1、外汇储备与消费者物价指数关联性分析中图分类号：F822.2 文献标识码：A 内容摘要：本文采用我国外汇储备增幅和消费者物价指数的月度数据构建了双变量 VAR 模型，并对变量进行因果检验和脉冲分析，从而分析外汇储备增长对我国物价水平的影响。格兰杰因果检验的结果证明外汇储备增加是导致我国 CPI 上涨的原因，而 CPI 的上涨不是外汇储备增长的原因，从脉冲分析的结果中可以看出外汇储备的增加会在之后 1-8个月内对物价水平上升产生助推作用。 关键词：外汇储备 消费者物价指数 VAR 模型 脉冲分析 方差分解 引言 自 1994 年外汇体制改革后，我国外汇储备规模开始迅速增长，特别近十年来，随着我国贸
2、易出口量的加大，外汇储备由 2000 年的 1655.74亿美元快速增长至 2011 年的 31811.48 亿美元。由于外汇储备的增长，外汇占款也随之增长，最终导致了我国货币供应量的增长和物价的上涨。目前，物价的持续上涨已经成为我国的突出问题，2011 年我国的 CPI 涨幅为 5.4%，广义货币 M2 为 725774.1 亿元，同比增长 19.7%。物价上涨的原因来自多个方面，既有国内市场因素，又有外部冲击的影响，本文主要对外汇储备增长对我国物价水平的影响进行分析。 我国的高额外汇储备对物价的影响，一直以来都受到国内学者的广泛关注，许涤龙（2010）通过研究证明我国外汇储备增长对物价上涨
3、具有促进作用，但对于货币发行量的影响较小；孔立平、朱志国（2008）利用货币数量理论研究了外汇储备对我国货币供应量的影响；赵英军、陈丽芳（2007）对我国外汇冲销政策的有效性进行分析，指出在长期中外汇储备与物价上涨具有协整关系；崔连翔、张莹（2012）通过协整检验证明了外汇储备增长对物价上涨的作用在短期内是有限的。从以往的研究结论来看，外汇储备增长在长期对物价上涨具有促进作用，本文利用脉冲分析和方差分解，对外汇储备增长对物价的促进作用及贡献度进行分析。 外汇储备增长对物价的传导机制 通常而言，外汇储备的增长主要是通过影响货币发行来提升物价水平的。由于我国近年来贸易顺差较大，过高的外汇储备导致了
4、我国外汇占款的提高，从而提高了我国的基础货币量，根据货币价值理论，商品的价格是由市场中的货币总量和社会总产量决定的，货币量的增长的速度超过社会总产出则必然会导致物价水平的上涨。本文构建货币数量模型来分析外汇储备对物价水平的影响，货币的需求公式分别为： （1） （2） 其中，P 代表一国或地区内的物价水平，Y 为国民收入总量，F 代表外汇储备数额，D 代表金融机构贷款，对（1） 、 （2）式取对数并对时间 t求导得： （3） （4） 其中 r 为外汇储备占货币供给的比率， 为货币需求的收入弹性，可表示为： （5） 在市场处于完全竞争的均衡条件下，可得： （6） 根据上式可以看出，外汇储备增长率与
5、通货膨胀率存在正向关系，因此外汇储备的增长会导致物价水平的上涨；同时，可以看出产出增长率与物价增长率存在负向关系，即一国 GDP 增长率的提高会降低该国的物价水平。 实证分析 （一）数据处理与说明 本文通过 STATA 12.0 软件进行分析，数据采用 2008 年以来我国的外汇储备（Foreign Exchange Reserve，FER）和消费者物价指数（Consumer Price Index，CPI）的月度数据。文章对数据进行对数化处理，分别记为 LnFER 和 LnCPI ，以便消除异方差对分析结果的影响，样本数量 57。 （二）ADF 单位根检验 为了判断各个变量的平稳性，本文利用
