1、 I 摘 要 目前，长期投资决策正处在一个关键的时期，随着我国经济的迅猛发展，长期投资决策分析方法在应用中显得尤为重要，长期投资决策直接影响企业的未来发展与长期效益，有些长期投资决策还会影响整个国民经济的建设，甚至影响到全社会的发展进步，因此搞好长期投资决策分析方法的可行性研究对企业的持续发展有着十分重要的意义。本文不仅对长期投资决策的静态分析法和动态分析法进行了理论方面的详述，也对其在应用中存在的问题进行了研究，通过对 投资回收期 法、净现值法和内含报酬率法等 多种 方法 进行研究与 对比， 以及进一步的 了解长期投资 决策分析方法的现实应用与发展 研究， 从而 找出长期投资决策分析方法在应
2、用中存在的不足，在此基础上找出新的研究对策，这对规避企业投资中的风险问题，以及提高投资收益会起到很好的作用，与此同时，对企业提高自身的总体经营能力和获利能力也起到很好的建设性意见。 关键词 ： 长期投资决策分析 净现值法 内含报酬率法 II Long-range Decision Making Analysis method in the application of existing problems and countermeasures Abstract: At present, Long-range Decision Making is in a crucial period, alo
3、ng with our countrys rapid economic development, long-range Decision Making analysis method in the application of the appears especially important, Long-range Decision Making directly affect the enterprises future development and Long-range benefits, some Long-range Decisions Making will also affect
4、 the entire national economy national economy construction, and even influenced the development of the whole society progress, so good Long-range Decision Making analysis method of feasibility study of enterprises sustainable development has a very important significance. This paper not only on long
5、-range decisions making static analysis method and dynamic analysis of the theoretical aspects of its, also in detailing the problems existing in the application of studied, through the net present value approach and contains studied and of irr method compared, make we must further strengthen unders
6、tanding Long-range Decision Making analysis method of the reality of the application and development of Long-range Investment, find a decision analysis method in the application of existing insufficiency, based on this new research out countermeasures, which the risk to circumvent enterprise investm
