1、利用财务报表对同行业企业投资价值的评估研究【摘 要】目前企业投资价值评估方法有的过于简单，结论很难令人信服；有的过于复杂，因为过于专业，适用面不广。本文从简单的方法入手，通过对企业的盈利能力（毛利水平和内部管理水平）和业绩增长能力（经营性净资产占净资产比重和内部管理水平）进行比较，以选取更有投资价值的企业。 【关键词】财务报表；投资价值；盈利能力；业绩增长能力 一、背景 目前最简单的对企业投资价值评估方是比较财务指标，包括市盈率、市净率和市销率。三种指标简单易懂，且各有侧重，如下表 1，但在实际使用过程中常常有令人陷入两难境地，比如市盈率高的企业可能是估值过高，也可能是未来增长潜力大；市净率高
2、的企业可能是投资存在较高风险，但也可能是未来增长能力较大；市销率高的企业可能是估值过高，也可能是未来增长潜力大；反之亦然。 1、市盈率=每股市价/每股收益 需投资者对每股收益的构成有比较深入的了解。常用于盈利预期较好的企业，但对亏损企业不适用。 2、市净率=每股市价/每股净资产 需投资者对企业资产中的有效资产进行辨认。一般适合各类型的企业，但通常不适用于不同营业模式企业的横向比较。 3、市销率=每股市价/每股收入 需投资者对企业所处行业的发展有深刻的了解，对企业的增长有较大把握。通常适用于新型企业的估值，目前实务很少采用。 通常不同类型的投资者的投资偏向不同，保守型投资者投资偏向以蓝筹股为代表
3、的市盈率低，市净率低，市销率低的企业；中立型投资者偏向投资于同行业中估值较低的企业；激进型投资者偏向以中小企业、创业板企业为代表的市盈率高，市净率高，市销率高的企业。 现实中，大多数投资者属于中立型投资者，在同行业企业中寻求市场估值较低的企业，因为长期来看市场价值总要向其公平价值回归，投资主要就是选取那些目前市场价值低于公平价值的企业。 然而进行投资时更常见的情况是用 3 种指标同时观察一只股票，常常得到相反的意见，往往在判断企业价值时产生纠结，导致投资有时过于随意，并最终因为亏损而产生更强的悔恨心理：没有坚持自己的投资原则。那么有没有一种简单的方式能将 3 个指标进行更合理优化使用呢？二、理
4、论推导 从上述公式变形后不难得到： 每股市价=每股收益*市盈率=每股净资产*市净率=每股收入*市销率 众所周知每股收入的高低直接影响每股收益的高低，每股收益的高低直接影响每股净资产的高低，因此市盈率、市净率、市销率之间存在相当紧密的联系。 根据利润表： 每股收益=每股收入-每股成本-每股费用-每股税费+每股非经常性损益 其中每股收入减每股成本反映企业的毛利水平情况，而毛利率反映了企业在价值链中的行业地位，在与上下游的业务中反映了企业的话语权，毛利高的企业未来增长潜力更大，当行业出现危机时，存活性几率更高，因此投资价值最大。每股费用反映了企业的内部管理水平，通常一个行业中的标杆企业之间的费用水平
5、相当，若偏高和偏低则应密切注意差异的具体原因，如为研发费用过高，可能是企业的技术储备能力较高，未来业绩喷发的可能性更大，若是其他费用过高，则可能是内部管理水平受限，业绩增长堪忧。每股税金和每股非经常性损益常常反映了一个企业的所在区域环境政策，需长期来看。若一家企业的历年每股税金较低，而每股非经常性损益较高若无重大政策异常，则其可持续性良好，若波动明显，则应将其剔除后重现计算每股正常收益。 期末每股净资产=期初每股净资产+每股收益-每股股利=（上期期初每股净资产+上期每股收益-上期每股股利）+每股收益-每股股利= 因此我们不难理解，真正影响每股净资产的不是公式反映的历年每股收益和每股股利情况，更
6、重要的是企业净资产的构成。对非金融类企业来说，我们已知净资产=经营净资产+金融净资产（含非经营性净资产） ，而对企业当期真正产生效益的只有经营性净资产，因此在考察期末每股净资产时一定要明确经营净资产占净资产的比重。这就需要利用企业的资产负债表进行比较。通常我们认为企业的货币资金、应收款项、存货、固定资产、在建工程、应付款项、短期借款、应付税金、应付职工薪酬为企业的经营性项目。而众所周知营运资产=流动资产-流动负债，因此我们可以简单的把企业的营运资产加固定资产作为经营性资产，两者之和占净资产的比重越低，说明企业未来用于扩大生产的资金储备越足，业绩保障越有保障。 三、结论 在投资时我们重点关注盈利
7、能力和未来业绩增长能力。盈利能力取决于公司的毛利水平（毛利率）和内部管理水平（费用销售比） ，必要时对每股税金和每股非经常性损益进行调整；业绩增长能力取决于公司未来可用于生产的资金储备情况（当期经营性净资产占净资产比重）和内部管理水平（费用销售比） 。 四、实证 表 1 我们选取中国纯碱行业的 5 家上市公司的 2013 年 6 月的数据进行研究，来验证上述方法的实用性，但同时需提醒读者，相关结论仅供学术研究之用，并不构成实际投资建议，若直接利用结果而不能根据现行变化导致的投资结果，自行负责。 若从单个指标来看，若以市盈率为参考，三友化工为最合适的投资标的；因为市盈率为正，且最小；若以市净率为
8、参考，双环科技为最合适，因为市净率最小，且低于 1；若以市销率为参考，双环科技仍是最合适的投资标的，其市销率最低，且低于 1。 若按本文提到的方法，我们需进一步查阅上述公司 2013 年 6 月 30日的财务报表，数据简单列示如表 2 所示。 分析表 2，和邦股份毛利率最高，费用销售比略高于其他企业，但是重新计算每股收益最高，因此盈利能力最强，同时经营性净资产占净资产比例较低，说明公司未来业绩增长有保障。因此应作为投资第一选择，其次为三友化工。同样在三家亏损公司中，华昌化工毛利率水平居中，但其销售费用比明显低于其他公司，反映了公司很强的内部管理水平，同时其经营性净资产占净资产比例也是最低的，说
9、明公司的未来发展潜力最大，因此投资价值高于其他另外两家亏损公司。即投资顺序为和邦股份、三友化工、华昌化工、山东海化和双环科技。与简单的比较财务报表明显结果不同。 根据 2013 年 12 月 31 日各公司收盘价如表 3 所示。 涨幅居前的分别是和邦股份、三友化工、华昌化工，而山东海化和双环科技仅略高于同期大盘。因此可见上述方法在选取投资企业方面明显优于简单的比较财务指标法。 综上，本文提到的企业投资价值方法略复杂于简单的市盈率、市净率、市销率财务指标法，但只要投资者具备看懂资产负债表和利润表能力，就能清晰的通过计算得出同行业公司的投资价值优劣，对投资标的的选择具备一定的实用价值。当然对于专业投资者来说，上述指标计算仍显简陋，未能有效结合企业的现金流量对投资企业价值进行整体评判，而且由于现行法规仅要求上市公司定期披露半年年报和全年年报财务数据，上述方法更适合中长期投资者。
