1、基于因子分析法的生物制药类上市公司财务状况评价研究摘 要：对五家生物制药类上市公司财务比率进行分析，设置对该行业上市公司财务状况的评价指标体系。通过构建因子分析模型，并利用 SPSS 软件对因子模型进行分析，比较在 2012 年一季度五家公司的财务指标状况。 关键词：因子分析；生物制药行业；财务指标 中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）06-0058-02 近年来，生物技术药物风生水起，市场增速高于小分子药物。有数据显示，2010 年，全球生物技术药物的产值已达 1 380 亿美元，在医药总产值中的比重已从 2005 年的 9.2%升至 16.1%。新
2、批准的生物药数量也从 20 世纪 80 年代的 13 个，20 世纪 90 年代的 39 个，增至 20002009年的 65 个。现有 900 多个生物制品处于临床试验阶段，治疗领域与产品类别大大拓展。围绕着国家十二五规划的展开，中国生物制药行业也迎来了良好的市场契机。在一系列政策支持下，生物制药行业上市公司得到了市场资金的关注。引起了投资者对相关标的公司的兴趣。本文选出中国 A 股市场的 5 家生物制药类上市公司，选出 15 个财务指标作为因子分析模型，以期能为投资者更好地选出心中理想的投资标的。 一、指标体系的建立及数据处理 （一）指标体系的建立 本着整体性、科学性、客观性的原则我们选择
3、了华兰生物、双鹭药业、上海莱士、科华生物、沃森生物五家上市公司。这五家上市公司基本涵盖了当前国内生物制药领域的各个领域，并且市值较大，作为行业的龙头，有一定的代表性。同时我们设计了生物制药类上市公司财务指标体系。一共包括 15 个指标，分别如下。X1：主营业务利润率、X2：总资产净利润率、X3：成本费用率、X4：营业利润率、X5：主营业务成本率、X6：销售净利率、X7：净资产收益率、X8：主营业务收入增长率、X9：净利润增长率、X10：净资产增长率、X11：总资产增长率、X12：应收账款周转率、X13：流动比率、X14：现金比率、X15：现金流量比率。 （二）数据处理 通过查阅所选五家上市公司
4、 2012 年第一季度季报，我们得到了所需15 个指标的所有原始数据。为进一步分析，我们采用 Z-scores 法对原始数据进行无量纲化处理。其转换公示如下： xj 为第 i 个单位第 j 项指标的实际数值。其中xj=n 特点：经过标准化后的数据每一列均值为 0，方差为 1，且与变量的量纲无关。 二、因子分析 因子分析就是利用少数潜在变量或公共因子去解释多个显在变量或可观测变量中存在的复杂关系，或者说因子分析就是把每个原始变量分解为两部分：一部分由所有变量共同具有的少数几个公因子构成，或称公共因子；另一部分是每个原始变量独自具有的因素，或称特殊因子。正是由于特殊因子的存在，每个原始变量有别于其
5、他原始变量，因此，因子分析注重的是因子分析的具体形式，而不考虑各变量的变差贡献大小。该方法是研究如何以最少的信息丢失，将众多原始变量浓缩成少数几个因子变量，以及如何使因子变量具有较强的可解释性的一种多元统计方法。 通过旋转对标准化后的数据做因子分析后，观察成分矩阵可以看出公共因子 1 提取了包括 X1，X3，X4，X5，X6，X9，X12，X15 可以反映为公司的盈利能力指标。公因子 2 提取了 X2，可以反应为公司成长能力指标；公因子 3 提取了 X13，X14，可以反映为公司的偿债能力指标。公因子 X4 提取了 X8，可以反应为公司对企业费用的控制能力。 由总方差分解表，我们可以看出，所选
6、的 4 个因子的累积方差贡献率达到了 100%。 4 个主因子的线性组合如下： 其中 Zi 表示指标体系中第 i 个指标标准化后的数值，Wi1 表示旋转后的指标对于 F1 的因子载荷。同理可知 Wi2，F2，Wi3，F3，Wi4，F4 的含义。经 SPSS 计算，4 因子得分数据如下： 因股票投资者有不同的主观因素，而且，市场并没有一致认可的相关赋值理论，故而在此，并没有对 F1，F2，F3，F4 进行权重的赋值。 最终总的因子得分计算公式为： 由以上数据及公式最终得到 4 个公共因子得分和总因子得分，算出2012 年一季度五家生物制药类上市公司总因子得分及排序（见表 2） 。 从五家上市公司
7、的因子得分排序来看，双鹭药业排名第一，科华生物排名最后。 三、基于因子分析得出的投资建议 此处因子分析得出的最终排名应当理性看待。因为选取的是 2012 年一个季度的数据，不具有充分的代表性。另外，不同公司的资质不同，主营业务不同，同时也有一些突发性因素影响公司财务数据。例如华兰生物在因子三得分中非常低。是因为公司仍然没能完全确认收到国家在20092010 年购买公司甲流疫苗的余款。同时华兰生物因子四得分也非常低。是因为，甲流疫情后公司业绩大幅走高，随着疫情缓解，公司甲流疫苗收入骤减，导致公司净利润增长率大幅下降。同时 2011 年 7 月 13日，公司在贵州的采血站突然被政府关停，导致公司采浆量下降 50%，从而在 2012 年一季度影响了公司的主营业务。 我们认为，虽然基于因子分析的适用范围受到了很大程度的限制，尤其是在对投资标的分析过程中只是对样本一个时段数据的静态反映，并不能充分反映和认识样本市场价格的波动。但它的意义在于，在一定的前提假设下，可以实现对样本公司财务报表情况更为直观的、简洁的感受。而当信息对称的情况下，使用因子分析也可以较好地拟合公司的实际市场表现。同时，因子分析通过实现降维，有利于经验投资者更加高效的评估公司财务指标，对于因子权重的赋值也可根据实际情况，灵活改变。
