1、国内金融控股公司发展现状国企改革中，金融改革一直备受关注。随着客户对金融企业提供的需求更加多元化和深入化，监管层对业务创新和牌照逐渐放开，单一业务的聚集效应在减弱，全产业链的金融模式应运而生，金融控股公司将成为金融领域的重要趋势之一。一、金融控股公司概述控股公司是以控制其他公司的股份作为其主要业务的公司。根据控股关系形成一种“母-子公司”关系。母公司除控股子公司外，本身还有特定业务的控股公司称事业型控股公司；本身没有特定业务，专门以控股子公司为公司业务的控股公司称作纯粹型控股公司。金控，即金融控制股份公司，是一种纯粹型控股公司。在中国金融史上还没有这种作为纯粹型控股公司的金融控股公司，它是引进
2、国外的金融控股公司概念，而且至今还未完全形成。当前我国金融主管部门对金融控股公司的定义还没有明确规定，但是可以对金融控股公司从以下 3 个方面进行理解：（1）金融控股公司是一种纯粹控股公司，作为金融控股公司的母公司不直接从事任何事业性经营活动；（2）金融控股公司控股银行、证券、保险、信托机构中的两类以上子公司，子公司之间实行严格的分业管理体制；（3）金融性资产占整个金融控股公司的绝对主体。图 1 金控平台公司的三大特点数据来源：中信建投证券研究发展部随着金融改革步伐提速向前，金融混业经营趋势也越来越明晰。随着客户对金融企业提供的需求更加多元化和深入化，监管层对业务创新和牌照逐渐放开，单一业务的
3、聚集效应在减弱，全产业链的金融模式应运而生，金控将成为金融领域的重要趋势之一。二、金融平台崛起的背景（一）经济结构转型升级需要金控集团提供多元金融服务在银行惜贷的背景下，新兴行业发展亟需多元金融提供支持。新兴行业的崛起是推动多层次资本市场及多元金融结构形成的主要力量之一。目前全国经济结构调整进入关键时期，传统产业转型难、新兴行业融资难，多层次资本市场是传统产业转型升级的迫切需要，也是解决新兴行业和应对经济下行的迫切需要。而大部分新兴产业由于资产规模小、担保能力不足等问题导致银行等传统金融机构收紧对其贷款发放，金控集团的建立也将补充对新兴行业的资金需求，提供比间接融资更有效的多层次资本支持。（二
4、）监管环境助力金融企业混业经营混业趋势推动业务创新和综合监管。目前我国监管模式正从多边监管（分业监管）向综合监管模式渐进过渡，“一行三会”在职能上无法逾越的局限性有望被打破。金控模式中的多牌照金融资源由平台集中掌控，符合全能监管思路，即全部监管机构集中于一家监管机构内，将有效避免监管重复、缺位、监管机构间协调不当等问题。随着金融业务的不断创新，业务交叉不断增多，分业监管的效率正在逐渐降低。因此，监管体制需作相应调整。（三）社会金融服务需求多元化从金控需求来看，金控平台满足“小微创金融”、“科技金融”、“供应链金融”的服务需求。与普通金控平台不同的是地方金控平台受益于紧密的政商关系，容易获取当地
5、优质的金融资产，且具有较强的议价能力，这项核心竞争力将帮助金控平台为居民财富投资者在“资产荒”时代提供高成长性的投资标的。而且金控平台熟悉金融业务和资本市场，能够保障相关投资业务的顺利开张，为居民理财保驾护航。目前我国金融业整体集中度快速提高但仍有上升空间。考虑到金融业规模效应较强，在政府鼓励民营资本准入的情况下，金融业已成为并购重组领域的排头兵，近年来方正证券并购民族证券、申万并购宏源证券均属于我国证券业集中度提高的案例。（四）金融盈利强，非银空间大金融企业整合后的金融资产每年贡献的净利润将成为地方政府的重要收入来源，同时目前地方融资平台负债率普遍较高，如控股商业银行这样的金融机构，也有利于
