1、人民币资本项目可兑换的现实条件探讨【摘要】 20 世纪 90 年代中后期以来，人民币资本项目可兑换问题成为了中国金融改革的一个焦点，党的十八届三中全会提出了“加快实现人民币资本项目可兑换”的目标。那么，我国当前实现人民币资本项目可兑换的一般性条件如何，如何进一步加快推进资本项目可兑换呢？本文对上述两个问题进行了简要探讨。 【关键词】 人民币；资本项目；可兑换 目前，关于资本项目可兑换的含义没有明确的说法。笔者认为资本项目可兑换不是一项策略或某种状态，而是一项长期的发展战略。笔者认为可将人民币资本项目可兑换定义为：在国内市场经济体制和以市场为导向的产业调整的基础上，通过有序地逐步取消资本管制和外
2、汇管制，实现国家保证任何人享有无限制的通货兑换权和资本的经济权益，达到国内外资本的自由流通。 对比国际货币基金组织 2011 年汇兑安排与汇兑限制年报来看，目前我国不可兑换项目有 4 项，占比 10%，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具；部分可兑换项目有 22 项，占比 55%，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类；基本可兑换项目 14 项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。总体看，目前中国资本管制程度仍较高，与实现资本账户开放还有较大距离。 一、资本项目可兑换的一般条件及当前我国的现状 一般认为，资本项目完全可兑换至
3、少要包括一国稳定的宏观经济环境、稳健的金融体系、充足的外汇储备、适度的汇率水平、健全的微观经济主体等基本条件。但这些条件并不是决定资本项目完全可兑换成败的绝对因素。 1.稳定的宏观经济状况 改革开放以来，我国经济实力实现了跨越式发展，2010 年成功超越日本成为世界第二大经济体，2013 年末 GDP 达到 56.88 万亿，并长期以来保持着领先他国的经济增长速度。近年来我国一直保持了较低的通胀率，实现并保持了快增长、高效益、低通胀的发展格局，2013 年居民消费价格同比上涨仅为 2.6%；城镇登记失业率仅为 4.05%，远低于 7%的国际警戒线；财政收入稳步增长，2013 年公共财政收入 1
4、2.91 万亿元，同比增长 10.1%，财政赤字占 GDP 比重 1.86%，同比仅上升 0.22 个百分点；企业家信心指数 2013 年四个季度分别为 122.4、117、119.5、117.1，虽有波动，但始终在临界以上区间运行。 2.稳健的金融体系 目前我国金融管理与监管体系已形成了人民银行、银监会、证监会、保监会各司其职、有效协调的管理与监管机制。截止 2013 年末，我国商业银行不良贷款率 1.00%，拨备覆盖率 282.7%，资本充足率 12.19%，其中核心资本充足率 9.95%，远高于巴塞尔协议 III 标准。2012 年人民银行组织的我国 17 家具有系统重要性的商业银行开展
5、的 2013 年度金融稳定压力测试的主要评估结论认为：信用风险方面，银行体系对信用风险的抗冲击能力较强，但部分包括房地产贷款、表内外理财等领域稳健状况值得关注；市场风险方面，银行账户利率风险可控，利率风险对交易账户的影响较小，汇率变动对银行体系的直接影响有限；流动性风险方面，即使在重度冲击下，只有 1 家银行流动性比例不满足监管要求。 2013 年 7 月人民银行取消金融机构贷款利率下限，10 月正式发布贷款基础利率集中报价和发布规则 ，这是我国向最终实现人民币利率市场化推进的重要体现。党的十八届三中全会进一步提出了“完善金融市场体系”的要求，包括民间资本涉足银行、多层次资本市场体系建立、金融
6、创新、资本市场双向开放等等，体现出新一届党中央加快金融稳步改革的决心与信心。 3.充足的外汇储备 关于我国的外汇储备是否充足问题，笔者在硕士研究生毕业论文我国外汇储备适度规模问题研究 （2006）中进行过阐述，结论是我国外汇储备规模水平远高于适度外汇储备规模水平。自 2006 年我国外汇储备突破 1 万亿美元关口后，接连于 2009 年、2011 年分别突破 2 万亿美元、3 万亿美元，2013 年末达到 3.82 万亿美元，稳稳占据世界外汇储备第一大国的位置。 我国外汇储备规模水平也远远高于国际上通行的充足的外汇储备量的要求，即外汇储备额占年进口额的比重最少不得低于 20%，一般应维持在 3
