1、巨龙管业 30 亿跨界“玩游戏”标的公司产品单一作为一家水泥管道制造商，巨龙管业准备通过并购进军时下热门的网游产业，但其标的公司产品过于单一，当前主要收入依赖于一款游戏 在网游并购红火的当下，一些原本业态与游戏行业相去甚远的上市公司也加入并购网游企业的行列。巨龙管业就是其中一家。 5 月 23 日，巨龙管业发布巨龙管业发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案 ，拟通过发行股份和支付现金购买相关资产的形式，收购标的公司艾格拉斯科技（北京）有限公司（以下简称“艾格拉斯” ）100%的股权，交易资金高达 30 亿元。 巨龙管业是一家水泥管道制造商，而艾格拉斯则是网游开发商和运营商。巨龙
2、管业此次并购可谓跨界做网游。 为什么众多企业要来凑热闹，这样的并购是否真的有助于企业的发展？对此，信达证券研究开发中心首席国际市场分析师陈嘉禾表示：“如今一些主营业务和股价不理想的上市公司，希望把股价做高一点，就会往市场热点上去凑，而如今的热点可能是文化传媒、游戏科技类的。” 并购标的收入依赖单款游戏 在宣布并购后，巨龙管业连续涨停，截至 6 月 5 日收盘，公司股价报于 23.8 元，股价较发布并购公告前上涨 69.7%。 不过这样的热炒能持续多久？事实上，巨龙管业花费大笔家当置办的这份资产，其盈利前景尚充满各种不确定性。 网络游戏不是一个简单的概念，网游在国内已经形成一条巨大的产业链。数以
3、万计的游戏被研发团队制作出来，但最后只有其中一半能够与玩家见面，而这些游戏中的九成会由于吸引不了玩家而迅速消失。对这一行业特性，陈嘉禾表示， “每天看各大网站游戏 APP 排行榜，有多少被用户认识且下载，有多少能创造利润呢？” 而据巨龙管业披露的交易预案显示，报告期内，艾格拉斯的收入主要来源于核心游戏产品英雄战魂 ，2013 年度其收入占比为 99.85%。可见，这家的营收主要依赖于单一游戏产品。 陈嘉禾告诉投资者报记者， “对上市公司来说，游戏行业确实很有吸引力，但并不是所有并购后的游戏公司都是赚钱。游戏行业有个很鲜明的特点，就是游戏公司的品牌对于玩家的影响力并不大。国内的玩家不会考虑游戏是
4、哪家游戏公司出品，他们在乎的是是否好玩，是否吸引他们。所以，对于游戏公司而言，上一次的成功并不能代表下一次也能成功。 ” 根据公开资料显示，截至 2013 年末，艾格拉斯总资产为 1.4 亿元，净资产为 1.2 亿元。艾格拉斯承诺 2014 年2016 年，扣除非经常性损益后的净利润分别为 1.6 亿元、3.3 亿元和 4.3 亿元。但是根据手游行业公司过往的经验，连续出现两款 S 级产品（S 即英文“Super”的简称，意为“高级” 。据悉，截至 2014 年 1 月一款产品做到月流水 5000 万才能算S 级）的概率并不高。因此艾格拉斯第二款智能移动终端 MMO 横版格斗游戏格斗刀魂是否有
5、持续强有力的盈利能力，成为投资者关注的重点。 并购前 PE 突击入股 纵观 A 股市场，并购游戏企业的上市公司大体分为三类。一类为身处夕阳产业，业绩亮起红灯的公司；另一类是科技、媒体、通信相融合（TMT）的公司；还有一类公司，原业态与游戏行业相去甚远。从上述情形看，巨龙管业属于第三类。 2013 年下半年，有消息传出艾格拉斯正寻求在国内借壳上市。对此，艾格拉斯 CEO 王双义明确回应，由于借壳具有相当大的政策风险，公司已经放弃这条路。 艾格拉斯的股权变更显示，2009 年 9 月 11 日，由王双义、张鹏、曹晓龙、张欣、徐田庆签署书面备忘录，在英属维尔京群岛出资设立 Egls Ltd 公司，该
6、公司旗下设立香港艾格拉斯，艾格拉斯由香港艾格拉斯独资设立。艾格拉斯原先的架构是基于海外上市目的而设立的。 巨龙管业的并购方案显示，其本次发行股份购买资产的交易对方为艾格拉斯全体股东，包括日照义聚、日照银杏树、日照众聚、上海喜仕达、北京康海天达、北京泰腾博越、北京中民银发、北京正阳富时、上海万得、北京中源兴融、湖南富坤文化、深圳盛世元金、深圳深商兴业、上海合一贸易、新疆盛达永泰、新疆盛达兴裕、邓燕等 17 名交易对象。 从艾格拉斯的历史沿革看，其最近两次股权变更分别发生在去年 11月和今年 4 月。 2013 年 11 月，艾格拉斯股东会作出决议，同意增加上海喜仕达、北京康海天达、北京正阳富时、
7、北京泰腾博越、北京中民银发、邓燕为新股东。2014 年 4 月，艾格拉斯增加北京中源兴融、上海万得、湖南富坤文化、深圳深商兴业、上海合一贸易、新疆盛达兴裕、深圳盛世元金、新疆盛达永泰为艾格拉斯新股东。 上述股东中，有一大部分为创投公司。对此，来自蓝源创投的人士表示，艾格拉斯的大股东通过引进大量 PE，稀释了股权比例，从而避免自身一股独大导致增发后占比超过巨龙管业实际控制人，从而规避构成借壳上市的条件。 并购预案显示，此次交易完成后，吕仁高家族合计持有 1.1 亿股上市公司股份，占交易完成后的公司总股本的 30.23%，吕仁高家族仍实际控制上市公司。 值得注意的是，巨龙管业的原始限售股将于今年 9 月 29 日解禁，对于或将减持套现的大股东而言，此番上涨意义非凡。