7、ent, and improving investment gains deastating effect, meanwhile, to the enterprise to improve their overall business capability and profitability,it also have very good constructive opinions. Keywords： Long-range Decision Making Analysis， Net Present Value， Internal Rate of Retern III 目 录 引言 . 1 一、
8、长期投资决策分析相关理论 . 1 （一）长期投资决策分析方法概述 . 1 （二）长期投资决策分析应考虑的因素 . 3 二、长期投资决策分析方法应用中存在的问题 . 4 （一）决策分析方法单一 . 4 （二）互斥方案中的择优问题 . 6 （三）忽视一些决策方法的不足 . 7 三、解决长期投资决策分析中问题的对策 . 8 （一）针对使用单一分析方法的对策 . 8 （二）互斥方案中应以净现值法为准 . 10 （三）综合优点找出最优决策 . 12 结束语 . 13 参考文献 . 14 1 引言 长期投资决策分析是管理会计的重要内容之一， 对于企业正确地作出长期投资决策，保证企业健康持续发展有十 分重要
9、的意义。本文通过进一步的了解长期投资决策分析方法并找出其在应用中存在的不足 ，最终找出更加合理的解决对策。 一、长期投资决策分析相关理论 （一）长期投资决策分析方法概述 1、长期投资决策分析方法的概念 长期投资决策分析方法是指用来衡量和比较 投资项目的 可行性优劣，以便据以进行 长期方案决策的定量化尺度和标准，是指 一系列综合反映长期投资项目和效益投入产出关系的量化指标方法体系。 2、 长期投资决策分析方法的具体内容 长期投资决策分析方法包括静态分析法 和动态分析法两种。具体分为八项指标：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期、净现值、净现值率、内含收益率和获利指数。 （
10、 1） 投资利润率是指企业项目的年利润总额与总投资额的的比率。 计算公式如下： 投资利润率 =年利润总额 /总投资额 100% 公式中：年利润总额通常是指项目达到正常生产能力的年利润总额，也可以是企业生产期平均年利润总额，年利润总额 =年产品的销售收入 -年总成本费用 -年销售税金及附加。 计算出来的投资利润率应与现在行 业的标准投资利润率或者现在行业的平均投资利润率相比较，若大于或者等于 标准的投资利润率或平均投资利润率，则认为该项目是可以考虑接受的； 若小于标准的投资利润率或平均投资利润率，则认为该项目是不可以接受的。 （ 2）年平均投资报酬率是指企业的某一投资项目的年平均利润与原始投资额
11、的比率，是反映企业投资项目获利能力的一个相对数指标，是反映在整个项目计算期内年 平均占用一元投资所带来的年平均利润。 计算公式如下： 年平均投资报酬率 =年平均利润 /年平均原始投资额 100%=P/I 100% （ 3）原始投资回收率是指企业投资项目 的一个正常经营年度的净现金流量（或年均经营净现金流量）与原始投资额的比率。其计算公式如下： 原始投资回收率 =年均经营净现金流量（ 年经营净现金流量 ） /原始投资额 2 （ 4）静态投资回收期是指以企业投资项目的经营净现金流量抵偿原始总投资时所需要的全部时间。一般来说，回收期越短，表明企业该项投资的效果越好，所需冒的风险程度也越小。静态投资回
12、收期的计算方法分为两种情况 ，一种是各年经营现金净流量相等的情况 ； 一种是各年经营现金净流量不等的情况。 在各年经营现金净流量相等的情况下，静态投资回收期的计算公式如下： 静态投资回收 期 =原始投资总额 /年经营现金净流量 在各年现金净流量不等的情况下，静态投资回收期可根据各年末累计的现金净流量与各年末尚未回收的投资额进行计算。其计算公式如下： 静态投资回收期 =累计净现金流量出现正值的年份 -1+（上年累计净现金流量的绝对值 /当年净现金流量） 只有静态投资回收期指标小于或者等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。 （ 5）净现值是指企业特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现
