1、互联网众筹行业报告2014 年 11 月，国务院常务会议提出“开展股权众筹融资试点”。12 月，中国证券业协会发布私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿），这是监管层首次对股权众筹进行规范，业内人士解读为股权众筹已经醉卧独立的业务形态获得国家机构的认可。2015 年 5 月 8 日，国务院批转了发改委关于 2015 年深化经济体制改革重点工作的意见，再次明确“开展股权融资试点”。股权众筹作为面向草根创业者的最早期融资手段，较好的温和了当前国家“大众创新，万众创新”的政策需求，股权众筹正逐步得到社会的认同，毋庸置疑，股权众筹将成为多层次资本市场建设的重要一环。1、众筹的主要形式众筹，翻译自
2、国外 crowdfunding 一词，即大众筹资或群众筹资，香港译作群众集资，台湾译作群众募资。由发起人、跟投人、平台构成。具有低门槛、多样性、依靠大众力量、注重创意的特征，是指一种向群众募资，以支持发起的个人或组织的行为。一般而言是透过网络上的平台连结起赞助者与提案者。群众募资被用来支持各种活动，包含灾害重建、民间集资、竞选活动、创业募资、艺术创作、自由软件、设计发明、科学研究以及公共专案等。众筹的文化根源是通过社区为项目进行募资，后者已有数百年的历史。莫扎特、贝多芬等艺术家都曾用众筹的方式为其作品的创作和表演募集资金，作为回报，支持者获得其作品的手稿，支持者的名字也被记录在手稿之上。188
3、5年美国也曾用众筹的方式为自由女神像的基座建设募资，最终募得超过 10 万美元，每位捐赠者可以获得一尊十二英寸的雕像。现代众筹指通过互联网方式发布筹款项目并募集资金。相对于传统的融资方式，众筹更为开放，能否获得资金也不再是由项目的商业价值作为唯一标准。只要是网友喜欢的项目，都可以通过众筹方式获得项目启动的第一笔资金，为更多小本经营或创作的人提供了无限的可能。2009 年互联网在国外兴起，以2009 年 4 月上线的 Kickstarter 最具代表性。该网站通过搭建网络平台面对公众筹资，平台提供 13 类众筹项目，包括电影、音乐、美术、摄影、戏剧、设计、技术、食品和其他几类，实现累计承诺投资额
4、超过 10 亿美元。自 2009 年创立以来，Kickstarter 已经成了一个创新项目孵化地，将普通粉丝与创作者们联系起来。根据募集形式的不同，大致划分为四种模式：捐赠众筹、奖励众筹、债权众筹、股权众筹。清科在2015 年中国众筹市场发展报告对互联网众筹的特点作了如下总结：（1）投融资全程互联网化。众筹融资过程中的项目发布、信息沟通、交易执行等环节都是在互联网上进行，基本不涉及线下的物理传递；（2）投资人个人化、目标多元化且地理分布广。首先从投资者的类型看，众筹融资的参与者主要为个人投资者；其次不同的投资者投资目标呈现多元化特征；支持者通常是普通的草根民众，而非公司、企业或是风险投资人；最
5、后由于网络平台的融资活动，打破了地理上的约束，地域分散但具有相同兴趣和偏好的投资人均可以参与带项目之中；（3）众筹项目多样化、创意性强。首先，发起众筹的项目涉及面广，涵盖设计、科技、音乐、影视、游戏等领域；其次，众筹项目拥有很强的创意性，由于众筹项目在发起之初就是为了将创意者的思想转化为实际产品，所以几乎所有众筹平台都强调项目的创意性；（4）依托社交网络进行市场营销。资金募集人通过社交媒体接触在线社区中的成员，对其项目进行营销以获得捐献者或投资者，众筹活动的增长和成功很大程度上得益于融资活动与社交媒体的无缝整合。2、众筹的运作模式构建众筹商业模式要有项目发起人（筹资人）、公众（出资人）和中介机
6、构（众筹平台）三个组成部分。1、项目发起人（筹资人）项目是具有明确目标的、可以完成的且具有具体完成时间的非公益活动，如制作专辑、出版图书或生产某种电子产品。项目不以股权、债券、分红、利息等资金形式最为回报。项目发起人必须具备一定的条件（如国籍、年龄、银行账户、资质和学历等），拥有对项目 100%的自主权，不受控制，完全自主。项目发起人要与中介机构（众筹平台）签订合约，明确双方的权利和义务。2、公众（出资人）公众（出资人）往往是数量庞大的互联网用户，他们利用在线支付方式对自己感兴趣的创意项目进行小额投资，每个出资人都成为“天使投资人”。公众所投资的项目成功实现后，对于出资人的回报不是资金回报，而