6、地方政府进行融资，拉动地方投资建设。从净利润水平来看。未来随着产业升级多元金融需求爆发，非银金融盈利水平有很大的增长空间。从盈利能力来看，搭建金控平台不仅可以支持地方企业升级转型、新兴行业融资发展，每年贡献的净利润将成为地方政府的重要收入来源。（五）金控平台顺应金融国改潮流随着国企改革的浪潮推进，国有资产兼并收购和资产证券化的需求加大，金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产，又可反哺实体经济支持传统行业转型，自然在国改春风中最受关注。目前金融国企改革重点集中在国有资产证券化（通过构建综合性金融控股大平台实现国有资产整体上市，各地金控平台也因此如雨后春笋搬应声设立，并希望将来可以盘活地
7、方金融资产）和国有资本运营（通过国有运营总调节分配，国有资本投资对各行业的国有资产进行证券化）。金控模式的内在逻辑是传统的间接融资渠道成本过高，价格机制扭曲导致社会融资问题，有悖于金融体系走向自由化和市场化的趋势，长远看阻碍混业经营格局实现。目前，我国各省市不少国有集团旗下金融资产众多，实现整体上市、构建金控平台促进产融协同发展成为改革转型的最佳选择。综合考虑宏观经济结构调整、监管环境宽松、社会环境金融服务需求多元化以及金融业的盈利能力，打造地方金控平台乃大势所趋，未来将进入金控大时代。三、目前国内的金控格局目前国内金控如雨后春笋，层出不穷。根据金控发展模式的不同，我们把国内金控平台分为 4
8、类：（一）以央企为代表的全牌照金控除了中信集团、光大集团和平安集团三家最早的综合金控集团，还包括银行系（工农中建）、四大资产管理公司（华融、长城、东方、信达）、央企产业资本（国家电网、中石油、招商局集团等），这些大型金融控股集团资产规模庞大、金融牌照基本齐全，并掌握核心产业和金融资源。（二）以地方国资委整合地方资源成立的金控如上海国际集团、天津泰达控股、山西金控、广州金控等，这类金控公司借助地方政府力量，通过证券化形成上市金融控股集团后，金控集团可以直接控制地方核心金融企业，掌握齐全的金融牌照。地方政府的金控平台证券化进程刚刚开始。地方政府力推金控平台，可以提升国有金融资产的资本水平，提高区域
9、金融业竞争力，也能实现地方上市平台的“保壳”；供给侧改革强调去产能、去库存，改革过程中，传统行业将面临较大经营压力，从而转型开展金融业务以寻求新的利润增长点。（三）民营企业自发建立的金控集团目前布局较为领先的民营金控集团有泛海控股、明天系、万向系、复星系等，他们均控股了核心金融企业，金融牌照比较齐全。民营企业通过建立金控平台达到壮大集团实力，最终落实产融结合的战略。（四）互联网巨头涉足金融领域形成的小金控目前阿里和腾讯已经走在金融业务布局前端。金融业务牌照逐步放开，凭借着自身在账户、流量、数据、技术等多方面的优势，各大互联网巨头纷纷布局金融，落地对金融账户体系和数据信息的掌控，最终形成自身的“
10、金融生态圈”。图 2 国内部分金控平台数据来源：中信建投证券研究发展部四、典型金控平台案例（一）浙江东方：主业下滑，地方金融资产注入浙江东方以出口贸易起家，后主营业务加入“房地产开发经营”，实行双轮驱动。随着我国经济下滑，公司调整战略，自 2011 年起便在外围对期货、证券、PE 等金融机构进行参股投资，后于 2015 年 10 月停牌重组，发行股份向国贸集团购买其持有的浙商资产100%股权，浙金信托 56%股权、大地期货 87%股权及中韩人寿 50%股权，向中大投资购买其持有的大地期货 13%股权，同时配套融资 62.25 亿元，35 亿向浙商资管增资，27.25 亿补流。后由于监管环境发生
