1、深陷 IPO 堰塞湖 237 家 PE 被套 30 亿“杭州一 PE清盘，LP（有限合伙人，即出资者）只拿回投资资金的 40%。 ”浙商创投高级投资经理李军华近期在微博透露的一条消息，显示出整个私募股权行业的窘迫。 自去年 IPO暂停，PE 最主要的退出通道被堵死，投资迟迟不能收回，很多私募机构无法正常运转，有关 PE清盘转让的消息不绝于耳。 北京一位私募人士告诉投资者报记者：“到处都能听到 PE清盘或者转让的消息，最近我们就接触了几家出售的私募。 ” 在 IPO“堰塞湖”中，有多少创投深陷其中，苦苦煎熬？投资者报记者统计了 363家拟上市公司的招股说明书，92 家公司获得 PE/VC机构的支
2、持，占比 25%，涉及 237家 PE/VC。 根据统计，237 家 PE/VC有超过 30亿元的资金被深套，著名私募达晨创投、中科招商、九鼎投资、红土创投等投资的多家公司未能上市。苏州高远创投被套的资金最多，高达 1.3亿元。 3 个月 12单项目转让 上述北京私募告诉记者，今年以来，在北京金融资产交易所中，有大量的转让项目。 记者查阅到，去年 4月份金交所成立，到去年底一共有 9单项目转让；进入 2013年，转让的数量规模开始大幅增长，3 个月有 12单项目，涉及的领域包括制造业、地产、金融等。 “深圳是私募集中的地方，我们也有听到清盘的消息。 ”深圳搏实资本总经理李秉恒告诉投资者报记者，
3、目前真正清盘的还是处于少数，转让项目的私募机构比较多。 清科投资机构表示，自 2000年以来私募股权投资的项目高达 9000多个，经过 2009年2010 年的大扩容，仍有超过 7500个项目未能实现退出，这些超过 6000亿元的投资目前仿佛陷入一个巨大的迷宫，难以找到出路。 “自创业板开闸以来，资本市场进入全民 PE时代，这些基金存续期短，基本是3+2 年周期的基金，这两年基本上到期。由于退出困难，很多基金项目退出无望，有可能出现亏损清盘的现象，到时候 PE市场有可能哀鸿遍野。 ”上述北京私募悲观地说，IPO 停滞对于私募的打击非常大，前期私募在投资时，都有一个时间回报预期周期，但 IPO的
4、停滞打乱 PE的阵脚，浪费了大量的时间成本。 据记者了解，PE 模式通常是“3+2 年”的模式，收入来源之一是管理费，二是项目退出与 LP收益二八分成。如果需要银行或者第三方募资，第一年的管理费（募资额的 2%）交给第三方，管理费只剩下 4年，其二八分成部分还要被第三方机构划分出去。如果是 5年的封闭期，私募需要快速地找项目，快速退出，否则很难活下来。 困难已经成为共识。清科集团董事长倪正东认为，大范围的暴利时代已经过去，行业低谷短时间不能恢复，呼吁投资者们要用一颗平静的心、理性的心去做投资，促进整个行业健康、理性的发展。 被困 PE三招应对之策 对于迟迟不能退出的项目，PE 如何应对？ 李秉
5、恒告诉记者，一是对于质量良好、能和管理层良好沟通的企业，PE倾向于继续持有，可以和企业共渡难关；二是企业回购，PE 在入股公司前，通常会签订对赌协议，来保证 PE最低的成本回报。一旦业绩未能达标抑或业绩下滑，企业应该回购 PE手中的股权；三是转让股权。 对于 PE来说，它产生亏损的主要原因是给予 LP的回报太高。过去黄金年代，新股动辄能有七八十倍市盈率，PE 回报率也高达六十七倍，而现在市盈率已经下降到 1520 倍，获得的收益不过五六倍。由于前两年，很多 PE为了募集资金，给予客户高回报，现在很多都是“赔本赚吆喝” 。 李秉恒透露说：“大部分 PE给客户的回报率达到四五倍，这样 PE自己就赚
6、不到钱了。 ” 事实上很多 PE都认识到了单一退出通道的弊端，正在纷纷寻求良策。李秉恒告诉记者，很多 PE早已经可以转型。转型的方向有三个，一个是转向二级市场，深圳一部分 PE已经踏入二级市场，或者一级半市场，开展一些市值管理业务或者直接买卖股票；二是发展并购基金，通过并购方式退出。这种基金一直都存在，但是发展的情况不好，将来情况会有所改变；三是发展精品投行，开展并购、财务咨询等投行业务，与券商竞争。目前搏实资本正在朝这个方向转变。 达晨中科被套企业最多 过去几年，众多 PE成立，从统计数据来看，去年入股拟上市公司的私募机构多达 237家。 投资企业较多的是达晨创投、中科招商、九鼎投资、红土创
7、投、深圳创投、金石投资等创投机构。 达晨创投参与了长沙开元仪器股份、惠州硕贝德无线科技股份、深圳凯立德科技、江西煌上煌集团食品公司投资。在这四家公司的投入资金为 3430万元。 值得注意的是，四家公司是由达晨创投旗下不同的基金投资的，包括达晨创世股权投资基金中心、达晨盛世股权投资基金中心、达晨创世盛世基金。 中科招商参股了惠州硕贝德无线科技股份、广东依顿电子科技公司、山东中际电工装备公司，投入的资金分别为 825万元、875 万元、645 万元。 九鼎系也是 PE市场中一股不可忽视的力量。2012 年，九鼎系投资的公司中有 6家排队上市，成功退出 4家，还有 2家未上市，1 家 IPO被否。未
8、上市的两家公司是江门市地尔汉宇电器和山西普德药业。其中参股地尔汉宇的是苏州周原九鼎投资中心（有限合伙） ，投资 91万元，持股比例 15%；参股山西普德药业的有三家九鼎系的公司宇鑫九鼎（厦门）投资管理中心、厦门宝嘉九鼎投资管理中心、北京立德九鼎投资中心，共占比 14.99%，参股资金 2080万元。这两家都是在 2010年 10月12月入股。被否的公司是亿邦制药，2010 年 3月，夏启九鼎、商契九鼎、昆吾九鼎增资亿邦制药，合计持股比例 10%。 鼎晖投资虽然去年只参股一家拟上市公司上市慈铭健康体检管理集团，但是投资金额相比其他几家知名创投更大，共投入了 2695万元，三家鼎晖系创投机构合计持股 31.54%。
