1 前言在前期报告基于券商金股的行业轮动研究（2022-09-08），我们基于 2021/5 至 2022/4券商金股数据，试图挖掘券商金股中蕴含的行业轮动研判。在样本期内我们发现，由于券商研究所行业覆盖度与研究所内部各个行业研究团队规模及声望存在客观差异，导致券商金股组合当月行业配置固化，当月金股行业高低配信息即静态券商金股因子对未来一期行业收益的预测能力较差。为此我们通过环比变化，抵消固化干扰，捕捉金股组合增减配信息，构建了动态券商金股因子。回测结果表明，动态券商金股因子同未来行业收益相关性较高，通过动态券商金股因子构建多头行业组合相较于行业等权可获显著的超额收益。2021/5 至 2022/6 期间，动态券商金股因子有效性极强，然而好景不长，自 2022 年 7月起，伴随着市场快速下行，动态券商金股因子的有效性出现大幅回撤。前期报告受困于金股数据的可得性，回测时间较短，回测结果或具偶然性。本文我们将券商金股历史数据向前扩充至 2020/1，在因子失效归因的基础上，进一步优化券商金股行业轮动策略。2 因子失效归因分析2022/7 至
