1、我国高技术上市企业外资中短期效应研究摘要： 随着知识经济时代的来临，高技术行业正成为所有产业的核心。高技术企业作为该行业的载体，成为企业最具活力的部分。外资通过国际间接投资影响我国企业发展。采用平均股价法和累计平均收益率法，研究我国高技术上市企业外资中短期效应。采用平均股价法得到，外资股份变动是其他股东变动的调节剂，一定程度上稳定股票市场。采用累计平均收益率法得到，外资股份没有在中短期对企业收益起积极作用，但对股票市场起调节剂的作用。 关键词： 高技术；企业；中短 中图分类号：F2 文献标识码：A 文章编号：16723198（2013）02000102 0 引言 随着知识经济时代的来临，高技术
2、行业正成为所有产业的核心。高技术企业作为该行业的载体，成为企业最具活力的部分。在我国，高技术面临严重的资金缺口和融资困境。企业上市是解决资金困境的重要途径。外资通过国际间接投资影响我国企业发展。研究我国高技术上市企业外资效应，对我国高技术上市企业融资具有重大意义。 1 高技术上市企业范畴 本文结合股票市场行业分类，将电子类，机械、设备、仪表类，石油、化学、塑胶、塑料，医药、生物制药，其他制造业，通信及相关设备制造业，计算机及相关设备类，计算机应用服务业，综合类称为高技术上市企业。 2 高技术企业和行业发展现状 高技术企业发展迅速。从 2003 年 20796 家发展为 2010 年 48472
3、 家，增加一倍多，营业收入从 2004 年起突破一万亿元，到 2010 年已突破五万亿元，且每年增长速度加快，净利润也从 2003 年不足一千亿元增加到2010 年 2599 亿元，增加三倍多。根据科技统计报告，我国高技术产业规模继续保持高速增长。以 2010 年为例，我国高技术产业总产值达到50461 亿元，对制造业总产值增长的贡献率为 10.7%。2010 年高技术产业增加值实现 11621 亿元。从高技术各产业看，电子和通信设备制造业增加值达到 5808 亿元，占整个高技术产业增加值比例为 50%。从五类高技术产业增加值的增幅看，医药制造业和航空航天器制造业继续保持强劲增长势头，其余三个
4、行业增幅都有不同程度下降，其中下降幅度最大的是医疗设备及仪器仪表制造业。 3 高技术上市企业概况 高技术上市企业已初具规模，为我国证券市场增添生机和活力。到2011 年 10 月，按上市企业所属行业划分，电子类 78 家，机械、设备、仪表类 261 家，石油、化学、塑胶、塑料 187 家，医药、生物制药 115家，其他制造业 14 家，通信及相关设备制造业 48 家，计算机及相关设备类 16 家，计算机应用服务业 60 家，综合类 103 家，共计 882 家。企业数超过 100 家的有机械、设备、仪表类，石油、化学、塑胶、塑料，医药、生物制药，综合类。企业数超过 200 家的有机械、设备、仪
5、表类。企业数不到 50 家的有其他制造业，通信及相关设备制造业，计算机及相关设备类。在 882 家高技术上市企业中，电子类占比 9%，机械、设备、仪表类占比 9%，石油、化学、塑胶、塑料占比 21%，医药、生物制药占比 13%，其他制造业占比 2%，通信及相关设备制造业占比 5%，计算机及相关设备类占比 2%，计算机应用服务业占比 7%，综合类占比 12%。 4 我国高技术上市企业外资中短期效应研究 外资股份作为企业发展的资金来源，和其他资金来源比较，有三点特征。第一，如果该外资股份是以谋取股票市场利益为目的，那么该资金有最活跃的投资行为，因为外资可以在不同国家地区中反复交易，股权的变动肯定是
6、短期行为。第二，如果该外资是以获取本土企业或市场为目的，那么它将发挥超出资本的作用，随之带来的是外溢效应，此类资金在总股本中占重要地位，且企业投资人会积极增加股份以获得更高的控制权。第三，如果该外资投资目的介于两者之间，即为中短期投资行为，此类外资比较常见。本文将研究高技术上市企业外资中短期效应。外资股份在进入和撤出高技术上市企业前十大股东的行动一致，在 2007年 12 月到 2011 年 12 月中，波动较大的起点为 2009 年 10 月，从这一季度开始，如果外资股份占比不稳定，便会频繁进入和撤出前十大股东行列，且各重要外资股进入和退出的行动一致。所以，本文将研究 2009 年12 月到