7、可能是一个产品样本。出资人资助创意者的过程就是其消费资金前移的过程，这既提高了生产和销售等环节的效率，生产出原本依靠传统投融资模式而无法推出的新产品，也满足了出资人作为用户的小中华、细致化和个性化消费需求。3、中介机构（众筹平台）中介机构是众筹平台的搭建者，又是项目发起人的监督者和辅导者，还是出资人的利益维护者。上述多重身份的特征决定了中介机构（众筹平台）的功能复杂、责任重大。首先，众筹平台要拥有网络技术支持，根据相关法律法规，采用虚拟运作的方式，将项目发起人的创意和融资需求信息发布在虚拟空间里，实施这一步骤的前提是在该项目上线之前进行细致的实名审核，并且确保项目内容完整、可执行和有价值，确定
8、没有违反项目准则和要求。其次，在项目筹资成功后要监督、辅导和把控项目的顺利展开。最后，当项目无法执行时，众筹平台有责任和义务督促项目发起人退款给出资人。（2）众筹的运作流程众筹模式根据项目发起人、出资人与平台三部分，具体运作流程如下：第一步：需要资金的项目发起人将项目策划交给众筹平台，经过相关审核后，通过视频短片、图片、文字介绍等形式在平台上发布创意项目，而出资人在平台中选择自己中意的项目。第二步：项目发起人在平台筹集资金时，设定筹资项目的目标金额及截止时间，对项目感兴趣的出资人在目标期限内进行一定数量的资金支持。第三步：在项目达到截至时间时，如果成功达到目标金额，该项目融资成功，创意者将获得
9、融资资金，支持者确认资助；如果未达到目标金融，该项目融资失败，将撤回创意者融资资金返还给支持者。第四步：项目发起人开始运行项目，出资人对项目进行监管并获得项目产品作为回报，对实物产品项目的融资，期回报即为产品，对购买股权进行的融资，其回报即为企业股权。（3）众筹的运行机制众筹活动中存在四个比较重要的机制：融资机制、回报机制、信息沟通机制以及投资者保护机制。清科2015 年中国众筹市场发展报告对四项机制的总结如下：1、融资机制融资过程是一个开放式的募资过程。利用互联网开放性的特点，众筹项目在极短的时间内发现投资偏好和自己能力与实施项目相匹配的投资人，大大提高了融资的效率，与此同时，不同的平台公司
10、在项目融资过程中实行不同的融资规则。具体来看，存在两类机制：固定融资机制、弹性融资机制。固定融资机制是指项目发起人必须在融资方案设定的视线之内完成目标筹资额，如果在此期限之内，通过平台公司筹集的资金无法达到目标规模，那么项目发起人便无法获得投资人的资金支持，资金需返还给投资人；反之若在规定的期限内，通过平台公司筹集的资金规模超过目标资金额度的，发起人将获得投资人的资金支持，采用这一机制的代表性公司是 Kickstarter。弹性融资机制是指如果项目发起人未能在规定期限内实现预定融资目标，则项目投资人仍然能过获得部分资金支持。在这种情况下，平台公司同样会收取一定比例的费用，但其费率会比固定融资机
11、制下的费率高。采用这一机制的典型就是 IndieGoGo.该平台公司将融资期限的上限设定为 120 天，而项目发起人可以选择固定融资也可以选择弹性融资。选择弹性融资的项目发起人，在融资期限终止时，发起人仍然能够获得所融部分资金支持，但其支付的费用较高。在 IndieGOGO 上，固定融资费率是 4.0%，而在弹性融资当中当所融资金低于目标融资时，费率将上升到 9.0%。2、回报机制不同的项目类型决定了投资主体以及相应回报机制的差异。总体来看，众筹项目的回报机制可以分成三种募捐制、奖励制和股权制。其中募捐制主要运用于公益性项目，其投资主体主要是具有较强公益心的个体；奖励制是以创意项目的产品作为回
12、报给予投资人；股权制则是投资人通过股权形式参与众筹项目，并以货币形式获取股权投资收益。在美国，股权制的众筹项目最初被禁止，直到 2012 年 JOBS 法案的出台，股权制的众筹模式才得到法律认可。至今，在整个众筹项目运行中，奖励是主流，股权制迅速发展。奖励制实际上创造了一种独具特色的运行机制。奖励制的推进使得消费者和投资者两种身份合二为一，为实现消费者效应最大化目标，利用自身投资者的身份更多地参与项目的实施过程，从而增加项目成功的概率。3、信息沟通机制在众筹项目的运行中，通过项目展示、潜在投资者的意见反馈以及项目的修订三相流程建立起一套持续的信息沟通机制。这一机制保证了消费者对产品的需求与发起