11、变化，公司取消了发行股份购买浙商资产及用于向浙商资管增资并补流用的 62.25 亿配套融资，改为配套融资 12 亿元，向浙金信托、大地期货和中韩人寿增资。图 3 浙江东方金融版图数据来源：中信建投证券研究发展部浙金信托：前身是曾经在资本市场上引起轩然大波，由于挪用资金炒股引起巨亏，窟窿无法弥补导致破产清算的“金信信托”，2011 年起浙金信托从零开始重新发展，2012-2014 年受益于信托行业的高速扩张，公司业绩增长年复合率达 40%。但受限于公司注册资本较小，盈利水平一直处于行业末端，进入 2015 年由于大环境变化，传统信托业务的息差、手续费收窄，公司仅取得 2.36 亿收入和 6400
12、 万净利润，出现了 14.17%和 17.83%的同比负增长。从信托业务定价能力来看，浙金信托高于行业平均水平，但仍需注意总体规模较小，降低了公司提高信托报酬率的难度。大地期货：1995 年，公司获得期货经纪资格。2013 年 11 月，中大投资从产权交易机构获得大地期货 5.42%的股权，从而累计持有 13%的股份成为第二大股东，股权结构一直保持至今。2012 年，公司评级为 BBB，2014 年、2015 年分别取得营业收入 11.56 亿元和6.02 亿元，归母净利润 3792.65 万元和 2958.39 万元，同比分别下降 47.91%和 22%，主要由于大宗商品期现差收窄减少交易机
13、会所致。中韩人寿：2012 年 11 月，国贸集团同大韩生命保险株式会社各持股 50%联合发起设立中韩人寿，以寿险、年金险和健康险为主要产品。寿险行业规律由于拓宽营销渠道、扩充中介力量等因素，一般开业后 7-8 年后转为盈利。目前中韩人寿开业仅 3 年，前期积累的保单利润尚未释放，后期发展潜力巨大。尽管尚未盈利，公司的原保费收入已呈加速增长态势， 2015 年达到 3.64 亿元，市场份额也在逐年增加，目前位于 75 家寿险公司第 63 位。与浙金信托类似，中韩人寿也面临着需要尽快摆脱尾部的压力。作为现金流充分的寿险公司，近年高现价产品销售火爆是推动寿险公司保费收入快速增长的重要因素。尽管此次
14、重组将浙商资管（AMC）排除在外，但我们判断大概率缘于近期监管层对非银机构注入的审慎态度，未来浙江省对以 AMC 为核心，打造金控平台的战略或不变。浙江省不良资产存量高企。在我国经济进入刹车通道的大背景下，作为 GDP 排名第四的浙江省，经济增速和工业增加值增速也出现下滑，由于工业占比较重（46%），浙江省 2015 年商业银行不良资产余额高达 1800 亿，粗略统计其绝对值居全国各省份之首。不良贷款率 2.37%也远高于全国平均水平 1.67%。浙商资产作为省内唯一一家 AMC，将大有所为。图 4 浙江省经济增长情况及不良资产存量数据来源：中信建投证券研究发展部从金融业态间协同作用来看，信托
15、牌照可以在 AMC 资金沉淀期，通过定向发行信托项目实现不良资产盘活，反过来 AMC 对省内不良资产的追逐可以为浙金信托提供更为多元的项目选择，风险可控的同时，也可提高信托报酬率；而对于亟需盈利的寿险公司而言，在投资端作文章也是明智选择。AMC 行业，本身利率水平（可获得收益）就高于正常信贷，再加上我国处于利率下行通道，拥有优质不良资产的 AMC 可以满足寿险公司的投资收益要求。一方面盘活了 AMC 的资产，另一方面 AMC 也为寿险公司提供了优质投资标的。（二）金控平台+产业投资（1） 中航资本航空产业链中航资本 2012 年 8 月借壳上市，为中国航空工业集团下辖专注金融的上市公司，构建了
