1、浑水公司的报告我们沽空中国辉山乳业控股 (06863)，因为我们认为它的价值接近零。我们认为辉山就是一个骗子公司，在这份关于辉山的第一份报告中，我们将详细说明我们的结论以及事实支撑。 补充知识点：做空：又称空头、沽空、卖空，股票、期货等市场的一种操作模式，是指预期未来行情下跌，将手中借入的股票按目前价格卖出，待行情跌后买进再归还，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。 第一，辉山谎称苜蓿饲料基本上自给自足，是毛利润在业界领先的主要驱动力，而浑水的证据表明辉山长期以来从第三方购买了大量苜蓿，价格高于其宣称的自产成本； 第二，辉山将牧场的支出夸大了 8.93亿元至 16亿元，可能是用以支撑公司的
2、损益表数据；第三，董事会主席杨凯涉嫌挪用公司资产，从辉山至少窃取了 1.5亿元人民币的资产。浑水发现，一个拥有至少四个奶牛场的子公司未经通知转让给了未经披露的关联方，而杨凯则是该子公司的实际控制人；第四，辉山过高的杠杆已使自身处于违约边缘，其股权价值接近零。一、苜蓿饲料基本上自给自足？至少从 2014年起，辉山就通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供，以夸大利润率。但实际上公司长期以来都是从第三方采购大量苜蓿。浑水通过调查，发现辉山的苜蓿有几个重要的供应商。一个外资供应商表示，其给辉山供应的苜蓿，甚至已经占到辉山消费总量的一半 直接戳穿了辉山苜蓿自供的谎言 。 辉山一直宣称因为苜蓿自产，其饲养成本较低
3、，因此可获得比同行更高的毛利。在 IPO招股说明书中，辉山表示其生产成本为 70美元 /吨，而进口苜蓿则为 400美元 /吨。光一个苜蓿自产就能给辉山贡献约 22%左右的利润二、夸大支出？辉山乳业夸大奶牛养殖场的开支，资本开支造假，浑水估计夸大的程度在 8.9亿到 16亿之间，夸大的目的是为了掩盖收入中造假行为。通过与高等级牧场的建设成本进行比较，浑水认为辉山严重夸大了其建设牧场的平均成本。浑水估计，从 2014-2016财年，辉山预设其建设的 32家养殖场中的每个养殖场建设费用大约为 8900万元，总额为 30亿元。通过咨询奶牛场专家，了解牧场建设成本，浑水调查员认为辉山每个牧场的建设成本大约为 3500万元到 6000万元之间，平均为 4576万元。研究辉山对牧场建设的招标文件，更加证实了浑水的想法。 浑水认为夸大资本开支的目的是掩盖财务造假行为，转移公司资产。 三、是否有关联交易？（ 3）通过关联交易，董事长将上市公司资产转移给自己控制的企业，窃取上市公司 1.5亿元资产。浑水调查显示，董事长用公司资金建设牛肉牧场，建成后将其转让给了自己。浑水用了一些很简单的调查方法，比对牛肉牧场的工商信息，发现其电话和电子邮件地址等均与辉山密切关联。（批注：其实中国民营企业在上市公司和非上市主体之间，很多都没有做有效隔离）