7、0%40%上下。2013 年末，我国进口总额 1.95 万亿美元，外汇储备额占当年进口额的比重为 195.9%，远高于通行储备水平。 4.适度的汇率水平 从 2005 年 7 月 21 日我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，虽有小幅振荡和回摆，但总体升值势头明显。按 2013 年末时点汇率中间价计算，人民币兑美元升值 35.75%，且汇市比较平稳。虽然币种选择内容属于国家机密，但是从2005 年 8 月周小川行长的讲话和汇市的稳定运行来看，一篮子货币的选择更加注重地区性、贸易依存关系等国家货币选择，这也为人民币汇市稳定提供了基础。经历过 2008 年
8、金融危机考验、在经常项目可兑换以及部分资本项目可兑换冲击下的人民币汇率制度是稳定的，在目前经济环境下判断我们的汇率制度和汇率水平是符合中国实际的、是可以持续坚持并继续深化地。 5.健全的微观经济主体 改革开放以来，尤其是党的十四大以来我国大刀阔斧的深入推进市场经济体制和国有企业改革，已经使市场在我国资源配置中发挥了基础性和主导性作用，我国市场经济国家的地位已得到大多数国家的认可，企业的市场经济主体地位已基本确立。2013 年规模以上工业企业增加值、利润分别增长 9.7%、12.2%，其中国 有及国有控股企业增加值、利润分别增长 6.9%、6.4%。2013 年四个季度企业景气指数分别为125.
9、6、120.6、121.5、119.5，全年在景气区间运行。 党的十八届三中全会进一步提出“必须毫不动摇巩固和发展公有制经济” 、 “必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，激发非公有制经济活力和创造力” 、 “建设统一开放、竞争有序的市场体系，是使市场在资源配置中起决定性作用的基础。必须加快形成企业自主经营、公平竞争，消费者自由选择、自主消费，商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系，着力清除市场壁垒，提高资源配置效率和公平性。 ”为下一步市场改革和企业发展指明了出路。 在上述若干条件健康稳定的一面，我们必须看到我们仍处于经济发展的初级阶段；国内银行业间缺乏自主、有效的竞争，与外资银
10、行相比我们的金融服务、产品创新落后，金融市场发展滞后；高额的外汇储备给国内发展带来了扭曲货币政策、通胀压力上行等不利影响；人民币汇率形成机制及弹性机制建设还仍待提高；市场经济快速发展的同时，不得不面对劳动力成本上升、环境污染加剧、产品创新不足等窘境。 二、当前推进人民币资本项目可兑换的几点建议 1.加快推进人民币利率市场化。人民币利率市场化和资本项目可兑换不存在孰先孰后的问题，但加快人民币利率市场化可为更好地推进资本项目可兑换创造有利的国内市场条件和金融稳定做铺垫。 2.加快推进存款保险制度。党的十八届三中全会明确提出了“建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制。 ”笔者认为这既是国家为银
11、行业面对未来全面利率市场化和人民币全面可兑换建立的基础保障，又是剔除传统认识中的政府隐性担保、提高国民风险意识、培养国民风险意识的重要举措。 3.有序渐进式开放。从国际经验来看，资本项目可兑换不是一蹴而就的，建议国家相关部门加大评价力度，在剩余项目中成熟一项开放一项，逐步实现可兑换，同时对于关键领域和项目保留随时管控的机制。 参考文献： 1何迎新.人民币资本项目可兑换研究.区域金融研究，2012，5 2丁剑平.推进人民币资本项目可兑换的有关思考.国际金融，2013，6 3逯新红，杨磊.稳步推进人民币资本项目可兑换策略探讨.中国经贸导刊，2012，11 4朱丰根.中国资本项目自由开放的基本条件剖析.现代经济探讨，2013，6 5王小琪，谢春凌.推进资本项目开放进程与提高我国金融国际化水平的探讨.西南金融，2012，10 6中国人民银行调查统计司课题组.我国加快资本账户开放的条件基本成熟.中国金融，2012，5 7中国人民银行金融稳定分析小组.中国金融稳定报告 2013，中国金融出版社，2013 8姜波克.国际金融新编（第三版） ，复旦大学出版社，2001 9人民银行、银监会、财政部、外汇管理局网站。
