1、铝企业参与沪铝期货套期保值投资策略冠通期货2012 年 4 月第 1 页 共 20 页目 录一、风险敞口分析 .2二、涉铝企业相关环节套期保值模式介绍 .4（一） 、涉铝企业买入套期保值策略 .5（二） 、涉铝企业卖出套期保值策略 .5三、沪铝套利相关策略分析 .6(一)、正向市场跨期套利 .6(二)、期现套利 .7四、沪铝实物交割相关细则 .9（一） 、申请开立标准仓单账户 .9（二） 、标准仓单在交易所进行实物交割的流转程序 .10（三） 、交割结算流程 .11（四） 、期货转现货流程 .12(五)、沪铝标准合约 .13(六)、沪铝交割仓库的收费标准： .14(七)、沪铝交割仓库 .15免
2、责声明： .23第 2 页 共 20 页随着全球经济一体化进程的进一步深化，我国企业不可避免的介入国际贸易的各个环节，原材料、产品、汇率以及利率等风险也成为中国企业走向国际市场一道避不开的难题。尤其 2007 年全球经济危机导致商品市场上演的过上车行情，令企业苦不堪言。如何对冲价格风险更是迫在眉睫，而套期保值作为风险对冲的一种手段，日益受到企业的关注。目前我国期货市场有色金属品种发展较为成熟，其中铝期货便是其中之一，多年来运行平稳，交易一直保持活跃。沪铝期货市场的功能发挥良好，现货企业涉足早，参与面广，目前国内有色金属行业大部分上市公司都利用期货市场管理财务风险，一尽可能减少原材料价格以及成品
3、材销售价格波动对企业的生产经营造成的冲击。一、风险敞口分析铝冶炼的产业链主要分为铝土矿开采、提炼氧化铝、电解铝、铝材加工等几个基本环节。那么，铝相关企业因所处产业链位置不同，其经营风险也有所不同。其中，铝土矿开采企业和铝土矿的进口贸易商处于产业链上游；氧化铝企业包括氧化铝进口贸易商以及电解铝企业处于产业链中游；铝加工企业以及铝合金加工企业处于产业第 3 页 共 20 页链下游。上游企业定价风险运输风险汇率风险中游企业价格风险价格风险下游企业库存风险库存风险具体分析各环节风险敞口：（1） 、铝产业链的上游企业主要有铝土矿开采企业和铝土矿进口贸易企业两大类。目前，中国铝土矿资源基础储量为 7 亿吨
4、左右，储量为 5.32 亿吨，仅占世界总储量 3%，而面对占世界 30%以上的铝产量，以及铝产量的快速增长，中国对铝资源的进口依存度将继续提高。而进口铝土矿的定价决策权掌握在矿山手中，那么，铝土矿进口贸易企业不得不面临定价风险，以及汇率的风险，另外其运输成本也是进口贸易企业不可忽视的风险之一。（2） 、中游企业主要包括氧化铝生产企业、氧化铝进口贸易企业和电解铝企业三类。原料采购价格风险是中游企业所面临的主要风险之一，除此之外，氧化铝进口贸易企业还要面临汇率风险以及运输风险。另外，现货贸易企业很难实现零库存管理，在生产成本锁定的情况下，贸易商不得不面临产品价格下跌挤压利润，甚至导致亏损的风险。第
5、 4 页 共 20 页（3） 、下游企业主要有铝材加工企业和铝合金加工企业，其主要风险来自上端原材料采购成本风险以及成品材销售价格下跌风险。另外，随着我国电解铝产量大幅增长，我国对铝土矿和氧化铝的进口依赖程度日益加大，2010 年 1-10 月份氧化铝累计进口量为 363 万吨。历史上氧化铝定价一般采用长单方式（1-5 年，按照三月期货电解铝价格（点价）的11%-17%定价） ，并且由于氧化铝一般“附属”于电解铝企业（国外铝企多为为氧化铝-电解铝链条式生产企业） ，目前全球氧化铝市场中约有 40%的量用于市场交易，并不活跃。但在美铝等铝业巨头影响下，氧化铝有可能打破之前的长单方式，倾向于“短期
6、基准定价”的氧化铝价格机制。种种迹象表明，氧化铝的定价正在摆脱电解铝价格的影响。相比国内的氧化铝企业，国际氧化铝供应龙头力拓及美铝已经开始执行了“准现货”的指数定价机制，如此一来，势必加大了市场的波动频率，企业经营风险也随之加大。因此，对于身处任何一个环节的涉铝企业来说，业务经营上都面临多种风险要素，而这些风险要素无法单纯依靠现货经营决策完全解决，必须要应用现代金融市场和金融工具为企业提供避险工具，适用的期货套期保值模式是最直接也是最重要的保障，也是维持企业核心利润的核心内容。二、涉铝企业相关环节套期保值模式介绍套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值，企业应采取何种保值方式应根据企业的自身生产
