CPI与M2对股票以及债券的影响.doc

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1、CPI 与 M2 对股票以及债券的影响【摘要】通货膨胀(以 CPI 来代表)与货币供应量(以 M2 来代表)一直以来都是政府,投资者进行决策时所考虑的重要因素,然而市场中变量的相互依存,相互影响往往带来比较严重的内生性问题,本文采用了 VAR 模型研究通货膨胀,货币供应量对上证国债,上证企业债以及上证 A 股的影响。 【关键词】VAR CPI M2 国债 企业债 上证 A 股 货币政策如何影响金融资产价格是决策者,投资者十分关心的问题。本文将尝试从 CPI,M2 入手研究对上证国债,上证企业债以及上证 A 股的影响。并参考了近期的相关文献。王一鸣(2005)对债券市场收益率曲线的实证分析表明,

2、对于不同待偿还期的债券,它们之间收益率的关系(斜率,曲度)受 cpi 影响最大,表明期限结构包括了有关未来消费增长的信息。周宏(2011)认为通胀上升会增加企业债券的信用风险,因为通胀升高人们对未来预期不确定性加大,风险厌恶程度加大,减少了对企业债券的需求,而引起企业债券信用利差的增大。周晖(2010)从货币政策的角度通过 GARCH 均值方程模型和 BEKK 波动相关模型,对中国股票市场进行实证分析后发现,央行可以通过货币政策调控经济增长,进而调控股票市场资产价格。 一、研究方法与变量选取 VAR 又称向量自回归模型,1980 年由 Sims 提出,主要用于预测相互联系的时间序列以及分析随机

3、扰动对系统的动态冲击,冲击的大小,正负及持续的时间等影响。 我们选取 2005.10 到 3013.9 月总共 80 个观测值,变量分别有CPI,M2,SZGUOZHAI(上证国债指数) ,SZQIYEZHAI(上证企业债指数) ,SZA(上证 A 股指数) 。数据来自于 WIND 数据库。 二、实证分析 (一)平稳性检验 首先我们先对变量进行平稳性检验,我们所选取的变量均未通过平稳性检验,于是我们对 CPI,M2 进行一阶差分处理,对SZGUOZHAI,SZQIYEZHAI,SZA 去对数后进行差分,得到的结果均是通过了平稳性检验。 (二)格兰杰因果关系检验 在建立 VAR 模型之前,我们对

4、模型中的变量进行格兰杰因果检验。在格兰杰因果关系检验中,滞后期的选择对检验结论有明显的影响。在选择滞后期时,我们参考了几个因素:一是 AIC,BIC 最小信息准则,二是变量之间相互影响往往具有滞后性,在此基础上,我们选择了滞后两期进行估计。经过检验,在 5%的显著性水平下,CPI 的波动是dlszguozhai 的格兰杰原因,CPI 的波动是 dlszqiyezhai 的格兰杰原因,在 10%的显著性水平下,m2 的增长率波动是上证指数变化率的原因。 (三)VAR 模型构建检验与分析 变量 coef Std.err z p 95% conf.interval Dlszguozhai Dcpi.

5、L1. -.0012963 .0006481 -2.00 0.045 -.0025665 -.000026 dlszqiyezhai Dcpi.L1. -.00309 .0011648 -2.65 0.008 -.0053729 -.000807 Dcpi.L2. -.0035285 .001345 -2.62 0.009 -.0061646 -.0008923 dlsza Dm2.L1. .0243639 .0107431 2.27 0.023 .0033079 .04542 根据得到的模型,我们又分别进行了异方差以及序列相关的检验,所得结果都在一定程度上拒绝了了存在异方差和序列相关的假设。

6、 我们只将 CPI 与 M2 对债券与股票显著的滞后项列出来。根据模型,我们可以得出以下几种三、结论 (1)滞后一阶的 cpi 变动对国债价格的变动比较显著,且系数为负。关于 cpi 变动与国债价格变动的反向关系,有如下解释,一是 cpi 上升加大了货币紧缩的预期,比如增大国债供给与加息,相应的将会导致债券价格下跌并增大了债券收益率。二是从持有资产人的角度来看,cpi 上升对于固定收益类型的金融资产意味着收益的减少,从而降低了债券持有者继续持有的愿望。 (2)对于企业债,从结果来看,仍然支持了 cpi 变动对于企业债券价格变动具有显著影响,且系数为负这一结论。 (3)对于上证指数,滞后一期的

7、m2 变化对其有显著的正影响,而cpi 变动对指数变动并没太大影响。巴菲特认为高通胀在长期不利于股票市场,因为政府会因高通胀而采取货币紧缩政策,从而压制了流动性,导致利率高企,企业借贷成本升高,侵蚀了企业利润,并压低了市场的估值水平。之所以结果并未显示通胀对指数的显著影响,一是可能是因为我们采取的时间过短,二是在我们的研究期间经济环境经历了剧烈的变动,08 年金融危机后,我国采取了强力的刺激政策,把保增长放在首位,尽管 cpi 高企,但货币增长在危机后的几年却出现高速增长。三是滞后阶数可能不够,需要进一步的增加滞后阶数。 对于国债跟企业债来说,CPI 的变动都对它们有显著的影响,显示了通货膨胀

8、对债券的巨大影响。而对与上证指数而言,货币供应量 M2 增速对其有显著的影响,显示出股市的资金推动型特征。 参考文献: 1王一鸣.我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析J.金融研究,2005, (1). 2周宏.宏观经济不确定性对中国企业债券信用风险的影响J.会计研究,2011, (12). 3周晖.货币政策,资产价格与经济增长J金融研究,2010, (2). 4黄钟苏,高晓博.经历激励与股票期权M.北京:中华工商联合出版社,2001. 5谢德仁,刘文.关于经理人股票期权会计确认问题的研究J.会计研究,2002, (9). 6徐珊.经理股票期权及其会计问题研究D.厦门大学博士学位论文,2001. 7李维友.经理人股票期权会计问题研究M.大连:东北财经大学出版社,2001.

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