1、12.1 企业价值评估的概述企业价值评估的概述 1 企业价值评估涵义企业价值评估涵义 企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行） ： 企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。的行为和过程。 2 企业价值评估涵义辨析企业价值评估涵义辨析 2.1 企业价值评估对象企业价值评估对象 注册资产评估师应当根注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨据评估对象的不同，谨慎
2、区分慎区分 企业整体价值、企业整体价值、股东全部权益价值和股股东全部权益价值和股东部分权益价值东部分权益价值 ，并在，并在评估报告中明确说明。评估报告中明确说明。 评估报告应当对评估对评估报告应当对评估对象进行具体描述，以文象进行具体描述，以文字、表格的方式说明评字、表格的方式说明评估范围。估范围。企业价值股权价值部分股权价值121：债权价值：债权价值2：少数股权折价：少数股权折价 /控股权溢价控股权溢价 企业整体价值企业整体价值 =（流动资产价值（流动资产价值 +固定资产和无形资产价固定资产和无形资产价值值 +其他资产价值）其他资产价值） - 非付息债务价值非付息债务价值 或或 企业整体价值
3、企业整体价值 =股东全部权益价值股东全部权益价值 +全部付息债务价值全部付息债务价值 股东全部权益价值股东全部权益价值 = （流动资产价值（流动资产价值 +固定资产和无形资固定资产和无形资产价值产价值 +其他资产价值）其他资产价值） - （非付息债务价值（非付息债务价值 +付息债务价付息债务价值）值）流动资产价值 非付息债务价值固定资产和无形资产价值其他资产价值付息债务价值股东全部权益价值 （ 1）企业价值与股东价值）企业价值与股东价值总资产价值 负债与权益 企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面： 企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面： （ 1）整体不是各部分的简单相加）整体不是各部分
4、的简单相加 整体价值不同于各部分的价值。就如人的价值不同于 整体价值不同于各部分的价值。就如人的价值不同于器官的价值。器官的价值。 企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。 企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。 （ 2）整体价值来源于要素的结合方式）整体价值来源于要素的结合方式 企业的整体价值来源于各部分之间的联系。 企业的整体价值来源于各部分之间的联系。 （ 3）部分只有在整体中才能体现出其价值）部分只有在整体中才能体现出其价值 部分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整 部分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整体，这个部分就失去了作为整体中一部分的意义，如同人体，这个部分
5、就失去了作为整体中一部分的意义，如同人的手臂一旦离开人体就失去了手臂的作用。的手臂一旦离开人体就失去了手臂的作用。 企业的有些部分是可以剥离出来单独存在的，如一台 企业的有些部分是可以剥离出来单独存在的，如一台设备；有些部分是不能单独存在的，如设备；有些部分是不能单独存在的，如 商誉商誉 。 可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值。部分的价值。 （ 4）整体价值只有在运行中才能体现出来）整体价值只有在运行中才能体现出来 企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现。 企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现。 付息债务（负债）付息债务
6、（负债） 付息债务（负债）是指那些付息债务（负债）是指那些 需要需要 支付利息支付利息的负债，包括的负债，包括 银行借款银行借款 、发行的、发行的 债券债券 、 融融资租赁资租赁 的的 长期应付款长期应付款 等。等。 付息负债还应包括其他一些付息负债还应包括其他一些 融资资本融资资本 ，本，本应该支付利息，但由于是关联方或由于其应该支付利息，但由于是关联方或由于其他方面的原因而没有支付利息，他方面的原因而没有支付利息， 如如 其他应其他应付款付款 等等 。 非付息债务（负债）非付息债务（负债） 指自指自 负债负债 形成时起就不需要支付形成时起就不需要支付 利息利息 的的 负债负债 。主。主要包
