1、上市公司股权激励机制的博弈分析摘要：本文旨在运用非对称信息动态博弈的基本原理对公司经理人的股权激励机制进行分析，建立一个包含经理人自身努力程度和道德风险行为的委托代理模型，试图通过模型从理论上分析讨论公司股东给予经理人的股权激励数量、经理人的努力水平和经理人道德风险行为之间的相互关系并给出适合我国上市公司股权激励机制制定的合理建议。这样，上市公司才能建立更加合理的显性激励机制，更好地促进其自身事业的长远发展。 关键词：上市公司；股权激励 一、引言 上市公司股权激励问题一直是当前人力资源理论研究中的热点问题。张欣认为我国上市公司实施股权激励存在一些问题，包括上市公司治理结构不合理、资本市场有效性
2、不足等，从而提出了要改善上市公司治理结构、建立成熟的经理人人才市场、完善会计税收制度等完善股权激励机制的对策。潘永明运用博弈论和信息经济学的基本原理对企业经理人的股权激励机制进行了分析，得出所有者监督的最有概率和经理人努力的最有概率，认为所有者的监督概率对股权激励机制的有效执行有重要意义。 二、博弈模型的求解与分析 国内现有的关于股权激励的实证研究主要侧重股票期权激励的效果。截至 2011 年 9 月 1 日共有 109 家实施股票期权激励，其中 76 家是在2011 年和 2010 年实施的，占实施股票期权上市公司的 69.72%。由于股票期权激励是一个长期激励制度，股票期权的激励效果还没有
3、显现出来。以下我们将运用非对称信息动态博弈的基本原理与现实中公司运营的委托代理理论应用，提出合理假设并简要分析。 （一）模型假设 1.假设最初公司与经理人签订契约合同时，约定的股票期权行权价格为 P0，无风险收益率为 r，经历了 t 时间后，公司的股票价格为 p，那么公司的收益变化就可以表示为 S=qe-rtmax（p-p0，0） ，其中 q 为某一特定常数。 2.设经理人管理公司的努力程度为 a，努力行动的集合为 A，道德风险行为为 m，道德风险的行为集合为 M，则经理人所有的行动集合P=（a，m）？荠 AM。假设经理人努力的边际负效用 c（a）=b1a2。同理，假设经理人道德风险行为的边际
4、负效用 c（m）等价于道德风险行为的二次方，b2 代表经理人道德风险行为的成本系数。 3.假设经理人的收入 s（）=+，其中 为公司给予经理人的固定工资， 为经理人分享公司经营成果的分享比例。 4.假设此时公司的收益为 0，而当模型加入经理人的道德风险的时候，假设此时公司的收益为。 5.假设经理人由于道德风险行为创造的收入为 k。 （二）模型的数据处理 1.根据上文中的模型假设，可以得出公司的收益 0=qe-rtmax（a+1-p0，0） ，其中 1 是均值为 0、方差为 12 的正态分布随机变量，包含了当前宏观经济形势、投资者信心等因素对股票价格的外生影响因素。 2.经理人的道德风险行为明显
5、为减少经理人实际经营成果，那么公司的实际收益将变为 =qe-rtmax（a+1）-（m+2） ，0） ，其中 1与 2 彼此独立。 3.公司股东是风险中性的，则其期望效用就等于期望收益。公司股东的期望收益为 E-s（）=-+（1-） 4.根据假设条件，可以得出经理人的实际收入函数为 w=s（）+k-c（a）-c（m） 。 由于经理人是风险规避的，设经理人的效用函数为 u=-e-w，其中 表示 Arrow-Pratt 绝对风险规避系数，且 0。这一函数的一个重要特征就是用来度量经理人对风险的规避程度，在不确定条件下，其期望收入等于确定性等价收入，所以经理人的确定性等价收入为 W=Ew-Var（q
6、e-rt1）-Varqe-rt（1+）1 （三）模型的建立与求解 1.模型的结构 设 w 为经理人的保留效用水平，当前确定性等价收入小于 w 时，经理人显然不接受合同。在信息不对称的情况下，股东观测不到经理人的努力水平 a，同样不知道经理人的道德风险行为 m，所以公司股东在追求公司利益最大化的同时，既要考虑到经理人的参与约束 IR，还要兼顾到激励相容约束 IC，因此该模型的基本结构可以表述为 -+（1-）qe-rtmax（a-m） ，0） s.t. +qe-rtmax（a+（1-）m-p0，0）-a2-m2-q2e-2rt212-q2e-2rt（1-）222w +qe-rtmax（a+（1-）
7、m-p0，0）-a2-m2-q2e-2rt212-q2e-2rt（1-）222.（IC） ？坌（a，m）A 2.模型的求解 由于考虑未来股票会由于公司经理人的经营上涨，所以只考虑股票上涨时，经理人可以执行股票期权获得收益，同时公司股东也获得一定的收益。 给定（，） ，公司经理人的激励相容约束为最大化其确定性等价收入 W，即最大化个人利益的 IC 条件，可以解得 a= m=（1-） 进一步把 a，m 和 IR 条件代入公司利益最大化式子，可以得到 q2e-2rt2+（1-）2-w *= a*= m*= 其中，*为公司股东考虑了公司经理人道德风险行为后的最优激励系数。 （四）参数分析 1.0，这说
8、明当影响公司收益的外界不确定性因素变大时，股东应降低经理人的风险承担水平，减少给予经理人的股票期权数量。 2.0，这说明在公司收益主要取决于经理人的经营能力时，经理人通过道德风险获得收益的可能性越大或经理人更倾向于道德风险行为获得收益，公司股东应增加经理人的风险承担水平，增加给予经理人的股票期权数量。 三、研究结论 上市公司寻求经理人经营管理公司的目的让公司股东权益最大化，而为了让经理人更高效地经营公司、降低激励成本，需要对经理人采取一定的股权激励机制。本文详细论述了影响经理人经营公司的股权激励数量、经理人的努力水平和经理人道德风险行为等主要因素，分析了各因素参数之间的内在联系。公司在与经理人签订契约合同时，应当着重考虑这些因素，高效合理地评估经理人并最终科学地得出合同中的主要参数（固定工资和符合公司长远利益的股权比例） ，从而使经理人能够给公司带来股东权益最大化。 参考文献： 1张欣，管雪洋.上市公司股权激励机制问题研究J.金融市场，2011（10）. 2潘永明，米冠旭.基于非对称信息的企业经理人股权激励的博弈分析J.天津工业大学学报，2009（03）. （作者单位：上海理工大学）
