型进行实证分析。 模型 1：总资产收益率=经营负债率 1+金融负债率 2+ （1） 模型 2：净资产收益率=经营负债率 1+金融负债率 2+ （2） 模型 3：销售净利率=经营负债率 1+金融负债率 2+ （3） 二、实证分析 （一）描述性统计结果分析 样本描述性统计结果见下页表 2。中小机械企业的经营绩效较差，总资产收益率均值为 0.1115，净资产收益率均值为 0.2563，销售净利率均值 0.1409。中小机械企业的经营负债率均值为 0.5942，金融负债率均值为 0.3443，经营负债率大大高于金融负债率。 （二）中小机械企业经营绩效与债务来源结构回归分析结果
6、采用回归分析法检验经营负债率和金融负债率对总资产收益率的影响及其显著性，回归结果见表 3。回归分析结果表明，显著性统计概率值为 0.096，拟合程度指标值为 0.8498 为 0.1497，回归模型比较有效。中小机械企业总资产收益率与金融负债率呈负相关关系，但不显著；与经营负债率呈正相关关系，但不显著。这说明中小机械企业的金融负债对总资产收益率有负面影响，经营负债对总资产收益率有正面影响。 采用回归分析法检验经营负债率和金融负债率对净资产收益率的影响及其显著性，回归结果见表 4。回归分析结果表明，显著性统计概率值为 0.013，拟合程度指标值为 0.0393，回归模型比较有效。中小机械企业净资
7、产收益率与金融负债率呈现负相关关系，但不显著；与经营负债率呈现正相关关系，但不显著。这说明中小机械企业的金融负债对净资产收益率有负面影响，经营负债对净资产收益率有正面影响。 采用回归分析法检验经营负债率和金融负债率对销售净利率的影响及其显著性，回归结果见表 5。回归分析结果表明，显著性统计概率值为0.0310，拟合程度指标值为 0.0355，回归模型比较有效。中小机械企业销售净利率与金融负债率呈现负相关关系，但不显著；与经营负债率呈现正相关关系，但不显著。这说明中小机械企业的金融负债对销售净利率有负面影响，经营负债对销售净利率有正面影响。 三、横向比较分析 我们收集同期中小板和创业板服务行业
8、70 家公司，一共 210 个观察值。样本描述性统计结果见表 6。中小服务企业的经营绩效较好，总资产收益率均值为 0.1789，净资产收益率均值为 0.3191，销售净利率均值0.1966。中小服务企业的经营负债率均值为 0.7733，金融负债率均值为0.1896，经营负债率大大高于金融负债率。 经过对比分析，我们发现：中小机械企业的总资产收益率、净资产收益率和销售净利率明显低于中小服务企业，说明中小机械企业经营绩效明显较差。我们认为其主要原因可能在于：中小机械企业的经营负债率明显低于中小服务企业，而金融负债率明显高于中小服务企业。 四、研究结论与启示 根据对 70 家中小机械企业债务来源结构
9、与经营绩效的实证分析，我们形成以下结论与启示：第一，中小机械企业总资产收益率、净资产收益率和销售净利率均与金融负债率负相关，与经营负债率正相关。这表明中小机械企业金融负债对盈利能力有负面影响，而经营负债对盈利能力有正面影响。第二，中小机械企业的总资产收益率、净资产收益率和销售净利率都明显低于中小服务业企业，表明中小机械企业经营绩效明显较差。其主要原因可能在于中小机械企业的经营负债率较低，而金融负债率较高。第三，建议中小机械企业在进行债务融资时，应该适当进行金融负债融资，重点加强经营负债融资，这样有利于提高中小企业的盈利能力。Z 参考文献： 1.童盼.负债融资、负债来源与企业投资行为J.经济研究
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