截止 4 月 30 日，A 股 2022 年年报与 2023 年一季报披露完毕。在整体法视角下，2023Q1全 A/全 A 两非净利润同比增速分别为 2.50%/-5.23%，全 A 两非仍然持续探底。对于盈利底部的判断上，我们根据 PPI 看利润增速，两者存在较强正相关性。我们维持此前系列报告的观点：预计 2023 全年盈利呈现出逐级向上，Q1 大概率为年内盈利底部，A 股基本面真正走强预计到下半年才开始，盈利增速转正并逐步抬升。从股票估值的维度来看，ROE 往往是股票估值最为重要的“定价锚”。尤其是 Q1A 股增速底部探明之后，ROE 的底部就显得尤为重要，可以明确的说 ROE 拐点判断对 A 股市场中枢能否进一步上移至关重要。目前，相对乐观的市场观点认为 ROE 拐点向上是 2023Q2（主要是基于 Q2 由于低基数导致利润高增长带动 ROE 回升），但我们其实更偏向与 Q3 甚至更晚些时候。具体而言：2023Q1 全 A/全 A（非金融石油石化）口径下 ROE 分别为 8.52%/7.51%，相较于 2022 全年的