13、值之间的差额，它反映的是一项投资的获利能力。其计算公式如下： 净现值 NPV= ttOnt I rCC )1()(1公式中 : IC -现金流入量 ； Co-现金流出量 ； tOI CC )( -第 t年的净现金流量 其中的折现率是一个可取的投资项目所达到的最低收益率。 NPV 越大，说明该投资项目的经济效益越好。若 NPV 0，也就说明该项目投资的报酬率大于或者等于预定的折现率，则该方案可行；若 NPV 0，也就说明该项目投资的报酬率小于原来的折现率，那么该方案就不能被接受。 （ 6）净现值率是指企业投资项目的净现值与全部投资额现值之比，也即单位投资现值的净现值，记作 NPVR。其计算公式如
14、下： 净现值率 NPVR=NVP pI 公式中： Ip -投资的现值 （ 7）内含报酬 率（ IRR）是指使一个企业投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流 出量现值的折现率，即使投资方案净现值为零时的折现率。通过内含报酬 率指标，可以判断投资项目的实际收益率是否高于资金成本。 若内含报酬 率大于资金成本，则方案可行；反之就不可行。 内含报酬 率的计算，根据各期现金流量的不同，分为两种情况： 第 一种情况：若每 期的现金流入量相等，可利用年现金现值表计算确定企业项目的内含报酬 率。具体步骤如下： 首先，以原始投资额除以年金金额，计算其年金现值系数。计算公式如下： 年金现值系数原始投资额各年现
15、金净流量 其次，从年金现值表中查出在相同期数里与上述现值系数相邻近的折现率。 3 最后，根据两个相邻 的折现率和已经计算出的现值系数，采用内插法计算投资方案的内含报酬 率。 第二种情况：如果 每期现金流量不相等，那么可以采用逐次测试法计算投资项目的内含报酬 率。其计算公式如下： IRR= 211121 /)( N P VN P VN P Vrrr 公式中： 1r -试算用的净现值为正数的较低的折现率； 2r -试算用的净现值为负数的较低的折现率； 1NPV -以 1r 折现率的净现值的绝对值； 2NPV -以 2r 折现率的净现值的绝对值 （ 8）获利指数是指企业在投产后按照基准收益率或折现率
16、折算的各年净现金流量的现值合计数与原始投资额的现值合计的比值。其计算公式如下： 获利指数投产后各年净现金流量的现值合计 数 /原始投资的现值合计 数 1净现值率 只有获利指数大于 1 或等于 1 的投资项目才具有财务可行性。 （二 ）长期投资决策分析应考虑的因素 1、资金成本 企业在进行长期投资决策分析时，应考虑到企业在取得长期投资资金的时候所支付出来的成本。它包括资金筹集费用和资金占用费用两个部分。资金筹集费用指资金筹集过程中所支付的各种费用，例如发行的股票 ，发行债券支付的律师费、公证费、担保费、印刷费及广告宣传费用等。资金的占用费是指占用他人资金所应支付的费用，或者可以说成是资金所有者凭
17、借其对资金所有权向资金使用者所取得报酬费用，它包括股东的股息、红利、债券以及向银行借款支付的利息费用。 2、现金流量 企业在进行长期投资决策时还必须考虑的一个因素就是现金流量。现金流量是指企业的一个投资项目引起的未来的一定时期内的现金流入量和现金流出量的总称。现金流入量和现金流出量两者之间的差额被称为现金净流量。这里的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业拥有的 非货币资源的变现价值。其中，现金流入包括营业收入的现金、固定资产报废时的残值收入以及垫支的营运资金的收回。现金流出包括直接资本的投资、垫支的流动资金以及其他投资费用。 3、货币时间价值 长期投资决策中最基本和最重要的概念
18、是货币的时间价值。货币的时间价值是指货币经过一定期间的投资和再投资所增加的价值。实际上也就是在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。正如我们所知道的现在的一元钱，比一年以后的一元钱的经济价值要大，即使不存在通货膨胀也是如此。企业在银行存钱所获得的利息4 就是货币时间价值的表现。正因为如此 ，企业的投资者在进行长期投资决策时，必须要充分的考虑到货币的时间价值这一因素。 4、投资风险价值 长期投资一般需要经过较长的时间才能收回，而这段时间内往往又会导致许多不确定的因素，使企业的投资要冒一定的风险。由于有不确定因素，投资者往往宁愿接受某一肯定的投资报酬率，而不愿接受不肯定的报酬率。投资的风险