7、 2011 年 12 月前后近两年股价的波动情况，即研究外资中短期效应。本文将高技术上市企业分为波动组（在研究过程中，外资股份频繁进入和退出高技术上市企业的前十大股东行列）和稳定组（在研究过程中，外资股份在高技术上市企业的前十大股东中占比保持稳定）进行比较。主要研究方法是平均股价法和累计平均收益率法。 4.1 数据来源和样本选择 根据外资股份占比波动情况，本文设定研究时间为 2009 年 12 月 10号到 2011 年 12 月 10 号，即在外资股份频繁进出前十大股东的前后两年，整理和收集此时间段我国高技术上市企业的历史价格，并根据以下标准进行选择。 （1）样本企业都来源于高技术上市企业，
8、企业前十大股东中在研究过程中有外资股东。 （2）外资股份占总股本的比例在 5%以上，在此以下的认为外资股份变化对企业发展和股价变动较小，且此类外资股极不稳定，予以剔除。 （3）研究过程中历史股价数据不齐全的企业予以剔除。 （4）研究过程中上市企业发生重大事件，严重影响股价波动的企业予以剔除。 根据以上标准，本文在 37 家高技术上市企业中稳定组选取 11 家企业，波动组选取 12 家，共计 23 家企业。 4.2 实证研究 4.2.1 平均股价法 比较波动组，稳定组和上证指数中短期平均股价变化趋势得到，第一，三者在变化趋势上基本一致，在 t0 时，股价开始下跌。从中短期看，外资股份存在没有改变
9、上市企业股价变化，股价还是随着大盘的变化而变动，这是由于高技术上市企业外资股份比例大多数只占 10%左右，这一比例和其他大股东相比，不能导致股价突变，尽管外资股份频繁进入或退出前十大股东，但从长期看，股价受到的影响不是很大，其他股东完全取代外资股份，外资股份既没有影响股价突变，也没有影响股价变化趋势。第二，从发展趋势看，稳定组比波动组更接近于大盘变动，显然，股东稳定和股权结构稳定是保证股价不异常波动的条件，即使其他股东完全取代外资股份，但股东反复波动会导致短期股价异常变动。第三，波动组股价变动幅度较稳定组和大盘更小些，这反应外资股份作为活跃资本有调节股票市场的作用，虽然从短期看外资股频繁变动导
10、致股价异常变动，但从中短期看，这种变动是其他股东变动的调节剂，因为股票市场是活跃的，股东会根据预期调整股票持有量，正是各股东博弈推动股票市场发展。 4.2.2 累计平均收益率法 为剔除不同股价的差别，本文采用累计平均收益率法。从波动组，稳定组和上证指数中短期累计平均收益率看，三者相似度增加。显然，外资股份作为占比较小的股东没有在中短期对企业收益起积极作用。这是由于外资股份占比较少，和其他大股东相比显弱势，另外股票市场大盘变动影响力大，各股票在大盘驱动下发展，很少出现异常现象。从中短期看，外资股份的频繁变动是股票市场润滑剂，当其他大股东退出市场时，外资股份保持不变，甚至扩股获得更大利润。当其他大
11、股东进入市场时，外资股份撤股，保持市场平衡。外资股份频繁波动不仅没有造成股票市场剧烈波动，反而保证市场能健康发展。这对于上市企业具有重要意义。 5 结论和建议 本文采用平均股价法研究外资中短期效应得到，其他股东取代外资股份，但外资股份变动是其他股东变动的调节剂，一定程度上稳定股票市场。采用累计平均收益率法研究外资中短期效应得到，波动组，稳定组和上证指数变动相似度增加，显示外资股份没有在中短期对企业收益起积极作用，但对股票市场起调节剂的作用。 参考文献 1吴有昌.现代货币危机理论及其启示J.财贸经济，2010， （3）：1118. 2何国通，谢湘生.信息不对称与货币危机传染模型J.商业研究，20
12、02， （4）：46. 3安德鲁?贝尔格，埃杜尔多?波伦斯廷等.预测国际收支危机早期预警系统的作用R.国际货币基金组织，2011. 4特里芬.黄金与美元危机自由兑换的未来M.北京：商务印书馆，2011， （12）. 5时建人，郭恩才.关于我国外汇储备规模的实证分析J.辽宁师范大学学报（自然科学版） ，2011， （6）：17. 6王春峰.金融危机理论与模型J.天津大学学报，2011， （3）：25. 7沈中华.银行危机与货币危机真是共生的吗？J.金融研究，2010， （6）：1122. 8吴丽华.我国适度外汇储备量的模型与外汇储备管理J.厦门大学学报，2010， （4）：69. 9张颖.我国外汇储备增长的喜与忧J.荆州师专学报，2011， （10）：17. 10马之周，刘红忠.再论我国外汇储备的适度规模J.国际金融研究，2011， （15）：2527.
