1、 风险投资公司的基本运作程序 风险企业要成功获取风险资本，首先要了解风险 投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多 项目建议书 。如美国 “ 新企业协进公司 ” （ New Enterprise Associates Inc ）每年接到二三千份项目建议书；经过初审筛选出二三百家后，经过严格审查，最终挑出二三十个项目进行投资，可谓百里挑一。这些项目最终每 10个平均有 5 个会以失败合终， 3 个不赔不赚， 2 个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于 35的回报（按 复利 计算）。换句话说，这家风险投资公司接到的每一项目，平均只有 l的可能性能得到认可，最终成功机会只有
2、 0.2%。 风险投资家寻找能使他们获得高额回报（ 35以上的年收益率）的公司或机会。有时，要在尽可能短的时间内实现这一目标，通常是3 7 年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象，落实投资，对该公司进行监督，带领公司成长，驾驭公司顺利通过难关，促使公司快速发展。 虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤： 一、初审 风险投资家所从事的工作包括：筹资、管理资金、寻找最佳投资对象、谈判并投资，对投资进行管理以实现其目标，并力争使其投资者满意。以前风险投资家用 6O左右的时间去寻找投资机会，如今这一比例已降低到 40。其他大部分时间用来管理和监控已投资的
3、资金。因此，风险投资家在拿到 经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。 二、风险投资家之间的磋商 在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的 项目建议书 进行讨论，决定是否需要进 行面谈，或者回绝。 三、面谈 如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，他会与企业家接触，直接了解其背景、管理队伍和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员可能对这项目感兴趣的其他风
4、险投资家。 四、责任审查 如果初次面谈较为成功，风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术、 市场潜力 和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触、向技术专家咨询并与管理队伍举行几轮 会谈 。它通常包括参观公司。与关键人员面谈、对仪器设备和供销渠道进行估价 。它还可能包括与企业债权人、客户、相关人员以前的雇主进行交谈。这些人会帮助风险投资家做出关于企业家个人风险的结论。 风险投资对项目的评估是理性与灵感的结合。其理性分析与一般的 商业分析 大同小异，如市场分析、成本核算的方法以及经营计划的内容等与一般企业基
5、本相同。所不同的是灵感在风险投资中占有一定比重，如 对技术的把握和对人的评价。 五、条款清单 审查阶段完成之后，如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可开始进行投资形式和估价的谈判。通常企业家会得到一个条款清单，概括出涉及的内容。这个过程可能要持续几个月。因为企业家可能并不了解谈判的内容，他将付出多少，风险投资家希望获得多少股份，还有谁参与项目，对他以及现在的管理队伍会发生什么。对于企业家来讲，要花时间研究这些内容，尽可能将条款减少。 六、签订合同 风险资本家力图使他们的投资回报与所承担的风险相适应。根据切实可行的计划，风险资 本家对未来 3 5 年的投资价值进行分析，首先计算其现金流
6、或收入预测，而后根据对技术、管理层、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估，决定风险大小，选取适当的 折现率 ，计算出其所认为的风险企业的净现值。基于各自对企业价值的评估，投资双方通过谈判达成最终成交价值。影响最终成交价值的因素包括： 1、风险资金的 市场规模 。 风险资本市场 上的资金越多，对风险企业的需求越迫切，会导致风险企 业价值向上攀升。在这种情况下，风险企业家 能以较小的代价换取风险投资家的资本。 2、退出战略。市场对上市、并购的反应直接影响风险企业的价值。研究表明，上市与并购均为可能的撤出方式，这比单纯的以并购撤出的方式更有利于提高风险企业的价值。 3、风险大校通过减少在技
