2023 年开年以来，持续多增的社融信贷虽在意料之中，但也一定程度有所超预期，一季度“开门红”的背后，实体融资需求的实际修复情况如何，展望未来，多增的社融能否持续，政策和债市还将如何演绎？本文聚焦于此。首先，我们回顾 2023 年一季度的社融表现。1 一季度“开门红”的背后回顾一季度，社融信贷实现“开门红”，新增社融总量 14.53 万亿元，同比多增 2.47 万亿，整体高于季节性水平。（为简洁起见，下文省略单位“元”）其中，新增信贷是主要支撑，一季度信贷累计新增 10.7 万亿，同比多增 2.36万亿；政府债净融资 1.83 万亿，同比多增 2470 亿；非标融资同比改善，委托贷款/信托贷款/表外票据分别+681/-41/+4683 亿，分别同比+221 亿/+1649 亿/+3892 亿；而企业债净融资成为主要拖累项，一季度累计新增 8480 亿元，同比少增 4718 亿。 图1：新增社融季节性（亿元） 图2：2023Q1 新增社融分项变化（亿元） 月
