投资财务分析报告.doc

1、1凯雷集团投资分析安凯客车、中通客车指导教师：廖海波 学生：彭文学号：0814070452目录一、前提假设和结论31、前提假设2、结论二、 背景材料3三、 发展战略3四、企业能力的分析31、盈利能力分析42、偿债能力的分析63、营运能力的分析74、成长能力的分析95、竞争能力的分析11五、报表质量的分析131、资产质量分析132、资本结构质量分析153、利润质量分析164、现金流量质量分析19六、风险分析211、外部环境分析212、内部环境分析213、主要的风险提示223一、前提假设和结论1、前提假设1)、财务数据资料是真实正确2） 、资料主要来源于中国上市资讯网和新浪财经网3） 、以市盈率进

2、行定价，净利润连 5 年的增长率为 63%。09 年每股收益为 0.08 假设 11 年的每股收益为 0.131, 收盘价为 10.8,未来 2 年保持 0.63 的增长率4、 ）安凯的动态市盈率=股价/每股收益*（1+净利润增长率）n=50.11估价=50.11*0.131=6.562、结论：1、安凯更利于新能源建设，投资安凯能获得的良好的未来收益2、根据计算可以 7 元左右的价格买入。3、值得注意的是安凯有操作利润的嫌疑，存在一些关联交易。二、 背景材料2008 年的奥运会， “绿色奥运”的招牌倒是成了国内新能源车的“走秀场” ，上海世博会的召开要求更多的能最大程度地降低污染的排放，还能畅

3、通自如地运行在城市中的新能源客车。这种需要也反应了我国客车的以后的发展趋势，反应了企业在新能源客车具有很大的利润空间。因此各大公司纷纷投入这一项目。中通客车控股股份有限公司是一家规范的股份制公司，具有近四十年专业生产大中型客车的历史，于 2000 年 1 月 13 日在深圳证券交易所成功上市，是我国客车行业最早的上市公司之一。目前，公司拥有总资产 14.8 亿元，净资产5.27 亿元，总股本 2.385 亿股。公司现有员工 3000 多人，总占地面积 68 万平方米，主要生产设备 1300 台（套） ，拥有荷兰 BOVA 公司完整的制造技术和具有国际先进水平的生产线，具有年产万台以上中高档豪华

4、大客车的生产能力。中通客车以“诚信、服务、品质、创新”为经营方针，以“发展并使自己对人类富有价值”为使命，求真务实，开拓创新，坚持“与人类发展同步，永续良好到伟大” ，努力打造服务民生与造福社会的优秀企业，致力于把中通客车发展成为“一个充满活力并具有鲜明个性；一个行业内不可或缺、极具创新和创业精神的企业；一个立足于行业前沿为社会和客户提供价值的企业” 。 安徽安凯汽车股份有限公司是安徽安凯汽车集团有限公司独家发起，以募集方式设立的上市公司，是国家定点生产高、中档, 大、中型豪华客车及客车底盘的大型企业。 安徽安凯汽车股份有限公司（以下简称“安凯公司” ）成立于 1997 年 7 月 22 日，

5、7 月 25 日在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码000868） ，其前身合肥淝河汽车制造厂始建于 1966 年。截止 2008 年，公司拥有总资产 30 亿，客车及底盘年综合生产能力 14200 辆，员工 3000 余人，公司主要产品有“安凯” 、 “安凯.SETRA”牌 12 米、10 米、9 米、8.9 米系列高中档豪华客车和 12 米、11 米、10 米、8.6 米系列客车专用底盘。其中 HFF6-120K354型豪华客车引进德国奔驰集团 EVOBUS 公司最新技术，是代表当今世界客车发展最新水平的顶级产品。公司恪守“保持技术领先，制造一流客车，满足用户要求，不断追求完美”的质量方针，

6、竭诚为用户提供国际先进、国内领先的客车产品和最优质的服务。三、发展战略1、中通客车1） 发展战略：多元化发展战略2、安凯客车1）发展战略：差异化战略三、公司进行投资的能力的分析1、盈利能力分析销售毛利率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 12.4236 11.2603 12.9732 10.569 12.9808中通客车 13.6353 11.2586 11.8014 12.5761 13.4665盈 利 能 力 -销 售 毛 利 率0510152005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯

7、客 车中 通 客 车主营业务利润率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 12.1048 10.9361 12.7598 10.2769 12.6822中通客车 13.2876 10.9634 11.5327 10.9634 13.11085盈 利 能 力 -主 营 业 务 利 润 率024681012142005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车销售净利率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客

8、车 1.1989 1.4243 1.7721 -11.8316 1.4832中通客车 1.4 1.5798 1.8917 0.5324 1.1231盈 利 能 力 -销 售 净 利 润 率-15-10-5052005年 2006年 2007年 2008年 2009年 安 凯 客 车中 通 客 车结论：1、从图可以看出中通客车在三项指标中居高于安凯客车，俩者的连续五年的平均差距在 0.5 个百分点左右。盈 利 能 力 资 产 报 酬 率051015202005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车资产报酬率 2009/12/31 2008/12/31 20

9、07/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 16.4511 17.114 17.0294 5.3766 13.8772中通客车 10.9196 9.5817 9.1778 7.1066 7.35466盈 利 能 力 净 资 产 报 酬 率01020304050602005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车净资产报酬率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 50.8117 47.1616 45.5635 13.4595 27.0076中通客车 27

10、.3563 26.8458 24.9887 18.8134 19.1894结论：2 从这俩项指标可以看出安凯汽车对资产综合利用的效率很高的。对于资产的利用效率安凯汽车从 07 年久开始并一直领先于中通客车。说明安凯客车的在充分利用资产获取利润的能力很强。盈 利 能 力 -三 项 费 用 的 比 重05101520252005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车三项费用的比重 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 11.2941 10.3403 11.8999 22.6242

11、 11.9775中通客车 11.5142 9.2357 9.4712 10.6464 12.0691结论：3、图中说明安凯汽车改变战略后在费用比列从 07 年开始就控制的很好。说明安凯客车获利能力在增强，中通汽车 09 年在费用比率上有小幅上升。俩者在费用比列也不相上下，但是从 05 到 09 年中通客车的费用比列平均在10.5875，安凯客车在 13.6272 说明中通的费用控制比列好于安凯。总结论：中通客车盈利能力与安凯不相上下。2、偿债能力的分析速动比率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 0.911 0.