13、人对产品供给的精确匹配。在这一过程中，项目发起人一方面通过项目展示，吸引投资人的兴趣；另一方面，投资人作为潜在消费者提出项目修改意见以满足未来的消费需求，项目发起人据此调整项目内容。在这个过程中，供给面和需求面通过互动和调整以最终实现精确匹配。而整个匹配过程中需要依赖于持续的信息沟通机制。4、投资者保护机制在整个众筹项目的运行中，最为关键的因素就是吸引投资者的资金支持。而投资者保护机制则是吸引投资者的一个重要因子。在众筹融资过程中，一直伴随着欺诈行为、承诺兑现等问题。以 Kickstarter 为例，该平台缺乏对融资者欺诈行为的约束机制。在该平台上，曾经发生过电影项目造假抄袭的情况，该项目通过
14、抄袭别的电影而成功融资并获奖。与此同时，Kickstarte 成功对于项目的后续完成情况并不负责。Mollick（2012）的研究发现，在 Kickstarte 成功融资并承诺提供成品的 270 多个项目中，产品完成时间平均延误 1.28 个月。为此，监管当局开始建立投资者保护机制来促进众筹融资发展。2012 年 4 月 5 日，美国总统奥巴马签署了 JOBS 法案，其中提及到众筹融资中的保护投资者利益的问题。具体来看，该法案主要是通过设定融资者的资格和平台公司的监管要求来实现保护投资者利益的目标。对于融资者，方案要求融资者在美国证券交易委员会进行备案，根据其融资目标金融的差异提出了不同信息披
15、露要求。如针对普遍存在的欺诈现象，该法案 4A（a）（5）规定，中介机构将对融资者及其高管背景情况进行调研。此外持有该项目股份 20%的投资者也需要进行调查。3、国内众筹行业现状根据清科集团旗下的私募统计，2014 年 13 家众筹平台共发生融资事件9088 起，募集总金额 13.81 亿元人民币。其中，股权类众筹事件 3091 起，募集金额 10.31 亿人民币；奖励类众筹事件 5997 起，募集金额 3.49 亿元人民币。2014 年该 13 家众筹平台预期募资规模 37.84 亿元人民币，其中奖励类众筹模式预期募资规模 2.81 亿元人民币，占你募资规模的 7.4%，股权类众筹预期募资规
16、模 35.03 亿元人民币，占拟募资规模的 92.6%。2014 年众筹融资构成股权类众筹项目融资金额占所有中筹融资金额的 74.7%，大大高于奖励众筹融资金额所占比重。但从预期募资金额上来看，股权众筹领域仍存在巨大的资金缺口，其融资需求超过 35 亿元人民币，但实际市场资金供给规模仅占资金需求的 29.4%，这一组数据也侧面反映出我国中小企业融资难、融资渠道有限等问题；而奖励类众筹投资对象是某个具体项目而不是新创立的公司，奖励类众筹数据显示，已募集到的金额远超拟募集的金额，是你募资规模的 1.24 倍，奖励类中筹模式基本满足市场融资需求。（1）奖励类众筹发展情况2014 年在奖励类众筹网站中
17、，京东众筹、众筹网、淘宝众筹各项数据均领先于其他平台。在项目数量上，众筹网以 1964 的项目个数遥遥领先；支持人数低于淘宝众筹和京东众筹；从已募资金额来看，众筹网占比 17.6%，众筹网在奖励类众筹平台中发展速度较快。在募集金额上，京东众筹于 2014 年 7 月上线，是继供应链金融、消费金融、支付业务及平台业务之后，京东金融推出的第五大业务板块。京东众筹在募资金额上独占鳌头，以 1.47 亿元人民币的募资金额远远领先于其他平台，上线项目 301 个，显示出强劲的发展势头。数据截止日期 2014 年 12 月 31 日（私募通）2009 年以来，奖励众筹在国内发展如火如荼，点名时间、追梦网、
18、众筹网等使国内最火热的项目众筹平台，在这些平台上，一个个五花八门的项目像商品一样被审核、推广、包装、销售。出资人往往是数量庞大的互联网用户，他们像天使投资人一样，利用在线支付方式对自己感兴趣的项目进行小额投资，待项目成功实现后，他们就能获取“目标回报”- 可能是一块智能手表，可能是一场演唱会，或者一盏月饼型彩灯。但众筹的短板也一定程度上暴露出来，众筹起源于一种面向“粉丝”、“极客”这类注重参与而对风险不敏感的特定小众群体的金融创新，在机制设计上并不强调平台对项目风险的控制。当众筹平台规模逐渐扩大项目越来越多，投资者也越来越多。对投资者而言自行筛选项目付出的成本越来越大，承担的风险也越来越大。对
