1、山水文化三个月涨两倍 大股东浮盈 12 亿作为近期市场的“明星股” ，山水文化正加速其向文化产业转型的步伐，而当其转型之路尚处于布局阶段、前路依然长途漫漫时，股价三个半月却已飙涨 204%。 借助上涨东风，此前拟通过定向增发获得近 1 亿股的大股东黄国忠，目前已浮盈超 12 亿元。但山水文化 6 月 12 日突发公告，黄国忠持有的2000 万股股份，因一笔小额债务担保而被全部冻结。 然而值得投资者深思的是，如此高企的市值，却是建立在山水文化连续 9 年净资产为负的空壳基础之上。 利好频出股价飙涨 凭借着一系列利好消息的公布，2 月 26 日复牌的山水文化在连续两度跌停后，股价便开始加速上行，并
2、屡次创下历史新高。截至 6 月 12 日，其股价报收于 17.52 元，与停牌前 5.77 元的股价相比，其复牌后三个半月股价涨幅已达 204%。 其最新发布的一则利好消息为 6 月 11 日的一份投资公告。当晚山水文化公告称，计划分别投资 1000 万元、1 亿元、2250 万元成立全资子公司广西山水盛景投资公司、山水乐听投资公司和控股子公司北京俊人影业有限公司。同日，董事会通过议案，山水文化拟租赁国家体育馆主馆运营室内大型常年驻场演出项目，场地租赁期限 15 年。 受此消息影响，6 月 12 日，山水文化股价盘中创出历史新高 19.19元。不过股价最终报收 17.52 元/股，较前一交易日
3、下跌 2.40%。 而仅在 5 天前，6 月 7 日山水文化披露，为实现公司产业转型，公司与七弦投资、六合逢春拟共同发起设立一只文化产业投资并购基金，用以参投或收购符合公司发展战略需要的文化类企业。基金总规模 20 亿元，其中首期基金额不低于人民币 5 亿元，重点投向动漫、游戏、影视、旅游、演艺及移动互联网等领域。公告发出后首个交易日，山水文化封上涨停板。 据悉，七弦投资是杭州宋城集团（拥有上市公司宋城股份）旗下一家大型文化领域投资机构，在文化领域小有名气。不仅因其团队在文化产业多年的资历，更有其背后宋城集团的背景。 六合逢春成立于今年 4 月 2 日。早在 5 月 6 日晚间山水文化就披露，
4、公司获悉原第二大股东绵阳耀达投资有限公司与六合逢春签署股份转让协议，将其所持山水文化股份（占总股本的 8.94%）转让给六合逢春，从而使六合逢春成为公司第二大股东。此公告一出，山水文化立即在随后的连续两个交易日以涨停价强势收盘。 六合逢春的实际控制人丁磊接棒山水文化二股东让市场预期公司未来将重启对全球最大的山水实景演出“印象？刘三姐” （注：该业务是桂林广维文华旅游文化产业有限公司的主要业务，公司控股股东为丁磊）的重组。5 月 13 日，山水文化第一大股东黄国忠与丁磊签订战略合作协议，确认“对于六合逢春及丁磊目前已经拥有的与山水文化主营业务相关的资产或业务机会，将与黄国忠及山水文化进行磋商，并
5、在本协议签署后两年内注入上市公司，或处置给无关联的第三方。 ”上述公告发布后，山水文化再度涨停。 大股东靠增发浮盈 12 亿元 伴随股价的飞涨，黄国忠拟通过定向增发认购的山水文化的股份也实现快速增值。 2 月 26 日，山水文化（时为“*ST 天龙” ）发布定增预案。根据预案，山水文化将向广西钲德拍卖有限责任公司（以下简称“广西钲德” ）定向增发不超过 1 亿股，发行价格为 5.16 元/股（不低于定价基准日前 20个交易日交易均价的 90%） 。山水文化 5 月 23 日发布更新后的收购报告书摘要显示，黄国忠持股广西钲德 98.8%的股权。值得注意的是，本次增发前，黄国忠持有山水文化 200
6、0 万股，占总股本的 9.88%，为公司第一大股东。 以 6 月 12 日山水文化 17.52 元/股的收盘价计算，增发尚未完成，黄国忠已浮盈 12.2 亿元。 有投资者于 4 月 29 日在上证 e 互动平台咨询山水文化， “公司当前股价 9.5 元，而增发价 5.16 元，存在这么大的价差，是否考虑提高增发价？” 对此，山水文化回复， “黄国忠先生成为公司第一大股东后，通过债务重组及豁免、现金赠予的方式为上市公司保壳做出了巨大的贡献，并付出了极大的代价。截至目前，公司没有调整发行价的计划。 ” 空壳公司炒概念 股价已高估 2004 年2012 年，山水文化连续 9 年净资产为负，主营业务也
7、几经变化。在过去的 1 年多时间里，山水文化大股东几经更迭，主营业务变更的重组方案也不断更改。目前，公司主要业务仍为自有房屋租赁。 2013 年山水文化实现净利润 3356 万元，净资产为 4406 万元，在退市新规之下成功“保壳” 。而这主要源于黄国忠通过豁免公司相关债务并无偿赠予资金，为公司减少了 2 亿元债务。 黄国忠成为山水文化第一大股东后推出了转型文化产业的概念。伴随着前述文化投资公告的频繁发布，山水文化股价在今年连创新高。 此外，6 月份以来，二级市场上，山水文化主力资金却在大幅流出。根据东方财富网监测，6 月 3 日6 月 12 日，主力资金累计净流出 2 亿元。 事实上，与可比
8、上市公司宋城演艺相比，当前山水文化已严重高估。宋城演艺主营为主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营，6 月 12日其总市值为 136.8 亿元，静态市盈率为 44 倍，市净率 4.3 倍。宋城演艺旗下有“宋城景区和宋城千古情演出” 、 “宋城？中国演艺谷” 、“杭州乐园” 、 “烂苹果乐园” 、 “三亚千古情” 、 “丽江千古情和九寨千古情”等多项实际运营项目。而同期山水文化总市值为 35.5 亿元，静态市盈率为 106 倍，市净率高达 86.5 倍。目前来看，山水文化主要业务仍为自有房屋租赁，文化产业转型之路也仅处于前期布局阶段，并没有实际的运营项目， “印象？刘三姐”能否注入上市公司也还是个未知数。
