1、市场法评估企业价值研究提要 市场法是国际通行的企业价值评估方法。本文就市场法评估企业价值的前提条件、核心技术问题可比企业和对比指标的选择做出分析。 关键词：市场法；企业价值评估；可比对象；价值因素 中图分类号：F27 文献标识码：A 收录日期：2014 年 2 月 28 日 一、市场法概述 由中国注册资产评估师协会颁布并于 2012 年 7 月 1 日起执行的资产评估准则企业价值第三十三条指出：企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。根据上述市场法的定义，对于两个相类似的企业，采用直接比较法评估被评估企业的价值，就需要寻找与企业
2、价值相关的可观测的变量，市场法的基本公式可以表示为： V1=X1V2/X2 式中：V1 为被评估企业价值，V2 为可比企业价值，X1 为被评估企业的与企业价值相关的可比指标，X2 为可比企业的与企业价值相关的可比指标。 市场法认为资产的价值主要取决于供给和需求两个方面，供给主要取决于成本，需求主要取决于收益，即资产的效用。资产的价格由市场的供给和需求共同决定。价格在短期内可能会因为市场供需双方的不平衡产生一定的波动，即供给数量等于需求数量，供给价格等于需求价格的均衡状态。在这种理论前提下，资产评估不只要考虑资产的成本，还要考虑市场的需求情况。 采用市场法对企业价值进行评估需要满足的前提条件较多
3、：（1）有一个充分发达、活跃的资本市场；（2）资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的参考企业或存在着足够多的交易案例；（3）能够获得参考企业或交易案例的市场信息、财务信息及其他相关资料；（4）可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性，且在评估基准日是有效的。 虽然应用前提条件较多，但市场法应用的优点也是非常突出的：该方法直观、灵活。实务操作中，可以根据市场信息的及时变化，改变方法中相关参数（价值比率）等，得到及时的、变更的评估结果，在评估的及时性方面更胜一筹。此外，当目标公司未来的收益难以预测时，运用收益法进行评估受到限制，而市场法受到的限制相对较小。同时，市场法也通常作为运用其他方
4、法所获得的结果的验证和参考。 二、可比企业的选择 运用市场法比较法评估企业价值有两个障碍需要克服。一是与房地产和机器设备等有形资产相比，企业产权交易的数量要少得多。因此，要找到一个近期出售的可比公司的机会也相对较少。在产权交易不十分活跃的新兴市场中，难度就更大了；二是与一般有形资产相比，企业的个体差异要大得多。除了要考虑企业所处行业、规模等可以确认的因素外，还要考虑影响企业获利能力的各种无形资产。对于两个企业来说，哪些特征必须类似，才能确认它们之间存在可比性是市场法运用中需重点考虑的问题。 评估实践中，可以通过运用上市公司的有关数据加以克服。虽然在证券市场上很少有整个公司的交易，但是可比上市公
5、司的价值可以通过股票和债券的市场价格来反映。当然，前提条件是证券市场相对规范，上市公司的股票全流通，即可比公司股份的市场表现能相对客观地反映公司的内在价值。 对于可比公司的选择标准，主要是选择同行的公司，同时还要求是生产同一产品的市场地位相类似的企业。需要考虑的因素包括：企业所从事的行业及其成熟度；企业在行业中的地位（领导者、跟随者） ；企业的业务性质、自成立的发展历史；企业所提供的产品或服务；企业所处地域及其服务的目标市场；企业构架（控股公司、经营多种业务的公司） ；企业的规模（资产、收入、收益及市值等） ；企业的资本结构及财务风险；企业的运营风险；企业的经营指标，包括盈利能力、收入及收益趋
