1. 2023 年第二季度信用债市场展望城投债一季度逐渐回暖,信用债市场出现拉久期、下沉特征。当前资产荒背景下机构可配臵资产稀缺,城投债依然是投资主题。2023 年一季度,城投债信用利差整体收窄,且短久期低评级信用利差快速下行。我们判断,重启新一轮隐性债务臵换可能性较低,或不存在预期差形成的收益挖掘空间,信用下沉和拉久期仍是必走之路。 图1 不同期限城投债利差走势(BP)WIND图2 不同等级城投债利差走势(BP)WIND城投债投资策略。期限配臵方面,建议久期不宜过长,主要聚焦三种投资策略:1)短久期+博刚兑策略,地方政府和城投企业偿债意愿依然较强,建议精选偿债能力尚可区域做短久期下沉;此外,如果个别区域或主体总会计师/财务总监都无法预测后续发展,建议谨慎博弈;2)“困境反转”策略,一些弱地区近期释放确保债券兑付正向信号,市场信心加强,以甘肃为代表的区域在经历过债券持续刚兑后,再融资逐步恢复,最近一个月信用利差大幅下降,值得关注;3)“顺势而为”策略,关注银行、非银机构支持力度较大主体,以期