16、“金控平台”、“航空产业投资”和“新兴产业投资”三大板块。核心竞争力为旗下证券、信托、租赁、期货、财务公司等金融牌照之间的客户资源共享和业务共同拓展，以及围绕航空产业链和集团下属其它上市公司进行的产业直投和股权投资。2015 年实现营业总收入 86.8 亿、归母净利润 23.1 亿，分别较上年同期增长 15.75%和 27.7%，证券、信托合计贡献了 60%利润来源。中航工业集团由原中航一集团、原中航二集团全部企事业单位基础上组建而来，为中央管理的国有独资特大型企业，主营业务涉及防务、民机、发动机、直升机、航电系统、机电系统、通用飞机、规划建设、贸易特流和金融等领域，下辖 20 多家上市公司。
17、图 5 中航工业集团下属 20 家 A 股上市公司数据来源：中信建投证券研究发展部上市公司旗下的产业投资基金通过先后参与关联方中航电测、成飞集成、宝胜股份、中航机电等上市公司的定增，在一级半市场获得投资收益，该种模式充分利用了信息优势并可复制，成为独特现象。（2）矿产、新能源产业链*ST 金瑞由长沙矿冶院 1999 年牵头设立，主营电子材料、金属材料和超硬材料的技术开发，生产和销售，凭借出色的科研实力，一度在国内有很强影响力。2009 年随长沙矿冶院整体并入五矿集团。后由于上游原材料价格提升和下游钢铁等产能过剩，公司不断调整业务结构并陆续淘汰部分低效产能，目前公司重点投入锂镍电池材料业务和锰及
18、锰系产品业务。2015 年净利润为-3.5 亿，较 2014 年扩大亏损 3 亿元，公司被实施退市风险警示。2016 年受益于新能源和锂电池行业的持续景气，公司近日发布预盈公告，截至 2016 年 6月份公司盈利 7500 万元。2016 年 6 月，停牌四个月后公司发布重组预案，拟向五矿股份发行股份收购五矿资本100%股权，同时向五矿资本旗下证券、期货、信托小股东发行股份购买其所持股份，并自动划转至五矿资本，本次交易顺利完成，金瑞科技将持有五矿资本 100%股权，并通过五矿资本间接持有五矿信托 67.86%股权、五矿证券 99.76%股权和五矿经易期货 99.00%股权。公司成为一家拥有金融
19、全牌照的上市平台。同时配套融资 150 亿为信托、证券、期货和租赁公司增资。2015 年五矿资本实现总营收 143 亿，归母净利润 20.8 亿，信托、租赁分别贡献净利润的 39%和 17%。五矿集团作为国资委直属的 53 家骨干企业之一，主要业务集中在矿产金属领域。公司选择*ST 金瑞作为承接金融资产的平台，正是看中公司在碳酸锂和相关金属材料的资源和对行业的熟悉。作为国有资本投资平台的试点，公司在不断加大对新能源行业研发投入的同时，将尝试对上下游领域进行直投，形成新能源产业群。由于产业投资回报期较长，金控平台在稳定贡献利润的同时，给予了产业基金充分的发展时间，未来将呈现爆发式增长。五、总结作
20、为 A 股市场上标杆性的国企金控平台，不约而同的选择了金控平台贡献利润、围绕集团主营打造直投产业链、培养新兴产业的发展战略，一方面可以将优质金融资产证券化，提升上市公司资产质量，另一方面，可以依靠股东方的资源优势进行新兴产业投资。金融资产贡献的利润较好弥补了产业直投回报周期长的弱势，新兴产业直投又符合国家对央企投资的期冀，提升了上市公司业绩弹性。我们判断，这或将成为央企未来打造金控平台的趋势。引用资料：吴海燕，证券时报，全国至少成立 26 家金控集团，2016 年 9 月 20 日王君、王舫朝，中心建投非银，国内各类金控平台模式，2016 年 10 月 14 日【版权说明】文章来源：元立方金服
