1 我们的行业比较框架与市场上相比有何不同？“景气+估值”传统框架和景气预期框架是目前市场上流行的两种行业比较框架：（1） 传统框架“景气+估值”从经典 DDM 模型出发，兼顾分子端景气及分母端估值的变动，而该框架也有其弊端：框架刻画的“景气”更多来自研究者基于中微观历史数据的线性外推，忽视了市场整体的预期调整；（2） 景气预期框架强调并进一步挖掘了对行业预期相关指标的应用，但其缺陷在于将市场表现等同于行业的高景气，忽略了包括内外部资金流动性、投资者结构等在内的基本面以外的因素对股价造成的影响。对于部分行业，即使在景气程度较高的情况下，流动性对其市场行情仍造成较为显著的冲击。外部资金流动性方面，如 21 年 8-9 月海外流动性收紧阶段，对海外流动性较敏感的电子行业受此冲击下行，相对万得全A 跌12%；内部流动性方面，计算机属于典型的流动性敏感行业，在 20 年内部流动性收紧阶段，计算机股价相对市场下行，20 年 9 月至 11 月较万得全A 跌 11%。图1.21 年 8-9 月美元上行阶段电子行业股价下行 图2.20 年 9-11 月内
