1. 周度聚焦：无涨价复苏下继续关注成长板块1.1. 如何界定我们当前所处宏观环境近期市场总量层面一个焦点问题是究竟如何理解我们当前所处的宏观经济阶段。一季度经济数据 4.5%，大大超出此前市场一致预期水平，3 月份出口、社会消费品零售总额同比增速等均超出市场预期水平，但是总体来看，我们认为，目前复苏的趋势仍然还很不稳固。“复苏”不稳固的集中体现在目前价格数据偏弱。生产端来看，一季度信贷数据持续超出市场预期，一季度人民币中长期贷款较去年同期多增 2.6 万亿，多增规模创下历史新高。但从信贷结构上来看，贷款需求相对更旺盛的是以基建等为代表的政府和准政府部门，对实体经济的拉动作用相对比较有限，这直接导致尽管一季度基建投资和制造业投资数据读数相对较高，PPI 价格指数却迟迟未能见底；消费端看，尽管社会消费品零售总额和出口等终端需求数据超出预期，但CPI 亦在一季度出现持续下行状态，甚至市场开始出现一些对于“通缩”问题的担忧。图 1：本次 GDP 数据大幅超出市场一致预期水平，我们认为，宏观层面量价撕裂更根本原因是经济主体对增长