7、括要包括 应付款项应付款项 、 预提费用预提费用 等。等。 同时，机构应将系统同时，机构应将系统 内部往来内部往来 产生的负债以及各产生的负债以及各项项 资产减值准备资产减值准备 填报在此项目中。填报在此项目中。 非付息负债非付息负债 =汇出汇款汇出汇款 +应解汇款应解汇款 +委托存款委托存款 +应付应付利息利息 +应付工资应付工资 +应付福利费应付福利费 +应交税金应交税金 +应付利润应付利润+其他应付款其他应付款 +预提费用预提费用 +其他流动负债其他流动负债 +其他长期其他长期负债负债 +预计负债预计负债 +递延税款贷项递延税款贷项 （ 2）持续经营价值与清算价值）持续经营价值与清算价值
8、 持续经营价值：持续经营价值： 企业永续经营等假设；评估基准日使用地企业永续经营等假设；评估基准日使用地点不变、经营方式和管理水平不变；市场价值。点不变、经营方式和管理水平不变；市场价值。 是由营是由营业所产生的未来现金流量的现值业所产生的未来现金流量的现值 。 清算价值：清算价值： 有序清算价值、强制清算价值。有序清算价值、强制清算价值。 是停止经营是停止经营，出售资产产生的价值，出售资产产生的价值 。 有序清算价值有序清算价值 指资产所有者允许有一个适当的时限，将资指资产所有者允许有一个适当的时限，将资产进行清算整理，宣传推销，选择买主变现资产的价格。产进行清算整理，宣传推销，选择买主变现
9、资产的价格。因此其资产价格可能比强制迫售条件下的清算价格略高些因此其资产价格可能比强制迫售条件下的清算价格略高些。但同样低于资产公平市场的现行市价。清算出售原因并。但同样低于资产公平市场的现行市价。清算出售原因并不是因为整体资产不具有适当的盈利潜力，而是由于其他不是因为整体资产不具有适当的盈利潜力，而是由于其他原因引起的，如因失去融资支持和暂时经济困难等。原因引起的，如因失去融资支持和暂时经济困难等。 强制清算价值强制清算价值 指资产所有者在短期内就会失去对资产的控指资产所有者在短期内就会失去对资产的控制和支配权，按快速迫售变现的办法清偿债务。这种强制制和支配权，按快速迫售变现的办法清偿债务。
10、这种强制既有来自法律和合同的强制约束力要求变现清偿的压力，既有来自法律和合同的强制约束力要求变现清偿的压力，又有快速变现的时间压力。在快速变现条件下，资产公平又有快速变现的时间压力。在快速变现条件下，资产公平市场是不存在的，因而，强制清算价格与现行市价有很大市场是不存在的，因而，强制清算价格与现行市价有很大的数量差距。的数量差距。 （ 3）少数股权价值与控股权价值）少数股权价值与控股权价值 股票市场价格或债券市场价格是市场法的股票市场价格或债券市场价格是市场法的主要参数。主要参数。 在股票市场上交易的只是少数股权，大多在股票市场上交易的只是少数股权，大多数股票并没有参加交易。它们衡量的只是数股
11、票并没有参加交易。它们衡量的只是少数股权的价值。少数股权的价值。 少数股权与控股股权的价值差异，明显的少数股权与控股股权的价值差异，明显的出现在收购交易当中，出现在收购交易当中， 一旦控股权参加交一旦控股权参加交易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍。价值的数倍。 （ 3）少数股权价值与控股权价值）少数股权价值与控股权价值 在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值。权价值，还是控股权价值。 从少数股权投资者来看， 从少数股权投资者来看， V1（当前）是企业股票的（当前）是企业股
12、票的公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。票投资人带来的现金流量现值。 对于谋求控股权的投资者来说， 对于谋求控股权的投资者来说， V2（新的）是企业（新的）是企业股票的公平市场价值。股票的公平市场价值。 V2是企业进行重组，改进管理和是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。变控股权增加的价值。 控股权溢价 控股权溢价 =V2（新的）（新的） -V1（当前）（当前） 职业提醒：（职业提醒：（ P9） 股东部分权益价值股东部分权益价值 股东全部权益价值股东全部权益价值 股权比例股权比例
