报告正文1、盈利的非典型性修复1.1 、行业盈利的来源行业盈利由何决定？电解铝作为中游冶炼加工业，是典型的成本加成型定价模式，铝价=原材料价格+加工费，行业盈利多寡并不必然由铝价决定，而是来源于加工费。而加工费作为利润的源泉，本质上是由行业边际成本决定：随着产能利用率的上升，高成本企业得以重新加入供给序列，行业边际成本逐步抬高，电解铝整体呈现利润增长的态势。冶炼加工与原材料所对应的行业边际成本是行业运行的核心要素，而铝价、原材料价格以及行业利润只是前两要素的配对组合结果。我们最平常看到的是要素组合的第一种（铝价涨-原材料价格涨-盈利涨）和最后一种情况（铝价跌-原材料价格跌-盈利跌），但有时我们也会遇到中游冶炼与上游原料环节对应的行业边际成本呈现劈叉状态，进而带动铝价与原料价格走势分道扬镳，其结果甚至可能是铝价下跌而行业盈利扩张。图 1、电解铝典型的成本加成定价模式资料来源：SMM， 整理表 1、铝价、原材料价格与行业利润的变化关系要素组合结果输出冶炼边际加工成本原材料边际成本原材料价格