6、势、利润率水平等指标；企业的资产及盈利的质量；企业分配股利能力；企业未来发展能力；企业是否具有商誉及其他无形资产；企业员工数量及经验；企业管理层情况；企业的股票交易情况及股票价值的可获得性。 其次是考虑资产结构和财务指标。因为生产相同产品的获利能力相类似的企业，其财务指标也应大致类似。主要考虑的财务指标有：反映偿债能力的指标，如流动比率、速动比率、负债比率、产权比率（总债务/所有者权益） 、收益利息倍数（息税前利润/年利息费用） ；反映营运能力的指标，如存货周转率、毛利率、流动资产周转率、总资产周转率等；反映获利能力的指标，如销售净利率、资产净利率、成本费用利润率、净资产收益率等。如果以公开上
7、市的公司作为可比公司，这些财务指标都是可以获得的。 此外，评估师还可以询问被评估公司的经理，他们自己认为哪一个公司与他们最具有可比性以及其中的原因。采用直接询问方法的理由是，被评估公司的经理最了解本公司的状况，在选择可比公司方面的能力较强。但是也要防止他们出于自己的目的、而有意识地推荐某个公司作为可比公司。 三、价值比率的选择 价值比率是指资产价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的一个“比率倍数” 。价值比率是市场法对比分析的基础，由于价值比率实际是资产价值与一个资产价值密切相关的一个指标之间的比率倍数，即： 价值比率=资产价值/与资产价值密切相关的指标 价值比率是指资产
8、价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的一个“比率倍数” 。价值比率是市场法对比分析的基础，由于价值比率实际是资产价值与一个资产价值密切相关的一个指标之间的比率倍数，在企业价值评估过程中，最常用的价格比率有三个，即价格与收益比率（或市盈率） 、价格与账面价值比率（或市净率）和价格与营业收入比率。 1、价格与收益比率（或市盈率） 。市盈率是指价格与收益的比率，是指普通股每股市价与每股收益之间的比率。其基本公式可以写作： 市盈率=每股市价/每股收益 2、价格与账面价值比率（或市净率） 。价格与账面价值比率是指普通股每股市价与每股账面价值的比率，也可以表述成股权的市场价值与账面价
9、值的比率。股权的账面价值，也被称作净资产，是指资产的账面价值与债务的账面价值之差。其基本公式可以写作： 价格与账面价值比率=每股股价/每股账面价值 3、价格与营业收入。价格与营业收入比率，是指普通每股市价与每股营业收入之间的比率，也可以表述成股票的市场价值总额与营业收入总额的比值。其基本公式可以写作： 价格与营业收入比率=每股市价/每股营业收入 在选择价值比率时，一要考虑相关程度，通常应选择与股票价格相关程度最高的价格比率；二要考虑相关价格比率基数信息的可靠性。例如，如果被评估企业的股票价格与其收益相关度最高，而该企业的收益预测也比较可靠，则选择价格与收益比率进行评估将会比较准确、可行；三要考
10、虑可行性。例如，当评估对象由于经营历史有限，有关收益指标不可获得或不可运用（如为负数）时，选择以收益指标为基数的价格比率（如价格与收益比率）可能不太合适，而需要考虑选择其他的价格比率。另外，当被评估企业的资本结构与参照企业的资本结构有较大差异时，通常可以考虑选择价格与营业收入比率。总体而言，企业的类型、发展程度及业务成熟程度是影响价格比率选择的关键因素。 四、评估结果的调整 当采用上市公司比较法评估企业价值时，由于可比对象都是上市公司，并且交易的市场价格采用的是证券交易市场上成交的流通股的交易价格，这个价格应该属于具有流动性的价格，但被评估企业的股权一般都是非上市公司，也就是其股权是缺少流动性的。所以可比对象与被评估企业股权存在一个流动性的差异，而这个流动性差异对股权本身的价值是具有影响的，当采用上市公司比较法评估非上市公司的股权时，需要对该评估结论进行缺少流动性折扣调整。 主要参考文献： 1王嵩.市场法在企业价值评估中的应用研究D.东北财经大学硕士学位论文，2011.10. 2李朝晖.我国企业价值评估中应用市场法的可行性探讨J.价值工程，2012.20. 3张先治.企业价值评估M.大连：东北财经大学出版社，2009.