12、8158 0.872 0.7923 1.1639中通客车 0.8294 0.6819 0.635 0.745 0.7267偿 债 能 力 -速 动 比 率 分 析00.20.40.60.811.21.42009/12/312008/12/312007/12/312006/12/312005/12/31安 凯 客 车中 通 客 车流动比率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 1.1678 1.1294 1.2541 1.2439 1.7127中通客车 1.4146 1.1342 1.1421 1.2241 1.18

13、29偿 债 能 力 -流 动 比 率 分 析00.20.40.60.811.21.41.61.82009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安 凯 客 车中 通 客 车结论 1、从流动比率看中通客车的短期偿债能力基本保持在 1.2 到 1.1 左右，安凯客车的的波动幅度高于中通。但从 09 年看中通的客车的短期偿债能力好于安凯，但从连续 5 年的平均数据和资产负债表看出虽然安凯在应收票据和债款都多余中通但是安凯汽车的货币资金却比中通多几倍，所以长远看安凯汽车的短期偿债能力好于中通。结论 2、速动比率看当减去存货后明显看出安凯的短期

14、偿债能力高于中通。也证明了安凯的存货少于中通。资产负债率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 67.6233 63.712 62.6248 60.0536 49.4227中通客车 60.0838 64.3084 63.2723 61.9427 61.32578偿 债 能 力 -资 产 负 债 率0204060802005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车结论 3 从资产负债率看安凯客车的长期偿债能力逐年增强而中通却逐年下降。从长远看安凯的长期偿债能力会高于中通。总结论：

15、安凯的偿债能力强于中通。3、营运能力的分析应收债款周转率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 6.4172 8.0421 6.8216 8.3391 8.8123中通客车 4.9706 7.086 8.1444 6.4165 5.052营 运 能 力 -应 收 债 款 周 转 率 分 析02468102005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车结论 1、整体看安凯客车的应收债款周转率比中通客车的快，安凯的应收债款变现速度快，应收债款的管理效率就高于中通，也从这说明安凯的短

16、期偿债能力强。存货周转率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 5.144 5.1456 2.8968 2.8126 3.2361中通客车 3.031 3.5385 3.1828 2.6226 2.2299营 运 能 力 -存 货 周 转 率 分 析01234562009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安 凯 客 车中 通 客 车结论 2、从图中明显看出安凯的存货周转率逐年提高并且从 07 年就一直领先于中通。说明安凯的存货挤压风险小，安凯在采购、

17、储存、生产、销售各环节的存货自己使用和管理效率高。总资产周转率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 1.0601 1.2273 0.7928 0.7617 0.8594中通客车 1.0194 1.2038 1.0766 0.8341 0.6796营 运 能 力 -总 资 产 周 转 率 分 析00.20.40.60.811.21.42005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车结论 3、可以看出安凯汽车的总资产的运用效率逐年提高，在 0708 年总资产利用效率大幅升高，08

18、 年开始安凯汽车总资产周转率稍高于中通。说明安凯客车对总资产利用效率越来越充分。流动资产周转率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 1.4482 1.681 1.099 1.0758 1.2177中通客车 1.4247 1.6766 1.5121 1.1415 0.9248营 运 能 力 -流 动 资 产 周 转 率 分 析00.511.522005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车结论 4、安凯汽车在 07 年开始对于流动资产的利用效率得到大幅提高，从 08年开始超越

19、中通。虽然两者对流动资产的利用效率不相上下，但是安凯的后劲10力量强。总结论：以上分析可以得出安凯对于资源的利用明显要比中通好。4、成长能力的分析主营业收入增长率2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 2.2525 83.1133 14.1808 -5.0446 15.2176中通客车 -15.0685 21.6897 36.3088 17.9189 22.1485成 长 能 力 分 析 主 营 业 务 增 长 率-500501002005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车

20、结论 1、从图表可以看出安凯汽车主营业务增长率波动较大在 0809 年尤为突出。而中通汽车的波动较小。但是安凯客车基本趋势增长，并在 08 年达到高峰。中通汽车基本趋势是下降并在 09 年出现负增长。净资产增长率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 0.66 21.713 3.585 -18.1835 1.432中通客车 3.7596 5.3973 5.4182 0.4212 2.5574成 长 能 力 分 析 -净 资 产 增 长 率-25-20-15-10-505101520252005年 2006年 2007年 2008年 2009年安 凯 客 车中 通 客 车结论 2、安凯汽车的净资产增长率的波动幅度大，中通的波动幅度小。说明安凯汽车从 0608 年进行大肆的扩张，中通客车的进行较平稳增长。但是安凯的趋势是增长，中通是下降。净利润增长率 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31 2006/12/31 2005/12/31安凯客车 -13.9256 47.171 0 -857.4567 54.1549中通客车 -24.7337 1.625 236.7361 -44.1015 13.4777