19、价值或风险报酬是指企业由于冒风险进行投资而取得的额外利润。一般来说，投资风险越大，投资风险报酬要求的就越高。 二、长期投资决策分析方法应用中存在的问题 长期投资决策分析中存在的问题不是短期形成的，而是在长期 发展过程中，忽视净现值法和内含报酬率法的区别以 及单一使用某一种分析方法造成的。下面 从三个方面 进行分析，从而找出存在的各种实际性问题。 （一） 决策分析方法单一 1、 单一 使用 净现值法 净现值法就是将预测的投资方案的未来现金流量 ,以预定的折现率进行折现 ,计算出投资方案的 NPV 值 ,并利用 NPV 值的大小来评价投资方案的一种投资决策方法。其决策的基本原则是 :(1)对于独立
20、方案 ,若 NPV 0,可以考虑接受之 ,若 NPV0 时 ,说明投资方案的未来获利能力将超过预期的报酬率 ,接受该方案能使企业的投资获得超过预期的增值 ,增加企业的价值 ;相反 ,当 NPV0 时 ,则方案的收益率将会低于投资者的预期 ,实施该方案将会降低企业的价值。因此 ,净现值表明了投资项目对企业价值的增加与减少 ,其本质就是投资项 目所能够获得的大于预期报酬的超额收益。净现值法就是通过衡量这种超额收益是否存在及其大小来评价投资方案的。 但净现值法是建立在预期现金流量和折现率基本稳定的假设之上的 ,也必然存在一些缺陷。首先 ,净现值的大小与折现率的选择是直接相关的 ,而在实际操作中折现率
21、的选择又无一个严格的标准。其次 ,传统的净现值法仅仅是从投资方案所产生的现金流量来评价方案的优劣 , NPV 中无法包含那些与现金流量无关、但又对企业的发展具5 有重要意义的实际选择权价值。三是 NPV 是一个绝对数 ,并不能揭示投资方案可能达到的实际报酬率是多少 ,无法对项目 进行更全面的分析。 下面通过一个案例来证明单一使用净现值法存在的问题： 泓建集团甲、乙两个投资方案的初始投资额分别为 100 万和 200 万， 项目有效期分别是 3 年和 6 年，每年现金流量分别为 50 万和 70万元。假设两个投资项目均在投资当年一次投入完工并产生经济效益，资金成本均为 10%，项目结束均无残值
22、。 甲方案的净现值： NPV=50 （ P/A， 10%， 3） -100=50 2.487-100=24.35（万元） 乙方案的净现值： NPV=70 （ P/A， 10%， 6） -200=70 4.355-200=104.85（万元） 很明显，我们可以看出 100 万元的投资与 200 万元的投资获得的收益是不同的。 因此 ,在实际的投资决策中 ,若对净现值法缺乏深刻的理解 ,而一成不变地套用公式 ,往往就会做出错误的决策。 2、 单一 使用 内含报酬率法 内含报酬率法 是长期投资决策中常用的贴现分析方法，虽然净现值法也是长期投资决策中的贴现分析方法，但很多的学者认为内含报酬率法不但判明
23、了某一个备选方案是否可行，也就是该备选方案的内含报酬率是否大于最低投资报酬率，并且准确地反映了该备选方案的内含报酬率优于最低投资报酬率的程度，它采用的是内插法逐步测试，虽然有些烦 琐，但能达到足够的精确度；对于多个备选方案之间的比较，尤其是当这几个备选方案的投资额不一致时，内含报酬率法更是优于净现值法。 我们是否应该相信内含报酬率法的决策结果？ 泓建集团 经营状况一直很稳定，投资报酬率为 10%，现在面临两个投资机会：甲方案现在一次性投入资金 10000 万元，在未来两年内有现金流入，第一年末现金净流量为 11700 万元，第二年末现金净流量为 1000 万元；乙方案现在一次性投入 10000
24、万元，在未来两年内有现金流入，第一年末现金净流量为 1000 万元，第二年末现金净流量为 13200 万元。由于各种客 观条件所限，公司现在只能选择其中一个，预计在未来两年内再没有这样的投资机会，但公司可以追加建筑资金并保持 10%的投资报酬率。现为公司做出决策（不计通货膨胀和风险）： 经过逐步测试，求得甲方案的内含报酬率为 25%;乙方案的内含报酬率为 20%，即： -10000+ 1%)251(11700 +1000 2%)251( =0 -10000+1000 1%)201( +13200 2%)201( =0 比较甲 、乙方案，显然甲方案的 25%高于乙方案的 20%，因此，企业决策应
25、是实施甲方案，放弃乙方案。 公司选择甲方案而放弃乙方案，是否确实是一个正确的决策，须做出进一步的分析： 比较甲、乙两个方案，可以看出在许多方面完全一致，唯一的区别是：甲方案在第一年末比乙方案多收回 10700 万元（ 11700-1000），在第二年末比乙方案少收回6 12200 万元（ 13200-1000）。于是，决策就变成了：企业愿意要一年后的 10700 万元（即选择甲方案），还是愿意要两年后的 12200 万元（即选择乙方案）？再做以下的计算： （ 12200-10700） /10700=14% 计算结果表明，如果公司在一年后投资能获得 14%以上的投资报酬率，则应选择第一年多收回