7、术、市尝战略和财 务上的风险与不确定性，可以提高风险企业的价值。 4、资本市场时机。一般情况下，股市走势看好时，风险企业的价值也看好。通过讨价还价后，双方进人签订协议的阶段，签订代表企业家和风险投资家双方愿望和义务的合同。关于合同内容的备忘录，美国东海岸、西海岸以及其他国家不尽相同，在美国西海岸，内容清单便是一个较为完整的文件，而在东海岸还要进行更为正规的合同签订程序。一旦最后协议签订完成，企业家便可以得到资金，以继续实现其经营计划中拟定的目标。在多数协议中，还包括退出计划，即简单概括出风险投资家如何撤出其资金以及当遇 到预算、重大事件和其他目标没有实现的情况，将如何处理。 七、投资生效后的监
8、管 投资生效后，风险投资家便拥有了风险企业的股份，并在其董事会中占有席位。多数风险投资家在董事会中扮演着咨询者的角色。他们通常同时介入好几个企业，所以没有时间扮演其他角色。作为咨询者，他们主要就改善经营状况以获取更多利润提出建议，帮助企业物色新的管理人员（经理），定期与企业家接触以跟踪了解经营的进展情况，定期审查会计师事务所提交的财务分析报告。由于风险投资家对其所投资的业务领域了如指掌，所以其建议会很有参考价值。为了加强对 企业的控制，在合同中通常加有可以更换管理人员和接受合并、并购的条款。 八、其他投资事宜 还有些风险投资公司有时也以可转换优先股形式入股，有权在适当时期将其在公司的所有权扩大
9、，且在 公司清算 时，有优先清算的权力。为了减少风险，风险投资家们经常联手投资某一项目，这样每个风险资本家在同一企业的股权额在 2O 30之间，一方面减少了风险，另一方面也为风险企业带来了更多的管理和咨询资源，而且为风险企业提供了多个评估结果，降低了评估误差。 如果风险企业陷入困境，风险投资家可能被迫着手干预或完全接管。他可能不得不聘请其他的能人取代原来的管理班子，或者亲自管理风险企业。 风险投资进入企业的四个阶段 风险投资进入企业的四个阶段 一项高新技术的产业化，通常划分为四个阶段：技术酝酿与发明阶段、技术创新阶段、 技术扩散 阶段和工业化大生产阶段。每一阶段的完成和向后一阶段的过渡，都需要
10、资金的配合，而每个阶段所需资金的性质和规模都是不同的。 一、风险投资的投入：种子期 (种子阶段 )（ Seed Stage） 种子期是指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由科技创业家自己解决，有许多发明是工程师、发明家在进行其他实验时的 “灵机一动 “，但这个 “灵机一动 “，在原有的投资渠道下无法变为样品，并进一步形成产品，于是发明人就会寻找新的投资渠道。这个时 期的风险投资称作 种子资本 （ Seed Capital），其来源主要有：个人积蓄、家庭财产、朋友借款、申请自然科学基金，如果还不够，则会 寻找专门的风险投资家和 风险投资
11、机构 。要得到风险投资家的投资，仅凭一个 “念头 “是远远不够的。最好能有一个样品。然而，仅仅说明这种产品的技术如何先进、如何可靠、如何有创意也是不够的，不必须对这种产品的市场销售情况和利润情况进行详细的调查，科学的预测，并形之成文，将它交给 风险投资家。一个新兴企业的成功本能仅凭聪明的工程师、睿智的发明家而必须懂得管理企业，并对 市场营销 、 企业理财 有相当的了解。经过考察，风险投资家同意出资，就会合建一个小型 股份公司 。风险投资家和发明家各占一定股份， 合作生产 ，直至形成正式的产品。这种企业面临三大风险，一是高新技术的 技术风险 ，二是高新技术产品的 市场风险 ，三是高新技术企业的管
12、理风险。风险投资家在种子期的投资在其全部风险投资额的比例是很少的，一般不超过 10%，但却承担着很大的风险。这些风险一是不确定性因素多且不易测评，二是离收获季节时间长，因此也就需要有更高的回报。 二、风险投资的投入：导入期 (创建阶段 )（ Start-up Stage） 创建阶段是技术创新和产品 试销 阶段。这 一阶段，完成企业规划与 市场分析 ，产品原型在测试中，进一步解决技术问题，排除技术风险； 企业管理 机构组成 ；产品进入市场试销，听取市场意见，但产品试销仍未有收益；开始构思产品原型。这一阶段的资金称作创业资金，所需资金投入显著增加。由于在这一阶段虽已完成了产品原型和 企业经营计划
13、，但产品仍未批量 上市 ，管理机制尚不健全。因此，风险投资公司主要考察风险企业经营计划得可行性，以及产品功能与市场竞争力。如果风险投资公司觉得投资对象具有相当的存活率，同时在经营管理与市场开发上也可提高有效帮助，则会进行投资。这一阶段风险主要是技术风险、市场风险和管理风险。 三、风险投资的投入：成长期（ Expansion Stage） 成长期是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为扩大生产，另 一方面是开拓市场、增加营销投入，最后，企业达到基本规模。这一阶段的资金称作成长资本（ Expansion Capital），其主要来源于原有风险投资家的增资和新的