6、 ADF 单位根检验对 LnFER 和LnCPI 的平稳性进行检验，结果如表 1 所示。通过检验结果可以发现LnFER 和 LnCPI 都是非平稳的。于是对变量进行差分，并记作 d.LnFER和 d.LnCPI ，结果证明在差分后两个变量 d.LnFER 和 d.LnCPI 均实现平稳，可以进行协整检验。 （三） VAR 模型和协整检验 模型阶数的选择对于 VAR 模型的结果具有很大影响，VAR 模型的结构与变量个数和最大滞后阶数的选择相关，本文参考 AIC、SC 最小原则条件，通过软件对模型阶数进行反复测算，结果如表 2 所示。 由表 2 可以看出，在 3 期 AIC 最小为-12.8667
7、，因此将 VAR 模型的滞后期确定为滞后 3 期，并根据分析结果建立 LnFER 和 LnCPI 的 VAR 模型，如下所示： （7） 从（7）式中可以得知，滞后一期的 LnFER 增加 1 个百分点则会提高LnCPI 上升 0.14 个百分点，外汇储备的增长会推动物价水平的上升。为了分析我国外汇储备的增长和物价水平的长期关系，本文对变量进行Johnson 协整关系检验，结果如表 3 所示。 从协整检验的结果可知，模型拒绝了不存在协整关系的假设，所以LnFER 和 LnCPI 之间存在着至少 1 个协整关系，进一步证明了我国外汇储备的增长和物价水平上涨存在着长期稳定的关系。 （四）格兰杰因果检
8、验 为了检验模型中的 LnFER 和 LnCPI 之间存在何种因果关系，本文利用 Granger 因果检验进行分析，结果如表 4 所示。 从表 4 的结果可以看出，LnCPI 排除 LnFER 为格兰杰原因的概率为0，因此可以得知 LnFER 是 LnCPI 的格兰杰原因，且完全通过统计分析，即外汇储备的增长是推动物价水平的上升的原因；但是 LnCPI 不是 LnFER的原因，即物价水平的变动不是外汇储备增长的原因，这与我国外汇储备增长的实际情况相一致。 （五）脉冲分析和方差分解 综上所述，LnCPI 和 LnFER 具有单向因果关系，且一阶差分数据平稳，可以进行脉冲分析。本文通过 Stata
9、 对 VAR 模型进行脉冲分析，结果如图 1 所示。 从图 1 可以看出，在本期给 LnCPI 一个冲击，会促进物价不断上升，在第 3 期达到最大值并在之后 8 期内均为正值，这说明了通货膨胀一旦产生就会促进物价水平持续上升；而如果在本期给LnFER 一个冲击，也会促使物价不断增长，在第 4 期后逐步稳定，因此外汇储备的增长会促进物价水平上涨。为了说明外汇储备的增长对物价水平上涨的解释力度，本文对 LnCPI 进行方差分解，结果如表 5 所示。 通过表 5 可以看出，在第一期时 LnCPI 对自身的贡献率为 100%，而随着预测期增多，贡献率不断下降，在第 6 期到贡献率最小为 70.3%，而
10、LnFER 对物价水平的贡献率第一期为 12.2%，从第二期开始平稳并保持在24%左右，这说明外汇储备的增长对物价水平上升具有较强的解释力度，即外汇储备的增长是物价上涨的主要原因之一。 结论 综上所述，根据检验结果可知：我国外汇储备增长是消费者物价指数上升的原因，且外汇储备增长对于物价水平的变动具有较高贡献度，通过脉冲分析可以看出对外汇储备一单位的冲击，会导致物价水平在之后的几个月内持续增长，外汇储备增长对物价的影响较显著；而通胀一旦产生则会推动物价持续上涨，因此政府要加强我国外汇体制改革和公开市场业务，利用外汇冲销等政策工具降低我国高额外汇储备对物价水平和货币供给的影响。 参考文献： 1.
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