1. 电商竞争回归价格力，但并非烧钱价格战重演1.1 消费弱复苏，线上线下稳步恢复消费边际复苏，线上呈恢复态势。2023 年 1-2 月，社会消费品零售总额 77067 亿元，同比增长 3.5%，其中，除汽车以外的零售额 70409 亿元，增长 5.0%。社零总额对比 12月的-1.80%的同比增速有边际复苏，走出 2022 年下半年的收缩区间。1-2 月份，全国实物商品网上零售额 17476 亿元，同比增长 5.3%，占社零总额的比重为 22.7%。我们认为今年终端消费逐步复苏确定性较高并将具有较强的可持续性，同时工业生产恢复加快，企业用工需求也将逐季提升，最终将逐步传导到消费者信心的提振，消费力的实质性增强，终端消费有望逐季修复。图 1：2023 年 1-2 月社零总额同比增长 3.5%图 2：2023 年 1-2 月实物网上零售额同比+5.3%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-35%14亿元25%1215%