7、经营情况加以判断，而避免单纯考虑商品的价格走势从而陷入投机的误区。加工企业的经营过程可简要叙述为：采购原材料-生产加工-销售产品。在这其中产生费用的环节依次为：采购原材料的资金占用，生产加工过程中的各种费用，销售产品过程中的库存积压费用以及回款在途的存在造成的资金成本（采购过程中资金也存在这样的情况） 。企业的利润提升就在于降低成本、提高销售，而使之获得稳定利润的根本就在于让生产经营具有连续性，生产经营的连续性有赖于生产与销售的相匹配，当二者不能相匹配出现缺口时，风险即随之出现。第 5 页 共 20 页（一）、涉铝企业买入套期保值策略通过我们对以销定产的加工企业的实际情况分析发现企业面临的最大
8、风险就是原材料采购环节是否能在我们销售合同签订价格之内获得即期的期望利润率，此时的风险敞口出现在采购环节，因此，我们建议企业在期货市场上进行买入套期保值，补足相应的采购风险缺口，即买入相应的原材料数量使产销达到平衡。案例：假设 2010 年 7 月某企业与客户签订铝材销售合同，交货时间为 2010 年 12 月 1日，合同价格为 16000 元/吨。AL1104 合约收盘价格为 16750 元/吨。若期间铝价上涨，则原料成本的上升会吞噬企业利润，因此建立企业在期货市场建立了多头头寸。时间 期货价格 期货操作7 月 30 日 16750 元 买入开仓12 月 1 日 17000 元 卖出平仓盈亏
9、 盈利 250 元（二）、涉铝企业卖出套期保值策略电解铝的生产流程主要分为：铝土矿-氧化铝-电解铝-铝锭，氧化铝是电解铝的主要原料，当企业购入相应成本的氧化铝后，其生产成本也基本锁定，此时电解铝企业的风险敞口出现在销售环节，在对未来铝锭价格上涨不好把握甚至价格下跌的可能性较大时，我们建议企业在期货市场上进行卖出套保，进而达到规避企业经营风险的目的。案例：假设 2010 年 7 月某企业购入一批氧化铝原料，成交价为 16000 元/吨，此时铝锭的销售价格为 18000 元/吨，AL1104 合约结算价格为 16750 元/吨，若铝锭价格下跌会挤压企业的利润，甚至导致亏损，因此建议企业在期货市场建
10、立空头头寸。时间 期货价格 期货操作7 月 30 日 16750 元 卖出开仓8 月 30 日 16000 元 买入平仓第 6 页 共 20 页盈亏 盈利 750 元三、沪铝套利相关策略分析跨期套利是指投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。在一定时期内（工业品多为一个消费时节） ，由于存储商品的仓储成本和资金成本，远期合约的价格通常要大于近期合约的价格，二者之间的价差就会反映这些成本。当价差不合理时就会出现跨期套利的机会。当价差过大时，可买入近期合约同时卖出远期合约（构成卖出套利） ，一旦价差缩小即可赢利
11、，这就是正向套利。除此之外，还可以根据市场内不同合约受到资金追捧的热度和方向来判断未来价差的变化方向从而选择套利模式。(一)、正向市场跨期套利由于期货合约的价值包含商品本身与商品的时间价值。所以远期合约较近期合约的价格要高，也即远期合约升水。2、 正向市场套利案例分析2011 年 1 月 4 日，沪铝 1104 合约价格 17090 元，1105 合约的价格 17215 元，两者价差为 125 元。经过 95%置信区间的判断，发现在此时刻有正向套利机会，如果我们在此价格买入 100 手 1104 合约，同时以 17215 元的价格卖出同等数量的 1105 合约。等到 1 月 19日以 1104
12、 合约 16910 元、1105 合约 16980 元平仓。建仓价格（元/吨） 平仓价格（元/吨） 占用保证金（元）1104 合约 17090 16910 22298251105 合约 17215 16980 2202850盈利率 1.23%，年化收益率达到 30%注：建仓手数为 100 手第 7 页 共 20 页2、跨期套利风险提示（1） 、交割风险，如果企业采取交割了结方式，企业将承担高额的资金成本进而吞噬套利利润。（2） 、增值税风险，这是影响套利成本最大的一个不确定因素。根据我国税务法规，期货交割中计税价格依据为发票价格，即期货最后交易日的结算价，而不是期货交易时的交易价格，这样增值税