26、10700 万元而第二年少收回 12200 万元 即选择甲方案；而如果企业在一年后投资的投资报酬率低于 14%，则应选择第一年少收回 10700 万元而第二年多收回 12200 万元 即选择乙方案。根据题意，一年后投资只能获得 10%的投资报酬率，低于 14%，所以应选择乙方案，于是根据内含报酬率法所做的决策时错误的。 （二 ） 互斥方案中的择优 问题 一般在进行长期投资决策时，广泛应用净现值法和内含报酬率 法进行评价，但他们存在一个共同的问题，就是在评价时只考虑一个经营周期内的情况，而对于持续经营条件下不断进行投资的情况下，评价则束手无策。怎样站在战略高度对长期投资决策做出正确评价是必须解决
27、的问题。以下通过 泓建 集团的 一个投资项目的案例来说明如何调整思路进行长期投资决策。 泓建集团 有两个互相矛盾的投资方案，预期它们各年的现金流量如下表所示： 表 1： 现金流量表 单位：万元 时间 现金流量 A 方案 B 方案 第一年初 第一年末 -24000 10000 -24000 0 第二年末 第三年末 第四年末 10000 10000 10000 5000 10000 33000 （正号表示现金流量为正数，即净流入；负号表示现金净流量为负数，即净流出） B方案净现值计算如下： 假定贴现率为 10%： A方案的净现值： NPV=10000 （ P/A,10%,4） -24000 =10
28、000 3.170-24000=7700(万元 ) B方案的净现值 : NPV=5000 (P/F,10%,2)+10000 (P/F,10%,3)+33000(P/F,10%,4)-24000=5000 0.826+10000 0.75+33000 0.683-24000=10179(万元 ) 7 按计算结果来看， A 方案的净现值为 7700 万元， B 方案净现值为 10179 万元，就净现值指标进行决策，应取 B。 B方案内部收益率如下： A方案的内部收益率： 计算年金现值系数 =24000/10000=2.4 用内插法计算近似的内部收益率 IRR=24%+(2.404-2.4)/(2
29、.404-2.362) 1% =24.1% B方案的内部收益率： 用 20%贴现率测试： IRR=5000 （ P/F,20%,2） +10000 (P/F,20%,3)+33000 (P/F,20%,4)-24000 =5000 0.694+10000 0.579+33000 0.482-24000=1166(万 元 ) 用 22%贴现率测试： IRR=5000 (P/F,22%,2)+10000 (P/F,22%,3)+33000 (P/F,22%,4)-24000 =5000 0.672+10000 0.551+33000 0.451-24000=247(万 元 ) 用内插法计算近似值
30、IRR=20%+1166/(1166+247) 2%=21.65% 按计算结果来看， A 方案的内部收益率为 24.1%， B方案的内部收益率为 21.65%，就内部收益指标进行决策应取 A。 显然，该企业在运用净现值法和内含报酬率法进行决策时陷 于矛盾之中。两种方法在分析评价相互排斥的投资方案时，之所以会产生矛盾，是因为它们对投资方案所收回的现金的再 投资率有不同的假设和理解。净现值法将各年的现金净流量，按照投资者的要求的那个被用作贴现率的收益率作为再投资率来计算其形成的增值。对 A方案来讲，在计算其净现值时的再投资率为 10%，在计算其内部收益率时的再投资率为 24.1%，对 B方案来说，
31、在计算其净现值时再投资率为 10%，在计算其内部收益率时的再投资率为 21.65%。 综上，我们可以看出，在互斥的选择决策中，运用净现值法和内含报酬率法，在大多数情况下得出的结论是相同的，只有在初始投资额不同或现金流量的时间分布不同的情况下，有时候会产生差异。运用净现值法的结论总 是正确的，运用内含报酬率法有时却会做出错误的决策。 （三 ） 忽视 一些 决策方法的 不足 每种投资方法都有其不足之处，例如不考虑货币时间价值的静态投资回收期指标的缺陷：一是忽略了计划方案的经济寿命时间；二是没有考虑货币的时间价值，把不同年限的现金净流量等同起来，实际上人为的缩短了投资方案的回收期间；三是不能提供获利性的指标；四是由于没有考虑投资项目的所有收益，其结果可能导致放弃长期成功的方案。
