1、解放思想看军工 实事求是选股票2011 年度军工行业投资策略光大证券机械小组 2010年 12月核心观点u 军工行业是新技术和产业升级的先锋，要解放思想来看待。u 军工行业资产重组等主题投资机会多，要实事求是来选股。u 我们预计，兵器工业集团和中航工业集团是明年重组的主要看点。u 我们选择军工上市公司的标准和原则是： 军品订单保持相对稳定且有较高的毛利率； 军品所属配套层级较高，竞争者进入壁垒较高； 公司拥有长期稳定的客户基础； 公司军品技术的通用性较强，向民品延伸能力较好，管理层进取心较强。u 重点推荐标的：凌云股份，航空动力，江南红箭， ST昌河，中航重机，北化股份，新华光。21我国军工集
2、团资产重组分析3军工企业并购整合是大势所趋u 冷战后，特别是上世纪 90年代以来，军品产能过剩，各主要军事大国纷纷削减军费开支，在世界市场上形成了供大于求的局面。同时，研制更加现代化的武器又需要巨额资金。这些因素促使军工企业为了生存而不断进行整合，合并浪潮一浪高过一浪。u 在这一时期： 美国的波音收购了麦道； 欧洲为了与美国抗衡，跨国组建了欧洲航空防务航天公司（ EADS，空客母公司）； 洛克希德 马丁公司并购了劳拉电子防务与系统集成业务等 7家公司； 若斯罗曼 格鲁曼公司并购了西屋电气等 6家公司。u 以兼并收购为主要手段的集中化主导了自上世纪 90年代至今的世界军工行业发展方向。金融危机后
3、，全球军工产业结构仍在继续调整，主要目的是为了继续剥离非核心业务，收购同类业务，通过优势互补来壮大实力，降低成本，增强核心竞争力。4中国军工集团资产证券化较低军工集团 A股上市的总市值和流通市值 09年军工集团与上市公司资产比较：09年军工集团与上市公司营业收入比较： 09年军工集团与上市公司净利润比较：5中航工业集团：明年是重组攻坚年u 2009年是集团子公司整合的启动之年， 5家公司启动重组，集团资产的资本化率由 2008年的 15%上升到 27.3%；u 2010年是集团子公司整合的关键一年， 8家公司启动重组，集团资产证券化率达 50%。u 2011年是航空工业集团子公司整合的攻坚年，
4、 集团要实现 80%的资本化率，特别是在核心军工业务和研究所业务上实现全面突破。u 对于中航系 20余家上市公司，我们的总体看法是，核心部件比飞机整机更赚钱。相对飞机整机而言，航空发动机、大型铸锻件液压件、航空电子设备是我们最看好的三类产品。6中国航空工业集团资产情况 06-09年中航工业集团总资产和净资产 06-09年中航工业集团主营业务收入：06-09年中航工业集团净利润和净利润率： 06-09年中航工业集团剔除投资收益的营业利润：78中国兵器工业集团06-09年兵器工业集团总资产和净资产 06-09年兵器工业集团主营业务收入：06-09年兵器工业集团净利润和净利润率 ： 06-09年兵器工业集团剔除投资收益的营业利润：9兵器工业集团主要资产10