14、风险投资的进入。另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机而入。这也是风险投资的主要阶段，这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前二阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险加大。由于技术已经成熟，竞争者开始仿效，会夺走一部分市场。企业领导多是技术背景出身，对 市场营销 不甚熟悉，易在技术先进和市场需要之间取舍不当。企业规模扩大，会对原有 组织结构 提出挑战。如何既保持技术先进又尽享市场成果，这都是市场风险和管理风险来源之所在。为此， 风险投资机构 应积极评估风险，并派员参加董事会，参与重大事件的决策，提供 管理咨询 ，选聘更换管理人员等并以这些手段排除， 分散风险 。这
15、一阶段的风险相比前二阶段而言已大大减少，但利润率也在降低，风险投资家在帮助增加 企业价值 同时，也应着手准备退出。 四、风险投资的投入：成熟期（ Mature Stage） 成熟期是指技术成熟和产品进入大工业生产阶段，这一阶段的资金称作成熟资本（ Mature Capital）。该阶段资金需要量很大，但风险投资已很少再增加投资了。一方面是因为企业产品的销售本身已能产生相当的现金流入，另一方面是因为这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已有足够的资信能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。更重要的是，随着各种风险的大幅降低，利润率也已不再是 诱人的高额，对风险投资不再具有足够的吸引力。成熟阶段是风险
16、投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。风险投资家可以拿出丰厚的收益回报给投资者了。风险投资在这一阶段退出，不仅因为这一阶段对风险投资不再具有吸引力，而且也因为这一阶段对其他投资者，如银行、一般股东具有吸引力，风险投资可以以较好的价格退出，将企业的接力棒交给其他投资者。风险投资的退出方式有多种，可以选择。但必须退出，不可犹疑。 由此看来，风险投资的投入有四个阶段：种子期的小投入、导入期的大投入、成长期的大投入及成熟期的部分投入。他们分别对应着产 品成长的四个过程。而实际上，这四个阶段之间并无那么明显的界限。企业成长的四个过程是 产品生命周期理论 的观点，较常用的区分四个过程的方法是根据销售增长
17、率的变化。 风险投资的六要素 风险资本、 风险投资人 、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式构成了风险投资的六要素。 一、风险资本 风险资本是指由专业投资人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。 风险资本的来源因时因国而异。在美国， 1978 年全部风险资本中个人和家庭资金占 32%；其次是国外资金，占 18%；再次是保险公司资金、年金和大产业公司资金，分别 占 16%、 15%和 10%，到了 1988年，年金比重迅速上升，占了全部风险资本的 46%，其次是国外资金、捐赠和公共基金以及大公司产业资金，
18、分别占 14%、 12%和 11%，个人和家庭资金占的比重大幅下降，只占到了 8%。与美国不同，欧洲国家的风险资本主要来源于银行、保险公司和年金，分别占全部风险资本的 31%、 14%和 13%，其中，银行是欧洲风险资本最主要的来源，而个人和家庭资金只占到 2%。而在日本，风险资本只要来源于金融机构和大公司资金，分别占 36%和 37%。其次是国外资金和 证券公司 资金，各占 10%，而个人与家庭资金也只到 7%。按投资方式分，风险资本分为直接投资资金和担保资金两类。前者以购买股权的方式进入被投资企业，多为私人资本；而后者以提供 融资担保 的方式对被投资企业进行扶助，并且多为政府资金。 二、风
19、险投资人 风险投资人 大体可以分为以下四类： 1、风险资本家 他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资来获得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的资本。 2、风险投资公司 风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过 风险投资基金 来进行投资，这些基金一 般以 有限合伙制 为组织形式。 3、产业附属投资公司 这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立 风险投资机构 ，他们代表 母公司 的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估，深入企业作 尽职调查 并期待得到较高的回报。 4、天使投资人 这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域， “ 天使投资人 ” 这个词指 的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。 编辑 三、投资目的
