1、 为什么通缩环境带来成长牛？今年以来市场整体表现为成长风格的结构性行情，尤其自 3 月中旬以来，国内低通胀与弱复苏的经济环境与 AIGC 产业趋势引领下 TMT 产业景气的高企对比鲜明，成长风格与市场整体的分化逐步拉大。回顾历史，1999 年至 2000 年以及 2013年至 2015 年的宏观与产业形势与今年较为相似，国内均处于低通胀或通缩环境，且均存在时代的产业趋势（互联网与移动互联网）。本篇报告我们将从经济、流动性、政策以及市场行情等方面对 1999 年至 2000 以及 2013 年至 2015 年两段时期进行复盘，以启迪投资者如何把握当下的投资机会。图 1：今年以来市场整体表现为成长风格的结构性行情，3 月中旬之后成长风格与市场整体的分化逐步拉大， 1.1 、 1998 年至 2000 年通缩背景下的行情复盘1998 年至 2000 年中国经济整体处在下行期的低谷，这一时期有效需求不足或是导致通缩的主要原因。1998 年至 2000 年中国经济整体处于经济长周期的底部， 1998 年GDP 同比从前值 9.24%