19、募资项目而言，竞争越来越激烈，劣币驱逐良币，平台的募资效率急剧下降。劣币驱逐良币：(Bad money drives out good)是指当一个国家同时流通两种实际价值不同而法定比价不变的货币时，实际价值高的货币（良币）必然要被熔化、收藏或输出而退出流通领域，而实际价值低的货币（劣币）反而充斥市场。当金和银的兑换比率是 1:15，当银由于银的开采成本降低而最后其价值降低时，人们就按上述比率用银兑换金，将其贮藏，最后使银充斥于货币流通，排斥了金。如果相反即银的价值上升而金的价值降低，人们就会用金按上述比例兑换银，将银贮藏，流通中就只会是金币。这就是说，实际价值较高的“良币” 渐渐为人们所贮存离
20、开 流通市场，使得实际价值较低的“劣币”充斥市场。这一现象最早被英国的财政大臣格雷欣（ 1533-1603）所发现，故称之为“ 格雷欣现象”。婚恋角逐中的格雷欣法则（劣币驱逐良币）所谓劣币驱逐良币，就是在两种实际价值不同而面额价值相同的通货同时流通的情况下，实际价值较高的通货（所谓良币）必然会被人们熔化，输出而退出流通领域；而实际价值较低的通货（所谓劣币）反而会充斥市场。假定优男 A，劣男 B，美女 C若从资源配置来看，A C 结合实属大快人心的 帕累托改进。然而现实并非如此简单。A 男因自身禀赋或客观条件好，选择面比较广，“吊死在一棵树上”的机会成本过大，而 B 男则相反，可能是“一无所有”
21、，索性“ 孤注一掷，拼命一搏 ”。这样 B 男在追求美女 C的努力程度上显然会大于 A 男，而 C 女只能凭借对方的行为表现来评判其爱恋自己的程度。往往会被 B 男刻意粉饰的“海枯石烂，一心一意”的倾慕和忠诚而迷惑，被 B 男拖入婚姻的“围城”。于是婚恋角逐画上了完美的句号。大量良莠不齐的众筹项目使得各平台的融资质量迅速下降，跳票、玩票性质的产品频繁出现，众筹平台在公众利益和项目利益之间难以平衡。这些问题最终将抵消众筹的优势，制约众筹平台自身做大。2014 年 8 月，曾经是“国内众筹第一平台”的“点名时间”宣布放弃此前众筹平台的定位，转型为智能硬件首发平台。“点名时间”CEO 张佑预测未来所
22、有实物类众筹平台都会转型为预售平台。事实上京东众筹等规模较大的实物类众筹平台，都开始对众筹项目的阶段有所要求，以确保产品的成功率，这样事物众筹平台逐渐转化为商品预售和团购平台。面对众筹项目风险的问题，也有机构采取不同的做法，例如阿里娱乐宝采取的是通过保险的模式将众筹变为“奖励+保险+C2B 网贷”的形式。娱乐宝是由阿里巴巴数字娱乐事业群联合金融机构打造的增值服务平台，用户在该平台购买保险理财产品即有机会享有娱乐权益。网民出资 100 元即可投资热门影视作品，预期年化收益 7%，并有机会享受剧组探班、明星见面会等娱乐权益。有别于余额宝的属性，最终投向于阿里娱乐旗下的文化产业。在 2014 年累计
23、投资 12 部大电影，总投资额达 3.3 亿元多，投资项目整体票房近 30 亿，接近中国当年票房的 10%。仅在贺岁档期间就有 4 部娱乐宝投资电影上映，并豪取18 亿多的票房成绩。娱乐宝已成为全球最大的 C2B 电影投融资平台。（2）股权众筹发展情况近年来，我国股权众筹模式发展较快，已成为移动互联网、互联网类企业融资的选择途径之一。在国内股权类众筹以原始会、天使汇为代表的平台快速发展，在其带领下股权类众筹逐步摸索适合自己的发展模式。天使汇是国内首家发布天使投资人规则的众筹平台，截止到 2015 年 6 月，天使汇已为超过310 个项目完成融资，融资总额超过 30 亿元人民币。天使汇主要聚焦在互联网、移动互联网领域的融资项目，目前融资的成功案例包括滴滴打车、大姨妈、小猪短租等。天使汇是最纯粹意义上的股权众筹模式，促成交易的流程是：投资人入驻平台 融资团队在线提交项目 天使汇团队对项目进行审核 融资团队进行路演、展示 投资人认购 签约。目前采用相同模式的股权众筹平台包括银杏果、天使客、天使街、原始会等。