13、计税基础价格与期货交易价格不同，从而在增值税方面带来不确定性，甚至侵蚀套利利润。(二)、期现套利期货和现货之间存在基差，期货本身价格发现的功能对远期的价格起到引导作用，基差主要是由持仓成本决定。沪铝期货和现货之间是否存在套利机会，取决于基差和持仓成本的对比关系。基差大于持仓成本时存在套利机会，而套利又会使基差逐渐趋向正常，套利机会消失。1、期现套利案例分析案例：6 月 21 日，沪铝连续的期货价格为 53880 元/吨，上海地区现货平均价为 52450元/吨，其价差为 1430 元/吨，若在当日进行买现货卖期货， 3 个月后交割，假定符合交割标准的铝现货价格为 A 元/吨，而期货价格为 B 元
14、/ 吨，则费用：每吨铝的交割总成本=每吨铝交易费每吨交割费仓储费每吨铝资金占用利息每第 8 页 共 20 页吨铝增值税进出库费检验费杂项(代办车皮申请、代办提运、加急费、打包费等)带入数值B0.62493+0.4303A5.5693/365B5.5693/36525(B-A)17/(117)24530(注：该数据仅为大体估算，其中没有计入运输成本费用)带入期现建仓价格数值可计算出每吨铝的交割成本约为 1308 元。由于期现的价差为 1430 元，则若在 2010 年 6 月 21 日进场进行期现套利，持有到期交割则可实现每吨盈利 1430-1308=122 元。若期间期货价格出现更大幅度的下跌
15、，则也可以选择平仓了结获得更大的收益。建仓价格统计：现货价（元/吨） 期货价（元/吨） 价差（元/吨）建仓价格 52450 53880 1430持仓费用统计:持仓明细 费用（元/吨）每吨铝交易费 65每吨交割费 4仓储费 38每吨铝资金占用利息 934每吨铝增值税 208进出库费 24检验费 5杂项 30每吨铝的交割总成本总计 13082、期现套利风险提示期现套利的注意事项：交割商品必须符合期货合约设计和质量要求、要保证运输和仓储、有严密的财务预算。（1）、交割商品必须符合期货合约设计和质量要求把住商品的质量标准质量，是期现套利的重中之重。因为交割是实现期现正向套利的第 9 页 共 20 页基
16、础，一旦这个基础被破坏，那么将面临着在期货市场上巨大的敞口风险。（2）、要保证运输和仓储注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用。既不能过早地把货物运到交割仓库，运过去早，则仓储费高，利润会大打折扣;也不能过晚，如果过晚，来不及交割的话，结果更糟糕。所以对投资者的运输条件和仓库的发货装车能力要求要非常高。这需要投资者以及期货公司与仓储部门有一个长期的良好合作关系，要做到计划周密，使得交割商品能够装得上，运得出。（3）、有严密的财务预算要保证套利交易成功，就要对所有环节所发生的费用有一个严密的预算，特别是对仓单成本要计算周密，另外，财务安排上要充分预留期货保证金的可能的追加。四、沪铝实物交
17、割相关细则（一） 、申请开立标准仓单账户在期货交易所进行期货交易的法人客户应向为其开立交易账户的期货公司申请开立标准仓单账户（俗称交割户） 。同一交易法人只能开立一个标准仓单账户。这是法人客户上海期货交易所进行实物交割的必做准备工作，大约需要 5-7 个工作日，主要受交易所审批时间，文件邮寄时间的制约。法人客户申请开立标准仓单账户所需资料如下：1、经年检有效地营业执照正本、副本。2、税务登记证正本，副本（国税）附一般纳税人证明或者税务局出具的一般纳税人资格认定书（客户以往开具的增值税发票复印件加盖公章也可） 。3、组织机构代码证正本，副本。4、银行开户许可证明文件。5、法定代表人身份证，经办人身份证（正反面） 注意：(上述材料提供复印件并加盖公章） 。6、如经办人不是法人代表，则还需提供委托书一份，写明：现委托 XX 办理上海
